【券商聚焦】申万宏源维持名创优品“买入”评级 看好自有IP及大店战略推进

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持名创优品“买入”评级 看好自有IP及大店战略推进）

金吾财讯|申万宏源发布研报指出，名创优品26Q2实现营业收入58.1亿元，同比增长17.0%，与一致预测58.0亿元基本一致，业绩符合预期。毛利率45.3%，同比提升1.0个百分点；但剔除汇兑损益后的经调整经营利润为7.9亿元，同比下降3.3%，经调整净利润为5.9亿元，同比下降10.5%，经调整净利率10.1%，同比下降3.1个百分点。 国内收入延续增长态势。26Q2名创优品品牌收入53.4亿元，同比增长17.0%，其中中国内地收入32.2亿元，同比增长22.9%，主要由中个位数同店销售增长驱动。门店方面，截至26H1末集团共运营8309家名创优品门店，同比净增697家，环比增加99家；中国内地门店4665家，同比净增360家，环比增加72家。公司持续升级店型矩阵，MINISO LAND等乐园系门店已突破100家。 海外收入增长放缓，TOP TOY延续高增。26H1非中国内地收入42.2亿元，同比增长18.2%；名创优品品牌海外收入40.6亿元，同比增长14.9%，其中北美收入同比增长37.0%，且实现中个位数同店增长。26Q2单季海外收入21.2亿元，同比增速放缓至9.1%。截至26H1末，海外门店3644家，同比净增337家，其中直营店795家，同比净增216家。26Q2 TOP TOY收入4.7亿元，同比增长16.9%；门店总数365家，同比净增72家，其中海外门店48家，同比净增38家，美国首店于6月落户纽约时代广场。自有IP方面，YOYO上市一年已进入全球53个国家和地区，6-7月中国市场单月销售额连续突破1亿元。 毛利率保持稳定，费用率上升主要源于直营扩张与IP投入。26Q2销售费用率27.1%，同比上升3.7个百分点，主因海外运营投入增加，其中26H1直营店折旧摊销及租金、推广及广告、授权费、薪金占比分别上升1.0/0.5/0.5/0.4个百分点，反映公司对IP开发的战略性投入。财务费用率2.1%，同比微降0.1个百分点，费用绝对额增加主因收购永辉股权的借款相关利息开支增加。26Q2经调整净利率9.1%，同比下降4.84个百分点；剔除汇兑损益后经调整净利率10.1%，同比下降3.1个百分点。上半年净汇兑亏损1.42亿元，去年同期为净汇兑收益3700万元。 股东回报创新高，现金流质量稳健。26H1经营活动现金流净额14.8亿元，同比增长45.5%；上半年向股东返还总额13.1亿元，超过剔除汇兑损益后经调整净利润。公司上半年派发末期现金股息约1.145亿美元，并在联交所、纽交所分别回购约4.31亿港元及2050万美元，回购注销股份占总股本约1.7%。 申万宏源维持“买入”评级。该机构认为，国内MINISO品牌加速增长，TOP TOY维持高增速，海外尤其是核心市场继续拓展业务，各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，看好自有IP及大店战略推进下公司利润超预期修复。考虑到海外业务面临压力，下调26-28年剔除汇兑损益后经调整净利润预测至22.89亿、27.66亿、32.01亿元（原值为31.13亿、34.35亿、38.94亿元）。选取Five Below、良品计划、Dollarama为可比公司，可比公司26年预期PE为22倍，考虑到名创短期盈利承压，给予名创26年PE 15倍，当前市值对应上行空间75%。 风险提示：行业竞争加剧，海外业务拓展不及预期，库存风险。