电鳗财经|禾元生物IPO“三宗罪”：业绩颓败 研发孱弱 信披不全

（原标题：电鳗财经|禾元生物IPO“三宗罪”：业绩颓败 研发孱弱 信披不全）

        《电鳗财经》文/高伟

        继9月6日，武汉禾元生物科技股份有限公司(简称“禾元生物”)及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复后，至今IPO审核状态仍显示“未上会”。本次拟募资35.02亿元。

        《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书还存在很多疑点，尤其是如何扭转业绩下滑态势?研发实力偏弱以及信披问题比较突出。对于本网的求证函，禾元生物选择了闭口不言。

        业绩下滑态势

        财务数据显示，禾元生物2019年、2020年、2021年、2022年前6月营收分别为1025万元、2156.59万元、2551.81万元、604.96万元;同期对应的归母净利润分别为-4993.57万元、-5335.16万元、-1.34亿元、-5829.87万元。

        禾元生物采用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第五项上市标准：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

        本次拟募资用于植物源重组人血清白蛋白产业化基地建设项目、新药研发项目、补充流动资金。

        《电鳗财经》注意到，当前禾元生物7个在研产品尚无一个进入临床Ⅲ期，更别提商业化销售。公开资料显示，不单“稻米种血”的技术路线尚未在人用药品领域实现过商业化，重组人血清白蛋白亦是如此，禾元生物的产品最终能否商业化仍存疑。

        成立十余年来，无产品商业化销售加上持续研发投入，使得禾元生物长年“入不敷出”，账面巨额亏损缺口待填，依赖不断融资“输血”。多轮融资下来，禾元生物的股权结构非常分散，控股权稳定性下降。截至2022年6月底，该公司资产总额为11亿元，却拟募资35亿元，对应的整体估值达139.96亿元，对比其在2022年2月的融资估值上涨了1.71倍。

        研发实力偏弱

        禾元生物是一家创新型生物医药企业，拥有全球领先的植物生物反应器技术平台。公司核心产品HY1001已经完成II期临床研究，预计2023年一季度启动III期临床研究;HY1002正在进行II期临床试验;HY1003已经获得美国FDA批准进入临床阶段，正在进行I期临床试验。公司另有4个药品处于临床前研发阶段。

        禾元生物核心在研产品是植物源重组人血清白蛋白，即致力于从水稻中提取人体所必须的血清白蛋白。招股书显示，该公司经营十余年来，尚无在研产品成功落地上市。目前在研的7个药品中，3个处于临床研究阶段，4个处于临床前研究阶段。其中，研发进度最快的核心产品植物源重组人血清白蛋白，预计于2023年进入临床Ⅲ期试验。

        公司表示，目前，临床应用的人血清白蛋白主要来自于血浆提取，尚未有重组人血清白蛋白上市药品在售，重组人血清白蛋白药品的研发技术路线尚未得到商业化验证。同时，全球目前也没有利用水稻胚乳细胞生物反应器表达体系生产的人用药品上市，水稻胚乳细胞生物反应器表达体系亦尚未在人用药品领域得到商业化验证。由此可见，禾元生物的“植物源重组人血清白蛋白项目”商业化难度之大，该项目最终能否落地仍存疑。

        据招股书的披露，从目前来看，公司与同行业可比公司在研发方面还存在一定的待提升空间。报告期内(2020年-2022年上半年)，公司研发费用分别4505.19万元、7521.02万元和 4796.20万元。占各期合并财务报表营业收入的比例分别为294.73%、208.90%和339.53%。就研发费用而言，可比同行均值为9.36亿元，禾元生物为0.75亿元;2021年末技术、研发人员可比同行均值为583.25人，禾元生物为63人。彼此悬殊不小。

        信披有遗漏

        据招股书，禾元生物选取了五家上市公司作为可比公司，分别为神州细胞(688520)、百奥泰(688177)、君实生物(688180)、迈威生物(688062)、荣昌生物(688331)。招股书中禾元生物披露的同行流动比率与同花顺iFind的数据有差异，具体表现在荣昌生物的流动比率数据上。

        招股书显示，2019年至2021年，荣昌生物的流动比率(倍)分别为0.16、6.90、3.73，而同花顺iFind的信息上显示，2019年至2021年，荣昌生物的流动比率(倍)分别为0.16、7.00、3.76。

        荣昌生物港股(09995)年报披露，2020年至2021年，荣昌生物的流动比率(倍)为6.90、3.73。关于同行业可比公司信息差异的问题，禾元生物回复称，招股书使用的是港股财务数据，与A股数据略有差异，但不影响实质性判断。

        另据招股书显示，报告期内，禾元生物的研发费用占营业收入比例分别为339.53%、208.90%、294.73%、792.81%。而禾元生物招股书中并未披露同行的研发费用占比情况，只是披露了同行主要表达体系、上市或主要在研产品情况方面的内容。

        另外，禾元生物在介绍同行数据时，只披露同行的流动比率、速动比率、资产负债率、固定资产折旧年限、主要表达体系、上市或主要在研产品情况方面的内容，除此之外，禾元生物并未披露同行的销售费用、管理费用、财务费用等内容。根据证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》(下称：41号文)，应披露：报告期销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的主要构成及变动原因，期间费用水平的变动趋势;与同行业可比公司相比如存在显著差异，应结合业务特点和经营模式分析原因。

        显然，禾元生物的销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率与可比公司均值均存在不同程度上的差异。对于可比同行数据披露的问题方面，禾元生物并没有给出解释回复，出现这样的信披遗漏不应该，海通证券的保荐工作或存在失责。

        《电鳗财经》将继续关注禾元生物IPO进展。

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