湘潭永达机械制造股份有限公司
关于深圳证券交易所
《关于湘潭永达机械制造股份有限
公司发行股份及支付现金购买资产
并募集配套资金申请的审核问询函》
的回复
（修订稿）
二〇二六年九月
深圳证券交易所：
《关
于湘潭永达机械制造股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资
金申请的审核问询函》（审核函〔2026〕130010 号，以下简称“《问询函》”）。
公司及相关中介机构对审核问询函所提问题进行了核查和落实，并按照《问询函》
的要求对所涉及的问题进行了回复，现提交贵所，请予审核。
如无特殊说明，本问询函回复中简称的释义与重组报告书中“释义”部分所
定义的简称或名词释义具有相同的含义；本问询函回复部分合计数与各加数直接
相加之和在尾数上可能存在差异，这些差异是由四舍五入造成的。
本问询函回复的字体代表以下含义：
问询函所列问题 黑体（加粗）
对问询函所列问题的回复 宋体（不加粗）
对重组报告书等申报文件的修改或补充披露 楷体（加粗）
目 录
问题 1：关于标的资产经营业绩
申请文件显示：（1）上市公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏金源
高端装备有限公司（以下简称标的资产）49.00%股权，标的资产 2022 年-2025
年营业收入分别为 14.51 亿元、12.91 亿元、13.48 亿元和 15.43 亿元，扣非后
归母净利润分别为 1.02 亿元、0.84 亿元、0.74 亿元和 1.14 亿元。
（2）标的资
产的主要下游客户为风电行业企业，报告期内风电业务收入占主营业务收入比
例分别为 86.85%和 88.41%。随着新能源发电将全面参与市场化交易，叠加技术
迭代推动风机机型向大兆瓦方向升级，部分风电项目投资建设进度有所放缓。
（3）
报告期内，标的资产对前五大客户的销售金额合计占营业收入的比例分别为
的主要因素是锻造能力和热处理能力，报告期各期锻造产能利用率为 135.59%、
（5）标的资产所处行业普遍采用“原材料成本+加工费”的定价模式，
报告期内标的资产锻件销售均价由 1.06 万元/吨下降至 0.96 万元/吨，主要系
钢材采购单价下降 11.68%所致，标的资产主要原材料为镍合金钢、钼合金钢等，
报告期内电力、天然气采购价格均存在下降趋势，委外加工费分别为 7417.47
万元和 9151.63 万元。
（6）标的资产主要供应商包括上海日昌升物资有限公司、
江苏东晟物资贸易有限公司等贸易公司，报告期各期前五大供应商采购占比分
别为 70.17%和 73.75%。
（7）报告期内标的资产主营业务毛利率由 12.68%上升至
为 23.14%、26.83%，其他领域为 18.20%、16.82%；报告期内标的资产综合毛利
率高于可比公司平均毛利率。（8）报告期内标的资产销售费用率分别为 0.26%、
生额分别为 4234.89 万元、4988.02 万元，主要由研发材料及能源支出、研发薪
酬支出构成。
请上市公司补充说明：（1）结合下游风电等行业的发展情况、客户经营需
求、同行业可比公司业绩变化、不同领域产品销售数量及单价、主要原材料及
能源采购价格变化情况等，补充说明 2022-2025 年标的资产业绩波动的原因及
其合理性，并结合下游行业未来发展趋势对市场需求与销售价格的影响、主要
客户业务发展情况、标的资产与主要客户合作的可持续性等，补充说明标的资
产未来是否存在业绩下滑风险，是否对持续经营能力存在潜在不利影响。（2）
标的资产客户集中度较高是否符合行业惯例，主要客户基本信息、合作背景与
历史、业务情况，结合标的资产供应商地位、与主要竞争对手的竞争优劣势等，
补充说明与主要客户合作的稳定性，并说明对不同客户采用的具体销售、验收
方式及其差异原因。（3）锻造是否为标的资产瓶颈工序，以其计算产能的合理
性，标的资产超产能生产的可实现性与合规性。（4）主要产品销售价格，原材
料、能源、委外加工采购价格和成本变动情况等，对比市场价格、同行业可比
公司是否不存在重大差异，主要原材料和能源消耗量、委托加工业务量与产品
产销情况是否匹配。
（5）标的资产供应商集中度较高且主要为贸易商的合理性，
是否符合行业惯例，主要供应商基本信息、合作背景与历史、业务情况，标的
资产与主要供应商合作的稳定性。（6）结合定价模式、标的资产产品技术含量
与附加值、客户与供应商议价能力、原材料和产品价格变化，与同行业公司在
产能规模、产品结构、客户结构、成本结构等方面的具体差异等，补充说明报
告期内标的资产不同业务领域锻件销售单价与毛利率水平及其变化的合理性，
是否存在单价和毛利率下降风险，毛利率处于行业较高水平的合理性。（7）结
合标的资产销售、管理人员数量及薪酬、客户集中度等，补充说明标的资产销
售费用率与管理费用率低于可比公司的合理性。（8）研发费用核算的准确性，
相关内部控制是否健全并有效执行，是否存在成本费用混同情形。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见，并补充说明对标的资产收
入真实性、成本费用列报完整性的核查情况，包括但不限于核查范围、核查手
段、覆盖比例等，相关核查程序是否充分，获取的核查证据是否足以支撑发表
核查结论。
回复：
一、结合下游风电等行业的发展情况、客户经营需求、同行业可比公司业
绩变化、不同领域产品销售数量及单价、主要原材料及能源采购价格变化情况
等，补充说明 2022-2025 年标的资产业绩波动的原因及其合理性，并结合下游行
业未来发展趋势对市场需求与销售价格的影响、主要客户业务发展情况、标的
资产与主要客户合作的可持续性等，补充说明标的资产未来是否存在业绩下滑
风险，是否对持续经营能力存在潜在不利影响
（一）结合下游风电等行业的发展情况、客户经营需求、同行业可比公司
业绩变化、不同领域产品销售数量及单价、主要原材料及能源采购价格变化情
况等，补充说明 2022-2025 年标的资产业绩波动的原因及其合理性
单位：万元，%
利润表项 年同 年同
目 比变 比变
动
动 动
营业总收
入
营业总成
本
营业利润 25,331.12 210.10 8,168.70 -19.24 10,114.25 -12.20 11,519.58
利润总额 25,201.85 209.83 8,134.15 -19.08 10,052.43 -11.83 11,400.82
净利润 22,129.95 197.70 7,433.62 -18.20 9,087.95 -15.45 10,749.11
归属于母
公司股东 22,129.95 197.70 7,433.62 -18.20 9,087.95 -15.45 10,749.11
的净利润
扣非后归
属于母公
司股东的
净利润
滑。2024 年度，标的公司的营收虽然小幅增长，但净利润依然下滑。2025 年度，
标的公司实现营收及净利润大幅增长。
（1）风电行业的整体发展情况
①过渡期：2022 年系平价上网全面落地的元年，前两年抢装潮带来的行业
高景气度消退，风电市场参与主体业绩分化，激烈的价格竞争逐步开启
整了风电行业的补贴政策，自 2021 年 1 月 1 日开始国家不再补贴新核准的陆上
风电项目。2020 年，财政部、国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进非
水可再生能源发电健康发展的若干意见》，明确 2021 年 12 月 31 日之后，海上
风电的国家补贴将全面退出。取消补贴的政策催生了陆上风电在 2020 年及海上
风电在 2021 年的连续两波抢装潮。
随着 2022 年风电行业开始全面迈入平价上网运营阶段，正式告别补贴红利
时代。一方面，抢装潮带来的短期内需求透支，且受当年生产及物流环境影响，
间有明显下降；另一方面，告别补贴后，风电行业开发商对风机价格敏感度急剧
提升，倒逼整机商降价抢单。在 2022 年量价齐降的背景下，叠加抢装潮时期风
电行业整机厂商大幅扩张的产能，未来激烈价格战的趋势已显现，并通过产业链
开始传导至上游风电零部件供应商。
风电产业链的参与主体包括整机厂以及各级设备、零部件供应商，经历了前
两年抢装潮带来的高速增长后，开始逐步进入业绩分化期，能够做好成本控制、
拥有技术优势、多元化布局的企业依然保持较强的市场竞争力。
②阵痛及转型期：2023 年及 2024 年，风电行业价格战全面爆发，产业链承
压、盈利下探，但在政策端及市场化的双重驱动下，转型高质量发展在即
期转型的关键两年。为抢夺市场份额，头部整机厂商率先大幅下调投标报价，行
业正式进入以价换量的竞争模式。在价格战进入白热化的背景下，陆上风机价格
探底，部分整机报价逼近生产成本线，低价中标成为市场常态，同时海上风机在
抢装潮后的需求增长不达预期。整机厂商在自身业绩受不利影响的情况下，逐步
将降本压力传导至上游供应链，产业链进入低谷期，增收不增利现象普遍。
与此同时，政策端开始发力并聚焦于并网消纳保障、市场运作机制的完善、
技术创新驱动、市场秩序规范、老旧电场改造、农村与深远海拓展等方向，形成
包含保障、准入、鼓励、规范等多层面、更完善的政策体系，推动风电从 “粗暴
的规模扩张” 向 “高质量发展” 转型，为平价时代行业可持续增长提供了支撑。
竞争。2024 年 10 月，在 2024 北京国际风能大会上，金风科技、远景能源、运
达股份、明阳智能、三一重能、东方电气、电气风电等 12 家重点风电企业代表
自愿签署《自律公约》，重点解决低价恶性竞争问题，承诺规范企业竞争行为，
维护公平有序的市场环境，共同维护我国风电产业健康发展。
风电从招标到产业链各环节组织生产，再到交付终端装机并网，整体需要
一定的周期。在第一、二批风光大基地项目集中启动招标的背景下，2022 年国
内风机公开招标量达到了创新高的 98.5GW ，但受产业链交付及终端装机延迟的
影响，2022 年当年新增装机量较低，部分原定 2022 年装机的项目最终延迟到了
风电公开招标量阶段性回调至 86.3GW，但受到前一年度终端装机延迟的影响，
县域风电项目集中释放，叠加老旧机组"以大代小"改造政策落地，当年国内风
机公开招标量为 125.2GW，创历史新高。需求侧的释放保障了 2024 年新增装机
量仍然保持在较高水平，比 2023 年略有增长。
在我国能源结构转型的大背景下，风电行业虽然在 2023 年及 2024 年短期承
压，但随着市场化程度的不断提升、政策体系的完善以及恶性竞争的消退，风电
新增装机量迎来强势反弹，市场需求凸显，逐步走上了良性发展的轨道，为 2025
年摆脱低谷期，迎来全面复苏与可持续发展奠定了坚实基础。
③全面复苏期：2025 年及以后，政策利好不断，恶性竞争消退，多重需求
叠加释放，行业供需两端修复，产业链整体量价齐升，迎来快速发展的新周期
随着前两年陆上大基地项目、海上风电项目、老旧机组改造等市场需求的集
中释放与落地，2025 年风电行业呈现爆发式增长，全年装机规模创下历史新高。
经过两年多低价厮杀，技术落后、资金薄弱的低端产能逐步出清，供需关系从过
剩转向平衡，同时海外风电市场逐步回暖，内外双重需求拉动行业景气度上行，
下游整机厂商在手订单饱满。
在国家反内卷以及行业自律公约的约束下，恶意低价投标等行为大幅减少，
中标价格逐渐回升，行业竞争回归产品质量、技术水平等正常维度。下游整机厂
商盈利能力修复，向上游零部件供应商转嫁成本压力的意愿减弱，产业链迎来“量
价齐升”的局面。
政策端，新能源上网电价市场化改革持续深化，并继续积极推进第二批、第
三批“沙戈荒”大型风电光伏基地和主要流域水风光一体化基地建设，扩大国内有
效需求，加快陆上大型风电光伏基地建设，推动海上风电规范有序发展。国家能
源局、工信部等四部门，提出 2030 年实现能源关键装备产业链供应链自主可控。
“十五五”规划再次强调新能源的重要性，围绕建设能源强国的目标，坚持风光水
核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。
较高水平，仅次于 2024 年，达到了历史第二高的 108.2GW。在多重利好的共同
推动下，风电行业在 2025 年迎来快速发展的新周期。
④期后发展态势：“十五五”规划相关利好政策持续落地，风电主体地位凸
显，未来发展空间明确
根据北极星风力发电网统计，2026 年上半年，风电机组中标市场呈现强劲
增长态势，累计定标超 77.7GW。
五五”规划》，明确 2030 年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。我国
电力装机规模已经突破 40 亿千瓦，预计 2030 年将达到 54 亿千瓦，风电和太阳
能发电装机比重超过 50%，成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到 50%，
成为电量主体。风电及光伏的发展空间得到进一步明确，主体地位凸显。
低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》、《关于组织推进非
公共电网可再生能源发电项目绿证核发的通知》，旨在建立完善可再生能源消费
和消纳制度体系，有助于从消费侧拉动可再生能源开发建设，有效引导社会各
方预期，进一步破解发展外部约束、稳固市场化发展内生动力，推动可再生能
源实现高质量发展。
之后，国家层面再次为风电、太阳能装机设定明确的量化目标。截至 2025 年底，
我国风电和光伏累计装机规模为 18.4 亿千瓦，则“十五五”期间风电和光伏合
计还需新增至少 9.6 亿千瓦。其中，《风能北京宣言 2.0》明确提出“十五五”
期间我国风电年新增装机不低于 1.2 亿千瓦，即五年新增至少 6 亿千瓦。
综上，近期风电市场利好政策频发，国家在“十五五”能源规划中给予风
电行业主体地位，发展目标清晰，规模空间广阔，且配套设立消纳、消费制度
体系，为风电行业的可持续发展打下了坚实的基础。基于风电行业的良好发展
态势，标的公司预计将在“十五五”期间持续受益，未来业绩有较好的预期。
⑤风电行业发展情况对标的公司业绩的影响
标的公司主营业务为高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售。标的公司作为
风电产业链的中上游供应商，主要产品系风电齿轮箱的核心零部件。随着风电行
业在 2022 年以后逐步进入激烈价格战的低谷期，标的公司 2023 年度的营收及利
润相较于 2022 年度显著下滑。2024 年度，虽然受益于风电行业需求回暖，标的
公司营收有小幅增长，但行业价格战的持续并充分传导至上游零部件供应商，标
的公司净利润持续下滑，陷入了增收不增利的情形。2025 年，随着风电行业的
全面复苏，标的公司经营业绩快速回暖，营收及利润均显著增长。
因此，标的公司 2022 年至 2025 年期间的业绩波动情况与风电行业整体周期
一致，具有合理性。
（2）工程机械行业的整体发展情况及对标的公司业绩的影响
别传统地产驱动的高增长模式，逐步形成内需筑底、出口支撑的发展新局面。
建开工受限、终端需求大幅收缩，行业整机销量与企业盈利普遍承压。依托海外
基建需求红利，行业出口逆势增长，内需及出海双驱动的新格局初显雏形。
续发力，叠加国四排放标准切换、大规模设备更新政策落地，存量替换需求持续
释放，有效对冲地产需求缺口。同时国内企业全球化布局提速，出口规模持续攀
升。低端低效产能加速出清，市场集中度持续提升，行业竞争秩序持续优化。
大基建项目集中开工，基建投资、设备更新、海外出口多端发力，产销回暖。
由于工程机械行业近年来处于底部修复周期，下游客户整体需求减弱，标的
公司锻件业务仍然以风电领域为主，工程机械领域业务规模较小，2022 年至 2025
年期间占营收比重均未超过 10%，对标的公司业绩贡献与影响相对较小。
度 收入
主要下游客户
营业收 收入同 营业收 收入同 营业收 收入同 营业收 单位
入 比变动 入 比变动 入 比变动 入
中国高速传动
（0658.HK）
杭齿前进
（601177.SH）
大连重工
（002204.SZ）
亿欧
弗兰德集团 12.43 -2.47% 12.74 2.78% 12.40 -7.13% 13.35
元
亿欧
采埃孚集团 388.10 -6.20% 413.77 -11.26% 466.27 6.45% 438.01
元
注 1:中国高速传动收入口径为风电齿轮传动设备收入。
注 2：大连重工收入口径为新能源业务（含风电）收入。杭齿前进收入口径为风电及工业传
动产品收入。
注 3：弗兰德收入口径为风电分部经营业绩，其财年为每年 10 月 1 日至次年 9 月 30 日。
注 4：采埃孚集团未单独披露风电板块，因此采用集团合并口径收入。采埃孚集团主要收入
来源于乘用车及商用车零部件业务板块，风电业务占比较低。
风电齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，其复杂的机械结构、高
精度制造和较高性能转化要求以及较高的成本和技术门槛，形成了齿轮箱行业的
进入壁垒。从全球范围来看，风电齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高。
起点研究院（SPIR）数据显示，2024 年全球风电齿轮箱出货 21,663 台，同比增
长 11.1%，2023 年同比增长 25%。2024 年全球风电齿轮箱出货 CR5 为 74.9%，
其中前十分别为南高齿（中国高速传动子公司）、威能极（弗兰德集团子公司）、
采埃孚、德力佳、南方宇航、大连重工、重齿、中车戚墅堰、杭齿前进、天津华
建。
标的公司前五大客户均为全球风电齿轮箱市场排名行业前列的厂商，第一大
客户中国高速传动更是全球市占率第一的风电齿轮箱龙头企业。2023 年至 2024
年，风电行业整体处于低谷期，价格战的加剧导致产业链中小厂商面临产品价格
低于成本线的困境，失去利润空间进而陷入亏损，被迫退出市场。风电齿轮箱市
场的小规模、低端产能持续出清，反而进一步提升了风电齿轮箱头部厂商的市占
率，南高齿市占率从 2022 年度约 30%提升至 2024 年度约 34%。
（1）中国高速传动：2022 年度国内风机招标量创新高，但受当年度整体项
目装机进度延迟影响，其部分风电齿轮箱订单的交付周期延迟至 2023 年度，因
此 2023 年度风电齿轮传动设备收入同比增长 12.17%。此外，单价更高的大兆瓦
级产品在 2023 年实现批量供应，也带动了当年收入增长。2024 年度风电齿轮传
动设备收入同比增长 0.69%，增速显著放缓，系受到前一年度终端需求放缓、行
业竞争加剧导致风电机组价格下行等因素的影响。2025 年度，风电行业全面复
苏带动中国高速传动营收大幅增长。
（2）杭齿前进：根据其 2023 年年度报告显示，受到部分主机厂装机计划
未能如期实施，其原定订单延迟提货的影响，相应产品的销售同步延迟，库存
量远高往年。虽然风电及工业传动产品在销量上略有下滑，但由于紧跟风电大
型化趋势，产品结构向大兆瓦升级，完成 6MW 系列、7MW 系列等重点产品的开发
和批量供货，高价值产品的销售带动了 2023 年度风电及工业传动产品收入同比
增长 8.61%。2024 年度，滞压库存成功实现销售，带动当年风电及工业传动产
品销量大幅增长 44.25%，叠加大兆瓦级产品单价较高，当年该板块营收大幅增
长 91.18%。2025 年度营收略有下滑，主要系 2024 年度集中交付前期滞压库存
导致 2024 年度营收较高的原因，杭齿前进风电板块业务整体依然保持良好态势。
（3）大连重工：大连重工的风电业务产品品类覆盖面广，包括增速机、机
舱框架、电控系统、箱变、环网柜、主机架、轮毂、底座、塔筒、风电热处理
件等。丰富的产品体系以及顺应市场趋势的技术升级，有效保障了大连重工应
对市场变化、持续获取客户订单的能力。在 2023 年及 2024 年风电新增装机量
大幅反弹的背景下，2023 年风电产品订单同比增长近 6 成，2024 年自主研发的
大兆瓦齿轮箱、高端球铁铸件、海陆塔筒的风电订单同比增长 32%，有力地支撑
了大连重工新能源板块的营收增长。2025 年，风电行业的全面复苏带动大连重
工营收持续增长。
（4）弗兰德集团：作为面向全球市场的企业，弗兰德集团在中国市场受到
本土企业冲击较大，在欧洲市场受到需求疲软的影响增长乏力，在新兴市场也
面临较大的竞争。因此，弗兰德集团在 2023 年到 2025 年风电业务在不断调整优
化，保持了行业地位的同时，也难以进一步实现增长，营收整体呈现微增微减、
相对稳定的状态。
（5）采埃孚集团：采埃孚集团未单独披露风电业务板块营收，其主要业务
收入来源于乘用车及商用车零部件业务板块，风电业务占比较低。2024 年起营
收持续下滑主要受到乘用车及商用车零部件业务板块持续下滑的影响。
综上，标的公司前五大客户作为风电齿轮箱头部厂商，其经营需求会受到风
电终端采购需求的影响，经营业绩的波动也会受到下游整机厂提货及时性的影
响，但整体而言，头部齿轮箱厂商的经营业绩受到行业周期的负面影响有限，除
采埃孚集团外，其他大客户的营收整体保持增长或者稳定。
标的公司作为风电齿轮箱齿轮锻件供应商，按订单生产完毕后，交付给齿轮
箱厂商进行再生产，齿轮箱厂商根据整机厂终端装机进度交付。因此标的公司
确认收入会早于齿轮箱厂商。
以标的公司第一大客户中国高速传动为例，2022 年度国内风机招标量创新
高，终端需求增长带动了中国高速传动积极排产并向上游供应商下单采购，因
此标的公司根据订单要求生产交付，并实现 2022 年度销量增长。而中国高速传
动的齿轮箱受当年度终端装机进度延迟的影响，其部分风电齿轮箱订单的交付
周期延迟至 2023 年度，同时受 2023 年度国内风机招标量下降、短期需求调整
的影响，2023 年度中国高速传动向包括标的公司在内的上游零部件厂商新增的
订单采购额下降。综合导致 2022 年-2023 年中国高速传动的销售收入同比增长
而标的公司对中国高速传动销售额下降的情形。
随着 2024 年、2025 年国内需求量回暖，风机招标量提升，中国高速传动及
标的公司销售金额均保持增长。双方之间的趋势变动具有合理性。
此外，虽然大客户需求整体稳定且波动合理，但受到 2023 年至 2024 年价格
战影响，产业链成本控制压力仍会传导到标的公司层面，进而对标的公司的经营
业绩产生一定负面影响；当 2025 年风电行业转好复苏时，下游大客户面临的市
场环境及自身经营情况改善，会显著带动标的公司的经营业绩提升。
单位：亿元，%
公司名称 财务指标 2025 年 2024 年 同比变 2023 年 同比变 2022 年
变动
动 动
营业收入 15.43 14.48 13.48 4.35 12.91 -10.97 14.51
标的公司
扣非归母净利润 1.14 55.32 0.74 -12.71 0.84 -17.57 1.02
营业收入 65.88 7.05 61.54 5.94 58.09 -1.76 59.13
通裕重工
扣非归母净利润 0.60 165.44 0.23 -87.69 1.84 -19.72 2.29
营业收入 46.28 57.11 29.46 4.32 28.24 6.41 26.53
新强联
扣非归母净利润 7.12 377.56 1.49 -50.23 3.00 -7.43 3.24
营业收入 39.60 129.43 17.26 -6.64 18.49 -4.94 19.45
恒润股份
扣非归母净利润 0.90 165.19 -1.38 -103.66 -0.68 -198.18 0.69
营业收入 18.77 40.44 13.36 6.25 12.58 -7.04 13.53
海锅股份
扣非归母净利润 0.46 65.92 0.28 -39.00 0.46 -45.45 0.84
营业收入 7.06 21.96 5.79 -7.36 6.25 -40.04 10.42
中环海陆
扣非归母净利润 -0.83 50.40 -1.67 -395.11 -0.34 -213.25 0.30
/ 51.20 / 0.50 / -9.47 /
同行业可比公司平均值
/ 164.90 / -135.14 / -96.81 /
利润下降的情形，与标的公司趋势基本一致。恒润股份与中环海陆 2023 年净利
润下滑幅度较大，远超其他同行业可比公司，主要系受风电行业价格战冲击，产
品价格大幅下滑，叠加前期新建项目转为固定资产，折旧费用大幅增加。
公司趋势基本一致。通裕重工 2024 年净利润下滑幅度较大，主要系受风电行业
价格战冲击，风电类产品价格同比下降，高毛利率的风电主轴业务营收大幅下滑。
恒润股份与中环海陆 2024 年净利润下滑幅度较大，远超其他同行业可比公司，
与前一年度的原因相近，风电业务板块毛利率在 2024 年持续走低。
一致。部分同行业可比公司增长率较高主要系前一年基数较低的原因。
的公司业绩的影响
类别 2025 年度 同比变 同比变
比变动 度 度 度
动 动
锻件销售业务分领域产品销量及单价
销 量
风电 （吨）
装备 单价（万
元/吨）
销 量
工程 （吨）
机械 单价（万
元/吨）
销 量
（吨）
其他
单价（万
元/吨）
销 量
（吨）
合计
单价（万
元/吨）
主要原材料及能源采购价格变化
镍合 单价（万
金钢 元/吨）
钼合 单价（万
金钢 元/吨）
钢材 单价（万
平均 元/吨）
电 元/KWH 0.69 -9.49% 0.76 -6.06% 0.81 11.30% 0.73
天然 元/立方
气 米
单位成本、毛利及主营业务毛利率变化
单位成本（万元/
吨）
单位毛利（万元/
吨）
主营业务毛利率 14.79% 2.11% 12.68% -1.35% 14.03% -3.08% 17.11%
标的公司产品主要采用“原材料+加工费”的定价模式，价格构成中原材料
成本随上游钢材价格波动调整，能真正提高产品附加值的部分在于产品定制化加
工，主要加工工序包括下料、锻造、热处理、机加工和各环节的检测等。标的公
司最主要的原材料为钢材，其中镍合金钢使用量最大，近年来占钢材采购总额的
比重约 80%。
变化的情况，标的公司锻件销量整体减少 10.17%导致当年营收下滑 10.97%。
中标的终端需求下单排产，并将采购需求及时传导至上游齿轮箱厂商以及零部
件供应商。因此，受 2023 年终端需求减弱的影响，标的公司 2023 年整体交付
订单显著低于 2022 年度，导致 2023 年度销量下滑。以标的公司主要客户中国
高速传动为例，2023 年以来随着招标量下滑，中国高速传动减少了对上游零部
件供应商的新订单，转而消化 2022 年下单形成的库存，由此导致标的公司对中
国高速传动 2023 年度收入较 2022 年度下滑 11.55%，与标的公司当年销量下滑
趋势一致。
此外，锻件产销量的减少削弱了规模效应，叠加能源价格的增长，导致单位
成本提升，当年单位毛利及毛利率显著下滑。因此，2023 年标的公司出现营收
及净利润均下滑的情形。
（1）2022 年以来年随着风机大型化趋势及市场竞争，下游风机招标价格持
续下降，降本压力逐步由下游风机厂商传导至上游。对于标的公司主要客户即
风电齿轮箱厂商而言，齿轮箱最主要成本构成项是原材料成本，铸锻件厂商代
表的加工费成本在齿轮箱整体成本中占比有限。因此，在初步面临终端降价压
力传导时，齿轮箱厂商优先会通过机组大型化、高扭矩密度技术、齿轮箱内部
传动设计等方向的技术改进，来实现材料成本降低，降低终端降价压力的影响。
（2）标的公司主要客户均为头部齿轮箱厂商，2022-2023 年期间随着小规
模、低端产能的持续出清，具备大型化技术优势的头部齿轮箱厂商市占率及销
售规模大多实现增长，盈利能力并未显著受终端降本压力影响。
（3）2023 年，受短期需求调整影响，当期齿轮箱铸锻件订单大幅下降，同
时能源价格大幅增长，导致包括标的公司在内的铸锻件厂商生产成本大幅提升。
因此，为维护上游供应链的稳定以及与铸锻件厂商的协商沟通，多数齿轮箱厂
商在此期间并未对上游铸锻件厂商加工费进行大幅调整。
（4）虽然主要原材料镍合金钢价格在 2022 年-2023 年期间出现大幅波动的
情形，但整体的平均市场价格基本一致，在灵活的调价机制及加工费未做大幅
调整的情况下，标的公司 2023 年销售单价相较于 2022 年基本一致。
虽然标的公司当年销售单价未出现显著下滑，但单位毛利下滑明显，终端
降价压力对标的公司客户有一定影响，使得标的公司无法通过跟客户争取调高
加工费来改善盈利情况。因此，标的公司仍然承受了产业链成本压力的间接影
响。
降本压力深度传导到产业链上游，工程行业依然处于相对低迷的周期，叠加原材
料价格下行，以及齿轮箱厂商迫于成本压力开始进一步下调加工费价格，导致标
的公司锻件产品单价下滑且单位毛利也进一步收窄。在陆上风光大基地项目持续
建设、风电场“以大换小”升级改造以及“千乡万村驭风行动”带动风电下乡
等多重利好刺激下，2024 年国内风机招标量达到 125.2GW，创下历史新高，终
端需求释放带动风电整机及齿轮箱厂商积极排产，并向供应商持续下单。作为
上游零部件的风电锻件市场需求显著改善，标的公司凭借与客户稳定的合作关
系、优秀的技术水平与产品品质，当年对中国高速传动的销售量显著提升，带
动了当年风电锻件销量的快速反弹，一定程度上缓冲了单价下滑的影响。2024
年标的公司实现营收小幅增长，但利润空间受到市场环境、下游客户降本压力等
因素的影响进一步压缩，毛利率进一步下滑，导致“增收不增利”的情形。
标的公司 2022 年至 2024 年的销售单价变动趋势具有合理性。海锅股份主
要从事风电齿轮箱传动锻件、油气产品锻件的生产及销售，在同行业可比公司
中业务与标的公司最为接近，其 2022 年至 2024 年的锻件销售单价分别为 1.12
万元/吨、1.15 万元/吨、1.08 万元/吨，2023 年单价未下滑且在 2024 年下滑较
多，单价变动趋势与标的公司基本一致。
增装机量创历史新高，带动产业链下游形成“量价齐升”的局面，价格传导压力减
弱。标的公司锻件销量大幅增长，虽然销售单价受原材料成本下滑的影响继续降
低，但 2025 年整体营收依然增长了 14.48%，且产销量大增带来的规模效应凸显，
毛利率提升，利润空间改善，2025 年扣非归母净利润同比增长 55.32%。
综上，2022 年至 2025 年，从下游风电等行业的发展情况、客户经营需求、
同行业可比公司业绩变化、不同领域产品销售数量及单价、主要原材料及能源采
购价格变化情况等方面分析，标的资产的业绩波动具有合理性。
（二）结合下游行业未来发展趋势对市场需求与销售价格的影响、主要客
户业务发展情况、标的资产与主要客户合作的可持续性等，补充说明标的资产
未来是否存在业绩下滑风险，是否对持续经营能力存在潜在不利影响
（1）下游风电行业未来发展趋势
①机组大型化与技术迭代加速，持续提升风电项目经济效益
随着风电技术的持续迭代与创新突破，风电机组单机容量提升趋势显著，行
业正加速进入大型化发展新阶段。2024 年，我国陆上风电新增装机中，单机容
量 5MW 及以上机组占比已成为主流，海上风电新增装机则以 8MW 及以上大兆
瓦机组为主，机组大型化特征愈发突出。从结构分布看，2024 年我国陆上风电
新增装机中，5.0~6.9MW 及以上机组占比合计接近 60%；海上风电新增装机中，
风电机组是风电项目投资的核心组成部分，机组大型化已成为降低度电成本、
提升项目整体经济效益的重要途径。大容量机组可以提高低风速地区及现有风场
条件下风能及发电设备的利用效率、减少风电场的占地面积。单机容量的提升能
够在相同风资源条件下捕获更多风能，显著提升单台机组的发电能力与年利用小
时数，直接带动发电量增长。虽然短期内因为新技术在机组大型化领域的应用，
尚需充分的可靠性验证，导致部分大型化项目放缓，但从长远来看，风机大型化
是必然的发展趋势。
② 海上风电加速发展，深远海风前景广阔
我国海上风电资源丰富、开发潜力大。2025 年 8 月，国家发改委正式启动“十
五五”海洋经济发展规划编制工作，明确大力发展海上风电等产业。政策的持续
出台与大力推动，为海上风电的长期化、规模化、深远海化发展提供了清晰的顶
层架构与有力支撑，海上风电将成为我国风电行业未来发展的主要增长极之一。
根据世界银行（WB）数据显示，全球可用海上风能资源超过 710 亿千瓦，
其中深远海（水深超过 50 米）占比超过 70%。大兆瓦机组、漂浮式基础、柔性
直流输电等关键技术的不断成熟与落地应用，为行业打开了更广阔的发展空间。
近年来，我国也逐步加快深远海风电项目的开发。2025 年 12 月 15 日，三
峡江苏大丰 800MW 海上风电项目全容量并网，以 85.5 公里离岸最远点刷新国内
纪录，标志我国海上风电正式进入深远海规模化开发新阶段。深远海风电项目的
大力发展，为“十五五”周期海风装机需求的持续增长奠定了坚实的基础。
③ 存量风场更新改造与分散式风电加快发展，打开新增市场空间
自 2008 年进入规模化发展阶段以来，我国已有大量风电场的运行时间达到
患较多等问题，且因投资建设较早占据了大量优质风区，整体风能利用效率偏低。
行超过 15 年或单台机组容量小于 1.5MW 的风电场开展改造升级或退役。若老
旧风场逐步按照当前主流机型予以升级，未来几年老旧风场改造将带来大量的新
增需求，为行业发展注入新的增长动力。根据长城证券《“技改升级”提质增效
显著，“老旧风场”化身陆风增量——老旧风场技改升级投资策略》研究报告的
测算，截至 2025 年底，运行年限超过 10 年的风场装机规模为 145.4GW。预计到
“十五五”末，运行超 15 年的 1.5MW 及以下机型风电机组潜在技改规模约为 93GW，
存量改造的市场空间大。从长远看，存量改造市场将是政策明确、市场广阔、
效益显著的确定性赛道。
分散式风电也成为行业内近年来发展的新方向。2023 年 10 月，国家能源局
发布《关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理的通知》，将分散
式风电项目纳入许可豁免范围，不要求其取得电力业务许可证，降低了分散式风
电项目的准入门槛和开发成本，进一步刺激中小型风电项目的投资。2024 年 3
月，国家发改委、国家能源局、农业农村部发布《关于组织开展“千乡万村驭风
行动”的通知》，明确提出，十四五期间在具备条件的县（市、区、旗）域农村地
区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，原则上每个行政村
