比亚迪供应商美德乐转战北交所：与客户数据“打架”，分红后又拟募资引质疑

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

智能物流装备是在自动化基础上集成感知传感、信息化、人工智能等技术，从而实现智能化的物流装备，是实现智能制造的重要组成部分。

作为智能工厂建设的一部分，生产传送带的智能制造装备不可或缺。其中，大连美德乐工业自动化股份有限公司（以下简称“美德乐”）就深耕于此，并逐渐发展壮大，开始冲刺资本市场。

2023年6月，美德乐启动IPO辅导，拟冲刺深主板上市；2024年9月，转战北交所。2025年11月27日，美德乐在北交所成功过会；12月8日，公司提交注册。

近年来，美德乐业绩波动明显，在2023年出现营收、净利双降。此外，公司上亿收入确认凭证仅有签字，导致收入确认准确性被质疑。

作为输送系统生产商，美德乐的客户不乏比亚迪、先导智能等行业巨头，但公司客户集中度较高、披露的销售额与核心客户披露数据“打架”等问题也被广泛关注。

此外，美德乐大手笔募资拟投向扩产项目，募资合理性及必要性存疑。种种问题之下，美德乐的上市之路仍阻碍重重。

1、欣旺达实控人入股，收入确认准确性遭问询

美德乐由张永新、陈立波出资设立，初始注册资本50万元。其中，张永新出资33万元，持股66%；陈立波出资17万元，持股34%。

2022年12月，张永新、陈立波等人作为发起人，将美德乐有限整体变更为股份有限公司。此后，美德乐又进行了两次增资扩股。

截至招股书签署日，美德乐的控股股东、实控人为张永新，直接持有并控制46.15%股份，并担任公司董事长、总经理。而陈立波直接持有22.99%的股份，担任公司董事。

（图 / 美德乐招股书）

2023年12月，深圳市立夏一号创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“立夏一号”）入股美德乐。值得一提的是，立夏一号的第一大股东王明旺正是欣旺达的创始人，目前也是欣旺达的第一大股东。

（图 / 天眼查）

据悉，美德乐主要产品为模块化输送系统和工业组件，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。

2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），美德乐的营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元和7.12亿元。

同期，公司归母净利润分别为2.22亿元、2.05亿元、2.11亿元和1.52亿元。其中，在2023年时，公司出现了营收、利润双降的现象。

（图 / 美德乐招股书）

2025年前三季度，美德乐实现营业收入10.56亿元，同比增长25.15%；归母净利润2.23亿元，同比增长38.83%，业绩回温明显。

（图 / 美德乐招股书）

但值得注意的是，美德乐的新增订单并未放量。报告期内，美德乐新增订单金额分别为19.01亿元、11.62亿元、12.02亿元和10.10亿元，整体来看公司新增订单规模缩减。

（图 / 二轮问询函回复）

在业绩增长背后，美德乐的收入真实性值得关注。问询函显示，美德乐存在以验收单作为收入确认凭证的问题，报告期各期，该部分收入金额分别为1.33亿元、4.11亿元、7.07亿元和2.90亿元。

（图 / 首轮问询函回复）

其中，仅签字未盖章验收单的金额分别为2234.70万元、7273.91万元、1.07亿元和2023.01万元，占比分别为16.78%、17.69%、15.19%和6.97%。

若一旦发生纠纷，这些仅签字未盖章的验收单是否能作为有效的收入凭证？对此，美德乐在问询函中表示，公司客户验收单仅签字未盖章，是因客户内部管理规定及交易习惯，其向供应商出具的验收单无需盖章，且验收单签字人员均为客户授权人员。

不过，美德乐确认收入的50万元以上合同对应签收单上，存在实际签收人与收货联系人不一致的情形。报告期各期，该部分金额分别为4001.28万元、5292.47万元、3094.28万元和2498.55万元。

美德乐在问询函回复中表示，在部分项目实际执行中，公司产品到达客户项目现场时，签收单上的收货联系人因未在项目现场等原因，不能亲自签字收货，因此存在客户仓库员工、货代人员等代为收货并签字的情形。

只是，美德乐上亿收入的确认凭证不规范问题，不仅引发了市场对其收入确认准确性的质疑，更给公司业绩真实性蒙上阴影，成为亟待厘清的关键问题。

2、客户集中度较高，信披数据“打架”

