爱康科技:产业发展趋势与公司战略选择共振育牛股,上调目标价至19元

自2013年11月中旬我们大力推荐公司以来股价涨幅已超100%,现股价也超过了我们所给予的3个月目标价。站在当前时点,在产业发展趋势与公司战略选择共同作用下,公司股价有望持续走牛,我们上调6个月目标价至19元,维持买入评级。主要理由有:1)能源局将大力发展光伏行业,产业链利润向终端运营转移,电站运营商最受益。2)公司已成功向电站运营商转型,且荣居A股龙头地位;在左手电站资源(自建与收购)和右手资金相互配合下,同时在地面电站和分布式领域发力,今明两年公司电站规模有望进入GW级别。3)基于当前补贴政策和发电成本,每瓦光伏装机产生的现值在8~11元,同时参考成熟风电运营商的估值(风电场和光伏电站收益相当),每瓦光伏装机的估值在10元左右;今年年底电站规模有望超600MW,再考虑制造业估值,公司市值有望超60亿元。在国内光伏装机大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,电站运营环节将出现一批牛股,而已成气候的爱康科技发展空间不可限量,极有可能是下一个Tenbagger。强烈建议买入,回调即买入。

大风已经吹起,风口的龙头将飞扬

今年光伏新增装机目标定为14GW,同比增长40%;累计装机将超过30GW,同比增速超过80%。目前电站运营是光伏产业链利润率最高的环节,ROE在20%以上。电站运营商业绩增速与累计装机相关,更具持续性(2020年国内光伏累计装机目标过100GW,CAGR[2012,2020]>35%)。目前,公司已公告包括收购在内的电站资源约在436MW,其中分布式约为126MW,地面电站约为310MW。预测分布式和地面潜在电站资源应在GW级(如框架性的),公司电站资源应不缺;通过自建与收购,公司腾飞在即。

通过融资租赁,1W电站可变成2W电站

电站运营关键是资金,国开行信贷应可持续,定增成功预计也是时间问题,公司试水电站融资租赁开辟了一个新的融资渠道,这一点值得期待。按照公司与福能租赁的协议,通过融资租赁,不再耗自有资金,理论上1W原有电站大约可放大成2W(融资租赁建设的电站又可融资租赁)。融资租赁资金成本高于信贷成本,会将电站前4年净利率拉低一些。通过资产证券化,可以盘活公司回收期较长的电站资产,增加公司资金来源,进而加快公司电站开发业务推进速度,以期快速达到电站运营规模效应。在今明两年通过各种手段做大电站规模,提前锁定当前优渥的补贴(持续20年)是非常正确的。

上调6个月目标价至19元,维持买入评级。