均胜电子:为中国汽车电子行业先行者,增长前景已计入股价;首次评级中性(摘要)

投资观点

我们对宁波均胜电子股份有限公司的首次评级为中性。该公司是中国最大的汽车电子供应商之一。均胜电子已通过全球并购为自己描绘了转型蓝图:从传统的地区性汽车零部件供应商转型为业务涉足全球的高附加值汽车电子供应商。我们预计,2014-17年公司收入年均复合增长15%,推动净利润的年均复合增长率达到28%,这主要得益于全球资质提升和中国低成本制造业优势,从而推动其客户业务实力扩张以及毛利提高。我们对该股的首次评级为中性,因为我们的目标价格对应3%的下行空间。

主要增长动力

(1)汽车电子产品、新能源动力系统和自动化产品带来新增客户和订单。我们预计2014-17年上述领域的年均复合增长率分别为16%/23%/35%,因为均胜电子可以借助强劲的全球业务实力来将自己涵盖甚广的产品引荐给全球汽车企业以及它们的中国业务部门。(2)我们预计随着公司在华低成本产能的上线,毛利将出现反弹,推动2014-17年净利润的年均复合增长率达到28%。

风险

未来潜在的并购交易,来自汽车企业的订单改善/走弱,毛利的提高慢于预期。

估值

我们对于均胜电子的12个月目标价格为人民币22.0元,基于4.4倍的2015年预期P/Bvs.17.7%的2015-17年平均ROE计算得出。我们是根据中国科技硬件领域挑战者阵营(Contender)的P/B-ROE估值框架得出的这一估值倍数。

行业背景

我们认为汽车电子产品是物联网大潮下汽车电子领域的最大受益者。IHS预计到2020年,汽车电子市场的8年年均复合增长率约为12%,规模将达到2,750亿美元。