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长城证券:中国汽研(601965.SH)业绩符合预期,维持“增持”评级

来源:智通财经网 2021-05-07 17:45:40
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智通财经APP获悉,长城证券发布研究报告称,根据年报和一季报,保守预计中国汽研(601965.SH)...

(原标题:长城证券:中国汽研(601965.SH)业绩符合预期,维持“增持”评级)

智通财经APP获悉,长城证券发布研究报告称,根据年报和一季报,保守预计中国汽研(601965.SH)2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元976,对应同比增速分别为15.9%、21.3%、17.3%,对应当前市值,PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍,维持“增持”评级。

长城证券指出,从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。从科技化角度来看,公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升;另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。

长城证券主要观点如下:

事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现收入34.2亿元,同比+24.1%;归母净利润5.6亿元,同比+19.6%。其中20Q4公司收入10.3亿元,同比-3.7%;归母净利润2.2亿元,同比+20.9%。2021年一季度公司实现营收8.4亿元,同比+70.8%;归母净利润1.2亿元,同比+90.8%。

对此长城证券点评如下:

收入端:2020年全年收入同比+33.5%,技术服务业务和装备产业制造业务双轮驱动,21Q1景气继续延续。分业务来看,2020年技术服务及装备业务收入18.0亿元,同比+21.9%;专用车业务收入13.9亿元,同比+26.9%,轨道交通及零部件业务收入0.8亿元,同比+56.7%。

21Q1公司收入8.4亿元,同比+70.8%,其中,技术服务业务实现收入3.96亿元,同比增长48.2%;装备制造业务(包括专用车、燃气汽车系统及零部件和轨道交通及关键零部件)实现收入4.44亿元,同比增长97.78%。20Q1存在低基数效应,如果跟19Q1相比,21Q1收入+68%,技术服务业务受益于公司四大资产同时贡献业绩弹性逻辑持续验证。

毛利率:20Q4毛利率同比+7.14pct,为近三年单季度最高,主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升,21Q1毛利率环比回落主要是业务结构变化所致。20Q4公司毛利率38.87%,同比+7.14pct,是2018年以来单季度毛利率最高水平,原因为:①会计准则变化,此前研发人员工资收入计入直接成本,Q4调整为研发费用;②2020Q4收入占比40%以上的专用汽车业务收入负增长,在公司收入的比重明显下降,导致高毛利率的技术服务业务占比提升,因此拉动了公司整体毛利率水平(20H1技术服务毛利率为48.71%,专用车毛利率为4.55%,2020年技术服务毛利率50.1%,专用车毛利率4.8%)。

21Q1毛利率28.21%,同比-1.2pct,环比-10.65pct,预计受业务结构变化影响,Q1低毛利率的装备制造业务收入增速接近1倍,在公司的收入占比较20Q1提升7.2pct至52.9%,因此在一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。

利润端:20Q4净利率23.31%,同比+6.36pct,归母净利润同比+22.38%。21Q1净利率13.62%,同比+0.85pct,归母净利润同比+90.8%。

20Q4公司期间费用率19.66%,同比+5.82pct,主要是研发费用率同比+4.3pct所致,研发费用率增加原因为:①会计准则变化,研发人员工资由直接成本调入研发费用;②公司继续布局新技术和新产品,导致研发费用增加。20Q4毛利率和期间费用率基本同步增加的情况下,公司Q4净利率仍能+6.36pct,主要是因为20Q4其他收益增加和资产减值减少所致,20Q4其他收益比19Q4增加了5374.1万元,20Q4资产减值和信用资产减值比19Q4减少了1650.2万元。如果同时剔除这2项,则20Q4公司利润总额同比-5.7%(未剔除时为+28.0%)。

21Q1期间费用率10.61%,同比-1pct,主要由于公司持续开展提质增效专项工作。另外,21Q1减值冲回593.9万元也在一定程度上增厚了公司利润(20Q1信用资产减值为912万元)。

风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。


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