中信证券：看好白酒行业底部配置机会 啤酒需求待回暖

（原标题：中信证券：看好白酒行业底部配置机会 啤酒需求待回暖）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2025年以来白酒板块股价表现疲软严重跑输指数，虽然短期内白酒行业基本面仍继续承压，但考虑到大部分上市酒企已开始逐步出清，该行判断2025年下半年是本轮白酒行业的基本面底部，2026年板块将出现一定企稳回升。再考虑到未来需求逐步复苏趋势明确，该行看好白酒行业底部配置机会。啤酒方面，综合考虑非即饮渠道占比持续提升、消费者需求碎片化以及消费弱复苏等因素，该行判断2026年啤酒行业收入和利润将保持持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业。

中信证券主要观点如下：

2025年以来白酒板块股价表现疲软严重跑输，动销承压拖累利润持续下修。

今年以来受到内需消费复苏缓慢、八项规定相关政策有所收紧的影响，白酒行业需求呈现疲软态势，白酒的销量和零售价均出现一定程度的同比下滑，而渠道库存较高、利润微薄等因素进一步加快下跌的趋势，致使白酒行业表现持续低于预期，A股上市白酒公司股价表现严重跑输市场。

2025年年初至今(2025/10/31，下同)，中信白酒指数-4.6%，跑输沪深300指数22.5pcts、万得全A指数30.9pcts，仅珍酒李渡涨幅+32%，为年内白酒唯一跑赢沪深300指数的上市白酒公司。2025Q3上市白酒公司整体实现营收787亿元/同比-18.4%，如果剔除茅台同比-31.5%；归母净利润281亿元/同比-22.1%，剔除茅台后同比-47.7%，由于业绩持续下修，2025年年初至今白酒板块PE估值(2025年Wind一致预期净利润)从17.4x提升至18.7x。

该行判断2025年下半年是本轮白酒行业的基本面底部，看好白酒行业底部配置机会。

该行判断2025年下半年是本轮白酒行业的基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低、上市公司报表业绩下滑斜率最大的阶段。此外，该行预测2026年一季度或者三季度有望出现动销、价格、预期的企稳回升，2026年二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升。目前白酒板块市盈率(TTM)约为20x处于中长期的底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的27%/16%/10%/16%分位，已反映较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。

啤酒：啤酒在2026年收入和利润预计持平微降。

当前啤酒行业正经历由价到质的转变，酒企面临消费者需求碎片化、渠道变革等新挑战，在精酿和门店式鲜啤等啤酒新品类的冲击下龙头酒企份额有可能被持续侵蚀，该行认为率先对行业趋势进行正确判断并做出及时应对的酒企有望巩固市场地位。此外，在明年成本大概率增加的背景下提价幅度和时点的考虑也将影响到明年酒企的业绩表现，综合考虑上述因素以及消费弱复苏，该行判断2026年啤酒行业收入和利润将持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业。

风险因素：

消费需求不及预期；酒类生产成本上行压力加剧；竞争加剧；食品安全问题；宴请相关政策进一步收紧。