不超过 20 兆瓦。根据国家电力投资集团有限公司与西门子能源股份公司联合发
布了《中国县域绿色低碳能源转型发展报告》，中国农村地区能源资源丰富，分
散式风电技术可开发潜力达 250GW，有望成为行业的重要补充。
④全球化布局深化，海外市场成为国内企业盈利提升重要引擎
全球范围内许多国家也在积极推动净零碳排放目标，在新能源领域纷纷加大
政策支持和资本投入，为风电行业未来的持续景气打下了坚实基础。2021 年 11
月，美国正式发布《迈向 2050 年净零排放的长期战略》，明确了实现 2050 年碳
中和的时间节点与技术路线。2022 年 9 月，欧盟提出实施“RePowerEU”战略的
一揽子计划，明确到 2030 年可再生能源占比将达到 45%。2023 年，印度发布了
《国家电力计划 2022-32（NEP2022-32）》，把太阳能光伏和风电作为未来装机的
主要增长点。
根据全球风能理事会（GWEC）发布的《2025 全球风能报告》，风能行业未来
的复合年平均增长率为 8.8%，到 2030 年全球风能容量将增加 981GW。2024 年欧
洲风电总装机 285GW，其中陆风 248GW，海风 37GW。2025-2030 年欧洲预计新增
海风占 25%（48GW）。2026 年 1 月，英国、德国、丹麦等欧洲国家在汉堡峰会上
签署一项重要清洁能源协议，承诺通过跨国联合项目在北海建设 100GW 海上风
电装机容量。彭博新能源财经预计，2025-2035 年美国新增风电装机容量 79GW。
除了传统欧美市场外，新兴市场风电装机近年来表现亮眼。根据 GWEC 预测，
新兴市场（拉丁美洲、非洲、中东及不包含中国的亚太地区）2030 年预计陆上
风电新增装机需求将超过 30GW。彭博新能源财经预计，新兴陆上风电市场（到
市场包括沙特阿拉伯、南非和乌兹别克斯坦，其合计新增装机规模将达到 12GW，
首次突破 10GW 大关。
速增长，彰显了我国风电产业的全球竞争力与发展潜力。根据彭博新能源财经发
布的全球风电整机商吊装统计，2025 年中国整机厂商继续在规模上占据全球主
导地位，其中远景能源的海外吊装量同比激增 15 倍，达到 4.8GW，中国风机制
造商首次包揽彭博新能源财经市场份额排名前六位。海外市场的突破不仅体现为
整机出口，更呈现全产业链出海的态势。国内风电零部件企业（如叶片、齿轮箱、
主轴、海缆等）同步跟进，依托整机企业海外渠道实现协同出海，形成“整机+
零部件”一体化出海模式，进一步提升海外市场竞争力和盈利空间。
随着海外风电市场需求的快速增长以及中国风电制造业出海能力的持续提
升，未来海外风电市场空间广阔。
⑤平价上网时代来临，促进行业良性可持续发展
改革促进新能源高质量发展的通知》，风电上网电量原则上全部进入电力市场，
电价由市场交易形成，风电全面进入市场定价时代。这一变革从根本上优化了产
业发展逻辑，有力推动风电行业步入良性、可持续的高质量发展阶段。平价上网
打破了补贴依赖，以度电成本为核心的市场化竞争机制，倒逼企业聚焦技术创新、
精细化运营与全链条降本，加速淘汰落后产能，规范市场竞争秩序，实现资源向
优质企业集中；同时推动风电更好融入新型电力系统，提升消纳水平与项目收益
稳定性，引导产业从规模扩张转向效益优先、可持续发展。
平价上网不仅夯实了国内风电产业的核心竞争力，也进一步强化了中国风电
企业在全球市场的成本与技术优势，为行业长期健康发展与全球化布局提供了坚
实支撑。平价上网时代来临是风电行业高质量、可持续发展的新起点。
⑥AI 大模型带动算力高速发展，催生电力需求刚性增长
计划》，进一步明确到 2025 年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比不低于
算力场景提供政策保障。国家层面密集出台政策，构建算力与绿色能源协同发展
的制度框架。
AI 大模型的规模化落地与算力基础设施的高速扩张，催生了体量巨大、持
续稳定、偏好绿电的新型电力负荷，从用电需求侧为风电行业带来了直接且深远
的利好。AI 算力中心作为典型的高耗能负荷，普遍面临严格的能耗管控与碳中
和要求，对绿色电力存在刚性采购需求，直接拓宽了风电的市场化消纳渠道，有
效缓解风电消纳难题，提升风电场发电利用率与项目收益稳定性；同时，算力负
荷的持续高速增长，直接拉动绿电装机规模扩张，风电凭借度电成本低、建设周
期短、布局灵活等优势，成为支撑 AI 大模型用电需求的核心可再生能源之一，
有力推动风电装机持续增长。
（2）下游风电行业未来发展趋势对市场需求与销售价格的影响
A、我国电力需求持续旺盛，用电结构持续优化
近年来，国内电力需求持续增长，用电结构正在加速转型。根据国家能源
局发布的《2025 年度中国电力市场发展报告》，2025 年全国全社会用电量首破
会用电量保持稳定增长，五年间全社会用电量年均增速 6.6%。从需求总量上看，
到 2030 年，全国全社会用电量将达到 13 万亿千瓦时以上。
除了增量显著外，用电产业结构持续优化。分产业看，2025 年第三产业和
城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到 50%。在算力大发展的趋势下，AI
与数字经济成为新的用电增长极。
B、供给格局重构，新能源成为主力
比超六成，全社会用电量中每 10 度电有近 4 度是可再生能源发电，可再生能源
新增发电量超过全社会用电增量。风光装机容量实现“三连超”。2025 年，风
电、太阳能发电装机容量在超过煤电装机容量后，再度超过火电装机和全国最
大用电负荷，达到 18.42 亿千瓦，同比增长 30.9%，全年新增装机 4.34 亿千瓦，
装机占比达到 47.3%。
中国风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千
瓦。2025 年 10 月，《风能北京宣言 2.0》正式发布，明确提出“十五五”期间
我国风电年新增装机不低于 1.2 亿千瓦，2030 年累计装机达 13 亿千瓦、2035
年不少于 20 亿千瓦、2060 年达 50 亿千瓦的目标。十五五规划继续紧扣 2030 碳
达峰、2060 碳中和中长期战略，深化能源结构转型，预计到 2030 年，我国非化
石能源消费总量占比提升至 25%，新能源发电装机规模突破 30 亿千瓦，较现有
规模实现翻番，新能源发电装机占比正式突破 50%，成为电力装机第一主体。
C、风电与其他类型电力的竞争优劣势
风电与其他类型电力的竞争优劣势如下表所示：
类型 核心优势 主要劣势
件限制
式应用
风电 2. 海上风电建设周期长、投资大
低于火电、光伏（含储能成本）、核电
等
光伏 2. 分布式应用场景更灵活
火电 2. 燃料成本波动大
水电
核电
风电与其他类型电力的度电成本比较情况如下表所示：
当前度电成本 2030 年预测度电成本
类型 发展趋势
（元/KWH） （元/KWH）
陆风 0.18-0.22； 陆风 0.15；
风电 成本持续下降，潜力巨大
海风 0.45-0.50 海风 0.25-0.45
光伏 0.16-0.20 0.12 技术迭代空间大
火电 0.42-0.48 0.45-0.50 稳定性强，碳成本可能上升
水电 0.10-0.20 0.10 区域受限，生态约束
核电 0.30-0.34 0.28 稳定电源，长期利好
储能 0.30-0.40 0.20 成本下行，灵活性提升
注：上述数据主要来自于华泰期货研究报告《电网投资迎来全球浪潮，储能发展获得历史
机遇》以及公众号“风光储知识分享库”《从 2025 风、光、水、火、核、储度电成本预测
光伏下一轮爆发周期节点》。关于海上风电 2030 年预测度电成本数据来源于中国可再生能
源学会风能专业委员会与全球风能理事会联合发布的《2025 全球海上风电产业链发展报
告》。
在电力市场化改革的浪潮下，度电成本的高低是市场竞争力最直接的影响
因素。风电的度电成本无论是当前还是未来，相较于火电及核电均有优势。水
电虽然度电成本最低，但受到区位水资源条件的限制较大；光伏度电成本也较
低，但光伏发电的间歇性和波动性更为规律且极端，对储能“削峰填谷”的需
求极为刚性，因此其综合度电成本会受到储能成本的影响。
综上，和其他类型电力相比，风电资源丰富，开发限制小，既可以大规模
开发也可以分布式应用，整体投资成本、周期可控，且度电成本具备优势，预
计未来仍会持续下降，具备较强的市场竞争力。
D、电力市场化改革不会对中长期风电项目建设规模产生负面影响
价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动新能源上网电价全面由市场
形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
新能源电力的市场化改革短期内会对风电项目有一定负面影响。市场化交
易导致电价下行进而影响部分风电项目盈利，资金实力弱、技术能力差的中小
开发商会面临更大经营压力，逐步退出市场。开发商也会更加注重资源禀赋、
消纳条件和电价竞争力，低风速、高消纳成本地区项目建设会放缓。
但从中长期来看，电力市场化改革对风电项目的后续开发建设规模不存在
负面影响。电力市场化改革鼓励各类型发电主体在市场化环境中竞价，度电成
本的高低是市场竞争力的关键。陆上风电当前度电成本相较于其他类型电力，
诸如火电、核电等具有优势，预计未来风电度电成本仍有持续下降的空间，具
体原因包括：a）机组大型化趋势，陆上风机从 3-5MW 向 6-8MW、10MW+迈进，
海上从 8-12MW 向 15-20MW 跨越，在同等机位数量和土地面积的条件下，单机容
量升级的提升有效降低了单位千瓦的投资成本；b）材料革新与轻量化趋势，碳
纤维叶片替代玻璃纤维、高强钢/铝合金塔筒替代传统钢材塔筒以及新型复合材
料机舱罩的应用，带来了风机整体性减重，大幅降低风机承重基建的建设成本，
也降低了运输、吊装及施工成本，同时新材料的耐用性更高、故障率更低，减
少了停机损失；c）运营维护成本控制，智能运维技术的应用，包括无人机、机
器人巡检、实时监控设备状态的数字孪生平台、区域运维中心建设等，有效降
低了风电运维的人工与管理成本。因此，风电在电力市场化竞争的环境中具备
较强的竞争优势，市场占比有望进一步提升，潜力巨大。
此外，风电及光伏发电具有波动性、间歇性的特点，保障并网和消纳也是
实现持续发展的关键因素。具体措施包括：
a）从制度层面建立消纳刚性约束，压实各省、各用能行业的消纳责任。2026
年 6 月，
《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实
施办法》正式发布，并于 2026 年 8 月 1 日起正式施行，形成“消费端刚性义务
+消纳端属地责任”双轮驱动的全新格局，将宏观要求拆解为可量化、可考核的
刚性约束，从省级行政区域和重点用能行业两个层面压实可再生能源消纳和消
费责任，建立完善可再生能源消费和消纳制度体系。
b）全国统一电力市场体系的建立，跨地区电力交易彻底打通，拓宽了消纳
空间。到 2030 年，基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源和除保障性用
户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全社会用电量的 70%
左右。跨省跨区和省内实现联合交易，市场基础规则和技术标准全面统一，市
场化电价机制基本健全，公平统一的市场监管体系基本形成。
c）电网的建设与升级，实现风电消纳的“硬件基础”进一步强化。国家规
划建设“三横三纵”特高压骨干网架，解决“三北” 地区风电外送瓶颈；配电
网智能化改造，提升分布式风电接入能力；统筹海缆廊道和登陆点，建设海上
风电基地专用送出通道，提升海风消纳能力。
d）调节机制的进一步完善，提高了风电消纳的灵活性。夜间用电低谷但风
力大，午间用电高峰但无风或阵风骤升骤降，系风电消纳的痛点。电力市场改
革是把过去电网行政强制无偿调峰，改成市场化有偿调节，通过辅助服务、现
货价格、容量电价多种方式，全面激活发电侧（夜间火电压低或者停发让渡空
间给风电）、储能侧（多层级储能形成“电力蓄水池”，存储富余风电）、负荷
侧（设置虚拟电厂，不依托电网，独立引导市场化用电需求与发电主体交易）
等调节主体。
上述改革措施从制度层面压实了各省电网和重点行业对于新能源电力的消
纳责任，是风电消纳的基石；全国统一电力大市场的形成以及特高压等送电手
段的完善，使得电力资源能够更好的通过跨省跨区交易的方式实现并网，并通
过辅助服务市场等调节机制进行更合理的调峰配置，从源头上“削峰填谷”，
解决风电消纳的痛点。因此，在电力市场化改革带来的市场化交易大趋势下，
风电将充分发挥度电成本的优势，实现被电网大规模消纳的目标。
综上，电力市场化改革在中长期将有助于促进风电项目建设规模提升。风
电凭借其低度电成本的特点，在市场化交易中将占据优势地位，且并网消纳情
况的不断改善，风电将吸引来更多的投资，释放其内在经济价值与发展潜力，
使其成为新型电力系统中兼具“保供能力、低碳价值、产业价值”的核心品类。
因此，风电项目在未来中长期持续进行大规模建设具备合理性，电力市场改革
不会产生负面影响。
国家战略层面，2030 年碳达峰、2060 年碳中和中长期战略，决定了新能源，
尤其风电、光伏发电，在未来中长期将是持续发展的重点领域。2025 年 9 月，
习近平总书记在联合国气候变化峰会致辞时提出，2035 年中国风电和太阳能发
电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上。根据 2025 年 10 月发布的《风能北京宣
言 2.0》，2030 年风电累计装机达 13 亿千瓦、2035 年不少于 20 亿千瓦、2060
年达 50 亿千瓦。2026 年 6 月，
《新型能源体系建设“十五五”规划》正式发布，
规划的主要目标是 2030 年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，其中风
电和太阳能发电装机比重超过 50%，成为电力装机第一主体。
甘宁青分会”在青海西宁召开，中国电力设备管理协会新能源运维专委会主任
委员张晓朝在演讲中提到，2026 年国家能源局加快推进“沙戈荒”大型风光基
地建设，全力推进第二、三批基地项目落地，根据规划推算，“十五五”时期，
大基地项目将有 605GW 的装机增长空间，带来陆上风电的稳定增量。存量风场
更新改造与分散式风电加快发展，是陆上风电市场未来装机需求的重要补充；海
上风电行业尤其是深远海风的加大开发，为“十五五”周期海风装机需求的持续增
长奠定了坚实的基础；海外市场对于风电等清洁能源持续的政策支持和资本投入，
风电出海装机将成为未来的重要增长点；AI 大模型带动算力高速发展，催生电
力需求刚性增长，为风电行业实现长期良性、可持续发展注入了来自需求侧的强
劲动力。根据国家能源局发布的数据，2025 年风电新增装机容量约 11,933 万千
瓦，创历史新高，未来需求侧快速增长的趋势已然显现。
此外，机组大型化与技术迭代加速，也在持续提升风电项目经济效益。平价
上网市场化改革的不断深化，加速淘汰落后产能，规范市场竞争秩序，推动风电
更好融入新型电力系统，提升消纳水平与项目收益稳定性。风电行业经济效益的
改善趋势与良性竞争格局的形成，将有效降低恶性价格战的可能性，保障风电产
业链的盈利空间。
综上，风电行业将迎来快速增长的新一轮发展期，市场需求广阔，且中长期
将保持持续增长的态势。风电齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，标
的公司作为风电产业链的上游零部件供应商，主要产品系风电齿轮箱的核心锻件。
风电行业未来的高速发展将拉动对风电设备的需求，并通过产业链从下游整机厂
传导至上游供应商，为标的公司带来丰富市场需求与业务机会，在中长期来看具
备可持续性。风电行业整体经济效益的提升，产业链各类主体盈利空间的改善，
降低了自上游到下游传导的降本压力。
标的公司作为风电齿轮箱核心锻件的供应商，具备良好的市场竞争力，在产
业链良性发展的情况下，将有更充足的议价空间。不考虑原材料波动对销售价格
影响的前提下，预计未来标的公司产品销售价格因行业发展因素出现持续下行压
力的可能性较低，标的公司产品将维持合理且健康的销售价格，充分保障自身盈
利能力。
（1）标的公司主要客户业务情况及行业地位
客户风电齿轮箱
序号 公司名称 业务情况介绍
市场地位
客户风电齿轮箱
序号 公司名称 业务情况介绍
市场地位
团有限公司 专家，港股上市公司，全球风电齿轮箱
市场多年市占率第一
德国百年知名传动集团，主营工业齿轮
箱、联轴器、电机，旗下风电子品牌威
能极系全球风机驱动系统领先的供应
商
杭州前进齿轮箱集团 A 股国有上市公司，国内船用齿轮箱、
股份有限公司 风电齿轮箱知名企业
大连华锐重工集团股 A 股国有上市公司，国内知名多领域大
份有限公司 型成套设备供应商
注：上述客户市场地位排名来自于 QY Research 出具的《2025-2031 全球及中国风电用主齿
轮箱行业研究及十五五规划分析报告》
（2）标的公司主要客户业务发展情况
标的公司营收及近年来发展情况详见本题回复之“一、
（一）、3、2022 年以
来客户经营需求情况及对标的公司业绩的影响”。
综上，风电齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，标的公司主要客
户均为全球风电齿轮箱市场排名行业前列的厂商，具有强大的市场竞争力，即便
在风电行业景气度相对较低的周期依然能够保持领先地位。风电行业在 2025 年
进入了快速发展的新周期，标的公司主要客户作为整机厂核心的配套供应商，整
机厂对风电设备需求的持续增长将带动风电齿轮箱厂商的业务发展与效益提升，
且当前集中度较高的竞争格局，头部风电齿轮箱厂商占据产能优势、成本优势以
及客户口碑优势，获益会更加显著。
（1）标的公司与主要客户均有悠久的合作历史，积累了良好的口碑
标的公司与主要客户（前五）合作历史、供应产品情况如下所示：
客户名称 合作开始时间 供应产品
中国高速传动设备集团有限公司 1999 年 风电、工程及轨道交通锻件
弗兰德集团 2012 年 风电齿轮箱锻件
采埃孚集团 2015 年 风电齿轮箱锻件
客户名称 合作开始时间 供应产品
杭州前进齿轮箱集团股份有限公司 2009 年 主要为风电齿轮箱锻件
大连华锐重工集团股份有限公司 2018 年 风电齿轮箱锻件
如上所示，标的公司与主要客户的业务合作历史较长，主要客户均为全球风
电齿轮箱市场头部企业，标的公司与主要客户保持长期稳定、互信的合作关系，
标的公司的产品和服务得到了主要客户及其众多终端客户的认可，树立了良好的
市场口碑。
（2）下游客户对于锻件供应商持续性和稳定性的要求较高
风电齿轮箱零部件作为风电装备的核心零部件，对风能发电的安全性、可靠
性、可持续性至关重要。整机厂商在选择下游供应商时，为保障风电设备质量，
对于其上游供应商及配套厂商都需要经过长期、严格的考核。标的公司主要客户
如采埃孚、弗兰德、杭齿前进等对供应商的认证门槛较高，部分知名国际企业认
证周期也较长。
大型整机厂商会从研发设计、生产环境、质量控制、财务内控及样本检测等
多个角度，对终端锻件产品提供方进行综合评估。一旦通过认证进入其供应链体
系，出于质量控制、技术能力和供货及时性等多方面因素考量，会保持长期的合
作关系。这种合作具有持续性和稳定性，不会轻易发生改变。
标的公司通过了上述国内外知名企业的认证，进入相关客户供应链体系，建
立了稳定、长期的合作和互信关系，在其供应链体系中具有较为重要的地位且具
备竞争优势，订单具有连续性和持续性，下游客户存在较强的粘性。
（3）通过持续的技术创新，满足客户的新需求，进一步加强了客户粘性
标的公司不断加强技术创新，集中优势资源不断提升产品技术含量及工艺的
先进性，提高产品质量，通过持续提升客户对公司产品和服务的满意度，进一步
加强了客户粘性。标的公司关注市场环境的变化及发展需求，注重进行相应的研
究，聚焦与大客户的战略合作，配合下游客户深度研发潜在产品，以进一步提高
客户粘性。
综上，标的公司与主要客户的合作具有可持续性。
在潜在不利影响
综上所述，一方面，风电行业迎来快速增长的新一轮发展期，将为标的公司
带来显著的业务增量，且产品销售价格在产业链良性发展的背景下面临持续下行
压力的可能性较低，标的公司产品预计将维持具有合理利润空间的销售价格，保
障自身盈利能力；另一方面，标的公司主要客户均为全球风电齿轮箱市场排名行
业前列的厂商，对风电设备需求的持续增长将带动主要客户的业务发展，且标的
公司与主要客户之间合作的可持续性较强，主要客户的市场需求及经营业绩的持
续向好，也将持续利好标的公司。2025 年，标的公司实现营收 154,277.53 万元，
同比增长 14.48%，实现扣非归母净利润 11,427.06 万元，同比增长 55.32%，经
营业绩改善向好的趋势已显现。
因此，结合下游风电行业及主要客户的未来发展情况，标的公司未来业绩下
滑的风险相对较小，标的公司持续经营能力不存在受到潜在不利影响的情形。
二、标的资产客户集中度较高是否符合行业惯例，主要客户基本信息、合
作背景与历史、业务情况，结合标的资产供应商地位、与主要竞争对手的竞争
优劣势等，补充说明与主要客户合作的稳定性，并说明对不同客户采用的具体
销售、验收方式及其差异原因。
（一）标的资产客户集中度较高是否符合行业惯例，主要客户基本信息、
合作背景与历史、业务情况
报告期各期，标的公司前五大客户收入集中度分别为 76.10%、77.40%和
（1）下游客户的供应结构稳定性较高
标的公司生产的金属锻件属于高端装备制造业的关键基础部件，锻件产品质
量直接影响下游高端装备的性能和使用寿命。特别是在风电行业领域，标的公司
产品的最终用户为风机厂，风力发电设备常年在野外恶劣环境下运行，一旦因质
量问题发生事故，将造成巨大损失，因此供应商产品质量的稳定性至关重要。
整个风电供应体系对于供应商的认证和资质审核非常严格，对供应商的产品
质量稳定性、生产效率、快速交付等各个方面均提出了严格的标准，需经过多个
环节、长周期认证，认证成本高；但经过认证后，客户不会轻易更换主要供应商，
会保证核心供应商结构的稳定性，因此下游客户对相关产品的采购也呈现相对集
中的现象。
（2）下游行业集中度较高
标的公司产品主要应用于风电行业齿轮箱，该部分产品涉及的行业是一个市
场集中度较高的行业，对生产企业的资质、资金、技术、规模、品牌、质量稳定
性等有较高的要求，目前南高齿、采埃孚、德力佳等少数几家企业占据了较大的
国内外市场份额。根据 QY Research 出具的《2025-2031 全球及中国风电用主齿
轮箱行业研究及十五五规划分析报告》，2024 年度全球风电齿轮箱市场，南高齿
（中国高速传动子公司）、威能极（弗兰德集团子公司）、采埃孚分别排名第一、
第二、第四，标的公司报告期前五大客户在风电齿轮箱市场的市占率及排名情况
如下所示：
客户名称 市场排名 市占率
中国高速传动 全球第一 33.98%
弗兰德集团 全球第二 17.28%
采埃孚集团 全球第四 9.95%
杭齿前进 全球第九 2.41%
大连重工 全球第六 3.11%
合计 / 66.73%
如上所示，因行业集中度较高，且标的公司前五大客户均为风电齿轮箱市场
头部竞争者，前五大客户的市占率合计已达到全球齿轮箱的 66.73%，标的公司
作为该行业上游核心供应商之一，主要向行业头部企业供应风电齿轮箱锻件产品，
因此标的公司前五大客户收入占比较高具有合理性。
（3）与同行业可比公司客户集中度对比分析
标的公司与同行业可比公司的前五大客户营业收入占比及业务情况如下：
前五大客户集中度情况
公司名称 产品类型 产品收入占比情况
营收中风电主轴及装备合计占
风电主轴、铸件、 比 33.57%，锻件占比 21.88%，
通裕重工 36.86% 37.42%
锻件、冶金等 铸件占比 18.41%，除此之外还
有粉末冶金等业务
风电塔筒法兰锻 营收中风电业务占比 40.50%，
恒润股份 35.03% 36.26%
件、算力业务 算力业务占比 42.11%
主要为轴承、法兰
中环海陆 营收中风电业务占比为 84.33% 78.42% 73.91%
锻件等环形锻件
主要产品为风电齿
营收中风电装备锻件占比
海锅股份 轮箱传动锻件、油 51.61% 55.59%
气产品锻件
新强联 风电回转支承 营收中风电业务占比为 77.36% 74.80% 72.45%
齿轮箱齿轮传动锻
标的公司 主营业务风电装备占比 88.41% 77.40% 76.10%
件
数据来源：Wind 资讯、上市公司年报整理。产品收入占比以 2025 年度口径进行分析披露。
由上表可见，标的公司前五大客户销售收入占比与中环海陆、新强联较为接
近，标的公司客户集中度高于通裕重工、恒润股份和海锅股份，主要系与可比公
司在产品应用领域、产品类型存在差异导致，标的公司主营业务为高速重载齿轮
锻件的研发、生产和销售，其中风电装备锻件为核心业务，占标的公司主营业务
收入的占比在 85%以上，风电业务收入占比情况接近中环海陆及新强联，而可比
公司通裕重工、恒润股份和海锅股份等除了风电业务外在铸件及冶金、算力、油
气等行业均有一定的收入份额，导致客户集中度相对较低。
因此，标的公司客户集中度较高符合行业特点，具有合理性。
标的公司主要客户（前五）基本信息、合作背景与历史、业务情况如下所示：
客户名 成立时 注册资 控股股 合作开 营收规
客户简介 合作背景
称 间 本 东 始时间 模
中 国 高 Five 风电 齿轮箱与 动力传动
速 传 动 1969 年 Seasons 系统解决方案专家，港股 1999 年 自主拓展
美元 亿
设 备 集 XVI 上市公司，全球风电齿轮
客户名 成立时 注册资 控股股 合作开 营收规
客户简介 合作背景
称 间 本 东 始时间 模
团 有 限 Limited 箱市场多年市占率第一
公司
德国百年知名传动集团，
通过其原母
主营 工业齿轮 箱、联轴
弗 兰 德 公司西门子 22.22
集团 集团建立了 亿欧元
牌威 能极系全 球风机驱
合作关系
动系统领先的供应商
标的公司原
客户博世力
士 乐 2015
年将国内风
采 埃 孚 全球 知名工业 传动领域 388.1
集团 领导者 亿欧元
采埃孚，标
的公司与采
埃孚开始合
作
杭 州 前 杭州萧
进 齿 轮 山产业 A 股国有上市公司，国内
箱 集 团 1997 年 发展集 船用齿轮箱、风电齿轮箱 2009 年 自主拓展
股 份 有 团有限 知名企业
限公司 公司
大 连 华
大连重
锐 重 工 193,137 A 股国有上市公司，国内
工装备
集 团 股 1993 年 .0032 万 知名 多领域大 型成套设 2018 年 自主拓展 155.17
集团有
份 有 限 元 备供应商 亿
限公司
公司
注：上表收入规模为客户披露的最近一次年度报告数据。
如上所示，标的公司与主要客户的业务合作历史较长，尤其是第一大客户中
国高速传动，双方已保持超过 20 年长期稳定、互信的合作关系，随着中国高速
传动自 2013 年起持续作为全球风电齿轮箱市占率第一，标的公司与中国高速传
动合作持续深化。标的公司的产品和服务得到了主要客户及其众多终端客户的认
可，树立了良好的市场口碑。
综上所述，标的公司客户集中度较高符合行业惯例，与主要客户业务合作具
有稳定性及可持续性。
（二）结合标的资产供应商地位、与主要竞争对手的竞争优劣势等，补充
说明与主要客户合作的稳定性，并说明对不同客户采用的具体销售、验收方式
及其差异原因
与主要客户合作的稳定性
（1）标的公司供应商地位
①标的公司在主要客户中供应商地位
标的公司在主要客户（前五）中的供应商地位情况如下所示：
标的公司产品占客户
客户风电齿轮箱市场
客户 主要销售产品 同类型产品的采购比
地位
例
风电、工程及轨道交
中国高速传动 全球第一 20%~40%
通锻件
弗兰德集团 全球第二 风电齿轮箱锻件 20%~40%
采埃孚集团 全球第四 风电齿轮箱锻件 20%~40%
主要为风电齿轮箱锻
杭齿前进 全球第九 60%~80%
件
大连重工 全球第六 风电齿轮箱锻件 ≤10%
注：上述标的公司产品占客户同类型产品的采购比例来源于对该客户的实地走访问卷。
如上所示，标的公司主要客户均为全球风电齿轮箱市场头部企业，标的公司
在中国高速传动、弗兰德、采埃孚及杭齿前进的供应商体系中均为核心供应商且
持续多年保持稳定合作关系。
②标的公司报告期内在主要客户的考核情况
标的公司主要生产齿轮箱锻件，锻件产品质量的稳定性会直接影响下游高
端装备的性能和使用寿命，特别是在风电行业领域，标的公司主要客户为风电
齿轮箱制造商，最终用户为风机厂，风力发电设备单套价值高且常年在野外恶
劣环境下运行，一旦因质量问题发生事故，将造成巨大损失。
因此行业内主要客户在供应商经初步认证纳入合格供应商名录后，会日常
根据供应商产品的质量稳定性、供货及时性等方面对供应商进行常态化跟踪及
考核，若考核结果未达到预期会影响客户后续订单甚至失去合格供应商供货资
格。
报告期内主要客户对标的公司的考核情况如下：
标的公司是
客户 否为客户的 报告期内考核情况
合格供应商
双方深度合作超过 20 年，标的公司已成为中国高速传动重
要战略供应商，双方通过战略合作框架协议长期保持稳定合
中国高速传 作。
是
动 南高齿日常通过驻厂考察等方式对标的公司产品交付及质
量情况进行考察和监督。报告期以来标的公司产品交付及产
品质量等满足南高齿要求。
弗兰德日常通过供应商交付可靠性、交付能力及交付履约情
况维度考核标的公司，并不定期向标的公司通报考核数据指
标。报告期内标的公司整体交付情况良好，满足弗兰德的考
弗兰德集团 是
核要求。
标的公司已成为弗兰德重要供应商，双方已签署中长期框架
协议保持稳定合作。
采埃孚日常会对标的公司供货质量及交付及时性进行综合
评判，报告期以来标的公司产品质量及交付及时性满足采埃
采埃孚集团 是 孚要求。
标的公司已成为采埃孚重要供应商，自 2020 年以来双方连
续多年签署框架合作协议，合作持续深化。
杭齿前进日常会对标的公司供货质量及交付及时性进行综
合评判，报告期以来标的公司产品质量及交付及时性满足杭
杭齿前进 是
齿前进要求。报告期内标的公司获得杭齿前进的“年度卓越
供应商”表彰
大连重工通过招投标方式对每一个项目订单进行公开竞标，
并根据以往订单执行情况对供应商进行考核和综合评判未
大连重工 是
来合作。报告期内标的公司产品质量及交付及时性满足大连
重工要求，双方合作持续加深。
（2）标的公司与主要竞争对手的竞争优劣势
报告期内，标的公司主要产品应用于风电齿轮箱和偏航变桨系统等传动部
件，包括齿轮箱大齿轮、行星轮、太阳轮等齿轮锻件，以及少量内齿圈及环锻
件，同行业可比公司中海锅股份风电产品整体与标的公司较为接近，属于主要
竞争对手，中环海陆主要供应齿圈、环锻件以及法兰，因此在齿圈及环锻件产
品与标的公司存在一定的竞争。
恒润股份现有风电产品主要为塔筒和轴承，与标的公司产品线存在区别，
其已于 2025 年度公告拟通过子公司新建项目布局风电齿轮箱零部件，未来可能
与标的公司存在一定的竞争。新强联和通裕重工主要为风电主轴及回转支承产
品，与标的公司直接竞争关系较小。
标的公司目前主要竞争对手情况如下所示：
细分产品 主要竞争对手
①海锅股份（SZ：301063）：主要产品应用于风电齿轮箱、偏航变桨及塔筒连
接位置，产品线与标的公司接近，但其进入风电市场整体较晚；向南高齿、
中国中车等知名齿轮箱制造公司供货；
②江阴方圆环锻法兰有限公司：知名风电齿轮箱供应商，主要生产风电齿圈、
风电 风塔法兰及齿轮锻件，向南高齿等知名齿轮箱制造公司长期供货；
③伊莱特能源装备股份有限公司：知名风电齿轮箱供应商，主要生产塔筒法
兰及齿轮箱锻件，向德力佳及杭齿前进等知名齿轮箱公司供货；
④中环海陆（SZ：301040）：主要风电产品为内齿圈及环锻件，向南高齿、航
发科技等知名齿轮箱公司供货。
标的公司非风电产品客户整体较为分散且订单占整体收入比例较低，报告期
内占主营业务比例接近 10%。目前主要竞争对手举例如下：
①溧阳市金昆锻压有限公司：专精特新“小巨人”企业，长期提供饲料机械、
工程机械齿
轨道交通、船舶制造等多个领域锻件产品
轮箱及其他
②山东宝鼎重工实业有限公司：专精特新“小巨人”、制造业单项冠军企业，
在船舶动力系统锻件领域具有优势，主要客户包括中国船舶集团、中远海运
集团等
标的公司与主要竞争对手的竞争优劣势比对情况如下：
①竞争优势
A、深耕风电市场多年，客户群体优质且合作关系稳定
标的公司深耕风电齿轮箱锻件领域多年，现已通过中国高速传动、采埃孚
、弗兰德（Flender）、西门子歌美飒（Siemens Gamesa）、通用电气（GE）、
（ZF）
维斯塔斯（Vestas）等国内外知名企业的合格供方认证，与风电领域的主要制造
企业建立了长期、稳定的合作关系，其中与多数主要客户合作历史已超过 10 年，
在长期业务合作过程中主要客户对标的公司的产品信任度逐渐提高，合作规模逐
步扩大，报告期内标的公司前五大客户均为国际风电齿轮箱行业头部竞争企业，
客户群体较为优质且标的公司在主要客户供应链体系中能够作为核心供应商深
度参与产业链的发展。
B、技术积累丰富
标的公司应用于风电等领域的高速重载齿轮锻件产品型号多、定制化程度高，
生产制造的锻造和热处理等过程具有高温、高压、非稳态成型、影响因素多、变
化大等特点，需经过长期的理论分析与试验研究才能掌握核心工艺技术，保证产
品稳定的质量，标的公司深耕锻造行业多年，已在风电等领域高速重载齿轮锻件
产品上积累丰富的研发及生产经验，拥有一批具有多年锻造生产经验、掌握各种
锻造工艺和专业技能的核心技术人员和研究开发人才，能够保证产品质量的稳定
性，产品质量获得了下游应用领域知名客户的认可，并获评中国高速传动、杭齿
前进、中国中车等知名企业的优秀供应商。
②竞争劣势
A、产品线不够全面
标的公司主要聚焦于齿轮箱中行星轮、太阳轮、偏航变桨等传动齿轮锻件，
而齿轮箱齿圈、法兰、轴承等各类锻件较少涉及，产品线不够丰富，无法满足主
要客户多类型齿轮箱零部件的采购需求。
B、产能不足
标的公司产能不足主要体现在整体锻造及热处理加工环节的产能受限，尽管
近年来标的公司已通过新建厂房、新增设备及增加员工等方式扩增产能，但报告
期以来，随着风电市场的持续回暖，标的公司自有产能仍无法满足主要客户的订
单增长需求。
综上所述，标的资产与主要客户合作关系稳定，客户群体较为优质，在主要
客户供应链体系中具有一定的竞争优势，预计未来标的公司与主要客户能够保持
