西泵股份:乘用车“增压化、智能化和电动化”拉开持续高成长大幕

报告摘要:

公司是汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。公司2011年在A股上市,是我国汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。在国内水泵OEM市场占据了1/3以上的市场份额,拥有显著规模和技术优势。

乘用车涡轮增压发动机装配率快速提升拉动公司“涡壳”产品销量持续高速增长。增压发动机可以实现节油5-10%,在法律规定的油耗限值日趋严格的情况下,乘用车企业有压力装配涡轮增压发动机。另外由于增压发动机可实现不增加排量的情况下提升输出功率30%以上,获得了消费者的追捧,宝马、奥迪和奔驰等豪华品牌已经基本全系标配涡轮增压发动机,大众、福特和长城等整车厂也通过推出装配增压发动机的主力车型均实现了很好的销售业绩,乘用车企业有动力装配涡轮增压发动机,这其中也包括日系和韩系整车厂。根据测算,预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上,产量规模超过1,000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”,公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品,并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍,公司涡壳产品收入可实现持续高速增长。

公司智能水泵、电子水泵在节能环保大趋势下收入也将高速增长。同样受益于节能减排大趋势,在传统水泵领域出现了智能化趋势,而新能源汽车则需装配电子水泵,由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上,技术门槛也提高,公司在水泵领域的收入将继续高速增长。

公司盈利预测及投资评级。在乘用车增压发动机未来5年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中,公司的营业收入可实现持续快速增长,并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升,毛利率可逐渐回升,期间费用率持续下降,公司自2014年起将进入业绩持续高速成长期,公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.46元、1.15元和1.88元,对应PE分别为52倍、21倍和13倍,我们认为公司目前股价具有较大投资价值,维持“强烈推荐”评级。