水处理深度系列报告之二-万邦达:新常态下促战略升级谋大环保平台

投资要点

新常态下战略升级谋大环保平台。

公司战略定位透视未来。从大型煤、石油化工等工业废水治理工程设备提供商升级为立足工业废水新增、提标治理、布局固废与节能环保等领域,进而打造节能环保平台型公司。公司从多个维度推进升级力度:1)建工业废水高新技术和设备研发基地,提升公司盈利能力和综合竞争优势。2)延伸产业链,不断拓展环保新业务,业务将涉及工业水处理、固废、节能环保、市政水处理和烟气净化。3)业务互补式外延并购加快公司多元化环保平台建设。

内生增长+外延式扩张双轮驱动成长思路确立。立足工业水处理面向大环保平台,公司通过业务并购实现外延式快速成长。2014年收购昊天节能,未来有望在环保领域并购业务互补型公司,值得期待。

打通工业废水治理产业链,盈利能力和综合竞争力提升。

工业水处理经验丰富、获取项目订单能力强。公司工业水处理经验丰富能为客户提供全寿命周期服务,实现废水从进口到出口的系统循环式污水处理。目前拥有13个EPC和9个总包加运营项目;2014年下半年大型项目订单回升,同时,预计新签小规模项目订单累计近5亿,保证公司2015年EPC收入增长。

拥有大型优质粘性客户。公司客户主要为大型国有企业集团下属公司,资金实力雄厚。从公司项目公告看,2011年公司大型合同金额为10.84亿,2012年大型项目总合同金额16.67亿,同比增长53.78%,2013年合同金额17.89亿,同比增长7.5%。2014年新签订单预计超10亿,保证2015年业绩快速增长。

新建苏州产业园和宁东技术中心为公司提供非标设备、膜产品、药剂和技术支持,提升整体盈利能力。

产业园投产后将形成155台新型环保非标设备生产量、新型膜改造产品17.5万片/年,2015年有望贡献收入并实现外销。宁东技术中心总投资由原来的1.449亿调整为1.69亿,该项目2014年已投入运营,生产的药剂主要供公司使用,预计项目投产后年收入为4170万元,净利1068.3万元。

外延并购加速成长,拓展节能、固废等业务搭建大环保平台。1)收购昊天,实现业务延伸和客户共享。公司以6.81亿元收购昊天节能100%股权昊天节能跨入节能环保领域,收购完成后公司可向客户同时提供污水治理、油气输送保温管道等业务服务。备考盈利显示,2014年-2016年昊天节能贡献利润分别为4500万、5700万和7400万,成为公司新的利润增长点。2)收购吉林固废进入工业危废处理领域。预计吉林市危废年产量为72.97万吨,公司处理预计超10万吨,完全投产后年贡献收入超9000万。目前吉林固废处于试生产阶段,预计2015年二季度正式投产。

盈利预测。我们预测2014-2016年公司营业收入14.17亿、18.78亿和24.19亿,同比增速分别为83.6%、32.5%和28.8%。2014-2016年归属于母公司的净利润分别为2.10亿、3.20亿和4.21亿,同比增速分别为49.65%、52.38%和31.45%。公司收购昊天节将增发1626.1605万股,摊薄后2014-2016年EPS分别为0.86元、1.29元和1.69元,对应2014-2016年PE分别为34.07倍、22.57倍和17.30倍。

投资评级买入。看好2015年工业水处理需求快速增长、公司工业水处理民营龙头地位以及公司环保领域并购预期,给予公司买入评级、2015年45倍PE对应股价58元。

风险提示。受经济和政治影响公司EPC大型项目订单有下降风险;在手项目开工延期风险;收购昊天节能以及运营项目的应收账款上升风险。并购项目进展低于预期风险。