持续合作。
（3）报告期内标的资产是否存在退货换货或与客户就产品质量存在其他纠
纷的情形
标的公司针对自身“小批量、多品种、多规格”的产品特点，紧跟产业发
展步伐，以现有生产过程中出现的质量控制要求为牵引，将精细化的管理理念、
完善的流程控制制度和先进的生产检测设备相结合，保证产品的高良品率。报
告期内，标的公司存在少量因销售的锻件不符合客户需求造成退件、锻件返修
的情况，其所产生的对应金额如下表所示：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
退换货产品对应收入金额 198.66 327.40 347.34
营业收入总额 77,779.01 154,277.53 134,763.14
占比 0.26% 0.21% 0.26%
报告期内，标的公司存在少量退换货情形，因退换货产生的金额占营业收
入的比重分别为 0.26%、0.21%和 0.26%，金额占比较小，主要为产品外观尺寸
不符需重发及零星发生的质量问题等情况。
报告期内，标的公司未曾出现过产品质量事故，亦未发生因产品质量事故、
退货和赔偿等导致的纠纷。
（1）对不同客户采用的具体销售、验收方式情况
标的公司对不同客户的具体销售模式及验收方式如下：
销售模式 收入确认 验收方式 主要客户
通常由标的公司按照合同约
中国高速传动、弗兰
定将产品运送至购货方，并由
签收模式 德、杭齿前进、大连
购货方对货物进行验货签收 根据客户合同或订单条 重工等境内客户
后确认收入。 款，客户收到货物时会
标的公司将产品发出至指定 对货物的外观和数量进
仓库，采埃孚集团从寄售仓库 行验收确认，标的公司
提货后双方会通过对账单对 同时可根据客户要求提 寄售模式仅有采埃孚
寄售模式
产品数量、型号、价格进行确 供产品的生产资料、技 集团
认，对账无误后确认销售收 术资料和证明等文件随
入。 产品一同交付至客户进
境外商品销售主要采用 CIF、 行一同验收。 KOBELCO
出口模式 FOB 的贸易方式，标的公司在 INDUSTRIAL
相关商品办理完报关手续取 MACHINERY INDIA
销售模式 收入确认 验收方式 主要客户
得提单后确认收入。 PRIVATE LTD 、
LARSEN AND
TOUBRO LIMITED
等海外客户
（2）不同销售模式差异原因
一般情况下，锻造行业可比公司对于内销客户普遍采用签收模式进行销售，
对于外销客户根据贸易条款采用 CIF、FOB 等方式进行销售。
标的公司采用寄售模式销售产品的客户仅有采埃孚集团，标的公司与采埃孚
集团于 2015 年开展业务合作，双方初步开始合作阶段采用签收模式，随着双方
业务量持续增加，标的公司于 2019 年开始与采埃孚集团签署战略采购框架协议，
根据采埃孚要求采用寄售模式进一步深化合作。
采埃孚集团作为国际知名厂商，与供应商之间通过寄售业务合作模式成熟，
采用寄售模式系为保障其生产供应链的稳定与连续，同时采埃孚集团对于寄售库
的库存管理规范，自寄售模式合作以来双方对账及时、结算准确。标的公司对存
货管理、异地仓库管理制定了相应的规定，能够通过定期对账、定期及不定期盘
点等控制活动对寄售模式下异地仓库进行合理管理。
经核查，标的公司同行业公司中海锅股份、锡华科技等亦存在寄售模式的情
形，具有可比性，具体如下所示：
寄售模式主要
公司 收入确认方式
客户
公司将产品运送至客户指定地点，客户验收合格并领用
海锅股份 未披露 后，公司在与客户完成对账后，并且符合其他收入确认
条件时确认销售收入的实现
锡华科技 采埃孚集团 按照客户领用记录确认收入
标的公司将产品发出至指定仓库，采埃孚集团从寄售仓
标的公司 采埃孚集团 库提货后双方会通过对账单对产品数量、型号、价格进
行确认，对账无误后确认销售收入。
三、锻造是否为标的资产瓶颈工序，以其计算产能的合理性，标的资产超
产能生产的可实现性与合规性
（一）锻造是否为标的资产瓶颈工序，以其计算产能的合理性
标的公司主要从事金属锻件研发、生产和销售业务，齿轮锻件需要经过下料
切割、锻造、热处理、机加工和探伤检测等生产环节。公司现有生产车间包括下
料车间、锻造及压机车间、热处理车间和机加工车间，其中核心生产工序为锻造
工艺环节和热处理工艺环节，决定着产品的工艺性能和使用性能，尤其是锻造工
序，决定着金属坯料的机械性能、形状以及尺寸，对产品质量以及后续环节加工
影响较大。
标的公司产品具有小批量、多品种、定制化的特点，锻件产品的大小、外形
以及性能受行业、材质、图号规格等影响存在较大差异，不同产品在加工工序、
每道生产工序耗费时间都会存在差异，如果其中某道工序的产能无法与其他工序
产能相匹配，则会形成制约产能的瓶颈。
报告期内，标的公司下料、锻造及热处理生产工序环节产能情况如下：
单位：吨
工序产能 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度 核心设备
下料 101,000.00 150,000.00 131,000.00 多型号锯床
空气锤、电液锤、液压机、
锻造（A） 57,500.00 105,000.00 86,000.00
油压机、天然气加热炉等
热处理 59,000.00 117,000.00 117,000.00 正、退火炉、淬火炉
粗车（普通车床）、精车
机加工 32,000.00 60,000.00 55,000.00
（高精度数控车床）
成品产量（B） 79,973.28 148,798.23 116,608.73 /
产能利用率
=B/A
注 1：产能以当期产成品对应的下料重量为统计标准，而非最终交付客户的产成品重量。上
表统计数据中成品产量包含工序外协形成产品对应的产量。
注 2：标的公司热处理分为第一热处理和第二热处理，机加工分为粗车及精车，由于大部分
产品需经过第一道热处理和粗车工序，因此标的公司此处列示第一热处理和粗车环节产能。
由于锻造行业锻造与热处理的加工工艺及技术要求较高，是标的公司核心优
势之一，因此影响标的公司产能的主要是锻造工序和热处理工序，尤其是锻造工
序，如上表所示，标的公司锻造环节产能无法与前、后的下料和热处理工序相匹
配，导致其成为标的资产瓶颈工序。
报告期内标的公司通过新增机器设备等方式，提升了锻造工序产能，但锻造
工序作为核心工序，整体产能较公司订单仍存在缺口。报告期内随着风电行业景
气度提升，标的公司主营业务收入快速增长，产能利用率仍持续饱和。
标的公司机加工产能较低主要系该环节属于劳动密集型环节，一般 1 名员工
操作 1~2 台设备，工艺较为简单，普通车床即可完成加工，标的公司周边机加工
厂商数量众多，可以灵活选择加工商进行委外加工，报告期内标的公司主要生产
场所、人员配置和生产重心主要聚焦于锻造和热处理环节的生产。
经核查，标的公司同行业可比公司中，海锅股份、中环海陆在招股说明书等
材料中披露的产能及产能利用率均系以锻造产能为口径，因此标的公司以锻造工
序计算产能利用率符合行业通用情况，具有合理性。
公司 产能口径 产能利用率情况
产能利用率=总产量/产能，其招股书披露其申报期内产
海锅股份 锻造工序产能
能利用率于 2020 年达到 126.26%
产能利用率=总产量/产能，其招股书披露其申报期内产
中环海陆 锻造工序产能 能利用率于 2019 年及 2020 年分别达到 111.47%和
产能利用率=总产量/产能，报告期内产能利用率分别为
标的公司 锻造工序产能
（二）标的资产超产能生产的可实现性与合规性
报告期内，标的公司主要产品产能利用率情况如下：
单位：吨
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
自主产能（锻造）① 57,500.00 105,000.00 86,000.00
自主锻造产量② 54,200.14 103,900.15 83,617.97
委外锻造 17,984.29 37,009.63 31,227.92
产量（吨）③ 79,973.28 148,798.23 116,608.73
锻造工序产能利用率
=②/①
产能利用率=③/① 139.08% 141.71% 135.59%
注：上表中标的公司自主锻造产量和委外锻造量之和略小于产品产量主要系少量产品根
据工艺要求无需经过锻造工序以及存在少量外购锻件半成品。
如上所示，标的公司报告期内产能利用率超过 100%系以总产量除以瓶颈工
序锻造环节产能，实际生产过程中，锻件生产分为下料切割、锻造、热处理、机
加工和检测等生产环节，为提高生产效率，解决生产能力限制和产品交期紧促的
影响，标的公司通过工序外协方式弥补自身产能不足，即产品加工流转至特定生
产车间时，标的公司结合自身产能、产品工艺要求、交付时间等因素，一般将工
艺加工难度相对简单的产品交给外协进行加工，将工艺要求较高、交期急迫的产
品进行自主加工。
报告期内，标的公司锻造工序的实际产能利用率为 97.23%、98.95%和 94.26%，
处于接近满负荷生产状态，但未超过产能。经核查，标的公司可比公司中海锅股
份、中环海陆、恒润股份等在自有产能不足时，亦通过锻造等工序外协方式进行
产能弥补，系行业内通用做法，具有可比性。
综上所示，标的公司超产能生产具有可实现性和合理性。
报告期内，标的公司不存在超环评批复产能生产的情形。截至本回复出具日，
标的公司已取得的产能批复情况如下：
批复产能
序号 项目名称 立项备案情况 环评批复情况 环保验收情况 节能审查情况
（万吨）
阳市环境保护局在
年 产 7.6 万 吨 得溧阳市发展和改革 保护验收申请表》中
溧阳市行政审批中心 当时无正式节能审查
（环保局窗口）出具 机制，无需履行
异地扩建项目 项目备案通知书》 （备 验收组关于标的公司
的《审批意见》
案号：2006554 号） 年产 7.6 万吨大 型自
由锻件异地扩建项目
的验收意见，准予投
入正式生产
溧阳市环境保护局出 《建设项目竣工环境 和审查暂行规定》 （苏
具的《关于江苏金源 保护验收申请表》中 发改投资发〔2007〕
年 产 3.4 万 吨 2009 年 8 月 6 日取得
锻造股份有限公司年 出具验收意见：同意 1038 号）要求，该项
传动设备精密 溧阳市发展和改革局
锻件生产线新 出具的《备案的通知》
精密锻件生产线新建 年产 3.4 万吨传 动精 2,795.89 吨标煤，不
建项目 （备案号：2009115）
项目环境影响报告表 密锻件生产线项目竣 足 3,000 吨标煤，无
的 批 复 》（ 溧 环 表 复 工环保验收意见，准 需单独进行节能评
〔2009〕76 号） 予通过环保竣工验 估，在备案申请报告
收，投入正式生产 表附节能分析专篇
该项目年综合能耗为
超过 5,000 吨标煤，
常州市生态环境局出
具的《关于江苏金源
溧阳市行政审批局出 已于 2025 年 3 月 8 日 由县区级节能审查机
高速重载齿轮 高端装备股份有限公
具的《江苏省投资项 完成自主验收，出具 关负责审查。
目备案证》（备案证 《竣工环境保护自主 2021 年 3 月 18 日取得
工项目 件精密加工项目环境
号 ： 溧 中 行 审 备 验收报告》并公示 溧阳市发展与改革委
影响报告表的批复》
〔2021〕4 号） 员会出具的《关于节
（常溧环审〔2021〕
能报告的审查意见》
（ 溧 发 改 综 能
[2021]3 号）
合计 - 17.00 - - -
综上，标的公司环评批复产能为 17 万吨，报告期内，标的公司产量分别为
内，标的公司不存在超环评批复产能生产的情形，符合相关法规要求。
（1）环评批复与环保验收程序的合规性
根据《中华人民共和国环境影响评价法》《省政府办公厅转发省环保厅省发
展改革委关于明确建设项目环境影响评价等审批权限意见的通知》（苏政办发
〔2005〕93 号）、
《常州市建设项目环境影响评价文件分级审批管理办法》
（常政
办发〔2015〕144 号）及《建设项目环境影响评价分类管理名录（2021 年版）》，
经核查标的公司上述项目的固定资产投资备案文件、环境影响评价报告表等，
标的公司上述项目均无需国务院、江苏省环境保护行政主管部门审批环境影响
评价批复，2017 年以前的项目均应由溧阳市环境保护行政主管部门负责审批相
关建设项目的环境影响评价文件，并已取得溧阳市环境保护行政主管部门的环
境影响评价批复。
根据《江苏省环保机构监测监察执法垂直管理制度改革实施方案》
（苏办发
〔2017〕31 号）规定，溧阳市（江苏省辖县级市，常州市代管）环保部门环境
保护许可等职能上交上级常州市环保部门。
“高速重载齿轮零部件精密加工项目”
于 2021 年备案，按规定应由常州市环境保护行政主管部门负责审批相关建设项
目的环境影响评价文件，并已取得常州市生态环境局的环境影响评价批复。
综上所述，标的公司上述项目均已按照环境影响评价相关法律法规要求，
获得相应级别生态环境主管部门的环境影响评价批复。
标的公司的 “年产 7.6 万吨大型自由锻件异地扩建项目”和“年产 3.4 万
吨传动设备精密锻件生产线新建项目”在竣工后，均按照《建设项目竣工环境
保护验收管理办法（2002）》相关规定提交了《建设项目竣工环境保护验收申请
表》，溧阳市环保局组织验收组对上述项目进行了环保“三同时”竣工验收，经
核查后，溧阳市环保局在验收申请表上签署出具验收意见，作出批准决定。
根据《建设项目环境保护管理条例（2017 年修订）》《建设项目竣工环境保
护验收暂行办法》
（国环规环评〔2017〕4 号），明确建设单位系竣工环境保护验
收的责任主体，由建设单位组织对配套建设的环境保护设施进行验收。
“高速重
载齿轮零部件精密加工项目”系根据上述规定要求由标的公司完成自主验收。
该项目于 2021 年 4 月开始建设，2024 年 9 月完成建设并予以公示，2025 年 3
月 8 日标的公司组织项目竣工环境保护验收现场检查会，验收组对该项目完成
验收，出具了《竣工环境保护自主验收报告》并进行了公示。
综上所述，标的公司上述项目已按照竣工环境保护验收相关法律法规要求，
完成了环评验收并取得或出具了相关文件。
（2）节能审查履行情况
序 相关政策 相关规定
号
估，仅需在可行性研究报告中设置节能分析章节；
江苏省发改委《江苏省固定 2、县级以上地方人民政府发展改革部门，按照现行项目管理
资产投资项目节能评估和 权限划分，在审查项目可行性研究报告、项目申请报告和备案
月 18 日至 2011 年 3 月 1 日 能评估意见一并审查；
有效） 3、对通过节能评估和审查的项目，发展改革部门依法办理项
目的审批、核准或备案手续。未通过节能评估和审查的项目一
律不予审批、核准或备案，不得开工建设。
固定资产投资项目节能审查按照项目管理权限实行分级管理。
国家发改委《固定资产投资
由国家发展改革委核报国务院审批或核准的项目以及由国家
项目节能评估和审查暂行
发展改革委审批或核准的项目，其节能审查由国家发展改革委
负责；由地方人民政府发展改革部门审批、核准、备案或核报
本级人民政府审批、核准的项目，其节能审查由地方人民政府
有效）
发展改革部门负责。
目，其节能审查由省级节能审查机关负责。其他固定资产投资
项目，其节能审查管理权限由省级节能审查机关依据实际情况
国家发改委《固定资产投资 自行决定；
年 1 月 1 日生效至今） 不满 500 万千瓦时的固定资产投资项目，以及用能工艺简单、
布）的固定资产投资项目应按照相关节能标准、规范建设，不
再单独进行节能审查。
建成投产后年综合能源消费量增量计算，电力折算系数按当量
值，下同）的固定资产投资项目，其节能审查由省级节能审查
机关负责。
及省发展改革委、经济和信息化委核准或备案的年综合能源消
江苏省发改委《江苏省固定
耗量 1,000 吨标准煤及以上 5,000 吨标准煤以下的企业投资项
资产投资项目节能审查实
施办法》（2017 年 4 月 21
源消耗量 1,000 吨标准煤及以上 5,000 吨标准煤以下的企业投
日生效至今）
资项目，根据项目管理权限，由同级节能审查机关负责审查。
满 500 万千瓦时的固定资产投资项目，以及用能工艺简单、节
布）的固定资产投资项目应按照相关节能标准、规范建设，节
能审查机关不再单独进行节能审查。
标的公司的 “年产 7.6 万吨大型自由锻件异地扩建项目”系在《江苏省固
定资产投资项目节能评估和审查暂行规定》
（苏发改投资发〔2007〕1038 号）及
国家发改委《固定资产投资项目节能评估和审查暂行办法》
（国家发展和改革委
员会令第 6 号）正式实施前完成固定资产投资备案的建设项目，当时尚无正式
明确的节能审查机制，因此无需履行节能审查程序，无需取得节能审查意见。
标的公司“年产 3.4 万吨传动设备精密锻件生产线新建项目”能耗不超过
年综合能耗 3000 吨标煤，根据《江苏省固定资产投资项目节能评估和审查暂行
规定》无需单独进行节能评估；标的公司在该项目备案申请报告表中附节能分
析专篇，并取得了溧阳市发展和改革局出具的备案文件。
标的公司“高速重载齿轮零部件精密加工项目”由溧阳市行政审批局审批
备案，不属于由省发展改革委、经济和信息化委核报省政府核准或备案以及省
发展改革委、经济和信息化委核准或备案的项目，同时其年综合能耗为 4,736.60
吨标煤，不超过 5,000 吨标煤。根据《固定资产投资项目节能审查办法》和《江
苏省固定资产投资项目节能审查实施办法》相关规定，根据项目管理权限（溧
阳市行政审批局审批备案），由同级节能审查机关负责审查（即溧阳市发展与改
革委员会），该项目已取得了溧阳市发展与改革委员会出具的节能审查意见。
常州市发展和改革委员会和溧阳市发展和改革委员会出具了《证明》，确认
标的公司已建项目在 2011 年之前不需进行节能审查，高速重载齿轮零部件精密
加工项目已取得节能审查意见。
综上，自《江苏省固定资产投资项目节能评估和审查暂行规定》《固定资产
投资项目节能评估和审查暂行办法》施行以来，标的公司均已依据当时适用的
国家和江苏省固定资产投资项目节能评估和审查相关法律法规履行了节能审查
手续，取得了当地节能审查机关出具的节能审查意见。
四、主要产品销售价格，原材料、能源、委外加工采购价格和成本变动情
况等，对比市场价格、同行业可比公司是否不存在重大差异，主要原材料和能
源消耗量、委托加工业务量与产品产销情况是否匹配。
（一）主要产品销售价格，原材料、能源、委外加工采购价格和成本变动
情况等，对比市场价格、同行业可比公司是否不存在重大差异
（1）产品定价模式
标的公司定价模式为锻造行业内通用的“原材料+加工费”模式，该模式为成
本加成方式进行定价，即综合考量原材料采购成本、人员工资、制造费用等基础
上加上利润，同时考虑工艺复杂程度、产品需求、市场竞争环境等因素后综合确
定产品价格。
（2）标的公司产品售价变动情况
报告期内标的公司产品销售价格变动与采购价格匹配情况如下所示：
单位：万元/吨
项目 变动幅度 2025 年度 变动幅度 2024 年度
月
锻件销售价
格
钢材采购均
价
原材料钢材价格下降所致，2025 年度标的公司钢材采购单价较 2024 年度下降
材料采购价格较 2025 年度下降 2.91%，波动趋势与产品售价接近。
（3）销售价格与市场价格、同行业可比公司的对比情况
标的公司产品为定制化产品，无标准市场价格，与同行业可比公司对比情况
如下所示：
单位：万元/吨
同行业公 锻件销售价格
主要产品 主要原材料
司 2025 年度 2024 年度
主要原材料以废钢、生
主要产品为风电主
通裕重工 0.92 0.86 铁及铁合金等为主，其
轴、铸件等
自身具备钢材冶炼能力
主要产品为风电塔
恒润股份 1.25 1.38 主要为碳钢等合金钢
筒法兰
同行业公 锻件销售价格
主要产品 主要原材料
司 2025 年度 2024 年度
主要产品为轴承锻
中环海陆 0.69 0.72 件、法兰锻件、齿圈 主要为碳钢等合金钢
锻件等
主要产品为风电齿
镍钼钢、钼钢及碳素钢
海锅股份 1.02 1.08 轮箱传动锻件、油气
等
产品锻件
原材料材质主要为合金
新强联 0.96 0.99 风电回转支承
钢及碳素钢
主要为风电齿轮箱
标的公司 0.96 1.06 主要为镍钼钢、钼钢
齿轮传动锻件
注：锻件销售价格=锻件产品收入/锻件销售量。2026 年半年度同行业可比公司未披露产品
销量数据。
①产品价格的影响因素及变动趋势
锻造行业产品定价模式一般为“原材料+加工费”，其中原材料在成本中占比
一般能达到 60%-80%，锻造行业使用的钢材材质包括镍钼合金钢、钼合金钢等
各类合金钢及普通碳素钢，由于镍钼钢中含有价值较高的镍金属，所以一般镍钼
合金钢的价格高于钼合金钢及碳素钢。
标的公司主要产品为风电行业齿轮箱锻件，主要使用镍钼合金钢进行加工，
主要系齿轮产品由于日常需要高速运行，因此对钢材材质具有较高强度、抗疲劳
和耐腐蚀要求，合金钢中加入镍、钼元素达到一定比例后，能提高钢材的强度、
机械性能、耐腐蚀性等综合性能，以风电发电机组中的增速齿轮箱为例，作为机
舱系统中传动链的重要部件，起到动力传输的作用，使叶片的转速通过增速齿轮
箱增速，并且风力发电设备常年在野外恶劣环境下运行，因此对原材料材质具有
较高要求。
报告期内，标的公司锻件产品销售价格受原材料价格下降影响，整体为下降
趋势，与同行业整体趋势一致。
②与同行业可比公司的比对情况
锻件销售价格除了受原材料钢材材质影响外，还受产品应用领域、产品工艺
难度、风电细分产品等影响。标的公司产品销售价格与同行业对比情况如下：
A、标的公司产品价格与海锅股份接近，主要系双方主要产品均为风电齿轮
箱齿轮传动锻件，且使用的钢材型号、加工工艺较为接近；
B、中环海陆锻件产品价格较低主要系其原材料主要为价格较低的碳素钢；
C、新强联虽然原材料主要为碳素钢及合金钢，但其风电回转支承领域具备
一定的技术和市场优势且一般加工至成品交付，因此加工费较高，销售价格高于
中环海陆；
D、恒润股份销量数据与其他可比公司口径不一致，为产成品净重，而不是
通用的工艺重量，因此单价较高，不具有可比性；工艺重量即钢材锻造前的坯料
下料重量，由于坯料在锻造、热处理和机加工环节均会损失一定重量，尤其是
机加工环节，涉及粗车、精车等多道切削环节，而不同客户会根据自身生产需
求向标的公司下达订单，订单要求的锻件交付状态不一，导致不同订单交付状
态下的锻件产成品重量差异较大。
因此为了便于日常核算及生产管理，标的公司采用锻造行业常用的工艺重
量口径进行统计，与可比公司中环海陆及海锅股份口径一致。同行业可比上市
公司产销量重量口径具体如下所示：
可比公司 产销量统计标准
通裕重工 产销量以锻后坯料注的重量为统计标准，而非最终产品的重量
恒润股份 产销量以最终交付客户的产成品重量作为统计标准
产销量均以锻件产品对应下料重量为统计标准，而非最终交付客户的产成
中环海陆
品重量
产销量均以锻件产品对应下料重量为统计标准，而非最终交付客户的产成
海锅股份
品重量
新强联 未具体披露
注：通裕重工采用锻后坯料重量，由于锻造环节存在少量“火耗”，相较于下料重量一
般会损失 3%-7%的重量，具体视产品型号、锻造工艺略有区别。
通裕重工因销售产品中含有铸件、冶金粉末等产品，因此价格及波动趋势与
其他公司存在差异，具有合理性。
综上所述，标的公司销售价格与同行业公司变动趋势具有可比性，价格差异
具有合理性。
报告期内，标的公司主要原材料钢材采购情况如下：
原材料 项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
采购金额（万元） 40,355.97 83,094.87 72,854.82
数量（吨） 54,898.61 112,723.70 88,813.30
镍合金钢
占钢材采购总额的比重 73.04% 78.62% 82.57%
单价（万元/吨） 0.74 0.74 0.82
采购金额（万元） 8,477.65 14,106.70 12,817.24
数量（吨） 17,858.11 30,659.10 26,030.29
钼合金钢
占钢材采购总额的比重 15.34% 13.35% 14.53%
单价（万元/吨） 0.47 0.46 0.49
采购金额（万元） 6,416.42 8,495.13 2,565.62
数量（吨） 15,455.29 20,458.12 5,958.14
其他钢材
占钢材采购总额的比重 11.61% 8.03% 2.91%
单价（万元/吨） 0.42 0.42 0.43
采购金额（万元） 55,250.04 105,696.70 88,237.68
合计 数量（吨） 88,212.00 163,840.92 120,801.73
单价（万元/吨） 0.63 0.65 0.73
注：其他钢材主要为碳素钢、不锈钢等。
标的公司报告期内主要采购镍合金钢和钼合金钢，占钢材总采购量超过 90%，
镍合金钢为特种钢，标的公司采购类型为主要 18CrNiMo7-6 系列（该系列钢材
为欧标标准，镍含量为 1.4%~1.7%），较为小众，国内暂无相关采购价格指数。
钼合金钢主要为 42CrMo 系列钢材（国标规定钼含量 0.15%~0.25%，镍含量小于
格基本一致。
（1）镍合金钢价格公允性
数据来源：Wind
报告期内，镍金属市场平均价格整体呈宽幅震荡下行态势，于 2024 年上半
年短暂冲高后，受市场供需格局趋松影响，逐步进入长周期的震荡下行区间；2025
年年末因主要出产国产业政策扰动出现短期快速拉升，分别于 2026 年 1 月及 4
月拉升至高点后随后价格迅速回落，截至 2026 年 6 月末镍金属价格已回落至 13
万元/吨以下。
标的公司主要产品为风电齿轮箱锻件，风电齿轮箱运行环境较恶劣，而镍
合金钢由于其高强度、耐腐蚀和高韧性等优点，是齿轮箱产品的重要原材料。
报告期内，标的公司各期钢材采购中镍合金钢占比接近 80%，是标的公司最主要
的原材料，标的公司采购镍合金钢型号多样，包括 18CrNiMo7-6、34CrNiMo、
锻件中应用最广的为 18CrNiMo7-6 型号，占报告期内标的公司镍合金钢采购总
额超过 90%。
从钢材整体市场来看，标的公司采购的 18CrNiMo7-6 材质的镍合金钢属于
小众化的特钢产品，由于其性能良好且价格较高，一般主要用于风电、轨道及
工程机械内长期高速运转的齿轮箱部位，产品应用范围远不及碳钢和
镍合金钢等特钢产品具有多品种、多规格、小批量的特点，大部分客户需
求个性化较多，因此特钢企业在定价时一般根据其采购的铁矿石、废钢材料成
本、添加的合金元素成本以及耗用的电费等基础上，考虑相应的利润水平，确
定特钢价格。
①国内主流钢铁平台目前未统计相关指数
由于标的公司采购镍合金钢型号的小众性，目前国内主流钢铁信息平台未
将 18CrNiMo7-6 或者类似材料进行公开市场价格统计。经核查的国内主流钢铁
行业资讯平台具体如下所示：
序 是否公布相关
数据平台 平台介绍
号 材质公开价格
均为钢银电商旗下国内主流钢铁资讯平台，从事钢
我的钢铁网、钢
银电商
合服务
国内主流钢铁资讯平台，集钢铁行业综合信息、企
业网上宣传为一体的综合性电子商务网站。
国内主流钢铁资讯平台，从事钢铁行业信息服务,
钢材交易。
国内钢铁全产业链电商平台，提供钢铁产业链综合
型服务。
金融数据和分析工具服务商，数据库包括各类现货
交易数据
②使用镍金属价格进行参照比对的原因
报告期内，国际公开市场镍金属价格持续处于较高水平，镍金属价格长期
处于 10 万元/吨之上，平均价格接近 13 万元/吨，以标的公司常用的 18CrNiMo7-6
钢材为例，镍金属含量为 1.4%-1.7%，钢厂在不考虑钢材、能源耗用、人工成本
等条件下，光添加镍金属的材料成本就接近 0.2 万元/吨，报告期内标的公司镍
合金钢采购均价为 0.82 万元/吨、0.74 万元/吨和 0.74 万元/吨，镍金属占镍合
金钢价格的比例较高，对镍合金钢的市场价格影响较大，因此采用镍金属价格
进行参照具有合理性。报告期内及期后标的公司的镍合金钢采购价格与公开市
场镍金属价格波动情况如下所示：
公开市场镍金属价格与采购镍合金钢价格变动趋势
如上所示，标的公司采购镍合金钢的价格变动趋势高度契合公开市场镍金属
价格波动趋势，波动趋势有一定滞后性，主要系标的公司的钢材价格波动以入
库为时点进行统计，而从签订采购合同至完成交货存在 1-3 个月的时间差。
标的公司采购镍合金钢主要为 18CrNiMo7-6 齿轮钢，其主要成分系在碳合金
钢基础上通过添加镍、钼、锰、铬、硅等元素进行性能调节，以 18CrNiMo7-6
内含量较多、价值较高的镍金属和普钢定量分析价格波动情况如下：
单位：万元/吨
对采购价 2025 年度均 2024 年度均
项目 含量 变动幅度
格影响 价 价
镍金属 1.40%–1.70% -0.02 -6.89% 12.41 13.33
碳钢 约 97% -0.04 -9.13% 0.34 0.38
对镍合金价格影响合计 a 注 -0.06 -9.17% 0.55 0.61
镍合金钢采购价格 b -0.08 -10.14% 0.74 0.82
占比=a/b / 74.74% 73.95%
注：数据来源于 wind、我的钢铁网。对镍合金价格影响=镍金属价格*镍含量+普钢价格，
为简化测算，上述镍合金钢的镍含量按 1.70%进行测算。
如上表所示，标的公司采购的镍合金钢中基本成分镍元素和普碳钢的原材料
价格占总体价格约 74%，因此对镍合金钢价格影响较大，除此之外，内部添加的
其他元素价格波动、冶炼工艺以及市场供需变化也会对镍合金钢的采购价格产
生一定影响。
a、镍金属市场整体呈下降趋势，2025 年度镍金属平均价格为 12.41 万元/
吨，较 2024 年度的 13.33 万元/吨下降 6.89%，预计影响钢材价格约 0.02 万元/
吨；
b、普钢市场价格同步下行，经核查我的钢铁网普钢市场行情，普钢 2025 年
价格较 2024 年度下降 9.13%，平均每吨下降 0.04 万元；
c、采购滞后性影响：标的公司钢材采购入库存在合同商定、钢厂排产、交
付运输、质检入库等中间环节，入库时间较钢材市场行情滞后约 1-3 月。2024
年至 2025 年镍合金钢市场整体呈先快速波动下行后整体趋稳的走势，而 2023
年底因镍合金钢市场价格较高，部分高价格钢材订单于 2024 年上半年入库，导
致 2024 年度钢材入库价格整体偏高，因此 2025 年镍合金钢采购价格下降幅度
略大于上述测算比例 9.17%。
综 上所 示，标的 公 司使用 镍金 属价格 指数作为参 照主要系公 开市场无
市场价格影响较大，因此使用镍金属价格指数能够较好反应标的公司采购价格
波动的趋势和原因。
价格回落”的波动行情，主要系：a、2026 年 1-4 月，全球最大镍矿储量国印度
尼西亚 RKAB 配额政策收紧，以及硫磺作为镍矿精炼原料，其国际重要供应地区
中东国家受美伊冲突影响价格上涨，导致国际镍金属价格上涨；b、2026 年 4 月
以来受印度尼西亚释放补充镍矿配额信号以及国际镍库存充足影响，镍金属价
格显著回落。
受镍金属市场行情波动影响，2026 年上半年标的公司主要原材料镍合金钢
采购价格呈现一定上涨，2026 年度一季度和二季度采购价格分别为 0.72 万元/
吨和 0.75 万元/吨，二季度采购价格较一季度上涨 4.14%，波动幅度整体小于镍
金属市场价格，主要系：①受上述短期镍金属供给政策变动及国际地区形势影
响，镍金属市场价格从 2025 年 12 月开始快速大幅冲高，但 2026 年 4 月触到高
点后即快速回落，截至 2026 年 6 月末，镍金属市场价格已回落至 2025 年下半
年平均水平。镍金属占镍合金钢材料成本比例较高，其价格波动对镍合金钢市
场价格影响较大，但一方面上述镍金属价格变动属于短期内极端价格震荡调整，
短期内已回落调整，同时其他镍合金钢生产原材料如普通钢材、钼金属等价格
变动相对较小，另一方面也基于整体产业链稳定运营考虑，上游钢厂排产及定
价并未产生显著大幅影响；②根据前述，标的公司采购入库价格较市场行情存
在 1-3 个月滞后性，如 2025 年 12 月-2026 年 1 月镍金属价格大幅增长，而标的
公司镍合金钢采购价格受前期签署合同影响略有所下降，2026 年 1 月开始标的
公司镍金属采购价格逐步增长，符合标的公司采购模式和周期。
标的公司与主要客户南高齿、采埃孚、弗兰德等长期合作并存在调价机制，
能够基于钢材市场变动等情况主动与客户协商调整产品售价以降低原材料价格
波动带来的影响，保障双方经营及业绩的稳定。2026 年上半年，因镍合金钢市
场价格上涨，标的公司已根据调价机制与主要客户南高齿、采埃孚及弗兰德等
进行了相应调价，相关调价机制一定程度上降低了 2026 年 1-6 月因原材料价格
上涨对标的公司整体业绩产生的不利影响。2026 年 1-6 月标的公司主营业务毛
利率为 14.76%，较 2025 年 1-6 月同期的 13.61%（未审）略有上涨，毛利率受
原材料价格增长影响相对较小。
由于标的公司主要原材料镍、钼合金钢价格波动存在不确定性且可能对标的
公司的生产经营存在较大影响，上市公司已在重组报告书“重大风险提示”中
对原材料价格波动风险进行充分提示。
③与同行业可比公司比较情况
报告期内，可比公司未披露 18CrNiMo7-6 材质或镍合金钢采购价格数据，
经核查，标的公司可比公司海锅股份在其首次公开发行上市招股书中披露了于
要来自于钢材贸易商上海日昌升，终端钢厂为中信特钢，与标的公司一致，经
核对其采购价格与标的公司基本一致，具有可比性，对比情况如下所示：
采购单价（万元/吨）
年度 公司
标的公司 0.73 上海日昌升 中信特钢
海锅股份 0.74 上海日昌升 中信特钢
（2）钼合金钢价格公允性
数据来源：Wind
如上所示，报告期内标的公司钼钢采购价格（不含税）整体高于 35/42CrMo
市场价格指数，主要系 35/42CrMo 市场价格指数主要是指市场上常见的国标
品型号众多，不同产品对于钼钢材质、冶炼工艺和性能要求等均存在差异，而
钢材价格受具体材质型号、冶炼工艺等影响较明显。
标的公司钼钢采购价格较市场指数高且存在波动主要系：
标的公司会采购 20CrMnMo、AISI4130 和 42CrMo4TT 等高价格钢材进行生产。以
轴及齿轮箱锻件的高端专用特钢，具备高纯净度和低温韧性等优点，力学性能
更强，一般用于较高端产品生产，价格通常比普通 42CrMo 贵 800–1500 元/吨。
例如 2025 年 11 月，当月标的公司因采购了 R42CrMo4TT 型号钢材，导致当月平
均钼钢采购价格显著高于 35/42CrMo 市场价格指数；
电行业大型化、高端化的发展需求，并且钢水纯净度高、气体含量低、尺寸精
