北新建材:看好石膏板业务上升空间

石膏板产能全球第一。公司在国内新型节能环保建材规模化生产和应用方面处于领先地位,本报告期末公司石膏板业务规模为年产16.5亿平方米,位居全球第一。从收入构成来看,石膏板业务占83.04%,为公司主要收入来源,因此此项业务的盈利水平将显著影响公司业绩。报告期内石膏板业务毛利率为27.05%,同比增长5.88个百分点,使得公司利润增速快于营收增速。

石膏板业务仍有上升空间。我们看好公司未来几年石膏板业务的发展,理由如下:首先公司具有完整的产品线,两个品牌龙牌和泰山牌实现了对覆盖高端市场和中低端市场的全面覆盖;而在渠道建设方面公司逐步巩固和深化推进与大型房地产及装饰装修企业的合作,中标了一系列地标建筑及精装楼盘,同时继续推动渠道下沉,开拓地县级市场;此外从行业发展趋势来看,家庭住宅石膏市场即普通住宅初次装修和二次装修的石膏板将成为未来推动行业需求的主要因素。

成本走低拓展盈利空间。石膏板制造成本中煤炭和美废合计占比达75%以上,年初至今煤炭价格持续走低,环渤海动力煤价格指数下跌11.7%,美废价格窄幅波动,生产成本的降低有助于公司毛利率水平的提升。我们认为短期内煤炭、美废价格大幅上涨的可能性很小,石膏板业务的毛利率仍将维持较高水平。

盈利预测。我们认为公司未来几年仍将保持稳步增长,石膏板的下游需求和盈利能力是影响公司未来业绩的最主要因素。预计2013~15年公司的EPS分别为1.35元、1.70元和1.92元,以8月19日收盘价计算,动态市盈率分别为13.3倍、10.6倍和9.3倍,建议积极关注