厦门钨业:钨钼保领先,稀土不中用,房地产来补贴

投资要点

西南证券研究发展中心分析师:兰可执业证号:S1250514030001电话:010-57631191邮箱:lanke@swsc.com.cn相对指数表现数据来源:西南证券基础数据总股本(亿股) 6.82流通A股(亿股) 6.8252周内股价区间(元) 19.79-35.01总市值(亿元) 158.90总资产(亿元) 154.50每股净资产(元) 6.10相关研究l 2013年公司实现合并营业收入 98.75亿元,同比增长11.3%,主要原因是厦门海峡国际社区项目三期交房,房地产业务收入增加;实现归属于上市公司股东的合并净利润 4.60亿元,同比减少 10.1%,主要原因是稀土业务继续延续低迷状态,面临消化库存压力,导致该业务大幅亏损;基本每股收益0.67元。分红预案:每10股派现金红利2.5元(含税)。

钨钼板块:销量增长、毛利率提升。据Randi Research 估计,(1)受出口减少和中高端钨产品竞争加剧影响,综合售价同比下滑了4%。(2)受海隅等新项目投产及加大国内销售措施力度带动,整体销量(折标准量)约录得8%左右的增长。(3)此外,得益于豫鹭和金鼎扩产,钨精矿自给率提升2个百分点,达到24.4%,降低了单位成本,提升单位毛利4个百分点。尽管两者自给率相差无几,公司单位毛利仍比章源钨业高23%,我们判断这是因为公司的产品组合中高端产品占比更大。公司在本行业仍保持领先地位。

新能源板块:理想与现实的差距。(1)市场普遍对其稀土业务抱有太高期望,但我们认为现实是产量受配额限制和原料采购困难影响,产能利用率不高,导致成本居高不下,同时价格走低,资产减值损失也较大,对该业务我们并不乐观。(2)电池业务中贮氢合金粉摆脱不了锂电材料替代影响,需求将进一步萎缩。整体上看,我们认为该板块短期内很难实质盈利,不应抱高期望。

房地产板块:一直是业绩变量。本年度,厦门海峡国际社区项目三期交房确认收入和出售重庆滕王阁 90%股权,使得房地产收入和利润大幅增长,对整个公司营业利润贡献回升到45%。

盈利预测及评级:预计公司2014-15年EPS 分别为0.67元、0.88元,对应2014年动态PE35倍,首次给予公司“中性”评级。