度更高，逐渐得到下游风电装备市场的普遍认可，标的公司报告期内逐渐增加
对中信特钢和马钢的连铸坯和连铸扎圆的采购规模，由于该部分钢材具有性能
优异和利用率高的优点，单位重量价格较普通的模铸锭及圆钢价格高 300-700
元/吨。
标的公司剔除上述特殊材质及特殊工艺钢材影响后，采购的钼钢平均价格
整体与 35/42CrMo 市场价格指数基本接近，具有合理性。
经核查，2024 年度及 2025 年度标的公司同行业可比公司新强联已披露其连
铸圆坯及钢锭的采购均价分别为 0.46 万元/吨、0.46 万元/吨，其钢材材质主要
是钼合金钢、碳素钢，标的公司报告期内钼合金钢及碳素钢（碳素钢主要列示在
其他钢材类别中）整体采购均价为 0.48 万元/吨和 0.44 万元/吨，与新强联各
期采购价格差异±0.02 万元/吨，主要系各家采购钢材具体钢型、型号等存在一
定差异，具有可比性及合理性。
标的公司经营所需的主要能源是天然气和电力，报告期内主要能源的采购情
况如下：
期间 项目 电 天然气
采购量（万 KWH 或万立方米） 4,116.38 535.49
平均单价（元/KWH 或元/立方米） 0.63 3.84
月
金额（万元） 2,577.26 2,058.87
采购量（万 KWH 或万立方米） 7,663.13 996.11
金额（万元） 5,289.07 3,700.81
采购量（万 KWH 或万立方米） 6,410.73 877.61
平均单价（元/KWH 或元/立方米） 0.76 3.81
金额（万元） 4,888.83 3,343.26
标的公司位于常州溧阳市，天然气价格按照地方政府及当地发改委公布的
《关于调整溧阳市非居民用管道天然气销售价格的通知》中的指导价格进行采购，
电力采购按照省发改委公布的工业用电峰谷分时销售电价及电价浮动政策进行
结算，天然气和电力采购价格具有公允性。标的公司与周边地区企业的能源采购
价格比对情况如下：
公司 地区 项目 2025 年度 2024 年度
电（元/KWH） 0.69 0.72
盛德鑫泰 常州市
天然气（元/立方米） 3.77 3.80
电（元/KWH） 0.76 0.81
环能涡轮 常州市
天然气（元/立方米） 未披露
电（元/KWH） 0.70 0.73
翔楼新材 苏州市
天然气（元/立方米） 3.64 3.79
电（元/KWH） 0.69 0.76
标的公司 常州市
天然气（元/立方米） 3.72 3.81
注：盛德鑫泰、环能涡轮和翔楼新材数据来源于招股书或募集说明书，2025 年度数据口径
为 2025 年 1-9 月。前述公司暂未披露 2026 年 1-6 月能源采购价格情况。
如上所示，标的公司天然气及电力采购价格与周边地区企业公开披露的采购
价格接近，不存在重大差异。
（1）标的公司委外加工情况
报告期内，标的公司委外加工采购情况按照工序列示如下所示：
工序 项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
采购金额（万元） 2,201.35 4,510.43 3,847.63
锻造 加工量（吨） 17,984.29 37,009.63 31,227.92
采购单价（万元/吨） 0.12 0.12 0.12
采购金额（万元） 284.31 369.66 177.85
热处理
加工量（吨） 4,969.00 6,431.90 2,962.56
工序 项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
采购单价（万元/吨） 0.06 0.06 0.06
采购金额（万元） 2,357.11 4,271.54 3,391.99
机加工 加工量（吨） 56,503.53 107,270.59 89,041.43
采购单价（万元/吨） 0.04 0.04 0.04
受限于产能瓶颈，同时为提高生产效率、控制生产成本，标的公司会视产能
情况、订单业务量、交货周期、产品要求等具体情况，适量开展部分委托加工业
务，主要包括部分产品的锻造、热处理和机加工工序。
标的公司处于苏锡常机械加工产业集聚地区，周边拥有多家锻造、热处理及
机加工配套企业，能够满足标的公司的加工需求。报告期内，随着风电行业景气
度回暖，标的公司自身部分工序产能缺口增加，因此锻造、热处理及机加工委外
量整体呈现一定增长。
（2）委外加工定价模式
标的公司向委外厂商采购服务的价格，主要根据加工流程、工艺难度、交期、
市场供求等因素，由双方综合协商确定，价格随行就市。不同工序的定价模式说
明如下所示：
工序 定价模式说明
主要对外委托中小件产品，与锻造委外加工商根据产品工艺难度、锻造批量、
锻造
交期等协商议价，根据产品加工重量进行加工费结算。
区分热处理不同工艺，对正火、回火、退火、淬火等不同工艺进行具体定价，
热处理
按照产品加工重量进行加工结算。
主要将半成品锻件委托给机加工外协厂商进行粗车加工，加工费由加工工时
和加工工价综合决定，其中加工工时根据产品加工耗时与外协厂商协商决
机加工
定，加工工价根据车床机型配置以及当地劳动市场价格综合决定。同一产品
对所有机加工厂商价格保持一致。
报告期内，标的公司与委外加工商合作较为稳定，各委外工序采购均价整体
保持平稳。
（3）委外加工单价比较情况
经核查，标的公司同行业可比公司报告期内公开文件并未披露委外加工价格
情况，可比公司海锅股份及中环海陆曾于招股书披露其委外锻造及热处理单位重
量加工费情况，具体如下所示：
单位：万元/吨
加工工序 可比公司 2020 年度 2019 年度
中环海陆 未披露 未披露
委外锻造 海锅股份 0.15 0.10
标的公司 0.12 0.13
中环海陆 0.06 0.06
委外热处理 海锅股份 0.06 0.06
标的公司 0.06 0.07
标的公司委外锻造产品一般为简单锻造工艺，即将坯料锻造成形状简单的毛
坯锻件，加工过程容易，加工单价通常在 1,000-1,600 元/吨，标的公司和海锅股
份已披露的定价逻辑基本一致，由于外协锻造加工费主要由设备折旧、人员工资
成本基础上加上合理利润定价，近年来标的公司对外协锻造的定价政策基本平稳，
因此标的公司报告期内外协锻造加工单价具有合理性。
委外热处理一般将产品委托外协进行正火、回火，外协热处理费用主要由电
费、设备折旧成本上加上合理利润定价，近年来标的公司当地整体电价政策相对
平稳，外协热处理定价政策稳定，因此标的公司报告期内外协热处理加工单价具
有合理性。
（1）标的公司报告期内产品销售单位成本与原材料价格变动情况如下：
单位：万元/吨
项目 变动幅度 2025 年度 变动幅度 2024 年度
月
锻件单位成本 0.79 -4.36% 0.82 -11.45% 0.93
其中：单位材
料成本
单位制造费用 0.16 -2.24% 0.17 -14.78% 0.20
单位人工费用 0.03 -2.16% 0.03 -5.72% 0.03
项目 变动幅度 2025 年度 变动幅度 2024 年度
月
单位运费 0.01 12.16% 0.01 -8.25% 0.01
钢材采购均价 0.63 -2.91% 0.65 -11.68% 0.73
①2025 年度标的公司钢材采购单价较 2024 年度下降 11.68%，原材料钢材价格下
降导致单位材料成本下降 10.81%；②2025 年标的公司产量增长 27.60%，规模效
应使得当期单位制造费用和人工费用分别下降 14.78%和 5.72%；③因 2025 年度
销售增长主要来自于中国高速传动和杭齿前进等周边客户，运输距离较近，因此
单位运费有所下降。
要系单位材料成本下降 5.27%所致，下降幅度高于当期钢材采购均价变动幅度，
主要系：2025 年标的公司钢材采购价格整体呈持续下降趋势，2026 年以来主要
原材料镍合金钢采购价格虽受镍金属市场行情波动影响而有所上升，但受库存
影响，标的公司从钢材采购入库至产品交付并结转成本会有一定的滞后性，导
致当期单位材料成本下降幅度略高于钢材采购均价变动幅度。另一方面，标的
公司产销规模进一步提升，规模效应使单位人工和单位制造费用略有降低。
（2）与同行业可比公司单位成本的比较
单位：万元/吨
锻件单位成本
同行业公司
通裕重工 0.80 0.75
恒润股份 1.03 1.23
中环海陆 0.64 0.68
海锅股份 0.90 0.96
新强联 0.67 0.81
标的公司 0.82 0.93
注：锻件单位成本=锻件产品成本/锻件销售量。2026 年 1-6 月同行业未披露单位成本数据。
锻造行业产品原材料在成本中占比一般能达到 60%-80%，成本中原材料占
比相对较高，受原材料价格波动较为明显。
标的公司产品单位成本与同行业对比情况如下：
①标的公司产品成本单价略低于海锅股份，主要系双方主要产品均有风电齿
轮箱齿轮传动锻件，使用的钢材型号较为接近，但海锅股份报告期内陆续存在新
建项目转固，2024 年度及 2025 年度在建工程转固金额分别为 1.96 亿元和 2.05
亿元，各期固定资产及无形资产折旧及摊销金额分别为 5,593.69 万元、7,877.60
万元和 4,630.66 万元，而标的公司报告期内无大额新建项目，报告期各期折旧
及摊销金额分别为 3,741.89 万元、3,832.10 万元和 1,921.36 万元，海锅股份
折旧摊销等固定成本高于标的公司，同时海锅股份自身产品有较大部分属于油气
行业，2024 年度及 2025 年度油气装备锻件占营业收入比重分别为 41.41%、
②中环海陆和新强联锻件产品价格较低主要系原材料主要为价格较低的碳
素钢及普通合金钢；
③恒润股份销量数据与其他可比公司口径不一致，为产成品净重，而不是通
用的工艺重量，因此成本单价较高，不具有可比性；通裕重工因销售产品中含有
铸件、冶金粉末等产品，因此成本及波动趋势与其他公司存在差异，具有合理性。
综上所述，标的公司产品单位成本与同行业公司变动趋势基本一致，成本单
价差异具有合理性。
（二）主要原材料和能源消耗量、委托加工业务量与产品产销情况是否匹
配
报告期内，标的公司原材料耗用量与产品产量变动情况如下所示：
类别 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
钢材耗用量（吨）① 83,732.06 155,503.08 119,074.61
成品入库产量（吨）② 79,973.28 148,798.23 116,608.73
在产品及委托加工物资-期初（吨）③ 17,099.35 12,456.16 11,823.85
类别 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
在产品及委托加工物资-期末（吨）④ 18,587.14 17,099.35 12,456.16
外购半成品锻件（吨）⑤ 1,731.45 3,543.42 3,618.52
坯料产量（吨）⑥=②-③+④-⑤ 79,729.62 149,897.99 113,622.52
投入产出比⑦=⑥/① 95.22% 96.40% 95.42%
下料环节废料重量⑧ 3,023.28 5,126.85 4,747.82
合计=⑦+⑧/① 98.83% 99.69% 99.41%
注：钢材下料环节经锯切后成为锻件坯料，锻件坯料为产品工艺重量，后续生产环节均以工
艺重量为统计标准，下料环节无法利用的部分成为废料。
报告期内，标的公司按照“以销定产”模式进行采购并生产，钢材耗用量与产
品产量具有匹配性。
报告期内，标的公司产品产量与主要能源消耗量对应关系如下所示：
单位：吨
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
天然气耗用量（万立方米） 535.49 996.11 877.61
电力耗用量（万度） 4,492.94 8,520.95 7,299.55
总产量 79,973.28 148,798.23 116,608.73
其中：锻造车间自主加工重量 54,200.14 103,900.15 83,617.97
热处理车间加工重量 56,419.37 116,028.87 99,417.47
单位产品天然气耗用（立方米/吨） 98.80 95.87 104.95
单位成品电力耗用（度/吨） 796.35 734.38 734.23
注 1：电力耗用量包括标的公司从国网采购电力以及通过屋顶光伏自主发电电量；
注 2：由于标的公司部分产品存在工序外协，因此上述分析使用锻造及热处理车间当期加工
量测算单位产品耗用能源。
标的公司天然气主要用于锻造环节，将下料后的钢坯加热后用于开坯（改变
钢的形态）和锻造（改变钢的性能），而电力主要用于热处理环节。
报告期内，标的公司单位自主加工产品的电力单位耗用量整体平稳，标的公
司 2025 年以来单位产品天然气单位耗用量较 2024 年度略有减少，主要系：（1）
报告期内标的公司通过购买新天然气炉以及对原有老旧燃气炉进行改造，设备加
热效率提高，能耗略有降低；
（2）标的公司使用的钢材从类型上分为连铸坯和模
铸锭，其中模铸锭一般锻造前需要额外进行加热并开坯，随着标的公司报告期内
使用模铸锭钢材占比降低，开坯需求下降，单位产品天然气耗用量也略有下降。
综上所述，报告期各期耗用能源数量与自主加工量及产品产量具有匹配性。
标的公司产品主要为齿轮锻件，生产流程较复杂，涉及下料、锻造、热处
理、机加工、检测等多道工序，关键生产工艺流程图如下所示：
标的公司生产环节主要加工工序、功能及外协情况如下所示：
加工工序 主要功能 产能及外协情况
下料 将钢材锯切至待加工尺寸的坯料 产能充足，无外协
利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生
存在产能瓶颈，标
塑性成形以获得特定机械性能、形状和尺寸，
的公司主要将锻
锻造能有效压合钢材在冶炼时可能残留的缩
锻造 造工艺要求较简
孔、气孔和微裂纹，使钢材内部组织均匀化。
单的产品进行工
锻造工序是奠定锻件性能基础的核心加工工
序外协
序，为后续热处理等工序做好基础。
精准调控锻件“性能指标”，通过正火、退火、
回火工序，能够让锻件细化内部组织晶粒、消
除锻造缺陷、调整硬度、改善下一步切削加工
存在产能瓶颈，需
性等。
第一热处理 进行少量工序外
第一热处理是大部分锻件产品加工的必要程
协
序（少部分钢材自身硬度较低、切削性好，且
热处
锻造应力小，对组织均匀性要求不高，可以不
理
用经过第一热处理工序）
通过淬火和高温回火，可以使锻件加强强度和
韧性，进一步提高产品的综合力学性能。 自有产能可基本
第二热处理 第二热处理工序非标的公司主要产品必需的 满足现有客户需
工序，一般为客户对产品综合力学性能有进一 求，未进行外协
步要求的会在第一热处理后、精车前执行。
锻件经过热处理工序后，使用普通车床切除锻 存在产能瓶颈，需
粗车
件表面大部分的加工余量 进行工序外协
存在产能瓶颈，标
机加 的公司精车为自
使用高精度车床完成表面的最终加工，使零件
工 主加工，超出自有
精车 的精度和表面质量达到齿轮制齿前的最终尺
产能的可在交付
寸
客户后由客户完
成。
如上所示，标的公司核心生产工序为锻造工艺环节和热处理工艺环节，决
定着产品的工艺性能和使用性能，尤其是锻造工序，决定着金属坯料的机械性
能、形状以及尺寸，对产品质量以及后续环节加工影响较大，是标的公司的核
心瓶颈工序，虽然报告期内标的公司已通过新增机器设备等方式，提升了锻造
工序产能，但锻造工序作为核心工序，整体产能较公司订单情况仍存在一定的
缺口。
标的公司对于各工序产能缺口主要通过工序外协方式进行适量补充，标的
公司不同委外工序的加工量与产品产量的关系匹配情况如下所示：
（1）锻造环节
报告期内，标的公司委外锻造加工、自主锻造产量及产量情况如下所示：
单位：吨
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
自主锻造产量 54,200.14 103,900.15 83,617.97
委外锻造重量 17,984.29 37,009.63 31,227.92
合计 72,184.43 140,909.78 114,845.89
成品产量 79,973.28 148,798.23 116,608.73
报告期各期，标的公司自主锻造产量与委外锻造重量合计略小于总产量，主
要系少量产品因加工工艺要求不需要锻造工序以及存在少量外购锻件半成品。
（2）热处理环节
报告期内，标的公司委外热处理、自主热处理产量及产量情况如下所示：
单位：吨
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
第一热处理① 61,388.37 122,460.77 102,380.03
其中：自主热处理产量 56,419.37 116,028.87 99,417.47
委外热处理重量 4,969.00 6,431.90 2,962.56
第二热处理② 16,490.34 33,166.38 23,552.25
其中：自主热处理产量 16,490.34 33,166.38 23,552.25
合计=①+② 77,878.71 155,627.15 125,932.28
成品产量 79,973.28 148,798.23 116,608.73
热处理是将材料放在一定的介质内加热、保温、冷却，通过改变材料表面或
内部的组织结构，来控制其性能的一种综合工艺过程。标的公司热处理工艺分为
第一热处理（正火、退火、回火）和第二热处理（调质），具体工艺作用如下所
示：
工艺/工序 作用
正火是将材料加热到适宜的温度后在空气中冷却的热处理工艺，从而得到
第一热处理（正 的组织更细，以达到改善材料的切削性能的效果；
火、退火、回火） 退火是将材料加热到适当温度，根据材料和工件尺寸采用不同的保温时
间，然后进行缓慢冷却，目的是使金属内部组织达到或接近平衡状态，获
工艺/工序 作用
得良好的工艺性能和使用性能，或者为进一步淬火作组织准备；
回火是将正火、淬火后的钢件在某一适当温度进行长时间的保温，再进行
冷却，从而达到降低钢件的脆性的目的。
调质是指把淬火和高温回火结合起来的工艺，以获得一定的强度和韧性。
第二热处理（调 淬火是将材料加热保温后，在水、油或其它无机盐、有机水溶液等淬火介
质） 质中快速冷却，从而使材料表面具有高硬度、耐磨性和接触疲劳强度，同
时材料的芯部具有高强韧性；
标的公司对于热处理工序的选择主要与客户产品的交付需求相关，标的公
司大部分订单经第一热处理工序后即能满足产品性能需求，后续经机加工工序
后即可以作为锻件成品进行交付；
部分订单产品需要进一步提升产品表面的硬度、耐磨性和接触疲劳强度，
因此标的公司会同时采用两道热处理，一般锻造后的工序为①第一热处理：目
的是细化晶粒、均匀组织、降低硬度、释放锻造内应力，改善切削性能，为后
续粗车做准备；②粗车：切掉大部分余量，锻件基本成型；③第二热处理：提
升产品表面的硬度、耐磨性和接触疲劳强度，锻件力学性能成形；④精车：形
成最终锻件交付尺寸。
除上述外，标的公司有少部分订单因钢材自身硬度较低、切削性好，且锻
造应力小，对组织均匀性要求不高，可以不用经过第一热处理工序，仅单独执
行第二热处理工序即可满足客户交付需求。
量合计略高于产成品产量，主要系不同产品按照工艺要求差异可单独采用一道热
处理工序或者二道热处理工序。2026 年 1-6 月，标的公司第一热处理、第二热
处理及委外热处理产量合计略低于产成品产量，主要系当期不需要热处理工艺
的销轴类产品订单量增加。
（3）机加工环节
报告期内，标的公司委外机加工、自主机加工产量及产量情况如下所示：
单位：吨
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
自主机加工产量 33,672.62 62,080.51 53,383.16
委外机加工重量 56,503.53 107,270.59 89,041.43
合计 90,176.15 169,351.10 142,424.59
成品产量 79,973.28 148,798.23 116,608.73
注：上表列示的自主机加工产量和委外机加工重量均为粗车工序。
机加工主要为切除锻件坯料表面上的大部分加工余量，提高尺寸精度及表面
质量，使毛坯形状和尺寸接近于成品，标的公司机加工工艺分为粗车（使用普通
车床初加工）和精车（使用精密数控车床加工），齿轮箱锻件产品在后续制齿阶
段前基本均需完成粗车和精车工序，但一方面因标的公司目前精车产能布局相
对较少，报告期各期精车产能分别为 5.8 万吨、7.8 万吨和 4.2 万吨，产量分别
为 5.89 万吨、7.89 万吨和 4.15 万吨，相较于整体产量仍有一定缺口；另一方
面客户会根据自身需求，自主选择由标的公司精车后交付，或粗车后交付，由
其制齿阶段一并完成精车工序。
因此标的公司大部分产品需经过粗车，因此上表列示的自主机加工产量系为
粗车车间处理总量。
报告期各期，标的公司自主机加工总产量与委外机加工重量合计高于成品总
产量，主要系不同产品加工工艺不同，部分产品需要在热处理工序前后经过 1
次或多次粗车。
相较于锻造环节和热处理环节，标的公司委外机加工量较大，主要系：1）
锻造和热处理作为标的公司核心工序，对工艺和技术要求高，是标的公司核心优
势之一，标的公司目前主要生产场所、人员配置和生产重心主要聚焦于锻造和热
处理环节的生产；2）粗车环节属于劳动密集型环节，一般 1 名员工操作 1~2 台
设备，工艺较为简单，普通车床即可完成加工，标的公司周边机加工厂商数量众
多，标的公司可以灵活选择加工商进行委外加工。
标的公司交付的齿轮锻件已经过锻造、热处理工序，产品整体机械性能指
标已基本定型，未来产品应用于风电、工程机械等领域齿轮箱内已符合抗冲击
能力、抗疲劳强度、使用寿命等相关要求，经过粗车后产品规格、尺寸已基本
成型。因此标的公司大部分产品经过锻造、第一热处理和粗车工序后即已达到
交付条件，
第一热处理是标的公司大部分锻件产品加工的必要程序，因此标的公司使
用第一热处理产能作为热处理工序产能具有合理性。第二热处理工序非标的公
司主要产品必需的加工工序， 主要系第二热处理工序系通过“淬火+高温回火”
的调质处理，使锻件的韧性及强度、硬度等指标性能获取进一步提升，一般为
客户对产品综合力学性能有进一步要求的会在第一热处理后、精车前执行。标
的公司目前第二热处理均为自主加工，现有产能基本能够满足客户需求。
粗车工序是标的公司锻件产品必要的加工工序，主要系锻件经锻造、第一
热处理工序后，距离客户制齿前的图纸尺寸仍存在一定的余量且锻件表面会附
着一层因高温形成的氧化皮，因此需要使用车床先去除锻件表面余量，为后续
进一步精车做准备，标的公司一般需要将产品粗车后才能达到客户的交付标准，
因此标的公司使用粗车产能作为机加工工序产能具有合理性。
标的公司粗车产能较低主要系该环节属于劳动密集型环节，工艺较为简单
且普通车床即可完成加工，标的公司周边粗车机加工厂商数量众多，可以灵活
选择加工商进行委外加工。
精车工序是齿轮制齿前通过使用高精度车床使锻件达到制齿前的最终尺寸，
由于该工序对车床精度及加工精度要求高于粗车，且标的公司周边机加工能力
较弱，因此标的公司主要通过自有产能满足客户需求，自有精车产能不足的，
交付客户后可由客户自行加工或委托第三方进行精车加工。报告期内标的公司
通过采购精车设备及增加人员进一步提升精车产能，满足客户精车需求，2025
年度标的公司精车产能为 7.8 万吨，较 2024 年度增长 2 万吨。
在齿轮箱内部，各核心零部件主要通过齿轮的精密啮合来实现动力传递与
扭矩转换，标的公司交付的齿轮锻件主要为齿轮坯料状态，交付客户后需进一
步完成制齿（滚齿、插齿、铣齿、剃齿）、磨齿环节后形成最终的齿轮零部件。
近年来，标的公司为进一步延伸产品加工产业链、提升产品附加值，已逐
渐布局制齿环节，进一步提升产品深加工能力。报告期以来标的公司已具备少
量铣齿、滚齿加工能力，能够向南高齿等主要客户供应少量齿形锻件。
综上所述，报告期各期，标的公司不同工序环节委托加工业务量与产品产量
情况具有匹配性。
报告期内，标的公司存货库存、产量、销量的勾稽情况如下：
单位：吨
锻件类别 计算公式 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
产成品期初结存 A 3,052.75 3,344.33 4,880.75
本期总产量 B 79,973.28 148,798.23 116,608.73
本期总销量 C 79,500.81 149,060.26 118,193.66
D 29.55 -48.52
注
其他 91.05
产成品期末结存 E=A+B-C-D 3,434.16 3,052.75 3,344.33
注：其他主要为成品返工、退换货、非销售类样品、成品抽样检测等按净额列示。产成品期
初期末存货包括发出商品（在途产品和寄售产品）。
如上所示，标的公司报告期各期产品产销量和成品结存情况具有匹配性。
综上所述，报告期内标的公司主要原材料和能源消耗量、委托加工业务量与
产品产销情况均具有匹配性。
五、标的资产供应商集中度较高且主要为贸易商的合理性，是否符合行业
惯例，主要供应商基本信息、合作背景与历史、业务情况，标的资产与主要供
应商合作的稳定性。
（一）标的资产供应商集中度较高且主要为贸易商的合理性，是否符合行
业惯例
报告期各期，标的公司向前五大供应商采购总额占总采购额比例分别为
排 交易金额 占采购总
期间 供应商名称 采购内容
名 （万元） 额比例
国网江苏省电力有限公司溧阳市
供电分公司
合计 49,929.04 75.96% /
度 4 安徽林洪重工科技有限公司 8,033.11 6.39% 钢锭
国网江苏省电力有限公司溧阳市
供电分公司
合计 92,679.98 73.75% /
国网江苏省电力有限公司溧阳市
年度 4 4,888.83 4.63% 电力
供电分公司
合计 74,114.76 70.17% /
标的公司报告期各期主要采购为钢材且整体占比较为集中，主要系：
（1）风电产业链较高准入门槛
标的公司主要产品应用于风电行业，风电产品工作于海上、沙漠、戈壁等恶
劣环境，工作强度高、需承受负载大、运行速度高，因此风电行业对产品质量及
性能要求严格。产业链下游客户为保证产品质量和性能，对供应链上涉及的特钢
等材料、锻件及铸件等基础件、叶片及齿轮箱等重要零部件到风电整机，都会进
行认证，认证通过后列入供应商序列。
标的公司为下游客户供货时，在挑选上游钢厂时，会在符合客户及标的公司
自身供方标准的合格供应商序列中进行选择。报告期内，标的公司采购钢材的生
产钢厂主要来源于中信特钢、马钢、广大特材、林洪特钢、南钢等国内外知名钢
厂，相关钢厂能够符合标的公司下游及终端客户的质量要求，且与标的公司保持
多年合作，供货半径距离标的公司较近，因此报告期内标的公司主要采购前述钢
厂生产的产品，具有合理性。
（2）主要钢厂在风电产业链中具备竞争优势
近年来随着风电行业的发展，风机进一步向大型化和高端化方向发展，大兆
瓦级风电机组对大型锻件将提出更高的技术标准和要求，市场对于大直径齿轮、
轴承等锻件的生产需求增加，促使钢厂对于大直径的连铸坯冶炼工艺的提升，国
内中信特钢及马钢等钢厂在风电用齿轮、轴承、法兰等钢材的研发中处于市场领
先，其大直径连铸坯契合了风电行业大型化、高端化的发展需求，并且钢水纯净
度高、气体含量低、尺寸精度更高，逐渐得到风电下游风电装备市场的普遍认可，
在风电市场锻件领域应用广泛。
根据公开市场披露，中信特钢所生产特殊钢材料应用于风电轴承、偏航变桨、
风电法兰、主轴风电用钢球、风电钢板、风电塔基螺栓及风电齿轮箱中的关键零
部件材料等基本实现全覆盖，且在风电行业市场占有率领先。马钢股份 2025 年
高端风电齿轮用钢产量已由 9.9 万吨/年提升至 13.6 万吨/年，且产品已覆盖风电
行业齿轮、轴承、塔筒法兰等系列。
报告期内，标的公司主要供应商中钢材采购来源如下所示：
供应商名称 供应商类型 钢材来源 采购内容
主要为风电用大直径
上海日昌升物资有限公司 贸易商 中信特钢
连铸坯
主要为风电用大直径
江苏东晟物资贸易有限公司 贸易商 马钢
连铸坯
主要为风电用中、大
马鞍山市嘉兴元商贸有限公司 贸易商 马钢
直径连铸坯
模铸锭（风电或工程
安徽林洪重工科技有限公司 钢厂 自产
机械等）
如上所示，标的公司从贸易商采购的钢材主要来自于中信特钢及马钢，主要
用于生产大兆瓦风电齿轮箱锻件，符合标的公司自身需求，具有合理性。
（1）标的公司向贸易商采购情况
报告期内，标的公司在基于钢材品质、付款条件等同等条件下一般优先向钢
厂直接采购钢材，同时也会基于资金压力、结算周期和供货周期等因素，从钢材
贸易商处进行相应采购。报告期内主要钢材供应商（采购额前十）性质及采购情
况如下所示：
供应商名称 供应商性质 采购情况
上海日昌升物资有限公司 贸易商 主要为风电用大直径连铸坯
江苏东晟物资贸易有限公司 贸易商 主要为风电用大直径连铸坯
马鞍山市嘉兴元商贸有限公司 贸易商 主要为风电用中、大直径连铸坯
安徽林洪重工科技有限公司 钢厂 模铸锭（风电或工程机械等）
中信泰富特钢集团股份有限公司 钢厂 主要小口径扎圆（风电或工程机械等）
张家港广大特材股份有限公司 钢厂 模铸锭（风电或工程机械等）
江苏省宏晟重工集团有限公司 钢厂 模铸锭（风电或工程机械等）
山东钢铁股份有限公司 钢厂 中、小口径圆钢（风电或工程机械等）
三鑫特材（常州）股份有限公司 钢厂 模铸锭（风电或工程机械等）
南京钢铁有限公司 钢厂 小口径圆钢（风电或工程机械等）
（2）向贸易商采购的合理性及必要性
报告期内标的公司向钢材贸易商采购必要性及合理性如下：
一方面，近年来随着风电大功率化发展，以中信特钢和马钢为主的大型钢厂
生产的大规格连铸坯得到风电行业下游客户认可，标的公司主要产品为风电齿轮
箱锻件，采购大规格连铸坯需求逐年增加，由于中信特钢和马钢等大型钢厂一般
为款到发货，而钢材贸易商具有大批量采购的能力，可为标的公司提供一定账期，
缓解资金压力，因此标的公司基于运营资金考虑具有向贸易商购买的需求。
另一方面，报告期内，由于下游客户交期较为紧张，对标的公司采购周期和
生产周期均有一定的考验，直接从钢厂购买钢材一般需要提前告知需求，钢厂组
织安排生产。相对于广大特材、林洪重工等合作历史悠久、合作关系紧密的钢铁
生产商会相对优先保障标的公司的订单排期，中信特钢、马钢等大型钢厂的钢材
排期生产及交付周期则相对较长；而贸易商一般会有一定的现货，并且可以集中
客户需求向钢厂批量采购，进而缩短部分采购周期，标的公司可通过从贸易商购
买部分钢材来满足生产需求。
标的公司主要贸易供应商的业务情况如下所示：
供应商 成立时间 经营规模 业务情况
日昌升注册资本为 2,000 万元人民币，是中信
上海日昌升物资 特钢、兴澄特钢、淮钢、大冶特钢、新兴铸
有限公司 管等知名钢厂华东地区重点经销商，拥有常
年库存 20,000 余吨现货，品种规格齐全。
东晟物资注册资本为 5,000 万元人民币，国有
江苏东晟物资贸
易有限公司
齐全，符合标的公司生产需求。
马鞍山市嘉兴元 嘉兴元位于马鞍山，常年代理马钢等钢厂产
商贸有限公司 品，产品型号齐全，符合标的公司生产需求。
综上所述，标的公司向贸易商采购主要系基于账期、资金压力及交货周期等
考虑，标的公司合作的贸易商主要为中信特钢和马钢的代理商，能够满足标的公
司钢材型号、交付周期及账期的需求，因此采购具有必要性及合理性。
报告期各期，标的公司同行业可比公司供应商集中度情况如下所示：
前五大供应商集中度情况
公司名称 贸易商情况
主要原材料为废铁并自主炼钢，与可
通裕重工 36.19% 44.98%
比公司采购钢材具有差异性
公开披露长期与钢材各级钢材贸易
恒润股份 48.34% 71.91% 商保持良好的合作关系，采购碳钢、
合金钢等
公开披露从贸易商购买兴澄特钢、永
中环海陆 69.71% 64.97% 钢集团等钢材，且主要供应商包括上
海日昌升物资有限公司
公开披露其存在向上海日昌升物资
有限公司、马鞍山市嘉兴元商贸有限
公司等贸易商采购中信特钢等钢材，
海锅股份 56.39% 49.21%
从钢厂转向日昌升采购主要系日昌
升价格具有竞争力且提供账期。年报
披露日昌升曾作为海锅股份第一大
前五大供应商集中度情况
公司名称 贸易商情况
供应商。
新强联 64.36% 64.38% 未披露
平均值 55.00% 59.09% /
从日昌升、嘉兴元和东晟物资采购中
标的公司 73.75% 70.17%
信特钢、马钢产品
注：2026 年半年度可比公司未披露采购集中度情况。
如上所示，标的公司同行业公司采购集中度平均值接近 60%，整体处于较高
水平，其中新强联和中环海陆的采购集中度与标的公司较为接近，因此标的公司
采购集中度较高具有可比性。
同行业可比公司中海锅股份、中环海陆和恒润股份均存在同时向钢厂和贸易
商采购情形，且标的公司和海锅股份的第一大供应商均为日昌升，具有可比性。
综上所述，标的公司供应商集中度较高符合行业产业链情况，与同行业公司
具有可比性。同行业可比公司也存在同时向生产商和贸易商采购钢材的情形，因
此，该采购方式符合行业惯例，具有合理性。
（二）主要供应商基本信息、合作背景与历史、业务情况，标的资产与主
要供应商合作的稳定性
标的公司报告期内前五大钢材供应商基本信息、合作背景与历史、业务情况
见下表：
是否存
合作历
供应商 成立时间 注册资本 控股股东 合作背景 业务情况 在关联
史
关系
标的公司有中信特钢
上海日昌升 2007 年 中信特钢等华东
物资有限公 2,000 万元 方太清 开始合 重点经销商，年销 否
司 作 售额约 20 亿元
务洽谈并开展合作
标的公司有马钢钢材
江苏东晟物 江苏省燃 2017 年 常年代理马钢产
资贸易有限 5,000 万元 料集团有 开始合 品，年销售额约 否
公司 限公司 作 10 亿元
洽谈并开展合作
是否存
合作历
供应商 成立时间 注册资本 控股股东 合作背景 业务情况 在关联
史
关系
标的公司有马钢钢材
马鞍山市嘉 2019 年 常年代理马钢产
兴元商贸有 503 万元 郝鞍 开始合 品，年销售额约 4 否
限公司 作 亿元
谈并开展合作
广大特材年经营
规模约 50 亿元，
张家港广
张家港广大 标的公司有模铸锭采 2011 年 是一家集冶炼、快
特材股份有 购需求，双方商务洽谈 开始合 速锻造、机械加工 否
限公司 并开展合作 作 和产品研发为一
限公司
体的大型科创板
上市企业
山东钢铁年经营
山东钢铁 标的公司有中小口径 2024 年 规模约 700 亿元，
山东钢铁股 2000-12-2 1,069,884.
