瑞茂通:供应链金融与互联网结合初现端倪

有别于市场的认识:

市场认为,瑞茂通作为煤炭供应链管理的公司,受到煤炭市场不景气的影响大,且长期增长空间有限。但我们认为,瑞茂通具备多年积累的线下资源优势,向供应链金融服务转型的意愿明显、优势突出,并且在电商和互联网金融领域均有布局。煤炭贸易行业融资需求每年超过3万亿,公司成长空间巨大。后期可重点关注公司金融服务业务的进展、电子商务平台的建设以及大股东对于公司的支持力度。

投资要点:

1.瑞茂通致力于服务煤炭产业链,已位于行业民营企业第一梯队

瑞茂通自2000年开始从事煤炭供应链管理服务,是国内领先的煤炭供应链服务提供商。煤炭供应链管理业务的核心是通过对煤源的组织、原煤的加工、煤种的调配、物流的管理,提高煤炭资源本身的使用效率,降低终端用户的用煤成本。公司业务在过去实现快速增长,2013年煤炭经营业务量达到1360万吨,三年符合增速达到58%。与之相对应的,公司营业收入、净利润都保持良好的增长速度。2013年实现营业收入64.9亿元,归属于母公司净利润4.7亿元,增速分别达到22.9%、23.4%。

目前国内煤炭供应链管理行业还处于比较分散的竞争状态,没有绝对话语权的垄断企业存在,行业中年业务量到达百万吨级以上的企业数量仍然较少。按全国5万户煤炭经营企业、流通环节煤炭业务量20亿吨计算,平均每家煤炭经营企业的经营业务量在4万吨左右。公司在行业民营企业中处于领先地位。

2.凭借对煤炭市场的独到理解,积极调整战略方向

伴随煤炭行业的波动,瑞茂通在发展过程中调整过两次战略方向。第一个阶段(从2000年至2005年),在这段时期煤炭处于供不应求的状态,只要有能力拿到煤炭就不愁销路,公司利用铁路运力优势和煤炭销售价格差赚取利润;第二个阶段(2006-2012年),受到国内经济增速放缓、煤炭产能过剩、国际煤价走低的影响,煤炭供过于求。在这个阶段瑞茂通致力于打造供应链管理一体化综合服务平台,利用供应链平台有效整合各方优势资源,通过提供供应链服务赚取利润;第三个阶段(2013年至今),通过设立保理公司、成立融资租赁公司、参股银行,由传统的供应链管理业务切入供应链金融服务,并且在上海投资设立了电商公司,打造电子商务平台,为客户提供包括保理、融资租赁在内的全方位金融服务。

3.向供应链金融转型明确,执行力和信心十足

瑞茂通在供应链金融领域的布局非常迅速,且执行力强大。2012年6月,商务部发布《关于商业保理试点有关工作的通知》,允许设立商业保理公司;11月和12月,上海和天津分别出台商业保理试点办法,我国商业保理试点工作在天津滨海新区和上海浦东新区正式启动。次年5月份,瑞茂通即拿到保理牌照,在天津设立保理公司,并在2013、2014年对于保理公司、融资租赁公司完成多次增资。

非公开发行预案的调整体现公司经营重点的改变和大股东对于公司未来发展的信心。2014年11月公司再次调整非公开发行方案,除了不再投资煤炭供应链网络平台扩建项目、扩张实体业务网点,转而更为灵活的用互补充流动资金以外,非公开发行的对象确定为上海豫辉投资管理有限公司、万永兴、刘轶。其中万永兴为公司的实际控制人、董事长,上海豫辉投资管理有限公司为万永兴控制企业,高管的全额认购体现其对于公司未来发展的信心。

4.互联网属性尚不明显,但大股东的成功经验可以借鉴

公司做供应链金融的优势在于业务以真实的交易背景为依托,对供应链服务的各个环节有深入的理解,与上下游客户有良好的合作和信任关系,并掌握交易过程中的物流、信息流和资金流,可以实现风险的有效控制;劣势在于公司覆盖的供应链客户有限,新客户获取的难度和成本较高,虽然煤炭贸易行业融资需求每年超过3万亿,但公司仅能拿到有限的市场份额。

互联网为公司供应链金融业务的发展带来机会。一方面,互联网的优势在于用户基数足够大、边际成本几乎为零,公司如果获取丰富、对客户有价值的信息,可以借助互联网迅速获得大批用户;另一方面,互联网使参与交易的各方沟通、交易行为完全网络化,物联网的应用提高了对于物品的精准管理,大数据技术的应用使贸易、流通过程中各类主体的信息被全方位记录,从而对于信用有更准确的评价;此外,互联网金融的发展使公司的供应链金融业务资金来源不再局限于自有资金和银行借款,可以借助互联网平台实现融资和借款功能。

公司已经在互联网平台的搭建上有所布局。2014年1月,公司与郑州新郑综合保税区兴港投资发展有限公司合资成立郑州航空港区兴瑞实业有限公司,致力于打造“集供应链信息研发中心、供应链金融中心、供应链运营服务中心和大宗商品贸易中心为核心体系的供应链产业集聚中心”,而信息和商品贸易是搭建电商平台的基础。合作方兴港投资发展有限公司是国有独资企业,郑州航空港区作为具有国家战略高度的航空港经济发展试验区,对于公司在供应链商流、物流、信息流和资金流的全面整合都有重要意义。2014年6月公司设立瑞茂通(上海)电子商务有限公司,打造集采购、掺配加工、物流运输、销售、信息及金融服务等供应链要素于一体的瑞茂通电子商务平台。

大股东在P2B平台搭建上已有成熟经验,与瑞茂通在互联网金融领域形成合力。中瑞控股旗下的中瑞财富网站是专注于大宗商品供应链金融的P2B网站,2014年5月上线以来已有超过40889人通过中瑞财富购买产品,投资总额超过4.8亿元。除了承接集团下属企业的供应链融资项目(主要集中于石化、煤炭等领域)之外,中瑞财富也与部分电商平台进行合作,其中包括钢铁电商平台找钢网。

5.殊途同归,线上交易+线下服务成为大宗商品电商标配

相比较为成熟的大宗商品电商(以上海钢联为例),公司的优势在于十多年积累的线下资源,包括多元的资源供应、多样的分销渠道、高附加值的煤炭加工方式、高效的运输送达服务等;劣势在于缺少线上交易平台带来的庞大业务增量。上海钢联除了加强钢银电商的建设之外,在仓储、物流、加工和金融服务也都有所布局,线上交易+线下配套服务的模式被广泛认可,瑞茂通在线下服务具备一定的先发优势,电商平台建设和交易量进展值得期待。

6.首次覆盖,给予增持评级

我们认为公司自2013年以来向供应链金融、大宗商品电商转型明确,打开成长天花板。线下供应链服务是成熟的大宗商品电商平台的重要组成部分,瑞茂通具备一定先发优势,大股东在P2B领域的尝试有望与公司业务形成合力,看好公司长期发展,预计2014-2016年EPS为0.65元、0.87元、1.2元,对应PE27.2倍、20.3倍、14.7倍,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:

电子商务平台进展不达预期。