华创证券：社服行业整体营收平稳增长 旅游零售显现企稳迹象

（原标题：华创证券：社服行业整体营收平稳增长 旅游零售显现企稳迹象）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，2025年前三季度，社会服务行业整体营收平稳增长，利润率有所下滑。细分行业，三季度酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价，入住率受行业整体供需关系影响，表现相对较弱；旅游及景区业绩分化明显；受政策影响，餐饮大盘整体承压，单三季度业绩呈现分化态势；旅游零售行业在经历调整后，已显现企稳迹象，关注点正从短期销售压力转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策的进一步落地和出入境旅游的持续恢复。

华创证券主要观点如下：

社会服务行业：整体营收平稳增长，利润率有所下滑

2025年前三季度，社会服务行业实现营收1784.3亿元，yoy+1.2%，较2019年同期增长16.6%；实现归母净利润100.9亿元，yoy-14.4%，较2019年同期下降24.5%；综合毛利率23.8%，yoy-2.0pcts；销售、管理、财务三项费用率合计14.8%，yoy-0.7pcts，其中销售费用率8.1%，yoy-0.1pct，管理费用率6.2%，yoy-0.6pcts，财务费用率0.6%，yoy+0.04pcts；归母净利率5.7%，yoy-1.0pcts；扣非归母净利润率4.9%，yoy-0.8pcts。

酒店：经营端环比改善，关注供需关系变化

2025年三季度，酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价，入住率受行业整体供需关系影响，表现相对较弱。单2025年三季度，锦江、首旅-不含轻管理RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，二季度恢复率分别为96.4%、88.3%，环比恢复率提升。其中ADR分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%，OCC分别恢复至2019年同期的88.9%、83.3%。

旅游及景区：业绩分化明显

2025年单三季度，各旅游景区业绩分化较为明显。与2024年相比，23家景区公司中，8家公司归母净利润同比正增长，12家公司营收同比正增长。从归母净利润增速上看，增速最高为*ST张股(张家界)405%，其次为西藏旅游34.7%，最低为曲江文旅-277%；从营收增速上看，增速最高为祥源文旅35.1%，其次为凯撒旅业19.8%，最低为云南旅游-53.6%。

餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性

2025年社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速，受政策影响，餐饮大盘整体承压。后续相关政策执行调整，宴会市场逐步复苏，将对市场起到一定提振作用。在此背景下，2025年单三季度餐饮企业业绩表现呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品牌优势并能通过产品创新与运营优化持续吸引客流的龙头公司，展现出较强的经营韧性。

旅游零售：筑底信号明确，渠道加速布局

旅游零售行业在经历调整后，已显现企稳迹象。中国中免2025Q3营收降幅收窄至-0.38%，9月海南离岛免税月度销售额实现近18个月以来首次正增长，释放出积极的筑底信号。行业关注点正从短期销售压力转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策的进一步落地和出入境旅游的持续恢复。

人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著

2025年，中国人力资源服务行业延续高景气度，根据上海外服、沙利文及头豹研究院报告显示，市场规模预计突破3万亿元，其中灵活用工市已成为行业增长的主要引擎。行业快速增长主要受企业用工灵活化需求增加、新业态新模式快速发展、数字化转型加速以及政策支持力度加大等多重因素驱动。

会展：短期承压，全球化价值凸显

2025年，在政策与内需驱动下，国内会展市场延续稳健复苏态势。行业增长主要受益于国内经济稳步恢复、政策支持力度加大以及国际交流活动逐步恢复等因素驱动。从市场结构来看，线上线下融合的混合展会模式逐渐成为主流，许多主办方意识到单一的线下展会无法满足参展者的多元化需求，因此积极探索OMO(Online-Merge-Offline)展会新模式。同时，人工智能技术在展会行业的应用加速发展，从智能匹配、数据分析到虚拟展厅等场景不断拓展，为行业发展注入新动力。

风险提示

消费增长不及预期，宏观经济增长不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。