集团有限 圆钢采购需求，双方商 开始合 是国内知名钢铁 否
份有限公司 9 9554 万元
公司 务洽谈并开展合作 作 冶炼大型上市公
司
林洪重工系长三
安徽林洪重 常州林洪 标的公司有模铸锭采 2010 年
工科技有限 新材料有 购需求，双方商务洽谈 开始合 否
公司 限公司 并开展合作 作
额约 8 亿元。
如上所示，报告期内标的公司与上述主要钢厂及贸易商能保持稳定合作，各
供应商提供的各类材质钢材产品质量稳定、服务及时，钢材品质能够得到下游客
户认可，能够满足标的公司生产需求。
近年来随着风电大功率化发展，以中信特钢和马钢为主的大型钢厂生产的大
规格连铸坯得到风电行业下游客户普遍认可，标的公司主要产品为风电齿轮箱锻
件，对相关钢材的需求量增加，符合行业发展趋势，此外，钢材贸易商可提供一
定账期，缓解标的公司资金压力，同时钢材交付及时、服务响应迅速，因此标的
公司预计将与钢材贸易商保持稳定合作。
标的公司主要合作钢厂广大特材、山东钢铁、林洪重工等主要提供各类材质
的模铸锭产品及中小型号扎圆，产品质量稳定，下游客户认可度高，标的公司产
品具有定制化和多样性特点，对模铸锭、中小型号圆钢具有持续性需求，因此标
的公司将与上述钢厂持续保持良好合作；
综上所述，标的公司预计将与上述供应商持续保持良好合作，合作具有稳定
性。
六、结合定价模式、标的资产产品技术含量与附加值、客户与供应商议价
能力、原材料和产品价格变化，与同行业公司在产能规模、产品结构、客户结
构、成本结构等方面的具体差异等，补充说明报告期内标的资产不同业务领域
锻件销售单价与毛利率水平及其变化的合理性，是否存在单价和毛利率下降风
险，毛利率处于行业较高水平的合理性。
（一）结合定价模式、标的资产产品技术含量与附加值、客户与供应商议
价能力、原材料和产品价格变化，与同行业公司在产能规模、产品结构、客户
结构、成本结构等方面的具体差异等，补充说明报告期内标的资产不同业务领
域锻件销售单价与毛利率水平及其变化的合理性，毛利率处于行业较高水平的
合理性
标的公司定价模式为锻造行业内通用的“原材料+加工费”模式，该模式为成
本加成方式进行定价，即综合考量原材料采购成本、人员工资、制造费用等基础
上加上利润，同时考虑工艺复杂程度、产品需求、市场竞争环境等因素后综合确
定产品价格。
标的公司专业提供高速重载齿轮锻件，产品主要应用于风电、轨道、工程机
械中的核心传动设备，主要客户为风电、工程机械等行业头部企业，产品技术含
量存在一定的技术壁垒，具体体现如下：
（1）标的公司应用核心技术能够提升高速重载齿轮锻件产品性能、良率及
定制化产品研发能力，核心技术存在一定技术壁垒
通常情况下，普通锻件技术壁垒相对较低，而高速重载齿轮锻件是传动设备
中的关键件、基础件，需承受的负载较大，运行时所需速度较高，受力情况更为
复杂，因此工况特殊，对技术和生产经验积累的要求较高，须具备优良的工作性
能才能保证齿轮长期、高效、安全、稳定地工作。相较于普通锻造企业，标的公
司在组织性能、力学性能、耐高温高压、耐寒、耐腐蚀、耐磨等产品性能上能够
满足下游特殊应用场景的性能需求，且标的公司的核心技术及检测能力能够保证
公司产品的良率。
相比之下，普通锻造企业研发能力不够，难以解决技术瓶颈，相关产品性能
无法满足复杂或特殊的应用场景、产品质量不稳定、成品率低。此外，标的公司
的核心技术体系能够及时满足高速重载齿轮锻件客户多样化、定制化的产品需求，
快速高效研发出新产品、新工艺技术，相较于普通锻造企业快速响应能力更强。
因此，产品性能、良率及定制化产品研发能力均形成了标的公司核心技术的
技术壁垒。
（2）标的公司产品性能参数指标高于行业及下游风电等领域客户标准
高速重载齿轮锻件下游风电、轨道交通、海洋工程等齿轮箱制造商对产品要
求非常严格，以风电齿轮箱为例，风电齿轮箱中包含行星轮、太阳轮、中间轴等
零件，其中行星传动是风电齿轮箱中最容易出故障的一级传动，要求行星轮需要
具备更高的强度、刚度和韧性，更长的疲劳寿命，行星轮锻件也因此需要更高的
技术以满足高标准质量要求，需要经过抗疲劳测试、破坏性测试等检验，行业内
能生产出符合高质量标准产品并通过供应商认证的厂商较少，标的公司经过多年
经验积累和技术创新，能够生产出质量稳定、具备高强度、刚度和韧性的行星轮、
太阳轮等高性能高质量风电齿轮箱锻件产品。
通过核心技术的应用标的公司所生产的产品性能参数指标高于行业及风电
等领域客户标准，以锻件产品晶粒度指标为例，如锻件生产过程中加热环节温度
高于期望值，会引起工件晶粒粗大，进而影响最终锻件产品的强度和韧性，普通
锻造企业对天然气加热炉的温度及其均匀性把握能力有限，标的公司自主研发了
大锻件加热均匀性控制技术，能够控制天然气加热炉的温度及其均匀性，晶粒度
指标参数能够达到 8.5 级以上，高于风电等领域客户对晶粒度指标参数超过 6 级
的要求。标的公司产品性能参数指标与行业及客户标准对比如下：
指标 标的公司产品 行业/客户标准
高于行业标准
晶粒度 ≥8.5 级 ≥6 级
ISO 6336
指标 标的公司产品 行业/客户标准
抗拉强度 ≥1,298MPa ≥1,080MPa
屈服强度 ≥975MPa ≥905MPa
高于下游行业齿轮
断后伸长率 ≥13.5% ≥11%
制造商锻件标准
断面收缩率 ≥63% ≥35%
室温平均冲击吸收功 ≥146J ≥40J
超声波探伤单个缺陷 当量≤0.8mm 当量≤1.6mm 高于行业标准
GB/T
缺陷处底波降低量 最大值≤6dB 最大值≤8dB
综上，一般锻造企业较难进入高速重载齿轮锻件市场，标的公司核心技术具
备一定先进性，有能力生产出高性能高质量的高速重载齿轮锻件产品，通过核心
技术的应用提升产品性能、良率及定制化产品研发能力，快速响应下游客户定制
化需求，产品性能参数指标高于行业及风电等领域客户标准。
因此，标的公司产品具备技术含量，能够生产复杂且高附加值的产品，是标
的公司重要竞争力之一。
（1）标的公司与客户存在一定的议价能力
标的公司凭借着自身技术积累、产业链较高的认证壁垒、与主要客户长期稳
定的合作以及良好的服务能力及响应速度，能够在与客户议价环节具备一定的议
价能力。
针对对锻件产品价格影响最大的原材料价格波动因素，标的公司已与主要客
户中国高速传动、采埃孚、弗兰德等签订长期框架合作协议并约定调价机制，能
够基于钢材市场变动等情况主动与客户协商调整产品售价以降低原材料价格波
动带来的影响，保障双方经营及业绩的稳定。
报告期内标的公司与前五大客户的相关调价机制及调价情况如下所示：
主要客户 定价及调价机制 报告期内调价情况
签订框架协议，锻件产品使用的钢材市 不定期进行价格调整，报告期
中国高速传动
场价格在连续规定时间内价格变动超过 内整体为以季度频率进行调
（HK.0658）
某一比例或金额，则触发调价点。受原 价。价格调整达成一致后，一
主要客户 定价及调价机制 报告期内调价情况
材料市场价格变动影响的一方可以向对 般于当月或者次月产品即按照
方提出价格调整。 新价格执行。
签订框架协议，主要产品按照使用的钢 季度调整，调整后当季度即按
采埃孚集团
材季度平均价格变动情况进行调节。 此价格结算。
双方签订框架协议，框架协议约定产品
不定期价格调整，价格调整后
弗兰德集团 价格，若原材料市场价格变动较大，双
以双方实际订单价格为准。
方可对产品价格进行协商并调整。
杭 齿 前 进 标的公司以年度招投标方式竞标，按照 按照每个年度实际招投标结果
（SH.601177） 竞标结果执行产品价格。 价格执行
大 连 重 工 按照每个订单竞标结果价格执
以招投标方式获得订单
（SZ.002204） 行
振 华 重 工
以招投标方式获得订单 按照竞标结果价格执行
(SH.600320)
（2）标的公司对供应商的议价能力
标的公司采购主要有原材料钢材、能源动力和委外加工，具体定价模式及议
价能力情况如下所示：
采购类型 定价模式 议价能力
钢材价格具有大宗产品属性，采购价格
一般参照市场价格基础上随行就市。标
以各型号钢材实时出厂价格定价，一
钢材 的公司能够通过与主要供应商长期合
单一议
作基础上在账期、支付方式等方面具备
一定的议价能力。
主要采购天然气、电力，价格参照当 以政府及地方发改委公布的通知价格
能源动力
地政府及发改委公布的结算价格 为准，标的公司无议价能力。
锻造：根据产品工艺难度、锻造批量、
交期等协商议价，根据产品加工重量
进行加工费结算。
热处理：区分热处理不同工艺，对正
标的公司周边委外加工厂商众多，标的
火、回火、退火、淬火等不同工艺进
公司能够基于质量管理、成本控制、加
行具体定价，按照产品加工重量进行
工量等方面，对委外加工商在市场加工
委外加工 加工结算。
价的基础上具备议价能力。报告期内，
机加工：加工费由加工工时和加工工
标的公司一般对相同工序、工艺要求的
价综合决定，其中加工工时根据产品
委外产品加工单价保持一致。
加工耗时与外协厂商协商决定，加工
工价根据车床机型配置以及当地劳动
市场价格综合决定。同一产品对所有
机加工厂商价格保持一致。
如上所示，整体而言，标的公司除能源动力采购外，对于钢材供应商和委外
加工商，能够基于市场价格通过采购量、合作历史等对供应商具备一定的议价能
力。
标的公司产品价格、原材料采购价格及变动情况详见本题回复之“四、
（一）
主要产品销售价格，原材料、能源、委外加工采购价格和成本变动情况等，对比
市场价格、同行业可比公司是否不存在重大差异。”
方面的具体差异，毛利率处于行业较高水平的合理性
（1）标的公司与同行业公司在产能规模、产品结构、客户结构等方面的具
体差异情况
标的公司与同行业公司在产能规模、产品结构、客户结构的具体差异如下所
示：
公司名称 产能规模及产量情况 产品结构 客户结构
主要为风电整机制造企业。锻造主
产能：主轴、铸件、锻材
轴客户有中国中车、江阴远景、德
等年产合计约 75 万吨。 风电主轴、
通裕重工 国恩德、美国 GE 等；铸造主轴客
产量：2024 年 64.63 万吨， 铸件等
户主要有三一重能、明阳智能、金
风科技、东方电气等。
产能：截至 2023 年末毛坯
主要为风电整机制造企业。主要客
产能达 25 万吨 风电塔筒法
恒润股份 户有金风科技、远景能源、中国中
产量：2024 年 7.60 万吨， 兰锻件等
车等。
主 要 为 轴 主要为风电回转支承生产商，主要
产能：年产环锻约 15 万吨
承、法兰锻 客户有中船澄西、南高齿、天顺风
中环海陆 产量：2024 年度 7.32 万吨，
件等环形锻 能、航发科技、东方电气及森克虏
件 伯、利勃海尔等
主要为变桨轴承、偏航轴承等产品
主要产品为
产能：官网披露为年产 10 知名生产厂商，也向部分齿轮箱制
风电齿轮箱
万吨； 造商和主机厂商销售。主要客户包
海锅股份 传动锻件、
产量：2024 年 11.87 万吨， 括 知 名 风 电 装 备 制 造 商 SKF 、
油气产品锻
件
知名油气装备制造商 BakerHughes、
公司名称 产能规模及产量情况 产品结构 客户结构
TechnipFMC、Schlumberger 等
产能：公开披露截至 2022
主要为风电整机制造商企业，风电
年底锻件产能达 33 万吨。 风电回转支
新强联 轴承客户包括明阳智能、远景能源、
产量：2024 年 22.92 万吨， 承
运达股份、三一重能、东方电气等
产能：2025 年度年产 10.5
主要为齿轮箱制造商，包括中国高
万吨 齿轮箱齿轮
标的公司 速传动、采埃孚、弗兰德、杭齿前
产量：2024 年度 11.66 万 传动锻件
进和大连华锐等
吨，2025 年度 14.88 万吨。
（2）标的公司与同行业公司在成本结构方面的具体差异
报告期内，标的公司主营业务成本结构与同行业可比公司披露情况对比如下：
年度 类别 通裕重工 恒润股份 中环海陆 海锅股份 新强联 标的公司
直接材料 66.21% 59.13% 74.81%
未披露 未披露 未披露
年度 制造费用 28.85% 27.77% 20.44%
/ 10.19% 0.88%
注
运输费用
直接材料 64.63% 59.37% 74.28%
未披露 未披露 未披露
年度 制造费用 29.44% 25.19% 21.24%
运输费用 /注 12.56% 0.84%
注：数据来源于同行业可比公司年报披露内容。恒润股份的成本结构为风电塔筒和风电轴承
产品，恒润股份的运输费在制造费用中，经测算，恒润股份运费占主营业务成本比例分别为
标的公司产品主要采用“原材料+加工费”的定价模式，原材料占总成本比
例较高，与同行业可比公司基本一致。标的公司直接材料成本占比显著高于可比
公司中环海陆和恒润股份，制造费用占比低于可比公司，主要系标的公司产品主
要为齿轮箱锻件，对于钢材材质和钢材工艺要求高于主轴、法兰类锻件，主要材
质为 18CrNiMo7-6 等镍钼合金钢，市场价格明显高于其他部位锻件使用较多的
钼钢及碳素钢等，因而直接材料占比较高，具有合理性。
直接人工占比与当地人均薪酬成本及员工人数密切相关，标的公司直接人工
占比接近可比公司平均值。标的公司运输费占比显著低于可比公司中环海陆和恒
润股份，主要系运输费受客户群体、运输半径和产品运输要求影响：
①运输半径上，标的公司位于常州市，报告期各期主营业务中华东地区客户
占比分别为 76.25%、78.41%和 79.57%，且标的公司工厂距离大客户中国高速传
动主要生产基地运输半径仅 80 公里，距离杭齿前进等长三角主要客户运输半径
仅 200 公里；
②客户群体上，标的公司距离较远的主要客户采埃孚为自提方式，无运输费，
同时标的公司外销占比仅约 5%，而中环海陆 2024 年度及 2025 年度外销占比为
内外销占比为 27.80%和 14.66%，其运费占比分别为 7.75%和 5.14%；
③产品运输要求：标的公司主要生产风电齿轮箱齿轮锻件，产品直径以中、
小锻件为主，产品形状较为规整，对运输要求较低，而中环海陆和恒润股份主要
为环、圈类锻件，产品直径较大且对运输要求高于标的公司。
综上所述，标的公司成本结构与同行业可比公司的差异具有合理性。
（3）标的公司毛利率处于行业较高水平的合理性分析
报告期内，标的公司与同行业可比公司综合毛利率对比情况如下：
公司简称 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
通裕重工 14.03% 13.53% 12.74%
新强联 29.63% 28.00% 18.53%
恒润股份 13.75% 8.98% 5.23%
中环海陆 1.64% 2.37% -4.12%
海锅股份 12.37% 10.79% 9.62%
可比公司平均毛利率 14.28% 12.73% 8.40%
标的公司综合毛利率 13.64% 13.51% 11.72%
报告期内，随着风电行业整体回暖，可比公司毛利率均有不同程度的上升，
变动趋势与标的公司一致。标的公司毛利率与可比公司存在差异，主要系标的公
司与可比公司在下游应用领域及风电领域中产品类型存在一定差异，风电装备锻
件包括风塔、叶片、主轴及轴承、齿轮箱、变桨系统等各部位锻件，各部位对产
品性能要求各异，相应对材料材质、工艺水平、性能稳定性等均有不同的要求，
同时各可比公司在细分产品领域的市场地位不同、成本结构差异亦导致毛利率有
所差异。
由于可比公司通裕重工、恒润股份自身除了锻件产品收入外，还存在铸造、
冶金及算力等非锻件收入，为加强毛利率可比性，标的公司与同行业公司主营
业务中锻件产品毛利率对比情况如下所示：
公司简称 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度 产品
通裕重工 13.10% 15.00% 13.59% 主轴锻件
新强联 31.24% 29.97% 18.36% 回转支承锻件
恒润股份 14.18% 14.20% 5.37% 锻件
中环海陆 2.04% 3.95% -6.53% 轴承锻件
海锅股份 12.58% 11.68% 10.49% 锻件
可比公司平均毛
利率
标的公司毛利率 14.76% 14.79% 12.68% 锻件
如上所示，标的公司 2024 年度锻件产品毛利率高于可比公司平均值，主要
系中环海陆 2024 年度锻件毛利率偏低拉低整体平均值，若剔除中环海陆影响，
可比公司锻件产品平均毛利率为 11.95%，与标的公司接近。具体分析如下所示：
①通裕重工风电产品主要为主轴锻件，报告期内产品毛利率分别为 13.59%、
②新强联毛利率显著高于标的公司和其他可比公司，主要系新强联在风电轴
承领域具备技术和市场优势，同时借助产业链垂直整合布局及延伸，因此毛利率
相对较高，2025 年新强联毛利率大幅上升，根据其公开披露信息，主要系其提
高核心零部件自产率来降低采购成本、优化生产工艺降低单位成本和调整产品结
构聚焦高附加值产品业务等原因；
③中环海陆报告期内锻件产品毛利率情况显著低于标的公司及其他同行业
公司，主要系中环海陆主要产品应用领域为风电，但近年来随着市场竞争加剧，
中环海陆在风电领域市场占有率明显下降，2022 年至 2025 年，其风电收入分别
为 8.40 亿、4.89 亿、4.57 亿和 5.95 亿，2025 年因风电行业回暖收入略有回升，
但较 2022 年度已存在明显下滑，中环海陆自 2021 年上市以来，通过 IPO 及发
行可转债等募集资金新建多个产能项目，但因订单不足预期导致项目转固后产
能利用率较低，单位固定成本提升，影响产品毛利率。报告期内中环海陆营收
规模分别为标的公司的 42.94%、45.75%和 44.77%，但折旧及摊销总金额分别为
万元、3,832.10 万元和 1,921.36 万元；
④恒润股份 2025 年度以来毛利率略低于标的公司，2024 年度毛利率显著低
于标的公司及可比公司平均值，主要系：A、恒润股份全资子公司恒润传动投建
的轴承项目、恒润环锻投资的法兰及锻件改扩建项目于 2024 年度达产，但产能
利用率未达到预期水平，导致 2024 年度单位固定成本提升，毛利率较低，2025
年度恒润股份风电业务收入显著回暖，当年度风电收入为 16.04 亿元，较 2024
年度增长 73.06%，收入的显著增长有效提升了产能利用率，单位固定成本降低，
毛利率提升；B、恒润股份产品主要为环形锻件及法兰产品，受产品运输要求和
运输半径等影响，运费占成本比重超过 5%，显著高于标的公司，毛利率受到一
定影响。
⑤标的公司毛利率整体高于海锅股份，两者毛利率差异主要由客户结构及成
本结构等差异导致，主要系：A、客户结构上，标的公司为风电齿轮箱锻件领域
重要供应商，深耕市场多年，报告期内前五大客户中国高速传动、弗兰德、采埃
孚等均为国内外知名风电齿轮箱客户，客户集中度相对较高且较为优质，并保持
长期合作，而海锅股份最初油气装备锻件业务为主，2020 年度受抢装潮影响风
电业务规模才开始扩大，整体进入风电齿轮箱市场较晚，因此标的公司在风电业
务的客户优质程度、议价能力及成本管控上更具备优势；B、成本结构上，海锅
股份报告期内陆续存在新建项目转固，产能陆续释放，折旧摊销等固定成本占总
成本比例略高于标的公司。
标的公司与海锅股份风电业务及成本结构具体对比如下所示：
项目 标的公司 海锅股份
风电业务布 风电业务长期为标的公司核心业务， 2019 年及之前，海锅股份核心业务为
局 与全球风电齿轮箱龙头企业南高齿紧 油气业务，风电业务收入占比较小。
项目 标的公司 海锅股份
密合作超过 20 年，长期作为风电齿轮 随着 2020 年抢装潮风电业务规模才
箱重要供应链企业参与竞争 开始扩大，相较于标的公司，海锅股
份在风电齿轮箱业务领域系作为后来
的竞争者
风电产品主要用于风电机组的齿轮 风电产品主要用于风机的齿轮箱、偏
风电产品
箱、偏航变桨系统等传动部件 航变桨系统、风塔塔筒连接等部位
报告期内风电业务占主营业务收入比
报告期内风电业务占主营业务收入比
风电业务规 例约 40%，其余主要为油气产品。风
例超过 85%，风电产品收入分别为
模 电产品收入分别为 4.89 亿元、7.39
亿元和 3.64 亿元。
标的公司报告期内前五大客户中国高
速传动、弗兰德、采埃孚等均为国内
风电客户结
外知名风电齿轮箱客户，客户集中度 风电主要客户为南高齿、中国中车等。
构
相对较高且较为优质，并保持长期稳
定的合作关系。
报告期内陆续存在新建项目转固，
金额分别为 1.96 亿元和 2.05 亿元，
报告期内标的公司无大额新增建设项
产能陆续释放，报告期内折旧摊销固
成本结构 目或建设项目转固，产能持续饱和，
定成本金额分别为 5,593.69 万元、
规模效应显著。
于标的公司的 3,741.89 万元、
综上所述，报告期内标的公司毛利率水平处于行业较高水平主要与细分产品
领域、客户结构及群体、产能利用率、成本结构等因素有关，标的公司毛利率与
同行业可比公司的差异具有合理性。
合理性
报告期内，标的公司锻件销售按不同产品业务领域锻件销售单价、单位成本、
采购单价及毛利率变动情况如下所示：
单位：万元/吨
产品类型 项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
锻件收入 62,471.16 125,297.29 107,716.73
风电装备
单位售价 0.91 0.96 1.07
产品类型 项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
单位成本 0.79 0.83 0.94
毛利率 13.54% 13.71% 11.29%
锻件收入 3,850.66 8,134.35 9,046.33
单位售价 0.98 1.02 1.02
工程机械
单位成本 0.72 0.74 0.78
毛利率 26.20% 26.83% 23.14%
锻件收入 5,349.42 7,513.71 6,751.35
单位售价 0.91 0.96 1.04
其他
单位成本 0.77 0.80 0.85
毛利率 16.21% 16.82% 18.20%
钢材采购均价 0.63 0.65 0.73
（1）销售单价、单位成本及采购单价变动趋势情况
如上所示，报告期内，标的公司风电装备、工程机械及其他锻件产品的销售
单价、单位成本均呈下降趋势，与钢材采购价格趋势变动一致，主要系标的公司
采用“原材料+加工费”的定价模式，报告期内随着钢材市场价格下行，标的公司
单位销售价格和成本价格均呈下降趋势，具有合理性。
（2）毛利率变动趋势情况
标的公司 2025 年以来风电装备整体毛利率略有提升，主要系风电行业景气
度有所提高，订单量及销量均有所提升，2025 年度风电产品销量较 2024 年增长
程机械与其他锻件产品毛利率变动略有增减，主要系工程机械及其他锻件产品的
客户较为分散，报告期内随着客户结构波动导致毛利率略有波动。
风电装备产品整体毛利率低于工程机械与其他锻件，主要系：
标的公司产品主要应用于风电齿轮箱领域，下游全球风电齿轮箱领域整体
集中度较高，根据 QY Research 出具的《2025-2031 全球及中国风电用主齿轮箱
行业研究及十五五规划分析报告》，2024 年度全球风电齿轮箱市场中，标的公司
前五大客户中国高速传动、弗兰德集团、采埃孚集团、杭齿前进和大连重工的
市占率合计已达到 66.73%，且风电齿轮箱制造商门槛较高，参与者主要为国内
A 股、港股上市公司以及全球跨国企业，客户资质较好且经营规模较大，能够提
供大规模且稳定的订单，对于供应商的议价能力较强。
相较而言，标的公司工程机械客户包括矿山机械、工程起重等多个细分机
械领域，其他产品主要应用于海洋船舶、轨道交通等多个领域，整体客户集中
度较低，客户整体资质及经营规模低于风电客户，业务以零星订单为主且需求
较少，因此在议价环节，标的公司整体议价能力较强。报告期内，标的公司不
同产品应用领域的客户平均收入情况如下所示：
项目 2025 年度 2024 年度 客户集中度
月
风电装备单客户 报告期内前五客户集中度分
平均收入 别 为 91.58% 、 93.29% 和
风电装备毛利率 13.54% 13.71% 11.29%
采埃孚、弗兰德等
工程机械单客户 报告期内前五客户集中度分
平均收入 别 为 35.90% 、 30.70% 和
工程机械毛利率 26.20% 26.83% 23.14% 坦福、印度 KOBELCO、山东
华成等
其他产品单客户 报告期内前五客户集中度分
平均收入 别 为 71.06% 、 64.20% 和
其他产品中包括轨道交通产
品，其大客户为南高齿，报
告期各期南高齿轨道交通收
其他毛利率 16.21% 16.82% 18.20%
入 占其 他 产品 比 例为
除南高齿外主要客户有振华
重工、VCST GROUP 等
标的公司单件锻件需要经过完整的下料、锻造、热处理及机加工后进行交
付，一般而言，交付同等重量产品，单件锻件规模更小，则交付产品总数更多，
意味着标的公司需要加工的整体工作量更大，单个锻件规格型号越复杂，例如
异形件，意味着加工难度更大。因此对于重量及规格较小、型号越复杂的产品，
标的公司在定价时会综合考虑工作量及工作难度，一般会制定更高的价格，产
品毛利率亦会更高。
标的公司风电装备锻件主要应用于风电齿轮箱内，由于风电齿轮箱整体规
格一般大于工程机械及轨道交通等领域齿轮箱，因此风电产品锻件平均规格及
齿轮大于标的公司工程机械及其他领域产品。同时标的公司长期深耕风电齿轮
箱领域，对于齿轮箱锻件整体加工工艺熟练，且风电齿轮箱锻件规格型号相对
较少，而工程机械及其他产品应用细分领域复杂多样，异形件等较复杂规格锻
件相对更多。因此标的公司在订单议价环节会结合产品工作量及难度，对工程
机械及其他产品制定更高的价格，因此工程机械及其他产品毛利率较高具有合
理性。
标的公司主要风电客户订单量规模较大且持续相对稳定，而标的公司受限
于自身产能规模，在产能整体不足时，标的公司一般战略性优先将现有产能优
先保障风电核心客户的供货需求。尤其是报告期以来，随着风电行业景气度显
著提升，订单需求显著增加，下游风电客户交期紧张，对供应商的交货周期及
及时率要求提升，标的公司为优先满足核心客户的订单及交期，对于非风电业
务产品订单较为谨慎，标的公司会在获取订单时基于自身产能配置、与客户的
合作关系等因素，优先选择毛利率较高的订单作为自身业务补充。
经核查标的公司同行业可比公司，恒润股份亦存在工程机械锻件产品销售
且毛利率高于风电产品的情况，具有可比性。
标的公司 恒润股份
项目
风电锻件
其中：毛利率 13.71% 11.29% 11.35% 0.94%
占锻件收入比例 88.90% 87.21% 54.56% 49.55%
工程机械锻件
标的公司 恒润股份
项目
其中：毛利率 26.83% 23.14% 50.44% 35.58%
占锻件收入比例 5.77% 7.32% 8.41% 14.93%
其他锻件
其中：毛利率 16.82% 18.20% 24.30% 20.88%
占锻件收入比例 5.33% 5.47% 10.09% 13.66%
注：上表列示恒润股份风电锻件为其风电塔筒法兰收入。2026 年半年度恒润股份未披
露分行业收入。
综上所述，标的公司风电产品毛利率低于工程机械及其他产品，与风电业
务客户经营规模较大、订单规模大且稳定导致标的公司对风电客户整体议价能
力相对工程机械客户较低有关，同时毛利率差异受不同行业产品规格差异以及
标的公司自身产能配置及订单选择均具有相关性，不同产品毛利率差异具有合
理性。
（二）是否存在单价和毛利率下降风险，毛利率处于行业较高水平的合理
性
整体而言，标的公司产品价格、毛利率受原材料市场波动以及行业竞争、产
业链终端风机招投标价格波动影响较为明显。
标的公司产品定价模式为“原材料+加工费”，一般而言，当原材料钢材市场
价格下行，标的公司产品售价会呈下降趋势，原材料价格对标的公司毛利率的影
响机制如下所示：
毛利 加工费 ? 非材料成本
毛利率 = =
收入 原材料 + 加工费
如上所示，在原材料价格增长的背景下，若标的公司可与客户及时调整产品
销售价格，使得单位产品毛利额不变，标的公司产品的盈利能力没有变化，但销
售单价的上涨仍可能导致标的公司毛利率降低。
风电行业市场的产品价格及毛利率情况受产业链终端风机招投标价格波动
影响较为显著，若终端风机装机招投标下行，会导致整机厂商下压零部件采购价
格，随着产业链价格传导，进而可能导致标的公司加工费下降，产品售价及毛利
率下降。
风机招标价格方面，陆上风机招标价格自 2024 年第四季度触底回升，2025
年各季度中标均价呈现环比持续上涨态势。根据比地招标网数据显示，2025 年
塔筒）平均中标单价为 2,096 元/kW，同比增长 9.78%。2025 年期间签订的相对
高价订单，将在 2026 年集中交付，这将进一步改善风电产业链企业的盈利水平，
标的公司可能将因此受益。但未来若终端风机招投标价格下行、产业链竞争加剧，
可能导致标的公司产品售价及毛利率均存在下降风险。
针对销售价格及毛利率下行相关风险，上市公司已在重组报告书“重大风险
提示”中提示，具体如下所示：
“（三）产品价格持续下降的风险
随着 2021 年风电平价上网的全面实施和《关于深化新能源上网电价市场化
改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号）的出台，推动
了风电行业的市场化同时也可能引发风力发电价格的下降，一方面，风力发电价
格的下降导致的风电项目收益率的下降会影响下游市场的需求，另一方面，风力
发电价格的下降会导致风机招标价格的下降，从而将降本压力逐步传导至整个风
电行业产业链。
标的公司采用锻造行业普遍的 “原材料+加工费”定价模式，自 2022 年以
来，受原材料钢材价格下降及风电行业降本压力综合影响，标的公司锻件销售
价格由 2022 年的 1.18 万元/吨下降至 2026 年 1-6 月的 0.92 万元/吨。若未来
原材料市场持续下行，可能导致标的公司基于定价模式而下调产品价格，而若
产业链竞争加剧或行业降本压力增加，可能导致标的公司压缩加工费空间进而
导致销售价格下降。
如未来风力发电和风机招标价格持续下降，产业链竞争加剧或行业降本压力
增加，而标的公司未能及时通过技术工艺创新、精细化管理等措施提高产品附加
值及议价能力，有效降低经营成本，可能出现相关产品毛利率持续下降的风险，
对业绩造成不利影响。
（五）原材料价格波动风险
报告期内，标的公司产品的主要原材料为镍钼合金钢、碳素钢等金属材料，
原材料价格的波动对标的公司的生产经营存在较大影响。受未来市场需求、经济
周期、宏观经济环境等因素的影响，标的公司未来主要原材料价格的波动存在不
确定性，若原材料价格短期内出现快速下跌或大幅上涨的情形，而标的公司未能
及时对产品售价进行调整，可能导致生产成本发生较大变动，进而影响利润水
平。”
七、结合标的资产销售、管理人员数量及薪酬、客户集中度等，补充说明
标的资产销售费用率与管理费用率低于可比公司的合理性。
报告期内，标的公司销售费用率与管理费用率与同行业可比公司比较如下：
费用 公司简称 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
通裕重工 0.75% 1.10% 1.01%
新强联 0.25% 0.29% 0.41%
恒润股份 0.55% 0.41% 0.83%
销售费用 中环海陆 1.36% 1.56% 1.64%
率
海锅股份 0.59% 0.54% 0.62%
可比公司平均销售费
用率
标的公司销售费用率 0.27% 0.29% 0.26%
通裕重工 2.84% 3.54% 3.37%
新强联 2.23% 2.21% 2.66%
恒润股份 2.35% 2.03% 4.89%
管理费用
率 中环海陆 3.04% 3.16% 5.17%
海锅股份 3.84% 3.00% 3.53%
可比公司平均管理费
用率
费用 公司简称 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
标的公司平均管理费
用率
客户集中 营收规模（万
公司名称 产品营收分布情况
度 元）
营收中风电主轴及装备合计占比 33.57%，锻件
通裕重工 36.86% 658,787.89 占比 21.88%，铸件占比 18.41%，除此之外还有
粉末冶金等业务
营收中风电业务占比 40.50%，算力业务占比
恒润股份 35.03% 395,991.97
中环海陆 78.42% 70,574.32 营收中风电业务占比为 84.33%
营收中风电装备锻件占比 39.37%，油气锻件占
海锅股份 51.61% 187,672.09
比 35.86%
新强联 74.80% 462,783.93 营收中风电业务占比为 77.36%
标的公司 77.40% 154,277.53 主营业务风电业务占比 88.41%
注：上述表格客户集中度、营收规模及行业集中度为各公司 2025 年度数据。
如上所示，标的公司客户集中度较高主要系风电业务占比较高，与同行业可
比公司新强联及中环海陆具有相似性，可比公司通裕重工、恒润股份及海锅股份
因自身除风电业务外，还存在其他核心业务，因此整体客户集中度较低，具有合
理性。
报告期各期标的公司销售及管理费用中计提的职工薪酬与对应类别员工数
量、人均薪酬的情况如下所示：
单位：万元、万元/人
公司 职工薪酬
总额 人数 人均 总额 人数 人均
通 裕 销售费用 3,779.71 108 35.00 2,721.82 110 24.74
重工 管理费用 12,036.39 385 31.26 8,151.55 365 22.33
新 强 销售费用 722.26 28 25.80 559.93 26 21.54
联 管理费用 4,048.09 262 15.45 2,760.81 217 12.72
恒 润 销售费用 964.28 32 30.13 809.70 23 35.20
股份 管理费用 4,051.70 129 31.41 3,591.02 173 20.76
中 环 销售费用 177.78 9 19.75 186.31 11 16.94
海陆 管理费用 1,288.43 56 23.01 1,593.04 61 26.12
海 锅 销售费用 708.50 38 18.64 475.55 33 14.41
股份 管理费用 3,048.01 101 30.18 2,700.20 94 28.73
平 均 销售费用 1,270.51 43 25.86 950.66 41 22.57
值 管理费用 4,894.52 187 26.26 3,759.32 182 22.13
标 的 销售费用 297.17 18 16.51 257.85 18 14.33
公司 管理费用 1,033.43 39 26.50 714.35 38 18.80
注：同行业可比公司未披露 2026 年 6 月末人数，因此 2026 年半年度不纳入对比分析。
如上表所示，标的公司报告期内整体管理费用和销售费用规模整体明显低于
同行业可比公司，其中：
（1）标的公司销售人员规模与管理人员规模整体接近中环海陆，明显低于
其他可比公司，主要系中环海陆客户集中度与标的公司接近，且营收规模相对较
小。新强联客户集中度与标的公司接近，销售人员规模略高于标的公司，但因营
收规模较大，因此整体管理人员及管理费用规模显著高于标的公司。
同行业可比公司中通裕重工、恒润股份和海锅股份因客户集中度更低，营收
规模较标的公司更大，因此日常经营及业务拓展所需要的管理人员及销售人员数
量更多，整体费用规模显著高于标的公司，具有合理性；
（2）标的公司销售人员整体平均工资低于同行业可比公司平均值，管理人
员平均工资接近同行业可比公司，主要系标的公司主要客户与标的公司保持长期
且较为稳定的合作，销售人员主要负责现有客户的维护工作，因此薪酬激励幅度
略低于同行业可比公司，具有合理性。
经核查，标的公司当地常州市已公布的 2025 年度城镇私营单位就业人员人
均薪酬为 8.54 万元/年，标的公司与当地上市企业薪酬对比如下所示：
单位：万元/年
公司
销售人员 管理人员 销售人员 管理人员
安靠智电[300617.SZ] 20.13 17.20 20.02 14.54
科华控股[603161.SH] 18.68 24.76 18.24 21.92
时创能源[688429.SH] 20.68 25.40 23.20 27.29
平均 19.83 22.45 20.49 21.25
标的公司 16.51 26.50 14.33 18.80
注：上述当地上市企业未披露 2026 年 6 月末人数，因此 2026 年半年度不纳入对比分
析。
如上所示，标的公司管理及销售薪酬整体略低于溧阳当地的上市制造业公司
平均水平，整体薪酬接近科华控股，整体薪酬水平符合溧阳市当地工业企业薪酬
水平并具有一定的竞争力。
综上所述，标的公司销售费用率与管理费用率低于可比公司，与标的公司客
户集中度较高具有较强的关联性，标的公司现有主要客户为全球风电齿轮箱行业
头部竞争者，标的公司作为风电齿轮箱锻件核心供应商之一，日常经营重心聚焦
于服务主要客户的订单及交付需求，标的公司与主要客户保持长期稳定的合作关
系，报告期内销售团队及管理团队人员及薪酬制度相对保持稳定，且日常用于差
旅及招待等费用需求相对较低，因此费用率低于同行业公司具有合理性。
八、研发费用核算的准确性，相关内部控制是否健全并有效执行，是否存
在成本费用混同情形
（一）研发费用核算的准确性，相关内部控制是否健全并有效执行
标的公司根据《企业会计准则》等相关规定，制定了与研发相关的内控制度，
明确了研发费用的开支范围及归集方法并按照研发费用实际发生金额进行归集、
分摊和核算研发费用。
研发费用各项开支的归集、分摊及核算情况如下所示：
研发项目所需领用的材料，由研发人员在 ERP 系统中填制申请研发项目的
原材料需求和研发项目名称，经审核后领料，出库单类别为“研发领用”。财务部
门根据领料单内容和出库记录，在“研发费用-直接材料投入”科目中下设各研发
项目明细进行归集核算。
标的公司取得研发过程中形成的下脚料、残次品、中间试制品等产品，从已
归集研发费用中扣减相应成本；研发过程如形成产品且实现销售，对应研发项目
