【券商聚焦】国元证券维持名创优品买入评级 指增长核心切换为单店质量

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金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，名创优品(09896.HK)增长核心驱动已从开店数量切换为单店质量，维持“买入”评级，目标价12.0美元（对应FY26E PE约10.5倍）。2026年上半年公司实现营业收入114.99亿元人民币，同比增长22.4%；二季度收入58.1亿元，同比增长17.0%。中国内地收入64.54亿元，同比增长26.2%，创近三年同期最快增速；海外收入40.59亿元，同比增长14.9%。管理层披露7-8月国内同店增长超预期。二季度由盈转亏2.92亿元，主要受MiniMax投资公允价值波动、汇兑损失及销售费用率抬升拖累。 国内业务加速关小店、开大店，乐园系大店单店坪效约为常规门店两倍，平均回本周期控制在一年以内，大店约八九成SKU为IP产品；公司规划未来5年乐园系门店由约100家增至1200-1500家。海外业务进入阶段性调整，代理模式向直营切换带来阶段性利润承压，同店GMV低个位数下滑，未来将主动消化代理库存、优化低效门店，预计下半年代理门店净减少100-110家，维持全年海外净增340-360家目标。TOP TOY二季度收入4.7亿元，同比增长16.9%，增速回落，但商业模式已跑通、连续多个季度盈利。 IP生态方面，公司已合作180个全球IP，与LISA联名系列将于9月先后落地泰国、日本市场。报告认为，短期利润波动不改长期IP零售平台逻辑，2026年为阶段性利润低点、2027年有望迎来利润率拐点。预计FY26E-FY28E营收分别为246.6/281.6/317.8亿元人民币，同比+15.0%/+14.2%/+12.9%；Non-IFRS归母净利润分别为23.6/27.5/33.2亿元，同比-18.2%/+16.1%/+20.8%。以现价9.30美元计，对应FY26E Non-IFRS PE约6.7倍。