专访浙商证券首席经济学家李超：信息杠杆之下 金融市场传播速率变快

（原标题：专访浙商证券首席经济学家李超：信息杠杆之下 金融市场传播速率变快）

证券时报记者 胡华雄 林少筠

日前，证券时报特邀浙商证券首席经济学家李超做客时报会客厅。李超就经济数据、经济政策，以及资本市场等多个方面的热点话题分享了相关看法。

在节目中，李超认为，过去几年制造业投资一直保持比较高的增速，体现出经济结构调整的积极变化。

对于目前A股市场行情的特点，李超认为，目前是结构性牛市，而不是全面牛，行情主要是由流动性驱动的。

此外，他还提到信息杠杆一词。他认为，信息杠杆会使投资者入市速率变快。

证券时报记者：咱们先从8月经济数据聊起。8月PMI环比上升了0.1个百分点，您如何解读当前经济发展态势，那些主要因素在支撑这一轮经济修复？

李超：其实对于刻画当前的经济状态，我们更希望用经济发展这样的词汇来描述，而不是简单地用经济增速这样的词汇。8月PMI数据尽管有0.1个点的环比回升，但并没有完全回到扩张性区间。在当前经济发展过程中，我们更加注重经济结构转型，用通俗的语言讲，就是告别房地产，拥抱制造业。我们的增长模式在发生非常大的变化，这些都是积极向好的一些信号，我们如果去关注制造业PMI指数可以发现，其中的订单指数、生产指数实际上都有一定的修复和改善，这些数据都表征着，从制造业拉动经济增长的角度来看，仍然还是相对强劲的。

证券时报记者：市场上有一种看法，即上半年中国经济呈现出消费优于投资、外需强于内需的特点，您的看法是什么？

李超：消费强于投资，过去几年间都可以看到这样一个特征。当然，也不能对消费特别乐观，这里面国家政策起到了非常重要的作用，比如说以旧换新政策。从投资的角度来看，地产和基建这两个方向相对偏弱一些，尤其在地产这个方向上。但制造业投资一直保持比较高的增速，这体现出结构调整的积极变化。从外需和内需的对比来看，外需方面我们更多是具有出口优势，我把它称之为性价比红利，即中国当前的出口产品质量很好，价格又不贵。这样的优势使得我们即便处在贸易摩擦的背景下，出口仍然比较强劲。

证券时报记者：构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，已经深入人心。就目前国内大循环来说，内需不足一直都是经济运行面临的比较突出的挑战，您认为这背后的主要原因是什么？有什么系统性的破解方法？

李超：消费跟收入密切相关，总体来看，我们保持了跟经济增速基本匹配的居民收入增速。我们看到近些年来一直存在超额储蓄的问题，这可能与我们缺乏比较好的投资方向有一定关系，当然与部分居民对未来收入预期下降也有一定关系。我们处在一个经济结构转型的调整期，在这个过程中，传统行业因为不是未来经济主要发展方向，如果你在传统赛道，可能面临未来收入预期下降的问题。这种情况下，一些居民的边际消费倾向可能就出现下滑，从而更倾向于储蓄，而不是消费。在这个过程中，我们看到国家采取了非常积极的措施，包括消费品以旧换新，而且政策范畴也在不断变化，比如说过去是以绿色化为主，未来可能以智能化为主，甚至从长远来看，可能还会逐渐扩展到服务性消费，这些都在引导消费行为出现更积极的变化，以促进总体经济增长。

证券时报记者：您如何看待新旧动能转换，以及未来的趋势？

李超：我们过去的经济增长和经济增长模式，某种程度上被房地产“绑架”，市场此前对经济转型可能是缺乏信心的。但杭州出现“六小龙”等创新型企业，释放出很重要的信号，即我们可能在从0到1的突破上没那么强，但在从1到N方面还是有很强的技术突破能力，这使得大家在中国高科技产业发展上，包括拉动力上，看到了很大的希望。

证券时报记者：这段时间大家常常提到慢牛行情，您对目前A股市场行情特点有何看法？

李超：基本面维度我觉得没有发生太大的变化，目前的A股市场是结构性牛市，而不是全面牛，行情主要是由流动性驱动的。在流动性驱动过程中，我们观察目前还是以专业投资者、场内资金、两融资金加杠杆为主，作为流动性的重要补充，但还没有出现大规模的居民储蓄存款搬家进入股票市场的现象。我们也看到一些中长期积极因素，包括中长期资金入市，比如保险资金等。

证券时报记者：您近期提到信息杠杆一词。请问您所说的信息杠杆是什么意思？它对目前市场有什么影响？

李超：这里提到信息杠杆，是因近年金融市场中出现传播速率变快的现象。举例作下说明，比如电视上说牛市,以及互联网上说牛市，大家可能已经没有很明显的反应，但如果晚上吃饭的时候，听张三说赚了30%，李四说赚了50%，你可能就会在内心想，“我也得抓紧进入股市了”，这个其实就是一种信息杠杆。

中国往往在牛市中后期会出现一种现象，即散户开始大量找回密码。这种现象说明一些长期不怎么操作的投资者也开始投资，这是行情演绎到中后段的一种现象，这个中后段到底是比较缓慢地演进，还是速率比较快地“偏陡”地反应，值得观察。在信息杠杆下传播速率曲线仍有可能“偏陡”，主要就是微信群、朋友圈等发展起来之后，熟人和熟人之间甚至也不需要吃饭，信息的传播速度比以往更快了。总的来说，信息杠杆之下，传播速率变快，也会使投资者入市速率变快。