已经归集的研发费用转入生产成本核算。
研发人员薪酬费用，是指在研发过程中参与项目研发的所有相关人员的工资
薪金、五险一金、福利费等薪酬性支出。根据《监管规则适用指引——发行类第
“研发人员指直接从事研发活动的人员以及与研发
活动密切相关的管理人员和直接服务人员。主要包括：在研发部门及相关职能部
门中直接从事研发项目的专业人员;具有相关技术知识和经验，在专业人员指导
下参与研发活动的技术人员;参与研发活动的技工等。发行人应准确、合理认定
研发人员，不得将与研发活动无直接关系的人员，如从事后勤服务的文秘、前台、
餐饮、安保等人员，认定为研发人员。”报告期内，标的公司的研发人员认定严
格参照上述原则，仅将专门从事产品技术研发的员工认定为研发人员。
报告期内，日常由研发部门负责统计研发人员参与各研发项目相关工时，人
力资源部门每月对研发人员的出勤，绩效，职位等进行考核，财务部对研发人员
的工资薪酬根据各研发项目工时进行合理分摊，在“研发费用-职工薪酬”中进行
归集。
标的公司耗用的能源动力包括电力和天然气等。公司根据各研发项目具体情
况协调不同车间进行研发生产，根据车间能源实际使用情况合理分摊至各研发项
目，在“研发项目-能源动力”中进行归集。
标的公司固定资产按部门进行分类管理，财务根据设备具体使用部门归集设
备折旧费用。研发部门使用的固定资产发生的折旧费用，合理分摊至各研发项目，
在“研发费用-折旧费”科目进行归集核算。
与研发直接相关的技术研发费、咨询费等，由经办人填写报销单，在报销单
上列明报销部门、研发项目编号，经审批后，连同发票、合同等原始凭证提交财
务部审核报销。财务部根据实际发生的与研发直接相关的费用金额，在“研发费
用-其他”中归集核算。
报告期以来，标的公司制定并严格执行了与研发相关的内部控制制度，相关
的材料耗用、人工及费用等均按照其所属项目明确划分核算，归集准确，内部控
制管理运转有效。
（二）是否存在成本费用混同情形
报告期内，标的公司按照具体研发项目归集各项研发费用，研发费用与其他
费用、生产成本能够按照一贯的政策核算，能够明确区分，标的公司研发费用与
研发活动直接相关，不存在将应计入成本、费用项目的支出计入研发费用的情形。
综上所述，标的公司研发费用核算准确，相关内部控制健全且有效执行，不
存在成本费用混同情形。
九、中介机构核查程序及核查意见
（一）中介机构核查程序
独立财务顾问、会计师执行了下述核查程序：
下游风电行业及工程机械行业的发展情况并分析对标的公司经营业绩的影响；获
取标的公司主要下游客户及同行业可比公司 2022 年以来经营数据，分析标的公
司经营业绩波动是否与下游客户需求以及同行业经营数据匹配；获取标的公司主
要产品销售情况、原材料及能源采购价格情况并分析对业绩的影响；
响，了解主要客户业务发展情况以及标的资产与主要客户合作情况，分析标的公
司未来与主要客户合作的可持续性；
行业供应链认证情况，了解下游客户分布、市场排名及市占率情况，了解风电下
游行业的发展和形势，对标的公司客户集中度较高的原因及合理性进行分析；查
阅同行业可比上市公司的年度报告和公开披露信息，了解同行业可比公司的客户
集中度情况并对差异进行分析。
景、标的公司竞争优势情况、标的公司产品占客户同类型产品的采购比例、预计
未来合作意愿等情况，了解标的公司与主要竞争对手的优劣势情况；了解标的公
司不同销售模式及收入确认、验收方式情况，分析不同销售模式差异原因并与同
行业公司进行比较，确认标的公司销售模式的合理性及可比性；
以及是否为核心瓶颈工序，查找同行业可比公司计算产能方法，确认标的公司使
用锻造产能作为自身产能披露口径的合理性；了解标的公司工序产能不足的弥补
方式及可实现性，获取标的公司现行有效的已批复项目的合计产能情况，分析标
的公司现有产量是否符合相关法规要求；
料采购价格、成本单价的变动情况并分析变动原因，获取标的公司能源采购、委
外加工的采购金额及采购量，了解采购价格及定价模式，分析采购单价变动的合
理性，查询同行业可比公司及市场上销售单价、成本单价及各项采购单价情况，
分析可比性及合理性；计算标的公司原材料、能源消耗量、委托加工量与产品产
量的匹配情况，分析产销量与成品库收发存的匹配情况；
并查询相关工商信息，了解主要供应商基本信息、经营规模、合作背景及历史、
主要业务情况；了解标的公司向钢材贸易商采购的原因及合理性，查询同行业可
比公司供应商采购集中度及贸易商采购情况，分析可比性及合理性；了解标的公
司未来业务发展计划及采购需求，分析未来与现有供应商合作的持续性。
力、原材料和产品价格变化等情况，分析标的公司报告期内销售单价及成本单价
的变动情况，查询同行业公司产能规模、产品结构、客户结构、成本结构信息，
分析标的公司与同行业可比公司的毛利率差异原因；分析标的公司产品价格及毛
利率变动的主要影响因素，分析未来售价及毛利率是否存在下降风险。
酬情况，查询同行业可比公司销售人员、管理人员数量及薪酬情况、客户集中度
情况及营收分布情况，分析标的公司管理费用率及销售费用率低于同行业公司原
因，查询标的公司当地城镇私营单位人员薪酬及上市公司薪酬情况，分析标的公
司薪酬的合理性。
归集方式，获取报告期内研发费用明细、研发人员台账及各项研发支出划分依据，
分析报告期内各项研发支出的划分准确性、合理性，是否存在应计入成本、费用
项目的支出计入研发费用的情形。
（二）中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、会计师认为：
行业可比公司业绩变化、不同领域产品销售数量及单价、主要原材料及能源采购
价格变化情况等方面分析，标的资产的业绩波动具有合理性；
展期，市场需求广阔，不考虑原材料波动对销售价格影响的前提下，预计未来标
的公司产品销售价格因行业发展因素出现持续下行压力的可能性较低，标的公司
产品将维持合理且健康的销售价格，充分保障自身盈利能力；标的公司与主要客
户的业务合作历史较长，主要客户均为全球风电齿轮箱市场头部企业，标的公司
与主要客户保持长期稳定、互信的合作关系，标的公司与主要客户的合作具有可
持续性。
集中度较高等因素形成，与同行业可比公司具有可比性，符合行业惯例；标的公
司与主要客户业务合作具有稳定性，客户群体具有一定优质性，在主要客户供应
链体系中具有一定的竞争优势，预计未来标的公司与主要客户能够保持持续合作。
标的公司对不同客户采用的具体销售、验收方式符合锻造行业实际情况，存在寄
售模式系与主要客户采埃孚的深度合作方式，与同行业公司具有可比性。
布情况，标的公司同行业可比公司亦存在披露的产能及产能利用率系锻造产能情
形，具有可比性；标的公司超产能生产主要系通过工序外协方式实现，与同行业
可比公司一致；标的公司报告期内生产产量未超过环评批复产能情况，符合相关
法规要求；
价格波动趋势与同行业可比公司一致，产品销售单价与同行业可比公司的差异主
要受产品应用领域、产品工艺难度、风电细分产品等因素影响，具有合理性；标
的公司能源采购价格执行当地政府及发改委公布的指导价格，与周边地区公司采
购价格具有可比性；委外加工采购定价模式合理，采购价格波动较小，符合市场
定价情况；标的公司产品成本变动与原材料采购价格波动趋势一致，波动趋势与
同行业可比公司一致，成本单价与同行业可比公司的差异主要受产品材质、工艺
难度等因素影响，具有合理性；标的公司主要原材料和能源消耗量、委托加工业
务量与产品产销情况均具有匹配性；
在风电产业链中具备竞争优势等因素形成，标的公司采购主要为贸易商系基于账
期、资金压力及交货周期等考虑，标的公司合作的贸易商主要为中信特钢和马钢
的代理商，能够满足标的公司钢材型号、交付周期及账期的需求，因此采购具有
必要性及合理性，贸易商采购原因及情形与同行业可比公司相似，符合行业惯例。
标的公司基于自身生产需求以及现有主要供应商合作情况，预计将与主要供应商
持续保持良好合作，合作具有持续性。
且高附加值的产品，是标的公司重要竞争力之一。标的公司凭借着自身技术积累、
产业链较高的认证壁垒、与主要客户长期稳定的合作以及良好的服务能力及响应
速度，能够在与客户议价环节具备一定的议价能力；采购方面，整体而言标的公
司除能源动力采购外，对于钢材供应商和委外加工商，能够基于市场价格通过采
购量、合作历史等对供应商具备一定的议价能力。标的公司报告期内毛利率与同
行业可比公司的差异主要受细分产品领域、客户结构及群体、产能利用率、成本
结构等因素有关，差异具有合理性；标的公司不同业务领域锻件销售单价与毛利
率水平及其变化受客户结构差异、原材料价格变动等影响，销售单价波动趋势符
合原材料价格变动趋势，毛利率差异及波动主要受客户群体结构差异所致，具有
合理性。
相关性，标的公司与主要客户保持长期稳定的合作，销售人员主要负责现有客户
的维护工作，日常经营重心聚焦于服务主要客户的订单及交付需求，销售团队及
管理团队人员及薪酬制度相对保持稳定，且日常用于差旅及招待等费用需求相对
较低，因此费用率低于同行业公司具有合理性。
研发支出均按照其所属项目明确划分核算，归集准确，内部控制管理运转有效，
不存在成本费用混同情形。
十、补充说明对标的资产收入真实性、成本费用列报完整性的核查情况，
包括但不限于核查范围、核查手段、覆盖比例等，相关核查程序是否充分，获
取的核查证据是否足以支撑发表核查结论。
（一）收入真实性核查
中介机构对标的公司销售收入实施了包括但不限于访谈、检查、函证、执行
细节测试及分析性程序等核查程序，具体核查情况如下：
性；评价收入确认方法是否符合企业会计准则的要求，与同行业可比上市公司对
比分析是否存在重大差异；
同行业上市公司应收账款变动情况进行对比分析是否存在重大差异；
上市公司业务发展情况，分析标的公司与行业发展状况和趋势是否存在重大差异；
维度实施分析程序，识别是否存在重大或异常波动，并查明波动原因；
运单以及回款等；针对资产负债表日前后确认的销售收入核对签收单等支持性文
件，以评估销售收入是否在恰当的期间确认，截至本回复出具日，收入细节测试
核查比例具体如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
细节测试金额（A） 56,195.77 113,691.21 94,828.43
营业收入（B） 77,779.01 154,277.53 134,763.14
细节测试核查比例（C=A/B） 72.25% 73.69% 70.37%
中介机构对报告期内标的公司主要客户销售情况执行函证程序，截至本回复
出具日，主要客户收入函证具体情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
营业收入（A） 77,779.01 154,277.53 134,763.14
营业收入发函金额（B） 68,089.46 139,575.77 120,290.40
回函相符金额（C） 59,362.09 123,605.57 104,993.77
回函不符金额（D） 5,846.19 11,229.15 9,767.50
回函不符核实差异后可确认金
额（E）
未回函金额（F） 2,881.19 4,741.06 5,529.13
未回函替代测试金额（G） 2,881.19 4,741.06 5,529.13
发函比例（H=B/A） 87.54% 90.47% 89.26%
回函相符比例（I=C/A） 76.32% 80.12% 77.91%
回函可确认比例（J=I+E/A） 83.84% 87.40% 85.16%
未回函替代测试金额比例
（K=G/A）
回函及未回函替代测试核查比
例合计（L=J+K）
往来的真实性以及收入金额的准确性，截至本回复出具日，主要客户实地走访具
体情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
访谈客户销售收入金额（A） 62,885.97 131,798.57 114,224.07
营业收入（B） 77,779.01 154,277.53 134,763.14
访谈客户销售收入占比
（C=A/B）
回单显示的客户名称、回款金额是否同账面一致。
（二）成本费用列报完整性核查
中介机构对标的公司成本费用实施包括但不限于实地查看、访谈、检查、函
证、分析性程序等核查程序，具体核查情况如下：
性；
材料不同供应商间的采购价格是否存在较大差异，并核查具体原因及合理性；
购发票、记账凭证、付款单等，截至本回复出具日，采购细节测试核查比例具体
如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
细节测试金额（A） 53,448.52 94,699.56 77,798.83
采购总额（B） 65,731.56 125,672.71 105,626.54
细节测试核查比例（C=A/B） 81.31% 75.35% 73.65%
产品单位成本是否存在异常波动；
况如下：
项目 2026 年 6 月 30 日 2025 年 12 月 31 日 2024 年 12 月 31 日
期末余额（A） 36,818.10 33,431.68 31,117.12
监盘金额（B） 34,450.45 30,753.20 29,356.43
监盘比例（C） 93.57% 91.99% 94.34%
报告期内各期采购执行了函证程序，截至本回复出具日，主要供应商采购函证具
体情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
采购总额（A） 65,731.56 125,672.71 105,626.54
采购发函金额（B） 62,173.29 119,620.75 102,806.33
回函相符金额（C） 57,331.13 109,652.25 94,475.73
回函不符金额（D） 2,797.19 6,293.36 4,888.83
回函不符核实差异后可确认金
额（E）
未回函金额（F） 2,044.98 3,675.14 3,441.77
未回函替代测试金额（G） 2,044.98 3,675.14 3,441.77
发函比例（H=B/A） 94.59% 95.18% 97.33%
回函相符比例（I=C/A） 87.22% 87.25% 89.44%
回函可确认比例（J=I+E/A） 91.48% 92.26% 94.07%
未回函替代测试金额比例
（K=G/A）
回函及未回函替代测试核查比
例合计（L=J+K）
务的真实性等情况，核查供应商是否与标的公司存在关联关系，截至本回复出具
日，主要供应商实地走访具体情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
访谈供应商采购金额（A） 57,807.20 112,018.01 93,231.55
采购总额（B） 65,731.56 125,672.71 105,626.54
访谈供应商采购金额占比
（C=A/B）
告期内的折旧摊销金额，核查折旧摊销金额的完整性；
匹配，人均产值是否合理；了解行业人员薪资水平、当地薪资平均水平，分析标
的公司生产人员薪资是否处于合理水平；
性；
分析销售费用率、管理费用率、研发费用率及与同行业可比公司的比较情况；
原因，判断其合理性；
结合销售人员、管理人员、研发人员数量和平均薪酬变动情况，分析薪酬变动合
理性，并与同行业可比公司相关数据进行比较分析；
用预算、结项文件等相关资料；
是否与相关研发活动切实相关，研发费用与营业成本的区分是否合理；
取期间费用相关合同、发票及付款凭证，核查费用入账的合理性和准确性；
重新计算等程序，核查账面借款利息费用的准确性。
综上，独立财务顾问、会计师通过函证、走访等程序对标的公司的收入真实
性、成本费用完整性进行了全面核查，经核查，标的公司收入确认真实、准确，
成本费用计算完整，相关核查程序充分，获取的核查证据足以支撑核查结论。
问题 2：关于标的资产财务状况
申请文件显示：（1）报告期各期末，标的资产应收票据的账面价值分别为
终止确认应收票据分别为 3488.14 万元和 8853.00 万元；应收账款账面价值分
别为 44936.38 万元和 49617.38 万元，对一年以内的应收账款坏账计提比例为
行承兑汇票和“云信”、“中交 E 信通”等数字化应收账款债权凭证。（3）标
的资产合同资产主要为一年内到期的合同质量保证金，报告期各期末标的资产
合同资产余额分别为 12206.32 万元和 14158.88 万元，参考应收账款整体的预
期信用损失率作为合同资产的坏账计提比例。（4）报告期各期末，标的资产存
货账面价值分别为 28005.32 万元和 29637.23 万元，主要由原材料、在产品构
成，存货跌价准备计提比例分别为 10.00%和 11.35%，高于可比公司平均值，主
要系计提原材料、库存商品跌价。（5）标的资产有多项不动产权处于抵押状态。
（6）报告期各期末，标的资产机器设备原值分别为 36344.90 万元和 36658.84
万元。
请上市公司补充说明：
（1）标的资产应收票据和应收账款增长的原因，与客
户合同约定及实际执行的信用政策是否发生较大变化，是否存在回款进度放缓
情形，并结合标的资产应收账款迁徙率等测算情况、主要欠款方信用情况、期后
回款等，补充说明坏账准备计提是否充分。（2）报告期内标的资产收到、贴现
或背书、期末持有的票据、应收账款债权凭证的具体金额，贴现利率、终止和未
终止确认的具体情况，期后到期情况，对票据和应收账款债权凭证的列报和减值
准备计提等会计处理是否符合《企业会计准则》的相关规定。（3）标的资产合
同资产及对应收入是否符合确认条件，是否存在合同质保金未收回的情形，坏账
准备计提是否充分。（4）标的资产存货规模和构成的合理性，与可比公司是否
存在较大差异及原因，结合存货库龄、实际状态和期后销售情况，补充说明不同
存货项目跌价准备计提水平的合理性，存货跌价准备计提的充分性。（5）标的
资产不动产权抵押的具体背景，对应债务规模与到期情况，是否偿债风险。（6）
结合标的资产经营模式，补充说明机器设备原值与产能规模的匹配性，与同行业
可比公司是否存在较大差异及原因，并说明固定资产折旧政策与同行业可比公
司相比是否合理，报告期内折旧费用计提是否充分。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
回复：
一、标的资产应收票据和应收账款增长的原因，与客户合同约定及实际执行
的信用政策是否发生较大变化，是否存在回款进度放缓情形，并结合标的资产应
收账款迁徙率等测算情况、主要欠款方信用情况、期后回款等，补充说明坏账准
备计提是否充分
（一）标的资产应收票据和应收账款增长的原因
报告期各期末，标的公司应收票据和应收账款账面余额及变动情况如下：
单位：万元
项目 2026 年 1-6 月 2025 年末 2024 年末
应收票据 13,023.47 11,632.67 4,325.08
应收款项融资 15,376.08 10,576.64 17,436.77
小计 28,399.55 22,209.31 21,761.85
注
占营业收入的比例 18.26%
应收账款（X） 50,320.25 51,544.03 46,568.83
合同资产 14,116.61 14,158.88 12,206.32
其他非流动资产-合同资产 3,818.60 3,282.72 2,969.60
小计（Y） 68,255.46 68,985.63 61,744.75
应收账款及全部合同资产占营业收入的比例
=Y/营业收入
应收账款余额占营业收入的比例=X/营业收入 32.35% 33.41% 34.56%
注：上述占营业收入比例均已年化处理。
报告期各期末公司应收票据、应收款项融资合计金额为 21,761.85 万元、
为银行承兑汇票，整体风险较小；占营业收入的比例分别为 16.15%、14.40%和
当期标的公司银行承兑授信额度提升，根据自身资金管理以及对供应商货款支
付安排，当期通过开具银行承兑汇票支付货款增加，通过票据背书等方式支付货
款减少，因此期末在手票据规模提升。
报告期各期末公司应收账款、合同资产和其他非流动资产中的合同资产合计
金额为 61,744.75 万元、68,985.63 万元和 68,255.46 万元，2025 年末较 2024 年
末增长主要系随着营业收入规模增长相应增长所致，占营业收入的比例分别为
（二）标的公司与客户合同约定及实际执行的信用政策是否发生较大变化，
是否存在回款进度放缓情形
报告期内，标的公司与主要客户信用政策基本稳定，具体情况如下：
序 信用政策
客户名称 报告期信用政策情况
号 是否变化
中国高速传
一般为月结 60 天付款 88%，365 天付款 12%质保金，结 未发生变
算方式：6 个月电子银行承兑汇票 化
有限公司
①母公司：产品经甲方验收合格后发票入账之日起第三个
月月底支付合同总价款的 90%，合同总价的 10%，在产
杭州前进齿 品验收合格，质保期满无质量问题后 7 个工作日内支付。
未发生变
化
份有限公司 ②子公司：甲方于发票入账后第三个月月底银行电子承兑
支付合同总价款的 95%，电汇支付质保金 5%，发票入账
后 1 年且质保期满无质量问题后无息支付
未发生变
化
（1）2024 年度
信用期：采埃孚天津和北京工厂开票后 75 日内付款，其
他工厂开票后 90 天内付款
支付方式：银行承兑不超过 50%且承兑期限不超过 3 个
（2）2025 年度
信用期：采埃孚天津和北京工厂开票后 90 日内付款，其
他工厂开票后 90 天内付款
支付方式：银行承兑不超过 50%且承兑期限不超过 3 个
序 信用政策
客户名称 报告期信用政策情况
号 是否变化
月。
①子公司大连华锐重工集团股份有限公司通用减速机厂：
提货款为合同总金额的 60%，到货款为合同总金额的
大连华锐重 30%，质保金为合同总金额的 10%。付款方式为 6 个月银
未发生变
化
有限公司 ②子公司大连华锐特种传动设备有限公司：到货款为合同
总金额的 90%，质保金为合同总金额的 10%。付款方式
为 6 个月银行承兑汇票。
上海振华重
工（集团） 收到发票后 60 天付款，付款方式为银行承兑汇票或供应 未发生变
股份有限公 链金融票据。 化
司
报告期内标的公司与采埃孚集团变更信用期政策，主要系考虑到采埃孚集团
行业知名度高，经营规模较大、双方合作历史悠久，客户历史回款良好，且采埃
孚集团为了统一对旗下不同地区主体与标的公司进行合作和管理，因此标的公司
对于付款政策同意适当调整信用期。
报告期内，除上述采埃孚集团外，标的公司主要客户信用期未发生明显变化。
的合同资产余额合计（以下该合计数简称“应收销售款”）为 61,744.75 万元和
额增长幅度低于营业收入增速，2026 年 1-6 月收入较上年度同期增长 2.08%，应
收销售款规模下降 1.06%，不存在回款进度放缓的情形，基本情况如下：
单位：万元
项目 年 1-6 月
金额 增长额 增长率（%） 金额
应收销售款 68,255.46 -730.17 -1.06% 68,985.63
注
营业收入 77,779.01 1,583.81 2.08% 76,195.20
项目 年度
金额 增长额 增长率（%） 金额
应收销售款 68,985.63 7,240.88 11.73% 61,744.75
营业收入 154,277.53 19,514.39 14.48% 134,763.14
注：2026 年 1-6 月营业收入较 2025 年 1-6 月同期进行比较。
综上，标的公司报告期内主要客户信用政策基本稳定，不存在回款进度放缓
的情形。
（三）结合标的资产应收账款迁徙率等测算情况、主要欠款方信用情况、期
后回款等，说明坏账准备计提是否充分
根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》
（财会〔2017〕7 号）
（以下简称“新金融工具准则”）相关规定，以及为与上市公司会计政策保持一致，
标的公司对应收账款采用预期信用损失率确定坏账计提比例。
标的公司基于信用损失迁徙模型测算出历史损失率并在此基础上进行前瞻
性因素调整，计算得出并确认预期信用损失率。具体流程及方法如下：
①确定迁移率：公司结合应收账款的账龄和回款情况，计算应收账款各年度
未收回而迁徙至下一个年度的应收账款的比例，即迁徙率；
②计算历史损失率：使用迁徙率计算账龄组合应收账款的历史损失率；基于
谨慎性考虑，将 3 年以上应收账款平均迁徙率和历史损失率直接认定为 100%；
以 2025 年度预期信用损失率计算过程为例说明如下：2025 年度账龄 1 年以内的
应收账款迁徙率=2025 年度账龄 1-2 年的应收账款余额/2024 年度 1 年以内的应
收账款余额，以此类推；2025 年度平均迁徙率=（2023 年迁徙率+2024 年迁徙率
+2025 年迁徙率）/3；每一个账龄阶段迁徙率*高一阶段账龄阶段的历史损失率
确定该账龄阶段的历史损失率。2-3 年的历史损失率=58.80%*100%=58.80%，1-2
年的历史损失率=20.03%*58.80%=11.80%（小数后一位取整），1 年以内的历史损
失率=6.30%*11.80%=0.70%（小数后一位取整）。
③前瞻信息调整：
对于应收账款的预期信用损失，标的公司以历史违约率为基础，并根据前瞻
性估计予以调整，标的公司选择合理的前瞻性调整因子的参数及比重，以线性方
法确定调整因子系数并直接调整历史损失率模型计算结果。通过给每个相关因
素设置一个分数，用历史数据来估计当前情况对违约的影响，根据重要性程度，
给不同的因素赋予不同的权重，采用的是近 3 年来的历史数据，假定其有推广性，
将年末状况与近 3 年的情况作比较，以 1 至 5 分来衡量当前情况，最后根据该分
数映射至相应经济因子。具体前瞻信息调整计算过程为：
A、确定评分标准及线性关系
若 x 分值为“1≤x<3”，表示年末情况优于近 3 年来的情况，x 分值为“3”，
表示年末情况与近 3 年来的情况相当；x 分值为“3
B、选择合适的经济因子并设定权重
选择国内生产总值增长性、第二产业产值、市场利率变化及金融机构贷款质
量作为经济因子并分别按照 30%、20%、25%和 25%作为计算权重，按照上述评分
标准及权重计算各经济因子的加权评分并加总为“X”。
C、计算出前瞻性调整系数
前瞻性调整系数 Y=0.1X+0.7。若 Y 小于 1，表示年末情况优于近 3 年来的
情况, Y 分值为“1”，表示年末情况与近 3 年来的情况相当；Y 分值为大于 1，
表示年末情况较近 3 年来的情况有所下降。经测算，报告期内前瞻性调整系数分
别为 1.14 和 1。
报告期各期预期信用损失率具体测算过程如下：
①2025 年度：
账龄在 账龄在 账龄在 平均迁 历史损 性调 预期信 预期信
账龄区 2025 年 2024 年 2023 年 徙率 失率 整损 用损失 用损失
间 迁徙率 迁徙率 迁徙率 失率 率 率
D=(A+B
A B C E F G=E*F H
+C)/3
内
上
注：上表中“确定的预期信用损失率”与“测算的预期信用损失率”的差异系取整修正
所致，方法下同。
因 2026 年 1-6 月信用风险特征和前瞻性信息等预期信用损失估计技术或关
键假设未发生重大变化，因此预期信用损失率沿用 2025 年度。
②2024 年度
账龄在 账龄在 平均迁 历史损 性调 预期信 预期信
龄在 2024
账龄区 2023 年 2022 年 徙率 失率 整损 用损失 用损失
年迁徙率
间 迁徙率 迁徙率 失率 率 率
D=(A+B
A B C E F G=E*F H
+C)/3
内
上
由上表可知，标的公司根据平均迁徙率、历史损失率、前瞻信息调整损失率
测算的预期信用损失率与公司实际坏账计提比例接近，仅存在细微取整修正差异，
因此，标的公司各账龄阶段的应收账款坏账计提比例设置依据合理、审慎。
（1）报告期各期标的资产主要欠款方信用情况
报告期各期，标的公司应收销售款前五大客户信用情况如下：
序 欠款方名称 信用情况
号 开始合
性质背景 信用情况说明
作时间
港股上市公司，为风电齿轮箱生产行业
龙头企业，全球风电齿轮箱市场多年市
中国高速传动设
备集团有限公司
稳定合作关系，报告期内回款及时，无
逾期情况
A 股国有上市公司，国内船用齿轮箱、
杭州前进齿轮箱
国资控股/A 风电齿轮箱知名企业，2025 年年报显示
股上市 其业绩稳定、现金流状况良好，报告期
司
内回款及时，无逾期情况
德国百年知名传动集团，主营工业齿轮
箱、联轴器、电机，旗下风电子品牌威
商，双方合作关系稳定，报告期内回款
及时，无逾期情况
国内风电传动领域具备较强技术实力与
市场竞争力的核心配套企业，历史上和
标的公司合作关系稳定，信用良好，回
款及时。天津华建因自身原因逐步出现
阶段性财务困境，2026 年初出现较多的
债务违约诉讼并于 2026 年 3 月被列为失
民营控股企 信被执行人。
天津华建天恒传
动有限责任公司
股 对接产业投资人，标的公司已与天津华
建积极沟通回款事宜，积极推进回款工
作。截至 2026 年 6 月末，标的公司对天
津华建应收账款余额 3,502.43 万元，基
于天津华建当前的经营及财务情况，标
的公司已对该笔应收账款单项全额计提
坏账准备。
全球知名工业传动领域领导者，为行业
报告期内回款及时，无逾期情况
A 股国有上市公司，国内知名多领域大型
大连华锐重工集 国资控股/A 成套设备供应商。财务报告显示其业绩
团股份有限公司 股上市 稳定、现金流状况良好，报告期内回款
及时，无逾期情况。
（2）报告期各期标的资产期后回款情况
截至 2026 年 8 月 31 日，上述客户应收销售款（包含合同资产）的期后回款
金额如下：
单位：万元
序
欠款方名称 应收销售款 坏账准备 坏账计 期后回款 期后回
号 占比
余额 余额 提比例 金额 款占比
中国高速传动设
备集团有限公司
杭州前进齿轮箱
司
天津华建天恒传
动有限责任公司
大连华锐重工集
团股份有限公司
合计 53,184.07 77.92% 4,188.11 7.87% 23,273.14 43.76%
注 1：回款比例=回款金额/应回货款金额，若期后回款（截至 2026 年 8 月末）金额超
过应收账款余额，则按照应收账款余额列示。上述应收账款余额含合同资产（质保金）余
额，上述标的公司客户的质保金按照双方协议约定正常回款，则按照 100%回款比率计算，
下同。
注 2：2026 年 6 月末，标的公司对中国高速传动设备集团有限公司应收余额 32,215.67
万元，其中应收账款余额 19,648.18 万元，质保金余额 12,567.49 万元（质保期 1 年），2026
年 7-8 月共回款 19,444.12 万元，其中含到期应回款质保金为 2,113.47 万元，应收账款回
款金额为 17,330.65 万元，因此实际回款比例为 88.20%。
注 3：2026 年 6 月末，标的公司对杭州前进齿轮箱集团股份有限公司应收余额 10,406.48
万元，其中应收账款余额 5,881.29 万元，质保金余额 4,525.18 万元（质保期 5 年），2026
年 7-8 月共回款 1,114.26 万元，其中含到期应回款质保金为 37.98 万元，应收账款回款金
额为 1,076.28 万元，因此实际回款比例为 18.30%。
注 4：2026 年 6 月末，因天津华建经营状况恶化，回款情况不及预期，标的公司基于
谨慎性已对天津华建应收货款全额计提坏账准备。
接上表：
单位：万元
序
欠款方名称 应收销售 坏账准备 坏账计 期后回款 期后回
号 占比
款余额 余额 提比例 金额 款占比
中国高速传动设备
集团有限公司
杭州前进齿轮箱集
团股份有限公司
天津华建天恒传动
有限责任公司
序
欠款方名称 应收销售 坏账准备 坏账计 期后回款 期后回
号 占比
款余额 余额 提比例 金额 款占比
合计 51,684.74 75.09% 1,954.39 3.78% 44,032.74 85.19%
注 1：2025 年 12 月末，标的公司对杭州前进齿轮箱集团股份有限公司应收余额 9,440.39
万元，其中应收账款余额 5,082.37 万元，质保金余额 4,358.02 万元（质保期 5 年），2026
年 1-8 月共回款 5,290.83 万元，其中含到期应回款质保金为 385.08 万元，应收账款回款
金额为 4,905.75 万元，因此实际回款比例为 96.52%。
接上表：
序
欠款方名称 应收销售 坏账准 坏账计提 期后回款 期后回
号 占比
款余额 备余额 比例 金额 款占比
中国高速传动设备
集团有限公司
天津华建天恒传动
有限责任公司
杭州前进齿轮箱集
团股份有限公司
合计 47,731.10 77.30% 1,375.02 2.88% 44,378.08 92.98%
标的公司与主要欠款方的业务合作历史较长，主要欠款方均为上市公司、国
有企业或者跨国集团企业，行业地位高，报告期内，除天津华建天恒传动有限责
任公司（以下简称“天津华建”）外，信用状况良好，回款及时，不存在款项逾期
情况。
天津华建受其自身经营情况影响出现阶段性财务困境，存在款项逾期情况且
期后回款情况较差。
（3）关于标的公司对天津华建应收账款坏账计提情况说明
单位：万元
坏账计提 坏账计提
项目 期初余额 本期增加 本期回款 期末余额
金额 比例
应收账款 3,494.96 - - 3,502.43 3,502.43 100.00%
合同资产 7.47 - - - - -
合计 3,502.43 - - 3,502.43 3,502.43 100.00%
应收账款 5,245.33 141.94 1,892.31 3,494.96 963.10 27.56%
合同资产 107.69 7.47 107.69 7.47 0.30 4.00%
合计 5,353.02 149.41 2,000.00 3,502.43 963.40 27.51%
应收账款 5,422.11 2,046.07 2,222.85 5,245.33 547.10 10.43%
合同资产 328.30 107.69 328.30 107.69 3.23 3.00%
合计 5,750.41 2,153.76 2,551.15 5,353.02 550.33 10.28%
年 6 月 30 日，该笔应收账款账面余额为 3,502.43 万元，已全额计提坏账准备。
天津华建是国资参股企业，是国内风电传动领域具备较强技术实力与市场竞
争力的核心配套企业，在风电传动领域具备一定技术优势，为高新技术企业和天
津市专精特新企业，天津华建和标的公司于 2012 年开始合作，合作关系持续稳
定，存在较强的信任关系，2025 年前，天津华建信用及回款良好。
风电行业自 2023 年起进入阶段性收紧阶段，行业进入“以价换量”的白热
化竞争模式，陆上风机价格持续探底，部分整机报价逼近生产成本线，低价中标
成为市场常态；同时海上风机抢装潮后需求增长不及预期，整机厂商将降本压力
持续向上游供应链传导，行业整体进入增量不增利的低谷期。受上述行业环境和
自身经营问题影响，天津华建逐步出现阶段性财务困境，于 2026 年初出现较多
的债务违约诉讼，2026 年 3 月被列为失信被执行人和限制高消费。
天津华建在阶段性面临财务压力期间，依然具备开展经营活动的能力，并持
续中标江苏国信、中广核、华电新能源等能源企业的采购招标项目。2026 年上
半年，根据对天津华建的访谈了解情况如下：1）为化解阶段性困境，天津华建
正在协调地方政府推动银行新增流动性支持、与外部投资者接洽重组等多种方式
推进纾困工作，目前已有多家投资人（包括部分上市公司）在接洽中，会计师及
律师等中介机构已进场，重整工作正在积极推进中；2）天津华建部分业务板块、
部分子公司主体仍在开展生产经营活动。天津华建新疆子公司位于哈密市，系天
津华建重点布局的风电齿轮箱生产基地。作为国家九大千万千瓦级风电基地之
一，哈密依托优越的资源与区位，已建成新疆规模最大、产业链最完整的风电装
备制造基地。新疆子公司系哈密市政府为进一步完善当地风电产业链重点引进
的企业，目前已完成前期建设，正在进行设备安装与调试，尚未投产。受益于
标的公司管理层持续与天津华建积极沟通回款事宜，标的公司作为天津华建主要
的锻件供应商，新疆子公司后续生产经营也依然计划采购标的公司锻件产品，双
方的合作关系仍然维持。因此，天津华建重整落地后，将重点保障对所欠标的公
司货款的支付。综上，结合天津华建 2024 年-2025 年期间仍持续回款、生产经
营状况、纾困措施正在推进等情况，截至 2025 年末按账龄组合计提预期信用损
失，能够公允反映其信用风险状况，具有合理性。
将于 2026 年 9 月 29 日进入法拍程序，对其生产经营产生重大不利影响；经进
一步访谈及了解，其原计划 8 月底投产的新疆子公司受资金短缺影响未能及时投
产；同时自 2026 年以来天津华建未向标的公司回款。综合上述情况，公司判断
天津华建的整体经营及财务情况不及预期，款项回收存在重大不确定性。
因此，基于谨慎考虑，截至 2026 年 6 月末，标的公司对天津华建的应收账
款账面余额为 3,502.43 万元，已全额单项计提坏账准备，2026 年 1-6 月新增坏
账计提金额为 2,539.03 万元，考虑所得税影响后，占 2025 年度扣非净利润的
比例为 18.89%，占比相对较低，不会对经营业绩产生重大不利影响。“十五五”
期间已规划风电和太阳能发电将正式从“补充能源”成为电力装机和发电量的
主体，风电行业增量空间明确，有望持续向好。受益于风电行业快速发展的趋势，
标的公司当前在手订单充足，经营情况良好，因此预计标的公司期后业绩仍将保
持在较好水平，2026 年半年度对天津华建应收账款全额单项计提坏账系一次性
事件，对标的公司经营业绩的影响不具有持续性，不会对标的公司生产及经营产
生重大不利影响。
综上，标的公司除天津华建外的主要欠款方均为行业龙头企业及上市公司，
合作稳定、信用状况良好，期后回款情况正常；结合天津华建当前经营及财务情
况，标的公司已对天津华建的应收账款单项全额计提坏账准备；标的公司应收账
款预期信用损失计提方法符合会计准则规定，坏账准备计提充分。
