一季度未现“开门红”，太平鸟首要风险在哪里？

（原标题：一季度未现“开门红”，太平鸟首要风险在哪里？）

2023年，国内时尚服饰行业消费者需求变化较快，同时国际和国内品牌众多，市场集中度不高，竞争较为激烈

标点财经研究员  董琳

2024年的首个季度，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司（下称太平鸟，603877.SH）未能迎来业绩“开门红”。

财报显示，太平鸟一季度实现营业收入18.06亿元，同比下降12.92%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为1.59亿元，同比下降26.92%；扣非净利润为1.08亿元，跌幅为39.22%；公司经营活动产生的现金流净额为816.9万元，跌幅达94.36%。

标点财经研究员注意到，2023年受益于降本控费和减产去库存，太平鸟的归母净利润实现大幅增长，扣非净利润得以扭亏。不过，从今年一季度经营数据来看，太平鸟未能阻止营收持续下滑走势，且公司之前通过“降本增效”方式提升利润的方法似乎也不再奏效。

二级市场方面，由于业绩不及市场预期，一季报公布第二天即4月16日开盘，太平鸟股价跌幅达5%，随后跌停直至收盘，当日报于14.99元/股（不复权，下同）。截至4月22日，该公司股价报收于14.72元/股，近一年累计跌幅为50%，最新市值为70亿元。

一年内太平鸟股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

营收增长成最大难题

太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服务公司，旗下拥有包括PEACEBIRD女装、男装，LEDiN少女装，MiniPeace童装四大产品线。

2017年上市后，太平鸟通过快速出新、借助国潮风口开展联名合作等策略拉动了销量增长。2021年，该公司营收突破百亿大关，达到业绩峰值109.21亿元。

但这样的涨势未能持续下去，2022和2023年，太平鸟营收连续两年出现负增长，同比降幅分别为21.24%、9.41%。2024年一季度，该公司营收延续此前下滑趋势，同比减少12.92%至18.06亿元。

从品牌端看，今年一季度，太平鸟四大主营品牌的营收和毛利率全部出现不同程度的下降。其中，PEACEBIRD女装营收同比下降12.98%至6.51亿元，毛利率下滑7.38个百分点至54.03%；PEACEBIRD男装营收同比下降5.64%至7.70亿元，毛利率为59.70%，按年下滑2.86个百分点；LEDiN乐町少女装营收同比下降37.50%至1.35亿元，毛利率减少9.64个百分点至43.12%；MiniPeace童装营收同比下降9.18%至2.27亿元，毛利率为55.71%，按年下滑1.99个百分点。

从渠道端看，一季度太平鸟线下业务收入整体下滑15.36%至12.82亿元，其中直营门店收入为8.51亿元，同比下滑22.18%，毛利率增加1.51个百分点至71.06%；加盟店收入为4.31亿元，同比增加2.33%，但毛利率仅为36.87%，较上年同期减少12.21个百分点。此外，该公司线上业务收入同比减少6.08%至5.16亿元。

2024年一季度太平鸟主要会计数据

数据来源：公司财报          

降本控费不再奏效

过去的2023年，被太平鸟称为“变革元年”。这一年，太平鸟实现归母净利润4.22亿元，同比增长127.06%；实现扣非净利润2.89亿元，而在上一年，公司的扣非净利润为亏损2684万元。   

在2023年年报中太平鸟表示，公司去年主动优化调整低效门店，全年关闭1312家门店，仅新开372家，净减少940家门店。虽然全年零售额有所下滑，但是零售折率同比提升较大，相应销售毛利率同比增加5.9个百分点。同时，公司持续推进降本控费，各项费用合计同比下降9.9%，扣非净利润显著回升，经营质量逐渐改善。

降本控费之下，太平鸟高管层年薪也有所下调。年报显示，2023年公司董事、副总经理王明峰获得的税前报酬总额为334.44万元，而其2022年的年薪曾是489.80万元，大幅下降155.36万元；董事、副总经理翁江宏2023年的年薪为286.91万元，较其2022年年度的321.55万元，下降34.64万元；公司另一副总欧利民的年薪从2022年的263.34万元降至2023年的191.67万；财务总监兼董秘王青林年薪从2022年267.96万元下降至212.43万元。

同时，太平鸟持续推进库存管理，一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。

截至2023年末，该公司库存商品原值为15.9亿元，同比降幅为27.8%，占总营收的20.4%，全年经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元，同比增长220.01%。

2024年以来，太平鸟延续去年降本控费策略，季度内持续优化门店，净减少60家门店，销售费用同比减少12.08%，管理费用同比减少17.7%。截至一季度末，该公司存货金额同比下降27%至13.68亿元，存货周转天数为160天，同比减少57天。但标点财经研究员注意到，太平鸟此前推行的降费和去库存策略对于公司利润增长和现金流改善却不再奏效。一季报显示，期内太平鸟的归母净利润为1.59亿元，同比减少26.92%；经营活动产生的现金流净额为816.9万元，跌幅达94.36%。

对于太平鸟的业绩表现，业内有分析认为，一方面是当前市场创新品牌不断增多，海外品牌、电商网店等新选择越来越多，服装行业的竞争激烈程度加剧，对太平鸟这样老品牌形成了市场挤压；另一方面，是该公司品牌自身影响力在下降，自身创新能力如何适应消费者和市场变化，是服装行业中老品牌共同面对的问题。

品牌运营风险几何？ 

2023年财报中，太平鸟在风险项中将品牌运营列为首位。太平鸟表示，公司所处的国内年轻时尚服饰行业消费者需求变化较快，同时国际和国内品牌众多，市场集中度不高，竞争较为激烈。

目前以迅销公司、Inditex集团等为代表的国际服饰品牌巨头已经与国内品牌服饰企业直接展开竞争，国内品牌服饰企业也日益重视国内年轻时尚服饰市场，新品牌创立、原有品牌转型步伐均有所加快。

标点财经研究员注意到，面对日益激烈的市场竞争，尽管今年首个季度业绩出现下滑，但部分机构仍较为看好太平鸟的发展前景。

国信证券研报认为，太平鸟积极推进组织架构改革，从原来事业部制转向职能大部制，实现产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理，有利于提升管理运营效率。从商品端看，随着组织改革的推进，商品款式预计逐步得到改善，男装注重面料科技提升，女装回归品质线。

对于该公司的盈利预测及估值，西部证券表示，公司女装及男装业务持续推陈出新，进一步巩固自身在服装市场的地位；童装和电商业务方兴未艾，未来有望持续贡献收入增长。该机构预计该公司2024—2026年营业收入分别为84.0亿元、92.8亿元、101.8亿元，同比分别增长7.9%、10.5%、9.6%；归母净利润分别为5.2亿元、5.6亿元、6.3亿元，同比分别增长23.0%、7.9%、12.1%。

浙商证券研报指出，目前太平鸟库存创新低彰显理性经营成效，渠道优化调整基本到位，渠道数量有望迎来底部反转。