欧菲斯营收下滑现金流堪忧：ROE骤降，资产负债率远高同行

《港湾商业观察》黄懿

2023年末，欧菲斯更新了招股书，公司持续冲刺深交所主板上市，保荐机构为广发证券。

从招股书显示来看，欧菲斯的各项财务数据出现了不同程度的下滑，这场上市进程是否将受到影响？

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营收缩水，毛利率下滑

2020年至2022年以及2023年6月30日（报告期内），欧菲斯的营业收入分别为64.43亿、76.83亿、81.64亿、35.73亿；净利润依次为1.49亿、1.49亿、1.54亿、4328.37万；扣非归属净利润分别为1.48亿元、1.44亿元、1.39亿元、4002.34万；毛利率依次为8.65％、7.92％、8.01％、7.74％。

据悉，2021 年，公司营业收入增长 19.24%；2022 年，公司营业收入较之上一年度增长 6.25%、根据欧菲斯更新的财务数据，明显看出，欧菲斯的营收在2023年上半年出现缩水，一方面，营收规模和净利润在半年时间内未能达到往年的一半水平；另一方面，毛利率呈现波动下滑的趋势。

招股书显示，综合毛利率的持续下滑，也源于主营业务毛利率的不理想。报告期内，欧菲斯的主营业务毛利率依次为8.64％、7.88％、8.00％、7.72％；主营业务毛利率（不含运费）依次为9.12％、8.14％、8.33％、8.03％。

对于毛利率的下滑，欧菲斯在招股书中称，随着大型政企客户数字一体化采购的发展，通用类商品的采购价格将越发透明，相关产品的平均价格具有下行压力，行业新进入者也将加剧彼此之间的竞争。也就是说，欧菲斯的毛利率的下滑趋势暂时无法抑制，既有大客户因素，更优市场竞争的影响，如何扭转恐怕还需要持续努力。

除此之外，欧菲斯还提到不同业务结构毛利率的发展趋势。招股书显示，欧菲斯主要业绩来源为B2B 直销模式和批发模式。报告期内，B2B直销模式毛利率分别为9.58％、8.81％、9.09％、9.20％，批发模式毛利率分别为5.56％、4.36％、4.29％、3.55％。虽然两种业务模式毛利率都在期内有所下降，但批发模式下滑更大，而B2B直销模式2023年则稳定提升。

值得注意的是，欧菲斯子公司与惠普公司（HPQ.NASDAQ）的合作，对批发业务模式毛利率造成了一定的影响。招股书显示，欧菲斯的全资二级子公司重庆欧菲斯跨越科技有限公司（下称“跨越科技）为惠普合作伙伴。报告期内，惠普整机分销业务实现销售收入占比分别为26.43％、45.26％、51.24％、63.16％，占比显著提升。电脑整机分销领域毛利普遍较低，报告期内，欧菲斯运营惠普整机项目的毛利率稳定在2％左右，由于其业务占比持续提升，致使批发业务整体毛利率有所下降。

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资产负债率仍偏高，ROE从双位数骤降个位数

与此同时，2023年8月8日，《港湾商业观察》发表的《欧菲斯资产负债率远高同行：遭协会起诉，因监事猎头费成被执行人》中就提到，欧菲斯的资产负债率十分不理想的情况。

在此次更新的招股书中，欧菲斯的资产负债率有了一定的好转，但依然远超同行可比公司。报告期内，欧菲斯的资产负债率（合并）依次为78.09％、76.22％、78.90％、73.72％；资产负债率（母公司）依次为80.52％、78.91％、82.58％、75.87％。相比之下，同行均值（母公司）则为48.97％、45.90％、49.79％、46.50％。

与此同时，报告期内，欧菲斯的短期借款依次为3572.64万、0、1.51亿、4.44亿。短期借款在2023年上半年出现剧增，主要系欧菲斯增大了使用银行承兑汇票支付子公司货款的规模，由于大部分票据在6 月末尚未到期，使得尚未到期的集团内票据贴现金额明显增长，由此形成的票据贴现借款余额为3.1亿，较2022 年末余额有所增长。

欧菲斯指出，本次上市成功有助于直接提升公司的资本实力，预计本次公开发行完成后，公司资产负债率可以下降到63％左右。但这一项下降后的指标仍超出同行均值许多。

虽然欧菲斯强调同行的资产负债率偏低的原因是同行业可比公司成立时间长，且均为上市公司，在股权融资及内部经营积累方面要优于欧菲斯，相应增厚了可比公司净资产规模，使得资产负债率相对较低。

