宝鹰股份:海外市场破冰,多极共驱成长

核心观点:

外延扩张加速落地,海外市场拓展新空间。公司29日发布公告:(1)公司与大型跨国企业集团印尼熊氏集团设立合资公司印尼宝鹰,分别出资不超过240万、160万美金,双方持股比例分别为60%、40%。

在印尼宝鹰成立的第一年,熊氏集团承诺交予的工程项目金额不少于5亿元,以后年份不少于10亿元,此次合作标志着海外拓展战略迈出实质性一步。(2)公司全资子公司宝鹰建设以2.07亿收购中建南方股东刘慧永、程纪平、裴德平等16位股东公司51%股权,中建南方承诺14-16年实现净利润4500/5625/7031万元,累计收现比达75%。

以14年承诺净利润4500万为基准,此次收购PE约为9x。同时公告公司将于9月30日复牌。

品牌效应初显,公装主营业务平稳增长。(1)公司以建筑装饰装修为主营业务,装饰施工占营收比例达99%。公司连续第9年入选“中国建筑装饰行业百强企业”,连续三届入选“中国建筑业成长性百强企业”。所属商标被国家工商总局商标局认定为“中国驰名商标”。(2)公司自借壳上市以来业绩稳步增长,2013年实现营收37.27亿,同比增长27.94%,同期实现净利润2.20亿,同比增长44.49%。2014年H1,公司实现营收22.2亿,实现归属净利润1.18亿元,分别同比增长20.77%、16.12%。公司同时公告前三季度预计实现净利润增长25%-55%,业绩呈现稳步成长态势。

业务领域与区域扩张奠定公司未来成长基础。(1)公司14年3月以8,100万对鸿洋电商增资扩股,交易完成后持有鸿洋电商20%股权。

鸿洋电商作为家装领域移动互联时代新商业模式的代表企业,与公司现有业务协同效应显著。公司借助我爱我家网平台利用O2O模式拓展家居建材装修卖场服务,进行产业链横向扩张。(2)此次新设印尼合资公司及收购中建南方股权剑指东南亚装饰市场,将有效填补公司国际业务空白,且中建南方海外业务基础雄厚,国内业务客户渠道与宝鹰互不重叠,与公司形成有效互补,长期将为公司创造新的盈利增长极。(3)公司业务领域与区域双重扩张持续落地,我们判断公司在整合现有各平台业务的同时,未来将继续借助资本市场,加快专业资源整合和产业链延伸步伐,构建大装饰格局,奠定公司长期增长基础。

盈利预测与估值:基于公司近期战略规划、落地进展和目前在手订单情况,我们预测公司2014/15/16年EPS为0.23/0.31/0.38元,未来3年净利润CAGR约为30.75%,根据行业可比估值及公司成长性,给予公司15年18-20xPE,目标价区间为5.6-6.2元。