本次交易中，标的公司 100%股权的资产基础法评估值为 144,927.89 万元，
标的公司 100%股权的交易价格为 142,000 万元，系交易双方在谈判确定交易价
格的过程中，基于保护上市公司利益的角度，已将天津华建应收账款剩余风险敞
口充分纳入考量。天津华建应收账款若在评估基准日后 100%计提坏账准备，则
最大风险敞口为 2,539.03 万元，考虑所得税影响则为 2,158.18 万元，本次交
易 100%股权的交易价格比评估值低 2,927.89 万元，足以覆盖天津华建应收货款
最大风险敞口。
二、报告期内标的资产收到、贴现或背书、期末持有的票据、应收账款债权
凭证的具体金额，贴现利率、终止和未终止确认的具体情况，期后到期情况，对
票据和应收账款债权凭证的列报和减值准备计提等会计处理是否符合《企业会
计准则》的相关规定。
（一）报告期内标的资产收到、贴现或背书、期末持有的票据、应收账款债
权凭证的具体金额，贴现利率、终止和未终止确认的具体情况，期后到期情况
凭证的具体金额
报告期内标的公司收到的票据分为“6+9”银行及非“6+9”银行承兑汇票，应收
账款债权凭证为“中企云链”、“中交 E 信”等供应链融资信用凭证。报告期内，各
类别票据与应收账款债权凭证的期初金额、收到金额、背书及贴现金额、到期承
兑金额、期末在手持有金额情况列示如下：
（1）2026 年 1-6 月
单位：万元
本期增加 本期减少
项目 2025 年末 本期收到金 到期承兑
贴现金额 背书金额 月末
额 金额
“6+9”银行 9,777.46 55,537.40 37,533.0 9,112.00 4,286.22 14,383.6
本期增加 本期减少
项目 2025 年末 本期收到金 到期承兑
贴现金额 背书金额 月末
额 金额
“ 非 6+9”
银行
应收账款债
权凭证
合计 13,356.31 71,364.15 7,792.80
注：“6+9”银行系中国银行、中国工商银行等 6 家国有大型商业银行和招商银行、浦
发银行等 9 家股份制银行，其出具的承兑汇票信用等级高。
（2）2025 年度
单位：万元
本期增加 本期减少
项目 2024 年末 本期收到金 到期承兑 2025 年末
贴现金额 背书金额
额 金额
“6+9”银行 16,740.50 104,953.76 37,929.42 51,104.98 22,882.40 9,777.46
“非 6+9”银行 836.94 29,845.22 26,165.62 1,736.87 2,779.67
应收账款债
权凭证
合计 18,273.71 136,551.27 37,929.42 78,070.60 25,468.65 13,356.31
（3）2024 年度
本期增加 本期减少
项目 2023 年末 本期收到金 贴现金 到期承兑 2024 年末
背书金额
额 额 金额
“6+9”银行 16,129.77 89,138.64 5,211.08 54,512.85 28,803.98 16,740.50
“非 6+9”银行 12,854.21 14,258.65 3,630.10 22,645.82 836.94
应收账款债权
凭证
合计 29,217.14 105,319.34 5,211.08 58,442.95 52,608.74 18,273.71
（1）票据贴现利率情况
标的公司根据经营资金周转情况及资金管理计划执行票据贴现，综合考虑市
场贴现利率，报告期内标的公司贴现票据均为“6+9”银行的银行承兑汇票，贴现
利率一般为银行当天挂牌贴现利率，报告期内票据贴现利率为 0.50%-1.35%。
（2）终止和未终止确认的具体情况
①标的公司票据终止或未终止的会计政策
根据《企业会计准则第 23 号-金融资产转移》（2017 年 3 月修订）第五条，
金融资产满足下列条件之一的，应当终止确认：A、收取该金融资产现金流量的
合同权利终止；B、该金融资产已转移，且该转移满足本准则关于终止确认的规
定。
同时第七条规定，企业转移了金融资产所有权上几乎所有风险和报酬的，应
当终止确认该金融资产，并将转移中产生或保留的权利和义务单独确认为资产或
负债。根据《企业会计准则解释第 5 号》的规定，企业对采用附追索权方式将持
有的金融资产背书转让，应确定该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬是否
已经转移。报告期内，若企业已将该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转
移，应当终止确认该金融资产。
对于银行承兑汇票，若银行信用等级不高，可能无法兑付，企业可能会承担
连带责任，债务风险并未完全转移。报告期各期末，标的公司对于已背书或贴现
未到期的非“6+9”银行承兑的银行承兑汇票不予终止确认，主要系相对于“6+9”
银行承兑汇票，该类票据主体的信用风险较高，一定程度上存在到期无法支付的
风险，在背书或贴现的同时与该票据相关的收取金融资产现金流量的权利未能一
同转移给被背书人或被贴现人，存在被追索的可能性，因此未予以终止确认，仍
确认为应收票据并确认相应的短期借款或其他流动负债。
报告期内，标的公司计入应收款项融资的应收票据为“6+9 银行”承兑的银行
承兑汇票，该类商业银行具有较低的信用风险，到期不获支付的可能性较低，承
兑汇票背书或贴现后可以将所有权上的风险和报酬转移，符合终止确认的条件。
对于“中企云链”、“中交 E 信”等供应链融资信用凭证，一般为大型央国企开
具，具有较强的信用实力和稳定的经营状况，其使用协议中明确约定了流转后不
可追索，因此流转表明已将该项金融资产所有权上几乎所有风险和报酬转移，符
合终止确认条件。
②终止和未终止确认的具体情况
报告期各期末，标的公司已背书或贴现但尚未到期的票据、应收账款债权凭
证终止和未终止确认的具体情况如下：
单位：万元
项目 方式 期末未到期终止 期末未到期未终 期末背书或贴现
确认金额 止确认金额 已到期
背书 8,761.23 350.77
“6+9”银行
贴现 29,927.64 7,605.36
背书 6,452.73 563.96
“非 6+9”银行
贴现 5,984.33 1,319.15
应收账款债权凭证 背书
合计 38,688.87 12,437.06 9,839.24
项目 方式 期末未到期终止 期末未到期未终 期末背书或贴现
确认金额 止确认金额 已到期
背书 13,071.25 38,033.73
“6+9”银行
贴现 30,372.00 7,557.42
“非 6+9”银行 背书 8,853.00 17,312.62
应收账款债权凭证 背书 800.00
合计 43,443.25 8,853.00 63,703.77
项目 方式 期末未到期终止 期末未到期未终 期末背书或贴现
确认金额 止确认金额 已到期
背书 22,018.94 32,493.91
“6+9”银行
贴现 5,211.08 -
“非 6+9”银行 背书 3,488.14 141.96
应收账款债权凭证 背书 300.00
合计 27,230.02 3,488.14 32,935.87
综上所述，标的公司报告期内对于票据终止和未终止确认符合企业会计准则，
具有合理性。
（3）期后到期情况
截至 2026 年 8 月 31 日，标的公司报告期各期末在手票据期后到期情况如下：
①2026 年 6 月 30 日票据期后到期情况：
单位：万元
期末已背书
项目 或贴现但尚 合计
日持有金额 金额 占比
未到期金额
“6+9”银行 14,383.65 38,688.87 53,072.52 16,847.57 31.74%
“非 6+9”银行 586.40 12,437.07 13,023.47 6,336.82 48.66%
应收账款债权凭
证
合计 15,962.48 51,125.94 67,088.42 23,184.39 34.56%
②2025 年末票据期后到期情况：
单位：万元
期末已背书
项目 或贴现但尚 合计
有金额 金额 占比
未到期金额
“6+9”银行 9,777.46 43,443.25 53,220.71 53,220.71 100.00%
“非 6+9”银行 2,779.67 8,853.00 11,632.67 11,632.67 100.00%
应收账款债权凭
证
合计 13,356.31 52,296.25 65,652.56 65,652.56 100.00%
③2024 年末票据期后到期情况：
期末已背书
项目 或贴现但尚 合计
有金额 金额 占比
未到期金额
“6+9”银行 16,740.50 27,230.02 43,970.52 43,970.52 100.00%
“非 6+9”银行 836.94 3,488.14 4,325.08 4,325.08 100.00%
应收账款债权凭
证
合计 18,273.71 30,718.16 48,991.87 48,991.87 100.00%
标的公司报告期各期末持有、已背书或贴现但尚未到期的票据、应收账款债
权凭证主要为一年以内短期票据，期后已到期票据均正常承兑，不存在无法按期
兑付的情况。
报告期内标的公司持有的票据及应收账款债权凭证到期后均正常承兑，已背
书或贴现的票据不存在被行使追索权的情形。
（4）报告期各期末应收账款债权凭证
报告期各期末标的公司不存在已背书或贴现尚未到期的应收账款债权凭证。
截至 2026 年 6 月 30 日标的公司应收账款债权凭证具体基本情况如下所示：
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
远景能源有限公
云信 远景能源有限公司 2026-11-4 355.00 持有 否
司
上海振华重工集团机械设
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-10-19 314.26 持有 否
备服务有限公司
中交第三航务工程局有限
中交 E 信通 中交 E 信通 2027-2-3 235.86 持有 否
公司
中国建设银行股
德力佳传动科技(江苏)股
中交 E 信通 份 有 限 公 司 无 锡 2026-11-26 40.00 持有 否
份有限公司
查桥支行
中国建设银行股
德力佳传动科技(江苏)股
中交 E 信通 份有限公司无锡 2026-9-18 20.00 持有 否
份有限公司
查桥支行
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
中国建设银行股
德力佳传动科技（江苏）
中交 E 信通 份有限公司无锡 2026-9-18 17.31 持有 否
股份有限公司
查桥支行
中国建设银行股
德力佳传动科技(江苏)股
中交 E 信通 份有限公司无锡 2026-9-18 10.00 持有 否
份有限公司
查桥支行
合计 992.43
截至 2025 年 12 月 31 日标的公司应收账款债权凭证具体基本情况如下所示：
单位：万元
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
上海振华重工(集团)股
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-6-4 209.67 持有 是
份有限公司
无锡市新华起重工具有 无锡市新 华起重
云信 2026-4-29 150.48 持有 是
限公司 工具有限公司
上海振华重工(集团)股
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-5-22 114.99 持有 是
份有限公司
上海振华重工集团机械
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-3-9 74.94 持有 是
设备服务有限公司
云信 广州打捞局 广州打捞局 2026-4-29 63.61 持有 是
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-2-13 50.60 持有 是
有限公司
德力佳传 动科技
德力佳传动科技(江苏)
E信 (江苏)股份有限 2026-6-24 30.00 持有 是
股份有限公司
公司
中车戚墅 堰机车
中车戚墅堰机车车辆工
云信 车辆工艺 研究所 2026-2-26 25.23 持有 是
艺研究所股份有限公司
股份有限公司
中交 E 信通 中交第三航务工程局有 中交 E 信通 2026-1-20 23.38 持有 是
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
限公司
中车制动 系统有
云信 中车制动系统有限公司 2026-4-24 17.00 持有 是
限公司
中车戚墅 堰机车
中车戚墅堰机车车辆工
云信 车辆工艺 研究所 2026-4-29 15.00 持有 是
艺研究所股份有限公司
股份有限公司
中车广东轨道交通车辆 中车广东 轨道交
云信 2026-4-24 10.35 持有 是
有限公司 通车辆有限公司
中交第三航务工程局有
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-1-20 9.33 持有 是
限公司
中车戚墅 堰机车
中车戚墅堰机车车辆工
云信 车辆工艺 研究所 2026-6-26 3.69 持有 是
艺研究所股份有限公司
股份有限公司
中交第三航务工程局有
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-1-20 0.91 持有 是
限公司
合计 799.18
截至 2024 年 12 月 31 日标的公司应收账款债权凭证具体基本情况如下所示：
单位：万元
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
明阳智慧能源集团股份 明阳智慧 能源集
云信 2025-5-28 357.31 持有 是
公司 团股份公司
中车株洲电力机车研究
云信 中车株洲所 2025-6-26 50.00 持有 是
所有限公司风电事业部
明阳智慧能源集团股份 明阳智慧 能源集
云信 2025-6-6 50.00 持有 是
公司 团股份公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 43.66 持有 是
有限公司
截至
票据类型 开具方/出票人 承兑人 到期日 票面余额 票据状态
是否已
到期承
兑
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 39.93 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
云E信 中交 E 信通 2025-3-19 25.50 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
云E信 中交 E 信通 2025-3-19 22.00 持有 是
有限公司
河北京车轨道交通车辆 江苏瑞铁 轨道装
云信 2025-6-24 20.00 持有 是
装备有限公司 备有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 16.82 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 12.75 持有 是
有限公司
中车株洲电力机车研究
云信 中车株洲所 2025-6-26 12.00 持有 是
所有限公司风电事业部
中车戚墅堰机车车辆工 江苏瑞铁 轨道装
云信 2025-1-7 10.00 持有 是
艺研究所股份有限公司 备有限公司
中交第三航务工程局有
中交 E 信通 中交 E 信通 2026-1-20 9.33 持有 是
限公司
明阳智慧能源集团股份 明阳智慧 能源集
云信 2025-6-30 8.35 持有 是
公司 团股份公司
中交天和机械设备制造
云E信 中交 E 信通 2025-3-19 6.38 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 5.97 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 2.68 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 2.23 持有 是
有限公司
中交天和机械设备制造
中交 E 信通 中交 E 信通 2025-2-14 1.35 持有 是
有限公司
合计 696.27
报告期内，标的公司收到的应收账款债权凭证均为日常销售货物而收到的货
款凭证，具有真实的商业背景，均正常到期承兑，不存在被行使追索权的情形。
（二）对票据和应收账款债权凭证的列报和减值准备计提等会计处理是否符
合《企业会计准则》的相关规定
根据《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》第十八条规定：“金
融资产同时符合下列条件的，应当分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合
收益的金融资产：①企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目
标又以出售该金融资产为目标。②该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生
的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。”
《关于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2019〕6
号）的规定：“应收款项融资”项目，反映资产负债表日以公允价值计量且其变动
计入其他综合收益的应收票据和应收账款等。
严格执行企业会计准则切实做好企业 2021 年年报工作的通知》
（财会〔2021〕32
号）：“企业因销售商品、提供服务等取得的、不属于《中华人民共和国票据法》
规范票据的‘云信’、‘融信’等数字化应收账款债权凭证，不应当在‘应收票据’项目
中列示。企业管理‘云信’、‘融信’等的业务模式以收取合同现金流量为目标的，
应当在‘应收账款’项目中列示；既以收取合同现金流量为目标又以出售为目标的，
应当在‘应收款项融资’项目中列示。”
报告期内，标的公司管理“9+6”银行承兑汇票、数字化应收账款债权凭证既
以收取合同现金流量为目标又以出售为目标，因此在应收款项融资项目中列示。
因此标的公司相关会计处理符合《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计
量》的相关规定。
关规定
报告期内，标的公司对票据和应收账款债权凭证减值准备计提情况如下：
单位：万元
项目
账面余额 减值准备 计提比例
“非 6+9”银行 13,023.47 130.23 1.00%
“6+9”银行 14,383.65 - -
应收账款债权凭证 992.43 9.92 1.00%
合计 28,399.55 140.16 /
项目
账面余额 减值准备 计提比例
“非 6+9”银行 11,632.67 116.33 1.00%
“6+9”银行 9,777.46 - -
应收账款债权凭证 799.18 9.02 1.13%
合计 22,209.31 125.35 /
项目
账面余额 减值准备 计提比例
“非 6+9”银行 4,325.08 43.25 1.00%
“6+9”银行 16,740.50 - -
应收账款债权凭证 696.27 6.96 1.00%
合计 21,761.85 50.21 /
标的公司对于票据和应收账款债权凭证按照相当于整个存续期内的预期信
用损失金额计量损失准备，基于票据和应收账款债权凭证的信用风险特征以票据
和应收账款债权凭证账龄组合计算预期信用损失。
其中：①对于“非 6+9”银行和应收账款债权凭证，基于谨慎性，标的公司参
考应收账款预期信用损失率计提坏账准备；②对于“9+6”银行因信用等级较高，
银行具有较强的资金实力，经营规模较大，股东多为国资背景，信用风险指标、
流动性指标、资本充足率等监管指标良好，标的公司判断其发生无法承兑的可能
性极低，因此不计提减值。
经核查标的公司同行业可比公司对于票据和应收账款债权凭证的减值准备
计提政策及计提情况如下所示：
公司名称 减值准备计提政策 计提情况
应收票据及应收款项融资：采用整个存续期 应收票据：1.36%；
通裕重工
的预期信用损失的金额计量减值损失 应收款项融资：未披露
应收票据：0%（银行承兑
应收票据及应收款项融资：采用整个存续期
恒润股份 汇票）；
的预期信用损失的金额计量减值损失
应收款项融资：0%
应收票据及应收款项融资：采用整个存续期 应收票据：5%；
中环海陆
的预期信用损失的金额计量减值损失 应收款项融资：未披露
应收票据：0%（银行承兑
应收票据及应收款项融资：采用整个存续期
海锅股份 汇票）；
的预期信用损失的金额计量减值损失
应收款项融资：0%
应收票据：0%；
应收票据及应收款项融资：采用简化计量方 应收款项融资：其中银行承
新强联 法，按照相当于整个存续期内预期信用损失 兑汇票 0%，应收账款债权
的金额计量损失准备。 凭证 5.53%（基于整个存续
期内预期信用损失）
应收票据：1%；
银行承兑汇票和应收账款债权凭证按照相当
应收款项融资：银行承兑汇
标的公司 于整个存续期内的预期信用损失金额计量损
票：0%；应收账款债权凭
失准备
证：1%
如上所示，标的公司对于票据及应收账款债权凭证的减值准备计提政策与同
行业基本一致，具体计提比例因各公司客户群体、所属细分市场、票据账龄等存
在差异，计提比例会有所不同，标的公司减值准备计提情况符合自身预期信用损
失实际情况，与同行业可比公司不存在显著差异，具有合理性。
三、标的资产合同资产及对应收入是否符合确认条件，是否存在合同质保金
未收回的情形，坏账准备计提是否充分
（一）标的资产合同资产及对应收入符合确认条件
标的公司合同资产系质保金，是标的公司与部分客户之间为保证一定期限的
产品质量所约定的尾款。因标的公司产品金属锻件属于高端装备制造业的关键基
础部件，锻件产品质量直接影响下游高端装备的性能和使用寿命，特别是在风电
行业领域，标的公司产品的最终用户为风机厂，风力发电设备常年在野外恶劣环
境下运行，对产品质量要求较高，因此部分客户与标的公司约定质保金条款，一
般根据合同约定保留为 5%至 12%左右的合同价款作为质保金，质保金期限一般
为一年（个别客户为 5 年），标的公司对主要客户的质保金情况如下所示：
是否存在质
序号 公司名称 质保金条款约定
保金
中国高速传动设备集 合同款项中 88%款项月结 60 天，剩余 12%作
团有限公司 为质保金在 365 天后支付
质保期 60 个月，合同总额的 10%作为合同产
杭州前进齿轮箱集团
股份有限公司
日内一次性返还。
大连华锐重工集团股 合同总额的 10%作为合同产品质量保证金，
份有限公司 12 个月后无质量问题支付。
常州天山重工机械有 合同总额的 10%作为质量保证金，36 个月后
限公司 无质量问题支付。
注：上述中国高速传动设备集团有限公司包括南京高速齿轮制造有限公司、南京高精
齿轮集团有限公司、南京高精轨道交通设备有限公司、南高齿（淮安）高速齿轮制造有限
公司、南高齿（包头）传动设备有限公司，除南京高精轨道交通设备有限公司质保金比例
为 25%外，其余均为 12%。
标的公司客户一般会在产品无质量问题且质保金到期后将质保金返还至标
的公司。
质保金条款主要系交易双方根据市场议价地位、资金状况等协商的资金回款
安排，因标的公司主要客户基本均为行业头部企业，营收规模和市场地位相对较
高，其对供应商的合同条款通常为统一标准模板，因此标的公司与上述主要客户
签署的质保金条款主要系在客户的合同模板基础上协商而来。标的公司主要客
户中杭齿前进的质保金回款期限为 60 个月，高于标的公司其他客户，主要系杭
齿前进基于其集团内部自身货款支付安排制定的合同条款，经核查杭齿前进对
其齿轮箱锻件主要供应商的质保金条款具有一致性。
（1）合同资产变动趋势
报告期各期末，标的公司合同资产构成如下：
单位：万元
项目 2026 年 6 月 30 日 2025 年 12 月 31 日 2024 年 12 月 31 日
合同资产（1 年以内质保金） 14,116.61 14,158.88 12,206.32
其他非流动资产（一年以上
质保金）
合计 17,935.21 17,441.60 15,175.92
营业收入 77,779.01 154,277.53 134,763.14
注
合同资产占收入比例 11.53%
注：2026 年半年度合同资产占收入比例已年化处理。
标的公司合同资产主要为一年内到期的合同质量保证金，报告期各期末标的
公司合同资产余额分别为 15,175.92 万元、17,441.60 万元和 17,935.21 万元，与
标的公司收入规模变动趋势一致。
（2）合同资产与收入、质保金条款的匹配性
报告期内，标的公司各期末主要合同资产构成情况如下所示：
单位：万元
质保金 质保金 至 2026 年 6 一年以上收 期末质保金
客户名称 金金额 M=A 金金额 N=B
时间 比例（X） 月收入金额 入金额（B） 余额=M+N
（1+13%）*X （1+13%）*X
（A）
南京高速齿轮制造
有限公司
杭州临江前进齿轮
箱有限公司
南高齿（淮安）高
速齿轮制造有限公 1年 12% 28,293.59 3,836.61 - - 3,836.61
司
南京高精轨道交通
设备有限公司
常州天山重工机械
有限公司
其他 5%-12% 7,743.26 940.44 9.15 0.52 940.96
合计 104,042.47 14,116.61 33,797.48 3,818.60 17,935.21
单位：万元
质保金 质保金 一年以上收 期末质保金
客户名称 收入金额 金金额 M=A 金金额 N=B
时间 比例（X） 入金额（B） 余额=M+N
（A） （1+13%）*X （1+13%）*X
南京高速齿轮制造
有限公司
杭州临江前进齿轮
箱有限公司
南高齿（淮安）高
速齿轮制造有限公 1年 12% 28,824.29 3,908.57 - - 3,908.57
司
南京高精轨道交通
设备有限公司
常州天山重工机械
有限公司
其他 5%-12% 4,940.39 606.29 613.28 34.65 640.94
合计 104,851.88 14,158.88 29,357.51 3,282.72 17,441.60
单位：万元
质保金 质保金 一年以上收 期末质保金
客户名称 收入金额 金金额 M=A 金金额 N=B
时间 比例（X） 入金额（B） 余额=M+N
（A） （1+13%）*X （1+13%）*X
南京高速齿轮制造
有限公司
杭州临江前进齿轮
箱有限公司
南高齿（淮安）高
速齿轮制造有限公 1年 12% 22,191.04 3,009.10 - - 3,009.10
司
南京高精轨道交通
设备有限公司
南京高精齿轮集团
有限公司
其他 5%-12% 7,231.62 744.52 1,458.48 82.56 827.08
合计 90,366.11 12,206.32 27,007.48 2,969.60 15,175.92
如上所示，报告期各期末，标的公司合同资产余额与报告期内收入具有匹配
性，一年以上合同资产与历史期间收入具有匹配性。
（1）合同资产对应的质保金不构成单项履约义务
①企业会计准则规定
《企业会计准则第 14 号—收入》第九条：“合同开始日，企业应当对合同
进行评估，识别该合同所包含的各单项履约义务，并确定各单项履约义务是在某
一时段内履行，还是在某一时点履行，然后在履行了各单项履约义务时分别确认
收入。履约义务，是指合同中企业向客户转让可明确区分商品的承诺。”
第三十三条：“对于附有质量保证条款的销售，企业应当评估该质量保证是
否在向客户保证所销售商品符合既定标准之外提供了一项单项的服务。企业提供
额外服务的，应当作为单项履约义务，按照本准则规定进行会计处理；否则，质
量保证责任应当按照《企业会计准则第 13 号—或有事项》规定进行会计处理。
在评估质量保证是否在向客户保证所销售商品符合既定标准之外提供了一项单
项服务时，企业应当考虑质量保证是否为法定要求、质量保证期限以及企业承诺
履行任务的性质等因素。客户能够选择单独购买质量保证的，该质量保证构成单
项履约义务。”
②是否构成单项履约义务的说明
根据新收入准则应用指南相关规定，企业在评估一项质量保证是否在向客户
保证所销售的商品符合既定标准之外提供了一项单独的服务时，应当考虑的因素
包括：
A、客户是否能够选择单独购买质量保证
对于客户能够选择单独购买质量保证的，表明该质量保证构成单项履约义务。
公司的质量保证服务均依附于主销售合同，客户不能单独选择购买相应的质量保
证服务。
B、该质量保证是否为法定要求
当相关法律规章制度要求企业提供质量保证时，通常表明企业承诺提供的相
应的质量保证不是单项履约义务，是为了避免客户购买质量瑕疵或缺陷商品。根
据公司与客户签订的销售合同中的相关质量保证及售后服务条款，公司系按照国
家标准、行业标准等常规性标准向客户提供的质量保证服务，约定的相关服务标
准、违约金规定等都是为了保护客户免于承担购买瑕疵产品的风险。
C、质量保证期限
企业提供质量保证的期限越长，超出行业标准或惯例，越有可能表明企业向
客户提供了保证商品符合既定标准之外的服务。因此，企业承诺提供的质量保证
越有可能构成单项履约义务。
①质保金回款期限与产品质量保证期限
标的公司与主要客户签署的质保金本质上为仅取决于时间流逝而向客户收
取对价的权利，属于合同价款结算条款范畴，因此质保金回款期限仍属于合同价
款中货款的信用期部分，一般质保金回款期限到期后若卖方产品符合合同要求，
则买方应将质保金支付给买方。
产品质量保证期限是产品质量义务期间，一般合同双方对质量保证期限的约
定会基于法律法规、行业惯例等进行商业谈判后敲定。在风电行业中，一般为卖
方承诺产品符合约定的技术标准，若在该期间内因卖方原因（如生产缺陷、材质
问题等）出现质量瑕疵，卖方需要履行维修、更换、赔偿损失等质量责任的期间。
经核查标的公司与主要客户签署的合同，双方合同约定的质保金回款期限与
产品质量保证期限如下所示：
主要客户 质保金回款期限 产品质量保证期限
中国高速传动设备集团有限
公司
采埃孚集团 无 24 个月
弗兰德集团 无 36 个月
杭齿前进 5年 5年
大连重工 12 个月 60 个月
如上所示，标的公司与主要客户合同约定的质保金回款期限通常短于产品质
量保证期限，主要系质保金回款期限仅为交易双方协商确定的交易款项支付安
排，质保金到期支付后并不会免除标的公司在产品质量保证期限内的质量保证
义务，质保金条款并不构成一项单项履约义务。
其中标的公司主要客户杭齿前进的质保金回款期限较长主要系其作为行业
知名企业，根据其集团内部自身货款支付安排制定的统一标准合同条款。
经查询，风电产业链公司中质保金回款期限约定与标的公司不存在显著差异，
具体如下所示：
同行业公司 具体细分市场 质保金条款披露情况
一般与客户约定的质保金为货款的 5%-10%，一般
通裕重工 风电主轴
为 12 个月，最长 5 年。
新强联 风电类轴承 通常为 5%，质保期限为 5 年
海锅股份 风电齿轮锻件 针对客户南高齿，365 天后付款 12%质保金
对明阳智能、金风科技、东方电气等主要客户质
威力传动 风电齿轮箱减速器
保金 1-5 年收回
大金重工 风电塔筒、桩基 应收质保金为自项目验收后 1 至 5 年收回。
②标的公司产品质量保证期限符合行业惯例
经查询风电产业链同行业公司披露的质量保证期限情况具体如下所示：
同行业上市公司 具体细分市场 产品质量保证期限
新强联 风电类轴承 质保期为 5 年。
披露与主要客户南高齿质保期为 20 年；其他客
海锅股份 风电齿轮箱锻件
户 24 个月-72 个月不等
披露与主要客户南高齿旗下不同主体的质保期
中环海陆 风电齿轮箱环锻件
为 5.5 年和 20 年；对其他客户存在 36-72 个月
对主要客户南高齿和金风科技为 20 年；对客户
宏德股份 风电铸件
小泉集团、Vestas 为 36 个月或 42 个月。
德力佳 风电齿轮箱 质保期限一般介于 60 个月-72 个月
威力传动 风电齿轮箱减速器 质保期一般为 5 年
根据标的公司与主要客户签订的销售合同中的相关质量保证及售后服务条
款，标的公司风电类产品质保期限一般最高为 72 个月。根据中华人民共和国机
械行业标准《风力发电机组设计要求》(JB/T10300-2001)第 5.2.2 条，标准风
力发电机组的设计寿命应至少 20 年，同时经查询风电产业链同行业公司披露的
质量保证期限情况，标的公司作为风力发电机组中的齿轮箱关键零部件供应商，
提供的产品质保期限未超出相关行业标准或惯例，表明标的公司并未向客户提供
保证商品符合国家标准、行业标准之外的服务。D、企业承诺履行任务的性质
如果企业必须履行某些特定的任务才能提供关于产品符合商定规格的保证
（例如，企业负责运输瑕疵商品），则此类特定的任务可能不构成单项履约义务。
根据标的公司与客户签订的销售合同中的相关质量保证及售后服务条款，质
量保证期间，产品出现质量问题的，标的公司应提供相应质保及售后服务。标的
公司的质保期服务主要是针对产品性能指标提供质保服务，标的公司产品在生产
工序各环节均会经过严格的质量检测，并随货发送各项质量检测数据及报告，报
告期内，标的公司因质量问题出现退换货的金额及占比极小，且一般在客户生产
环节会及时与标的公司进行沟通对接，报告期内未出现因标的公司产品问题导致
终端风机厂形成重大安全事故进而向标的公司进行追责和索赔的情形。
综上，标的公司与客户约定的相关质保条款不构成单项履约义务，相关账务
处理符合《企业会计准则》的规定。
（2）合同资产对应的收入确认时点
标的公司存在质保金条款的均为内销业务中以签收模式确认收入的客户，在
标的公司按照合同约定将商品运送至客户指定地点，由客户签收后确认合同收入
（含质保金），根据合同约定，标的公司收入确认后拥有无条件（即仅取决于时
间流逝）向客户收取对价的权利作为应收款项列示，而质保金为标的公司已向客
户转让商品而有权收取对价的权利，且该权利取决于时间流逝之外的质量保证服
务，所以在收入确认时在合同资产列示。
综上所述，合同资产对应质保金不构成单项履约义务，对应收入符合收入确
认条件，具有合理性。
（二）是否存在合同质保金未收回的情形，坏账准备计提是否充分
报告期各期质量保证金回款情况如下：
单位：万元
截至 2026
年 8 月末
当期到期 当期质量 到期质量
期初质保 期末质保 是否存在
年度 质量保证 保证金回 保证金回
金余额 金余额 合同质保
金金额 款额 款比例
金到期未
收回
报告期以来，标的公司合同质保金按照计划回款，不存在未收回的情形。标
的公司质保金核算政策准确、合理，若未来存在到期未收回质保金，在到期时点
会由“合同资产”或“其他非流动资产”转入“应收账款”核算，并以形成合同资产或
其他非流动资产的时点连续计算账龄，并按应收账款坏账准备的计提方法计提坏
账，坏账准备计提政策合理。
（1）合同资产坏账准备计提政策
对于由《企业会计准则第 14 号——收入》规范的交易形成的合同资产，无
论是否包含重大融资成分，标的公司始终按照相当于整个存续期内预期信用损失
的金额计量其损失准备。如果有客观证据表明某项合同资产已经发生信用减值，
则标的公司在单项基础上对该合同资产计提减值准备，除此之外，标的公司合同
资产计提均依据预期信用损失。
对于合同资产的坏账准备计提政策，由于质量保证金到期后才具有收款权利，
且质量保证金的信用风险特征与账龄之间的相关性相对较低，因此标的公司参考
应收账款整体的预期信用损失率作为合同资产的坏账计提比例。
（2）与同行业可比公司对比情况
标的公司合同资产预期信用损失计提方法与同行业公司的对比如下：
坏账准备计提比例
公司名称 2026 年 坏账准备计提政策
半年度
公司对于因销售商品、提供劳务等日常
经营活动形成的合同资产，无论是否存
通裕重工 2.71% 2.71% 2.79%
在重大融资成分，均按照整个存续期的
预期信用损失计量损失准备。
未 具 体
中环海陆 未具体披露 未具体披露 未具体披露
披露
参考历史信用损失经验，结合当前状况
以及对未来经济状况的预测，编制合同
恒润股份 10.85% 10.47% 9.65%
资产账龄与预期信用损失率对照表，计
算预期信用损失。
未 具 体
海锅股份 未具体披露 未具体披露 未具体披露
披露
按照信用风险特征组合计提坏账准备
新强联 3.00% 3.05% 3.83%
的组合类别及确定依据。
公司采用预期信用损失的简化模型，即
始终按照相当于整个存续期内预期信
标的公司 2.00% 4.00% 3.00% 用损失的金额计量其损失准备，因此标
的公司参考应收账款整体的预期信用
损失率作为合同资产的坏账计提比例。
标的公司与同行业可比公司在合同资产坏账准备计提时均基于预期信用损
失，计提依据不存在重大差异。可比公司中恒润股份合同资产减值损失计提比例
较高主要与其自身合同资产账龄等相关，标的公司整体坏账准备计提比例接近通
裕重工和新强联。
综上，标的公司合同资产坏账准备计提具有合理性及充分性。
四、标的资产存货规模和构成的合理性，与可比公司是否存在较大差异及原
因，结合存货库龄、实际状态和期后销售情况，补充说明不同存货项目跌价准备
计提水平的合理性，存货跌价准备计提的充分性。
（一）标的资产存货规模和构成的合理性，与可比公司是否存在较大差异及
原因
（1）存货规模情况
报告期各期末，标的资产存货整体规模情况如下：
单位：万元，%
项目 2026 年 1-6 月 2025 年 12 月 31 日 2024 年 12 月 31 日