但是，报告期内，欧菲斯加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为25.31％、25.31％、20.34％、16.97％、4.39％。也就是说，欧菲斯目前的股东投资的回报率并不理想。

据悉，净资产收益率主要是对于股东权益的收益水平的反映，主要用来衡量公司运用自有资本的效率。通常情况下，净资产收益率肯定是要比同期银行利率要高的，一般在15％以上算高，高出越多就表示公司的盈利水平也越强。

对此，欧菲斯表示，由于募集资金投资项目的实施需要一定时间，项目形成效益亦需要一定过程，公司短期内存在因股本总额及净资产增加导致每股收益、净资产收益率等即期回报指标被摊薄的风险。

香颂资本董事沈萌指出，“净资产收益率低一方面说明企业的收益能力下滑，另一方面可能存在较大的债务负担，债务成本严重侵蚀收益。不利于企业正常稳定的可持续经营，也不利于企业成长和投资者信心。”

盘古智库高级研究员江瀚江瀚抱有类似的观点并指出，“欧菲斯加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）在2023年上半年降至4.39％，这表明公司使用股东资本的效率较低，投资回报率下降。这样的收益率可能会削弱投资者和股东对公司未来盈利能力的信心，降低他们对公司投资或增资的热情和信心。低回报可能导致股价下跌，增加融资成本，甚至影响公司的信用评级和市场声誉。”

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经营活动现金流首次为负，应收账款越来越高

值得注意的是，2023年上半年，虽然资产负债率有所好转，但是其经营活动产生的现金流量净额首次在报告期内录得负值。报告期内，欧菲斯的经营活动产生的现金流量净额依次为4.98亿、6716.80万、1.30亿，-10.73亿。

明显看出，欧菲斯的经营活动产生的现金流量净额在2022年经历小幅度的上升后，在2023年上半年出现惊人的下滑幅度。

沈萌指出，“经营活动现金流净流出意味着公司销售的回款能力减弱，既可能是市场需求缩小，也可能是产品竞争力降低。激增的净流出不排除存在诸如减值计提等会计处理。”

江瀚认为，“经营活动产生的现金流量净额首次录得负值，这通常意味着欧菲斯在经营过程中产生的现金不足以覆盖其支出，这可能是一个警示信号。这种情况可能是由于应收账款增加、存货周转缓慢、销售收入减少或运营成本增加等多种因素造成的。若现金流量持续为负，公司可能面临流动性危机，难以支付短期债务和日常运营费用，长期则可能影响公司的偿债能力和扩张计划。为了应对可能的危机，公司应深入分析现金流量负值的根本原因，并采取措施改善经营状况，如优化库存管理、加快应收账款回收、控制成本和开支、寻找新的收入来源或提高现有产品和服务的价格。同时，公司还应与投资者和债权人保持沟通，透明地报告财务状况和改善计划，以维护市场信心。”

在此基础上，欧菲斯的存货水平也不理想。报告期内，欧菲斯存货依次为1.67亿、1.81亿、1.83亿、1.70亿。存货周转率依次为30.93次、39.05次、39.71次、35.86次。明显看出，2023年上半年的存货水平已逼近2022年整年的水平。

此外，2023 年6 月末，公司应收账款账面余额较2022 年末减少5594.29 万，整体有所下降。同时，公司2023 年1-6 月年化后的应收账款周转率为3.32次，与2022 年相比下降1.09次。

报告期内，欧菲斯的应收账款账面价值依次为14.08亿、14.78亿、21.20亿、20.54亿；应收账款账面余额依次为14.43亿、15.22亿、21.81亿、21.25亿。也就是说，应收账款的账面价值和账面余额在2023年的上半年的金额就几乎接近2022年整年。

在内控层面，欧菲斯提到，报告期内，公司存在利用员工账户代收货款、代付采购款的情况。

其中，员工个人账户代收货款的成因主要是零星客户或零售客户采购规模较小，公司送货或销售后采取现结方式，由业务员收款后转存至公司账户。公司员工个人账户代付采购款成因主要是公司下游客户需求广泛，不免存在超出备货范畴及现有供应链网络采购渠道的零星采购需求，而客户通常需求又较为紧迫，通过相关业务人员代为采购相关商品可以及时完成客户的上述采购需求，从而形成了报告期内的少量零星采购。（港湾财经出品）