海油工程:中海油投资进入高峰年,公司深海战略加速

投资逻辑

中海油资本开支进入高峰年,公司工作量增长快速:根据历史经验,公司收入约占中海油资本开支的21%左右。参考中海油“十二五”规划完成情况,我们认为明后两年中海油资本开支将保持高增长,预计2014、2015年中海油的实际资本开支完成额分别为908、1090亿元,公司工作量将保持高位。

积极提升深水作业能力,将受益于南海勘探发现:中海油近年来向深海进军的步伐明显加快,我们认为勘探首先受益于中海油的深水战略,而公司业务受益于勘探的结果,一旦南海勘探有大发现可带动公司工作量的大幅增加。公司为此积极提升深水作业能力,“海洋石油201”等深水作业船舶陆续投入使用;以深水装备建造为主的珠海场地一期工程将于2014年中投产;场地与深水船舶的运营将促进公司深水战略的实施。公司有望以珠海场地为平台加强与国际公司合作,先从海外项目入手积累深水项目经验。

工程能力被国际巨头公司认可,海外业务进入快速增长期:2013年公司加强与海外石油公司及海洋工程公司的战略合作,在壳牌、澳大利亚Ichthys等项目的示范带动下,我们认为2014年公司的海外业务将实现突破,海外收入实现150%以上增长。

业务饱满、管理生产效率改善,利润率大幅提升:2013年公司工作量继续大幅增长,建造、安装业务作业饱满并充分利用了外部资源参与作业;此外,公司推行设计“采办建造一体化”及“船舶安装管理区域化”等措施,提高了场地船舶利用效率,公司利润率持续提升。我们预计2014年受益于作业量饱满和管理改善,公司毛利率进一步提高。

投资建议

我们预计2013-2015年公司实现净利润27.3亿元、34.3亿元、43.3亿元,分别同比增长220.4%,25.4%和26.3%,对应增发摊薄后股本EPS0.62元、0.78元、0.98元。目前股价对应摊薄后13.2、10.5、8.3倍PE。参考可比上市公司估值,我们给予公司2014年15倍估值,对应未来12个月目标价11.64元,给予“买入”评级。

风险

中海油资本支出低于预期;珠海基地投产低于预期;异常天气影响公司作业进度。