海油工程:中海油产量目标迫切,业务增长有望超预期

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中海油有限于2013年1月20日公布2014年战略展望。中海油2013年资本支出905亿元,2014年资本支出1050-1200亿元,同比增长16-36%。中海油明确指出,公司将维持2011-2015年产量增长目标不变。

评论

中海油资本开支持续高增长:根据中海油有限《2014年战略展望》,中海油2013年资本支出905亿元,除去尼尔森165亿元,2013年资本支出为740亿,较2012年增长23.5%。2014年资本支出在2013年基础上增长16%-36%,符合我们对中海油2014-2015年资本支出持续20%以上增长的判断。其中开发支出占资本支出65%,同比2013年增长12.8%-28.9%。中海油资本支出增长将保证公司2014年工作量持续增长。

中海油产量目标迫切,承诺产量增长目标不变:中海油2013年油气产量略低于市场预期,尼尔森并表使中海油油气产量从342百万桶提升到412百万桶,离2015年产量目标仍有差距。战略展望中,中海油明确表示2011-2015年产量增长目标不变(产量复合增长率6%-10%)。我们认为中海油下各公司将全力保障五年目标实现。

我们认为中海油的产量低于预期更有利于海油工程业务的增长:中海油完成产量目标的实现有两种方式:收购和增加已有区块开采。中海油2013年收购尼尔森(中国公司海外最大收购)后,预计2014-2015年不会有收购的大动作。增产的确定途径来自于加强对原有区块的开发(已勘探未开发区块和已开发区块增产)。我们认为中海油今年赶工是大概率事件,海油工程业务处于采油的前一步,今年海油工程的业务量增长有望超出此前收入增长20%的预期。

投资建议

维持“买入”评级。我们暂时维持对公司2014年盈利预测不变,预计2013-2015年公司实现净利润27.3亿元、34.3亿元、43.3亿元,分别同比增长220.4%,25.4%和26.3%,对应增发摊薄后股本EPS0.62元、0.78元、0.98元。目前股价对应摊薄后13.2、10.5、8.3倍PE。

参考公司历史估值和可比上市公司估值,我们给予公未来12个月目标价11.64元,对应2014年15倍估值,维持“买入”评级。