手握百亿资金 九州通还要发债融资？

（原标题：手握百亿资金 九州通还要发债融资？）

近日，九州通发布公告称，拟在不超过人民币80亿元(余额)的范围内发行直接债务融资工具，所筹资金用于补充公司流动资金及偿还公司债务。

从财报上看，九州通账面上资金尚且充裕。截至今年三季度末，其货币资金为143.25亿元，交易性金融资产1.07亿元，一年内到期的非流动资产为5105.72万元。

而公司短期负债为120.30亿元，一年内到期的非流动负债为14.21亿元。以此为计，九州通目前的账面资金尚可覆盖短期借款。在此情况下，九州通却要付出高额利息成本去融资，令人费解。

九州通的融资成本并不低，仅2023年前三季度其利息费用就达到了10.30亿元。从2019年至2022年，九州通的利息费用均维持在10亿元以上，分别为12.40亿元、10.27亿元、10.27亿元、12.21亿元。

高额的利息支出背后，九州通财务杠杆率居高不下。截至今年三季度末，其资产负债率达到了69.55%。

让人惊讶的是，杠杆率如此高的九州通还是从事利润率十分微薄的医药流通行业。从2020至2022年，九州通的毛利率为8.97%、8.04%、7.80%；销售净利率为3.05%、2.13%、1.63%；今年前三季度的毛利率为8.12%，销售净利率1.64%。

过去三年，九州通的毛利率和销售净利率整体呈下滑趋势，尤其是销售净利率几乎腰斩，可见巨额的利息支出对利润的侵蚀十分明显。

九州通的业绩也明显出现了增收不增利的特征。2020年-2022年，其营收分别为1108.60亿元、1224.07亿元和1404.24亿元，增速分别为11.42%、10.42%和14.72%。

同期的净利润则出现了较大幅的下滑，分别为30.75亿元、24.48亿元、20.85亿元 ，增速分别为78.10%、-20.38%、-14.84%；今年前三季度营收为1143.64亿元，同比增长11.09%；净利润为18.24亿元，同比增长4.89%。

而九州通营收之所以能够维持增长，则是依赖于加盟店的扩张。近年来，九州通旗下好药师的加盟店数量以十分夸张的速度在突进。

数据显示，截至2020年末，好药师零售药店还仅为1168家。2021年初，九州通抛出“万店加盟”计划，以好药师品牌为载体，在全国开展平台化加盟业务。短短两年时间，九州通通过收购与加盟方式开拓了上万家门店。

九州通近日接受机构调研时表示，九州通“万店加盟”计划通过“自营+加盟”的模式继续保持快速扩张。截至目前，已实现自营及加盟药店突破18000家，门店遍布全国，预计2025年门店数量将超过30000家。

通过加盟模式，九州通实现了规模的扩张。然而药店加盟模式，不仅考验品牌方的供应链管理能力，还对加盟商的管控能力提出了挑战。

据业务人士介绍，做药店加盟的难度可能还大于直营。药店加盟管理上是存在风险，比如一些加盟店的违规经营行为，主体连锁可能没管理权，或者管理不到位，出了问题还会反过来影响到主体连锁品牌。

近年来，九州通频频遭到监管处罚印证了这一说法。就在12月18日，福建药济安好药师大药房有限责任公司因为在天猫平台网络零售枸橼酸西地那非片、他达拉非片等处方药违规展示药品包装、标签等信息被福建省药品监督管理局福州药品稽查办处罚6.5万元。

该药店还在今年6月份，因为发布虚假广告、保健食品广告发布前未经审查、使用医疗用语或者易使推销的商品与药品、医疗器械相混淆用语的违法行为被莆田市市场监管局处罚2.52万元。

11月份，北京好药师大药房连锁有限公司因为发布虚假广告被北京市大兴区市场监督管理局处罚1700元。今年9月份，北京好药师宝泰堂医药有限公司还因为销售麝香壮骨膏未标明价格被罚款1000元。今年3月份，山东九州通医药有限公司还因销售劣药被没收违法所得12.63万元。类似的处罚在九州通身上已屡见不鲜，据不完全统计，从2019年至今九州通因为违法违规行为被罚款，缴滞纳金的金额合计超千万元。