天壕节能临时公告点评:收购北京华盛,进驻天然气运营领域

事件:公司公告,以发行股份及支付现金的方式购买北京华盛100%的股权,并募集配套资金。收购价款为10 亿元。承诺2015年归属母公司所有者净利润8000 万元,交易价格对应2015 年PE12.5 倍。现金、股份支付对价各占5 亿元,其中,股份发行价格13 元/股,发行股数3846 万股。公司将非公开发行股份募集资金,总额不超过2.5 亿元。股份发行价格13 元/股,发行股数1923 万股。

点评:

北京华盛运营状况稳健,业绩增长可期。北京华盛成立于2008年,目前有三家股东机构分别为西藏瑞嘉、西藏新惠和上海初璞,持股比例分别达70%、20%和10%,实际控制人为武瑞生,通过西藏瑞嘉间接控制北京华盛70%的股份。北京华盛分别控股原平天然气、保德海通和兴县华盛三家子公司,主营业务均为燃气销售及城市燃气管网的建设及维护。且在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权,从事工业及城市居民用天然气销售业务。北京华盛2013 年营业收入6.9 亿元,同比增长22.6%;净利润0.52 亿元,同比增长75.6%,运营状况良好。本次收购其承诺在2015-2017 年,扣非后净利润不低于0.8 亿元、1.1 亿元和1.8 亿元,复合增速44%。北京华盛气源供应商主要为山西天然气、中石油煤层气、山西燃气产业集团等;大客户分别为中电投山西铝业、山西华兴铝业等。而目前同德铝业项目已开工建设,一期为140 万吨氧化铝项目,年用气量约1 亿方,二期目前正在规划中,未来将成为华盛未来业绩增长的驱动力。

本次收购对向清洁能源纵向拓展具有重要意义。公司此次收购城市燃气管网资产标的,管理成熟且运营状况良好,使公司在清洁能源领域的纵向拓展迈出重要一步,不但可增厚公司业绩,也有利于优化公司业务布局,对于公司未来发展具有意义非凡。2014年度是公司跨行业发展的一年,公司在2014 年9 月签订收购北京力拓100%股权的协议,进入天然气输气管道余热利用和石油钻机网电改造领域,实现了继水泥、玻璃、煤化工、铁合金行业之后又一新行业的突破;除此另外,公司成立天壕环保,进入烟气综合治理领域;此次收购北京华盛,公司业务已进驻天然气运营领域,公司纵向拓展之迅速,反应了管理层对于公司未来发展的清晰思路,由余热发电节能服务运营商向烟气综合治理和清洁能源的运行商发展。

维持“推荐”评级。由于此次收购还未完成,我们仍然维持之前判断,给予公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.45 元,0.61元和0.62 元,对应PE 分别为32、23 和23 倍,由于逐步向环保领域发展,并且计划开拓新能源等其他领域,建设起自己的环保大平台,北京力拓业绩增长以及华盛的并表都将在2015 年逐步体现到公司业绩,因此我们认为公司还可以享受更高的估值,维持 “推荐”评级。

风险提示:受行业景气度影响,公司项目发电量大幅降低;政策影响导致环保项目不达预期。