桐昆股份:PTA受益于油价反弹,涤纶长丝景气复苏

PTA 受益于油价反弹,流通费用将由负转正.

PTA 是连接石化和化纤产业链的大宗化学品,盈利构成部分来自于加工费用,部分来自于流通费用(“采购-生产-销售”时间差)。加工费用受行业供需、行业集中度影响,2014 年是底部。

PX 进口定价采用ACP 和现货定价相结合的模式,PTA 销售合约定价,每月25 号参考前面的现货价和期货交割价进行结算。流通费用受油价走势影响较大。2014 年四季度油价下行,PTA 流通费用为负。当前油价反弹,相对于最新ACP 价格,PTA 已经扭亏。2015 年油价有望企稳回升,PTA 流通费用将由负转正。PTA 企业迎来业绩拐点,边际改善幅度较大;q 涤纶长丝景气上行,2015 年或将供不应求.

据统计,2014 年涤纶长丝产能3163 万吨,其中切片纺952.1 万吨,占比30%;熔体直纺产能2211 万吨,占比70%。其中,切片纺由于成本高昂,2011 年以后逐渐淘汰停产,开工率逐年下行,即使行业好转短期内切片纺装置也难以大规模副产。2012-2015 年,涤纶长丝行业新增产能929 万吨,预计产量增长465万吨,切片纺装置淘汰、停产476 万吨,新增产能全部消化;切片纺装置常年开工率3-4 成,以此核算,行业主流熔体直纺装置开工率约84%,旺季时候开工率90%以上,2015 年有望再创新高,行业或将供不应求;q 盈利预测及估值.

桐昆股份有涤纶长丝产能300 万吨,PTA 产能150 万吨,吨毛利扩大100 元,分别增厚公司EPS 0.23 元和0.12 元。2015 年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行,公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.12、0.50、0.71 元,动态PE 分别为92、22、15 倍。维持“买入”评级。