招股书显示，美德乐的主要客户包括先导智能、海目星、今天国际、先惠技术、昆船智能等知名系统解决方案供应商，以及比亚迪、宁德时代等新能源电池、汽车零部件制造巨头。

在经营中，美德乐也十分依赖大客户。

报告期各期，美德乐来自前五大客户的销售收入分别为6.12亿元、5.18亿元、5.40亿元和4.47亿元，占营业收入的比例分别为59.34%、51.29%、47.50%和62.75%。

（图 / 美德乐招股书）

除2024年之外，比亚迪长期位居美德乐第一大客户的位置。报告期内，来自比亚迪的销售额分别为5.09亿元、2.46亿元、1.17亿元和2.25亿元。

然而，「创业最前线」注意到，在数据披露上，美德乐所披露的客户销售额与客户年报中公布的采购额出现显著差异。

例如，招股书显示，2024年，美德乐对先导智能的销售额高达2.44亿元，先导智能一跃成为公司第一大客户。

而先导智能的年报显示，2024年，公司对第一大供应商的采购额仅有1.26亿元，与美德乐披露的2.44亿元销售额相差甚远。

（图 / 先导智能2024年财报）

同在2024年，美德乐向第三大客户海目星的销售金额为8580.35万元，而海目星向第一大采购商的采购额仅有5917.62万元。

（图 / 海目星2024年年报）

美德乐与核心客户之间“打架”的销售数据，引发外界对公司收入真实性的质疑。

此外，美德乐与先导智能之间的交易也存在疑点。2024年，美德乐对先导智能的销售额为2.44亿元，同比增长287.55%。

同年，先导智能的营收同比下降28.71%、归母净利润同比下降83.88%，业绩大幅下滑，这与公司对美德乐采购额逆势增长的趋势背离。

（图 / 先导智能招股书）

在一轮问询函中，北交所要求公司说明，来自先导智能收入与先导智能营业收入变动趋势不一致的原因。

美德乐在问询函回复中解释，核心原因在于报告期前期，公司与先导智能的交易规模较小，2022年前后公司陆续斩获大额新增订单，而相关项目直至2024年才逐步完成验收，进而导致双方收入变动趋势出现差异。

3、分红1.25亿又拟募资，合理性存疑

此次IPO，美德乐拟募资6.45亿元，用于大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目和美德乐华南智能输送设备研发生产项目。

（图 / 美德乐招股书）

从账面来看，美德乐似乎并不差钱。截至2025年中期末，美德乐的交易性金融资产为2.38亿元、货币资金1.62亿元，且没有短债。

（图 / 美德乐招股书）

2022年至2024年，美德乐分别现金分红5000万元、4500万元和2999.79万元，合计1.25亿元。

手握4亿元流动资金，又连续3年分红，美德乐又计划向资本市场募资，其中的合理性存疑。

此外，美德乐募投项目的产能消化也遭到北交所质疑。据招股书披露，美德乐前三个募投项目均计划生产高速智控轮、轻载摩擦带、中载积放链、重载积放辊输送系统等高精度输送系统。

高端智能化输送系统研发生产项目则拟研发生产磁驱、混合动力输送系统等。

（图 / 首轮问询回复函）

据了解，美德乐不以产能、产量等指标衡量产品的生产销售规模。

不过，目前美德乐募投项目生产的高精度输送系统，主要应用于新能源电池领域。报告期各期，公司应用于新能源电池领域的产品收入分别为6.56亿元、5.85亿元、6.52亿元和4.40亿元，占总收入的比分别为63.76%、58.19%、57.46%和61.98%。

（图 / 美德乐招股书）

值得注意的是，2022年前后，新能源行业投资需求旺盛，同行企业博世力士乐、怡合达、广州载德、中山四海等企业均建设了扩产项目。

如今，新能源电池行业市场规模增速、产能扩张均有所放缓，美德乐来自新能源电池领域的新增订单也在下滑，已经由2022年的13.06亿元降至2024年的6.69亿元。

不仅如此，应用于汽车零部件领域、电子领域的产品新增订单金额，也有所下滑。

（图 / 第二轮问询函回复）

因此，在一轮问询函中，北交所要求公司结合相关产品的产能利用情况，说明募投项目必要性及新增产能消化能力，此后又进一步要求公司说明募投项目扩产的合理性，并视情况揭示产能消化风险。

除此之外，高端智能化输送系统研发生产项目尚未取得土地使用权，就拟募资建设，也难免引发外界质疑。

从收入确认凭证的瑕疵争议，到核心客户数据“打架”的真实性疑点，再到募资合理性与产能消化的重重拷问，美德乐的上市之路已然布满荆棘。在多重财务与经营层面问题的影响下，美德乐若想成功上市，仍需给出更具说服力的答案。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。