海油工程:业绩稳健增长,行业高景气持续

事件:公司二月28日晚公布2014年一季报,单季实现营业收入30.85亿元,同比增22.26%;归母净利润达3.16亿元,同比增23.46%,EPS 为0.07元,基本符合我们之前预期。

投资要点:

13年辉煌表现在14年一季度仍然得以持续。公司一季度运行24个项目,完成2座导管架和6座组块的建造,4座导管架和9座组块的海上安装。投入设计工时57万个(+6%),钢材加工量7.5万吨(+39%),投入船天4000个(+25%),仅海底管线铺设略少。中国常规海域油气田开发仍有潜力可挖,渤海和南海保障公司业务量持续饱满,二季度旺季开始后,公司陆地建造和海上安装有望环比上行。

利润率维持高位,订单成绩喜人。公司一季度毛利率小幅下滑至17.7%,但仍属相对高位水平;增发完成后资金充裕,财务费用率大幅下降1pp 至0.47%,管理水平持续提升,管理费用率下降1.52pp 至4.02%,使得一季度净利率达10.28%。公司存货24.6亿元(+43.4%),预收账款13.7亿元(+73.7%),应收账款17.54亿元(-59.5%),经营活动现金流14.56亿元(+761%),表明公司高景气持续,实现了有质量的业绩增长。同时一季度新签订单25.2亿元(去年同期7.4亿元),在需完成自身产量目标背景下,中海油今年持续提升的资本支出确保公司订单增长未露疲态。

业务技术逐步具备与全球巨头抗争能力。公司以荔湾项目为起点,近两年标准化模块高效制造能力,水下脐带缆、机械连接器安装等高端技术逐一突破。同时公司珠海基地后期建造有望引进国外海工装备巨头加速深水储备,水下工程船289投入使用,也将进一步完善公司硬件设施实力。

今年重点看海外市场发酵。公司13年深入推进不壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作,加大东南亚、澳洲、中东等地的投标力度,海外铺垫已经做好,我们预计今年将是海外订单释放期。据Upstream 报道,俄罗斯亚马尔LNG项目中公司已逐步取得竞标优势,一旦今年项目最终顺利落地,公司今年海外订单有望超过百亿,将给国内形成有力补充,我们认为随着中海油海外开拓,公司自身实力显现双重因素,今年将成为公司海外元年,未来进入全球市场空间巨大。

维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司14-15年EPS 为0.77、0.83元,目前股价对应PE 为9.3、8.6。考虑到今年中海油相关业务能够保障公司业绩,海外订单存超预期可能;同时中长期南海深水开发是国家能源战略需求,公司将明显受益,综上我们维持公司“强烈推荐”评级,目标价10元。

风险提示:原油价格导致中海油投资开发波动、海外项目竞标低于预期。