存货账面余额 36,818.10 33,431.68 31,117.12
收入规模 77,779.01 154,277.53 134,763.14
存货余额占收入比重 23.67% 21.67% 23.09%
注
存货周转率 3.82
注：存货周转率＝营业成本/存货平均账面余额。2026 年 1-6 月存货余额占收入比重及存货
周转率计算已年化处理。
报告期内，受风电行业景气度回升，标的公司订单量增加，收入规模与存货
规模均呈增长趋势，标的公司加强存货管理，报告期内存货余额占收入比重及存
货周转率整体保持稳定水平。标的公司存货规模增长具有合理性，符合自身经营
规模的变动情况。
（2）存货构成情况
报告期内，标的公司存货结构具体如下所示：
单位：万元，%
项目
账面余额 占比 账面余额 占比 账面余额 占比
原材料 20,360.74 55.30% 17,935.00 53.65% 18,000.41 57.85%
在产品 12,225.75 33.21% 10,794.94 32.29% 8,889.19 28.57%
库存商品 1,863.96 5.06% 2,023.27 6.05% 2,466.84 7.93%
委托加工物资 1,576.05 4.28% 2,174.72 6.50% 1,351.49 4.34%
发出商品 784.54 2.13% 500.06 1.50% 402.14 1.29%
合同履约成本 7.07 0.02% 3.70 0.01% 7.06 0.02%
合计 36,818.10 100.00% 33,431.68 100.00% 31,117.12 100.00%
标的公司存货结构中，呈原材料及在产品占比较高、库存商品占比较低的分
布情况，主要系：
①标的公司主要为定制化生产，生产模式为“以销定产”，一般基于在手订单
情况制定生产计划和采购计划，由于钢材从钢厂接受订单到排产至最终钢材运输
至标的公司现场一般需要 1 个月左右，因此标的公司为了提高生产效率会适当对
客户常用型号产品进行提前备货，以满足日常生产需求；报告期内，标的公司原
材料规模一般为标的公司 2 个月左右的生产用量，符合标的公司实际生产及经营
需求；
②标的公司锻件产品生产工艺流程包括切割下料、锻造、热处理、机加工和
探伤检测等工序，工序流程较多，生产周期一般为 1-3 月，在产品主要为各生产
工序环节中未完工的半成品。
报告期内由于标的公司自身产能存在瓶颈，为了保证生产产品正常交付周期，
标的公司会将部分产品进行外协加工，因此存货结构中会存在委托加工物资；
③标的公司库存商品占比较低，主要系报告期内因下游风电行业景气度提升，
标的公司订单增长较快，下游客户对于产品交付需求加快，标的公司库存商品周
转效率及交付能力相应提升，期末库存结存规模处于较低水平，具有合理性。
报告期各期末，公司存货规模及结构与同行业可比公司对比情况如下：
单位：%
海锅股 恒润股 中环海 通裕重 可比公
存货类别 新强联 本公司
份 份 陆 工 司均值
原材料 46.49 32.88 27.81 15.81 29.64 30.53 55.30
在产品 25.24 12.90 27.98 40.77 36.00 28.58 33.21
库存商品 18.85 48.36 17.97 30.14 31.62 29.39 5.06
周转材料 - - 0.48 9.02 0.05 1.91 -
在途物资 2.81 - - - - 0.56 -
委托加工物资 4.98 - 19.05 - 0.04 4.81 4.28
发出商品 1.63 5.84 6.71 4.26 2.64 4.22 2.13
合同履约成本 - 0.02 - - 0.02 0.01 0.02
合计 100 100 100 100 100 - 100
存货余额占收
入比重
海锅股 恒润股 中环海 通裕重 可比公
存货类别 新强联 本公司
份 份 陆 工 司均值
原材料 48.89 35.23 40.37 16.34 34.33 35.03 53.65
在产品 27.48 14.97 17.98 32.74 31.60 24.96 32.29
库存商品 16.28 45.27 18.72 29.48 30.31 28.01 6.05
周转材料 - - 0.97 10.31 0.06 3.78 -
在途物资 2.62 - - - - 2.62 -
委托加工物资 3.50 - 8.12 - 0.04 3.89 6.50
发出商品 1.24 3.85 13.85 11.13 3.54 6.72 1.50
合同履约成本 - 0.68 - - 0.12 0.40 0.01
合计 100 100 100 100 100 - 100
存货余额占收
入比重
海锅股 恒润股 中环海 通裕重 可比公
存货类别 新强联 本公司
份 份 陆 工 司均值
原材料 39.08 45.26 31.34 22.03 40.32 35.61 57.85
在产品 27.25 20.63 26.87 34.59 34.53 28.77 28.57
库存商品 18.33 29.05 19.01 27.39 22.61 23.28 7.93
周转材料 - - 0.84 13.21 0.05 4.70 -
在途物资 0.85 - - - - 0.85
委托加工物资 6.92 - 10.79 - 0.26 5.99 4.34
发出商品 7.57 3.60 11.15 2.78 2.17 5.45 1.29
合同履约成本 - 1.46 - - 0.07 0.76 0.02
合计 100 100 100 100 100 - 100
存货余额占收
入比重
注：2026 年 1-6 月存货余额占收入比重已年化处理。
如上所示，标的公司与同行业可比公司在存货规模及存货结构的比较情况如
下：
（1）存货规模比较
标的公司存货余额占收入比重较同行业可比公司低，主要系标的公司日常加
强存货规模管理，生产模式为“以销定产”，一般基于在手订单情况制定生产计划
和采购计划，日常严格对各环节存货状态进行合理安排及管控。如下所示为标的
公司与同行业可比公司的存货周转率比较情况：
公司简称 2026 年 1-6 月/末 2025 年度/末 2024 年度/末
通裕重工 1.74 1.71 1.68
新强联 1.89 3.01 2.56
恒润股份 2.69 4.34 2.53
中环海陆 3.79 3.66 3.13
海锅股份 2.44 2.99 2.44
可比公司平均值 2.51 3.14 2.47
标的公司 3.82 4.13 3.59
报告期内，标的公司在保证正常生产经营的情况下有效控制库存规模，存货
周转效率高于同行业可比公司。
（2）存货结构比较
标的公司存货结构相较于同行业可比公司比较情况如下：
①原材料
标的公司原材料在存货中的占比高于同行业可比公司平均值，主要系标的公
司钢材采购材质与同行业具有差异性，标的公司产品主要为风电齿轮箱锻件，对
于钢材材质和钢材工艺要求高于主轴、法兰类锻件，主要材质为 18CrNiMo7-6
等镍合金钢，市场价格显著高于其他部位锻件使用较多的 42CrMo4、碳素钢等，
一般在同等规模存货备货下，标的公司的原材料价值亦高于同行业可比公司，具
有合理性；
风电收入显著提升，并且海锅股份产品与标的公司接近，原材料亦需要采购大量
镍合金钢，具有可比性；
可比公司中通裕重工的原材料占存货总额比例最低，主要系通裕重工主要采
购废钢用于自身钢材冶炼，而单位重量废钢价格远低于钢材。
②在产品
标的公司在产品占存货总额比例与同行业可比公司接近，主要系锻造行业同
行业公司整体工艺流程及生产周期较为接近。
③库存商品
标的公司库存商品占存货总额比例显著低于同行业可比公司，主要系标的公
司日常加强库存商品管理，日常采用以销定产的生产模式，根据客户订单安排生
产，减少超量备货导致的库存积压，同时日常加强库存商品的及时周转和交付，
有效控制库存商品规模。
④委托加工物资及发出商品
标的公司与可比公司海锅股份及中环海陆等均存在委外加工情形，标的公司
委托加工物资占存货比例整体接近海锅股份及中环海陆平均值；
标的公司发出商品主要为在途物资及寄售产品，标的公司发出商品占存货比
例整体小于同行业可比公司，主要系：A、标的公司与主要客户运输半径较小，
在途物资规模较少；B、标的公司日常严格管控寄售商品的库存规模。
（二）结合存货库龄、实际状态和期后销售情况，补充说明不同存货项目跌
价准备计提水平的合理性，存货跌价准备计提的充分性
标的公司报告期内存货库龄及跌价计提情况如下所示：
单位：万元
项目 1 年以内 1 年以上 合计 存货跌
跌价准 跌价准备 跌价准备 价计提
余额 余额 余额
备金额 金额 金额 比例
原材料 17,874.25 2.90 2,486.49 1,594.77 20,360.74 1,597.66 7.85%
在产品 11,440.62 54.45 785.14 612.71 12,225.75 667.16 5.46%
库存商品 791.26 10.21 1,072.70 515.72 1,863.96 525.92 28.22%
委托加工
物资
发出商品 782.07 0.43 2.47 1.80 784.54 2.23 0.28%
合同履约
成本
合计 32,469.52 104.34 4,348.58 2,726.28 36,818.10 2,830.62 7.69%
项目 跌价准 跌价准备 跌价准备 价计提
余额 余额 余额 比例
备金额 金额 金额
原材料 15,036.05 7.23 2,898.95 1,889.96 17,935.00 1,897.19 10.58%
在产品 9,792.44 54.17 1,002.49 759.84 10,794.94 814.01 7.54%
库存商品 632.25 8.95 1,391.02 993.32 2,023.27 1,002.27 49.54%
委托加工
物资
发出商品 478.39 0.14 21.67 15.08 500.06 15.23 3.04%
合同履约
成本
合计 28,115.75 134.99 5,315.93 3,659.46 33,431.68 3,794.45 11.35%
项目 跌价准 跌价准备 跌价准备 价计提
余额 余额 余额 比例
备金额 金额 金额
原材料 15,623.69 32.19 2,376.71 1,500.91 18,000.41 1,533.10 8.52%
在产品 8,232.21 100.10 656.97 439.42 8,889.19 539.52 6.07%
库存商品 962.80 44.05 1,504.04 966.92 2,466.84 1,010.97 40.98%
委托加工
物资
发出商品 399.93 7.04 2.21 0.21 402.14 7.25 1.80%
合同履约
成本
合计 26,575.63 203.22 4,541.49 2,908.58 31,117.12 3,111.80 10.00%
报告期各期末，标的公司存货余额分别为 31,117.12 万元、33,431.68 万元和
和 88.19%，库龄结构整体保持稳健。
报告期各期末，标的公司库龄一年以上的存货主要是原材料、在产品、库存
商品，发出商品库龄一年以上的发出商品金额较小，主要系寄售库尚未领用的存
货。库龄一年以上的存货具体情况及原因如下：
（1）原材料
标的公司产品具有小批量、多品种、定制化的特点，标的公司根据客户订单
需求采购不同规格型号的钢材，因采购量往往以“炉”订购，与订单需求量存在一
定程度的不匹配，部分型号钢材日常领用相对较慢，导致标的公司存在部分型号
钢材库龄超过一年。
库龄一年以上的辅料主要系该批次辅料均为配套机器设备使用，随着机器设
备的更新换代存在部分辅料无后续用途。
标的公司已对库龄一年以上的原材料计提了充分的存货跌价准备。
（2）在产品、库存商品
报告期各期末标的公司在产品、库存商品存在库龄一年以上的情况，主要系
报告期内标的公司订单量增长，为更好的提高交货效率、批量化生产对产能的有
效利用，标的公司会适当对客户常用型号产品进行提前备货，同时客户的产品需
求可能随市场变化或客户自身产品升级而相应变动，导致公司存在部分在产品和
库存商品呆滞，库龄超过 1 年的情形。
标的公司已对库龄一年以上的在产品、库存商品计提了充分的存货跌价准备。
标的公司根据企业会计准则相关规定制定了存货跌价准备计提有关的会计
政策，明确存货跌价准备的计提方法和测试过程：在资产负债表日，存货按照成
本与可变现净值孰低计量，当其可变现净值低于成本时，按单个存货项目的成本
高于其可变现净值的差额提取存货跌价准备，计提存货跌价准备后，如果以前减
记存货价值的影响因素已经消失，导致存货的可变现净值高于其账面价值的，则
在原已计提的存货跌价准备金额内予以转回，转回的金额计入当期损益。
标的公司在确定存货的可变现净值时，考虑持有存货的目的和存货状况，以
存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税
费后的金额，对于库龄超过 1 年的存货，已超过生产和销售周期，考虑到未来能
够继续领用生产具有不确定性，一般基于谨慎，按废钢处置，以废钢估计售价计
算可变现净值。资产负债表日，公司在对存货进行全面清查的基础上，主要类别
存货具体测试过程如下：
（1）原材料
标的公司原材料主要为各规格型号的合金钢材及少量劳保用品等辅料，对于
库龄 1 年以上的钢材，视为未来是否领用存在重大不确定性，按照对应材质废料
的市场价格计算预计可实现销售金额，扣除销售费用及税费后计算可变现净值并
与账面结存余额对比，测算存货跌价准备金额；对于库龄 1 年以上的辅料则全额
计提跌价准备。库龄 1 年以内的原材料，原则上均不计提减值准备，但因废钢价
格大幅波动导致余料减值的情况除外。
（2）在产品、委托加工物资
对于库龄 1 年以内的在产品、委托加工物资，标的公司按照订单价格或估计
售价减去至完工时将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费等后的金额确定
可变现净值，对于无在手订单匹配、且近期无销售的少数存货，则按废钢价格作
为估计售价，计算确定应计提的存货跌价准备。对于期末库龄 1 年以上该类存货，
则按照材料对应的废钢市场价格扣除销售费用及税费后作为可变现价值，计提存
货跌价准备。
（3）库存商品、发出商品
对于库龄 1 年以内的库存商品、发出商品，标的公司按照库存商品、发出商
品对应的订单价格或估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其
可变现净值，对于无在手订单匹配、且近期无销售的少数存货，则按废钢价格计
算可变现净值。对于期末库龄 1 年以上该类存货，则按照材料对应的废料市场价
格扣除销售费用及税费后作为可变现价值，计提存货跌价准备。
综上所述，标的公司存货跌价准备计提方法合理、谨慎。
报告期内标的公司销售状况良好，各期末库存商品，发出商品销售情况如下：
单位：万元、%
存货类别 库龄 存货余额 期后销售金额 占比
一年以内 791.26 645.67 81.60
库存商品
一年以上 1,072.70 31.73 2.96
一年以内 782.07 719.59 92.01
发出商品
一年以上 2.47 - -
一年以内 632.25 564.38 89.26
库存商品
一年以上 1,391.02 369.22 26.54
一年以内 478.39 477.92 99.90
发出商品
一年以上 21.67 19.67 90.76
一年以内 962.80 921.91 95.75
库存商品
一年以上 1,504.04 523.13 34.78
一年以内 399.93 398.24 99.58
发出商品
一年以上 2.21 0.12 5.54
注：期后销售存货情况统计至 2026 年 8 月 31 日。
如上所述，报告期各期末标的公司一年以内的库存商品和发出商品结转比例
较高，期后销售情况良好。
标的公司对于库存商品和发出商品存货跌价计提方法谨慎，对于无在手订单
匹配、且近期无销售的少数存货，则按废钢价格计算可变现净值，对于期末库龄
可变现价值，计提存货跌价准备。
报告期各期末，标的公司与同行业可比公司存货跌价计提比例对比如下：
可比公司名称 2026 年 6 月 30 日
日 日
通裕重工 2.70% 2.04% 1.70%
新强联 2.73% 3.63% 4.65%
恒润股份 3.07% 3.99% 11.73%
中环海陆 15.13% 14.99% 14.14%
海锅股份 7.80% 8.28% 8.45%
可比公司平均存货跌价计提率 6.28% 6.59% 8.14%
标的公司存货跌价计提率 7.69% 11.35% 10.00%
标的公司根据企业会计准则相关规定制定了存货跌价准备计提有关的会计
政策，在资产负债表日按照存货成本与可变现净值孰低计量并提取存货跌价准备，
标的公司已基于谨慎性原则对库龄超过 1 年的存货计提了充分的跌价准备，因此，
标的公司存货跌价计提比例高于可比公司平均水平，具有合理性。2026 年 6 月
末存货跌价计提率减少主要系当期标的公司进一步加强存货管控，通过处置部
分长库龄库存商品以及生产消耗长库龄原材料等方式优化了存货结构。
报告期内可比公司中环海陆存货跌价比例较高主要系 2024 年度开始其因市
场竞争、产能利用率未达预期以及前期新建项目转固导致折旧费用提升等原因，
产品毛利率较低，因此对存货计提了相应的跌价准备。
五、标的资产不动产权抵押的具体背景，对应债务规模与到期情况，是否偿
债风险
（一）标的资产不动产权抵押的具体背景
截至 2026 年 6 月 30 日，标的公司抵押状态的不动产权价值如下所示：
单位：万元
项目 房屋所有权 土地使用权
账面价值 13,129.19 3,203.93
其中抵押的不动产账面价值 5,904.12 1,777.63
占比 44.97% 55.48%
报告期内，为满足公司经营周转需求，标的公司以部分不动产权抵押作为增
信手段向银行申请流动资金贷款，非为第三方债务提供对外担保。以不动产权进
行抵押为银行借款提供担保是商业活动中普遍存在的情况，符合商业惯例。
（二）对应债务规模与到期情况，是否存在偿债风险
截至 2026 年 6 月 30 日，公司不动产权抵押和对应债务规模与到期情况的基
本情况如下：
序 抵押合同编 合同金额 借款金额 借款合同编 期后偿还情
银行名称 合同名称 抵押不动产 利率 开始时间 到期时间
号 号 （万元） （万元） 号 况
D25110901 未归还
中国银行 苏（2024）溧阳 150138187D 未到期，暂
股份有限 最高额抵 2023 年金源 市不动产权第 01 25122901 未归还
公司溧阳 押合同 抵字 1 号 97207、0197222、 150138187D 未到期，暂
支行 0197202 号 26012801 未归还
苏（2023）溧阳
中国农业 市不动产权第 01 1,000.00 2.20% 2026 年 3 月 2027 年 3 月
银行股份 44050、0144054、
最高额抵 3210062023 3201012026 未到期，暂
押合同 0037023 0021164 未归还
溧阳市支 （2021）溧阳市
行 不动产权第 0002 1,000.00 2.20% 2026 年 4 月 2027 年 4 月
截至 2026 年 6 月 30 日，标的资产抵押借款规模为 14,500.00 万元，上述借
款在期后均按期履约，未出现逾期情形，截至 2026 年 8 月 31 日，2026 年 6 月
末抵押借款余额有 14,500.00 万元未归还，均为未到期债务。
报告期内，标的公司经营活动现金流状况良好，偿债能力较强，经营活动产
生的现金流量净额分别为 9,458.45 万元、16,720.97 万元和 4,816.05 万元，资产
负债率为 36.29%、34.23%和 43.53%，流动比率为 2.41、1.96 和 1.65，整体偿债
风险较低。2026 年 6 月末资产负债率上升、流动比率下降，主要系当期标的公
司子公司羽沐精工募投项目建设从上市公司获得借款以及经营需要增加银行承
兑汇票支付货款规模，负债规模增长所致，相关变动并未对标的公司偿债能力
产生显著不利影响。
六、结合标的资产经营模式，补充说明机器设备原值与产能规模的匹配性，
与同行业可比公司是否存在较大差异及原因，并说明固定资产折旧政策与同行
业可比公司相比是否合理，报告期内折旧费用计提是否充分
（一）结合标的资产经营模式，补充说明机器设备原值与产能规模的匹配
性，与同行业可比公司是否存在较大差异及原因
标的公司主要采取以销定产的“订单式”生产模式，以自主生产为主、外协生
产为辅。
标的公司产品生产流程涵盖切割下料、锻造、热处理、机加工和探伤检测等
工序，各工序根据生产工艺要求分别配置机器设备，设备配置与各生产工序需求
对应。受工艺属性、设备配置差异影响，各工序自有产能相互独立、产能规模存
在差异。
其中锻造工序为标的公司生产的核心环节，同时为整体生产的瓶颈工序，公
司整体产能以锻造工序产能作为核定标准，下料、热处理、机加工等上下游工序
产能均配套适配锻造核心产能统筹排布。
综上，公司以锻造工序为核心产能基准，结合自主生产与外协加工相结合的
生产模式、以销定产的排产方式，配置对应机器设备，设备投入与产能规模、生
产运营模式相匹配
项目 末/2026 年 31 日/2025 31 日/2024 31 日/2023 31 日/2022
机器设备原值
（万元）
其中：本期新增
机器设备原值 605.58 2,878.55 4,112.54 8,094.89 2,877.41
（万元）
本期处置或更新
改造机器设备原 - 2,564.61 1,142.63 1,009.80 1,511.11
值（万元）
产能（吨） 57,500.00 105,000.00 86,000.00 85,000.00 80,000.00
产能/机器设备原
值（吨/万元）
注：2026 年 1-6 月产能/机器设备原值的比例已年化处理。
机器设备原值的比例为 3.04。
机厂商传导至上游零部件厂商，同时标的公司产销量亦有所下降。在此背景下，
配置相对不足的后端工序，新增购置了相应机器设备，提升了后端加工能力和产
品附加值，有效降低了后端工序委外加工比例及优化成本结构。因此，2023 年
末、2024 年末标的公司机器设备原值逐年有所增长，而锻造产能并未明显增长，
产能占机器设备原值的比例降低至 2.37。
有产能无法充分满足当前的订单需求，因此 2025 年标的公司新购置了重型数控
径轴向碾环机、1600T 环件锻造碾环自动化产线等多台套锻造设备，新增产能至
设备产能持续释放，标的公司产能进一步提升，产能占机器设备原值的比例增
长至 3.08。
综上，标的公司根据行业发展、订单情况及自身经营策略，对包括锻造、热
处理等各工序统筹排布，机器设备原值与产能规模的比例与各工序产能分布相关，
整体具有匹配性和合理性。
标的公司和同行业可比公司机器设备原值和产能匹配对比情况如下：
单位：万元、吨、吨/万元
公司名称 机器设备原值 产能 单位机器设备原值贡献产能
海锅股份 25,384.51 85,000.00 3.35
中环海陆 20,480.27 126,800.00 6.19
通裕重工 297,862.76 755,000.00 2.53
标的资产 36,658.84 105,000.00 2.86
注：1、因上市公司一般不在年度报告中披露其产能情况，为保证数据来源的权威性与可比
性，上述机器设备原值和产能数据选取其最近一次的招股说明书或者募集说明书中披露的数
据；
标的公司单位机器设备原值贡献产能与海锅股份和通裕重工相近，低于中环
海陆，主要由于产品结构差异所致。中环海陆以环形锻件为主，其专用辗环设备
单台产能效率高，配套工序外协占比高，因此同等设备原值下可支撑的产能规模
相对较大。
综上，标的公司机器设备原值与产能规模具有匹配性，与同行业可比公司不
存在显著差异，相关差异具有合理性。
（二）说明固定资产折旧政策与同行业可比公司相比是否合理，报告期内
折旧费用计提是否充分
标的公司固定资产以取得时的实际成本入账，并从其达到预定可使用状态的
次月起采用年限平均法计提折旧，其中房屋、建筑物折旧年限为 20 年，机器设
备折旧年限为 10 至 15 年，运输工具折旧年限为 4 至 5 年，办公设备及其他资产
折旧年限为 3 至 10 年，残值率为 5%。标的资产与同行业可比公司的固定资产折
旧政策对比如下：
单位：年
项目名称 通裕重工 恒润股份 中环海陆 海锅股份 新强联 标的公司
年限平均 年限平均 年限平均 年限平均 年限平均 年限平均
折旧方法
法 法 法 法 法 法
房屋、建筑物 20-40 20-40 20 20 10-20 20
机器设备 10-30 10 10-20 5-10 5-10 10-15
运输工具 5 5 4 4 4 4-5
办公设备及其
他
残值率 5% 5%、10% 5% 5% 5% 5%
注：同行业可比公司资料取自其上市公司年报。
报告期内，标的公司固定资产折旧年限及残值率等固定资产折旧政策与同行
业可比公司相比不存在重大差异，标的公司固定资产折旧计提政策合理，报告期
内折旧费用计提充分。
七、中介机构核查程序及核查意见
（一）中介机构核查程序
独立财务顾问、会计师执行了下述核查程序：
情况、主要客户信用政策变化情况、主要欠款方回款情况，了解标的公司应收账
款和应收票据增长的原因。
率及历史损失率，验证计算准确性，评估前瞻性调整系数的确定依据，检查预期
信用损失模型的一贯性应用，复核标的公司各个账龄阶段的预期信用损失率是否
合理，并结合主要欠款方信用状况、期后回款情况评价标的公司坏账准备计提是
否充分，了解标的公司主要欠款方的回款进度并评估回款放缓的原因，结合客户
经营情况、回款及坏账计提情况等评估坏账计提的合理性。
统计票据及应收账款债权凭证收到、背书及贴现、贴现利率、终止和未终止确认
的具体情况以及期后到期情况等数据；
据的出票人名称、涉及金额及期后兑付或背书情况，分析是否存在无法兑付的风
险；
会计处理、坏账准备计提政策，分析标的公司票据相关列报、会计处理及坏账准
备计提政策是否符合《企业会计准则》相关规定；
产的形成来源，判断质保义务是否构成单项履约义务，合同资产对应收入确认的
会计处理是否符合《企业会计准则》的规定；
主要客户报告期内含质量保证条款的业务收入金额、相关质量保证金金额，结合
历史各质量保证金回款情况、同行业可比公司坏账准备计提政策及比例情况，分
析标的公司坏账准备计提的充分性；
存货管理方式及收入变动情况，同时对比同行业可比公司存货规模、结构及周转
率，分析标的公司存货规模变动及构成的合理性；
销售情况，了解标的公司存货库龄情况并结合期后销售情况分析存货跌价准备计
提方法的合理性；获取并复核报告期各期标的资产存货跌价测算表，分析存货跌
价准备计提的合理性，并结合存货期后结转情况及与同行业的存货跌价准备比例
情况，分析存货跌价准备计提的充分性及合理性；
的公司的《企业信用报告》，核查标的公司的信贷记录和历史偿债情况；查阅标
的公司正在履行中的银行借款合同及担保合同，核查相关不动产抵押对应的债权
人及债权金额、房产土地抵押金额及期限情况、借款资金用途及使用主体，结合
标的资产经营活动现金流情况、偿债能力情况，分析整体偿债风险。
核心产能设备构成，分析报告期内标的公司设备与产能规模的匹配性；与同行业
可比公司机械设备原值及产能进行对比并分析匹配性；
旧会计政策；查阅同行业可比公司定期报告，了解同行业可比公司固定资产折旧
政策与标的资产是否存在差异。
（二）中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、会计师认为：
与营收规模具有匹配性；报告期内标的公司与主要客户合同约定及实际执行的信
用政策除采埃孚外未发生变化，与采埃孚调整信用期政策系考虑双方合作历史、
经营规模等进行的适当调整，具有合理性；标的公司主要欠款方除天津华建外均
为行业龙头企业及上市公司，合作稳定、信用状况良好，期后回款情况正常；结
合天津华建当前经营及财务情况，标的公司已对天津华建的应收账款单项全额
计提坏账准备；标的公司应收账款预期信用损失计提方法符合会计准则规定，坏
账准备计提充分。
会计处理符合《企业会计准则》的相关规定。
标的公司在达到收入确认条件时全额确认合同收入，符合《企业会计准则》的规
定。标的公司到期质量保证金均能够按照合同约定时间收回，回款周期与合同约
定的质保期一致，坏账准备计提充分。
等相关，与同行业可比公司差异具有合理性；报告期内标的公司各期末存货库龄
结构整体保持稳健，存货状态良好，库存商品及发出商品期后销售情况良好并充
分计提了存货跌价准备。报告期内，标的公司存货跌价计提充分，与同行业可比
公司相比具有谨慎性及合理性。
资金均用于公司生产经营，抵押的房屋建筑物及土地使用权为标的公司主要生产
厂房和办公经营场所，标的公司具备良好的经营现金流及偿债能力，历史偿债记
录良好，整体偿债风险较低。
理等各工序统筹排布，机器设备原值与产能规模的比例与各工序产能分布相关，
整体具有匹配性和合理性，与同行业可比公司不存在较大差异且相关差异具有合
理性。标的公司固定资产折旧年限及残值率等固定资产折旧政策与同行业可比公
司相比不存在重大差异，标的公司固定资产折旧计提政策合理，报告期内折旧费
用计提充分。
问题 3：关于评估预测
申请文件显示：（1）本次交易标的资产股东全部权益评估价值为 14.49 亿
元，增值率为 8.74%，标的资产 100%股权交易作价为 14.20 亿元。（2）本次评
估中长期股权投资评估增值 31.43%；固定资产评估增值 2943.85 万元，增值率
专利权评估增值，其中专利技术评估中预测对应产品销售收入由 10.93 亿元增
长至 12.17 亿元。（3）本次交易收益法评估增值率为 16.95%，预测 2026-2030
年净利润由 1.02 亿元增长至 1.35 亿元，永续期为 1.43 亿元。
（4）标的资产市
盈率和市净率倍数低于选取的可比上市公司和可比交易案例平均水平。（5）上
市公司于 2024 年支付现金收购标的资产 51%股权（以下简称前次交易），前次交
易以 2024 年 5 月 31 日为评估基准日，标的资产股东全部权益评估价值为 12.51
亿元，增值率为 16.56%。
请上市公司补充说明：（1）标的资产资产基础法评估中长期股权投资、固
定资产、土地使用权、专利技术等主要资产项目增值的原因，评估过程、主要
评估参数的取值依据及合理性，包括但不限于标的资产对外投资企业经营积累、
固定资产重置成本和折旧的确定依据、土地使用权基准地价系数修正法和市场
比较法的估值情况、专利技术应用产品范围及收入的预测依据等。（2）在标的
资产已超产能生产的情况下收益法评估中业绩进一步增长的合理性，结合评估
结果对主要参数的敏感性分析，补充说明是否存在收益法评估结果低于净资产
账面价值的风险，标的资产经营性资产减值计提是否充分。（3）本次交易可比
公司和可比交易案例选取的具体过程，选取结果是否适当、可比。（4）结合前
次交易与本次交易标的资产经营业绩与资产状态的具体变化情况、未来业务发
展预期，补充说明本次交易较前次评估结果进一步增值的合理性。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
一、标的资产资产基础法评估中长期股权投资、固定资产、土地使用权、
专利技术等主要资产项目增值的原因，评估过程、主要评估参数的取值依据及
合理性，包括但不限于标的资产对外投资企业经营积累、固定资产重置成本和
折旧的确定依据、土地使用权基准地价系数修正法和市场比较法的估值情况、
专利技术应用产品范围及收入的预测依据等
（一）标的资产资产基础法评估中长期股权投资、固定资产、土地使用权、
专利技术等主要资产项目增值的原因
本次资产基础法评估中，标的公司长期股权投资、固定资产、土地使用权、
专利技术等主要资产项目评估增值情况如下：
单位：万元
项目名称 账面价值 评估价值 增减值 增值率%
流动资产 132,121.05 132,305.81 184.76 0.14
非流动资产 73,620.32 86,276.87 12,656.55 17.19
其中：债权投资 30,785.39 30,785.39 - -
长期股权投资 3,964.05 5,210.12 1,246.07 31.43
固定资产 30,804.42 33,748.27 2,943.85 9.56
无形资产 3,351.68 11,941.87 8,590.19 256.29
长期待摊费用 135.84 12.28 -123.56 -90.96
递延所得税资产 1,245.90 1,245.90 - -
其他非流动资产 3,333.04 3,333.04 - -
资产总计 205,741.38 218,582.69 12,841.31 6.24
本次资产基础法评估增值 12,841.31 万元，主要为长期股权投资、固定资产、
无形资产增值。主要资产增值原因如下：
投资单位存在经营积累。标的公司母公司财务报表采用成本法对子公司进行核算，
长期股权投资账面价值为原始投资成本，未随被投资单位净资产的变化而调整；
本次评估以被投资单位股东全部权益为基础，按持股比例计算确定长期股权投资
评估值，体现了被投资单位自投资以来的经营积累。
增值原因为：房屋建筑物、机器设备、电子办公类设备主要采用成本法进行评估，
会计折旧年限短于评估计算采用的经济使用年限；部分车辆采用市场法进行评估
且评估基准日车辆购置价格高于账面价值。
标的公司主要固定资产经济使用年限与会计折旧年限对比如下表：
净值评估
折旧方 会计折旧 账面净值 经济耐用 净值评估
类别 增值（万
法 年限（年） （万元） 年限（年） 值（万元）
元）
年限平
房屋建筑物 20 10,463.57 35、50 12,392.51 1,928.94
均法
年限平
构筑物 20 2,615.54 15-30 2,285.86 -329.67
均法
年限平
机器设备 10-15 16,947.57 8-20、25 18,073.60 1,126.03
均法
年限平
运输设备 4-5 58.24 15 208.72 150.47
均法
电脑、空调等
年限平
电子及办公 3 79.07 5-7 128.10 49.03
均法
设备
合计 - - 30,163.99 - 33,088.80 2,924.81
固定资产经济使用年限与会计折旧年限存在差异，系会计核算与资产评估
的本质差异所致，会计折旧年限服务于会计核算与税务，经济使用年限体现的
是固定资产真实可使用的经济周期。各类主要资产的经济使用年限与会计折旧
年限具体差异情况如下：
（1）房屋建筑物
参考评估常用的参考资料机械工业出版社《资产评估常用方法与参数手册》
（2011 年版），钢筋混凝土结构生产用房的耐用年限取 50 年，对位于生产区的
房屋建筑物因常年受锻造生产震动影响，其经济寿命短于一般同类建筑结构经
济寿命，耐用年限取 35 年。
（2）构筑物
构筑物包括管道、道路、车棚等，考虑其不同结构、功能以及管理维护情
况，参考评估常用的参考资料机械工业出版社《资产评估常用方法与参数手册》
（2011 年版）耐用年限取 15-30 年。
（3）机器设备
标的公司的机器设备包括下料切割、锻造、热处理、机加工和检测等各生
产环节的各种设备以及光伏设备。对于光伏设备，根据国家住建部《建筑节能
与可再生能源利用通用规范》
（GB55015-2021）规定“新建建筑安装的光伏组件
设计使用寿命应高于 25 年”以及其他评估案例，耐用年限取 25 年。对于其他
机器设备，参考评估常用的机电报价手册网站机电常识等公开资料，根据不同
设备的类型、构造、设计年限、使用强度、管理维护情况等因素，耐用年限取
（4）运输设备
运输设备主要指乘用车辆，参考现行《机动车强制报废标准规定》耐用年
限取 15 年。
（5）电脑、空调等电子及办公设备
对于电脑、空调等电子及办公设备，参考评估常用的机电报价手册网站机
电常识等公开资料，根据设备的类型、使用强度、管理维护情况等因素，耐用
年限取 5-7 年。
地使用权取得日期较早，园区内基础设施逐年完善，征地成本逐年提高，导致地
价上涨所形成；同时标的公司取得宗地后，对宗地进行了开发建设，对地价提升
有一定积极作用。②账外专利技术无账面价值，专利技术评估采用收入分成法进
行评估，存在增值。
（二）长期股权投资、固定资产、土地使用权、专利技术等主要资产项目
评估过程、主要评估参数的取值依据
本次评估采用资产基础法对长期股权投资单位进行整体评估，以估算得出的
长期投资单位的股东全部权益的市场价值乘以投资企业所持有的被投资单位的
股权比例得出投资企业持有被投资单位股权的价值。
标的公司下属 3 家全资子公司，在标的公司母公司财务报表中，采用成本
法对子公司投资进行核算，账面价值为对子公司的原始投资成本，未随被投资单
位净资产的变化而调整。在本次资产基础法评估中，长期股权投资的评估值系子
公司全部股东权益的资产基础法评估值。在子公司存在经营积累的情况下，长期
股权投资的评估值高于账面价值。长期股权投资账面值和评估值具体情况如下：
单位：万元
长期股权投
序号 被投资单位名称 长期股权投资账面值 评估增减值
资评估值
合计 3,964.05 5,210.12 1,246.07
本次评估中，对 3 家子公司的全部股东权益均采用资产基础法进行评估，具
体评估情况如下：
单位：万元
子公司全部股权评估
被投资单位名 持股比 基准日子公司
序号 评估方法 值（即母公司长期股 评估增减值
称 例（%） 账面净资产
权投资的评估值）
溧阳市亿斯特
司
江苏羽沐精工
有限公司
溧阳市鑫金新
能源有限公司
合计 - - 5,088.35 5,210.12 121.77
由上表可见，子公司账面净资产合计为 5,088.35 万元，资产基础法评估值为
估增值。鑫金新能源从事光伏发电且主要供给标的公司自用，固定资产主要为光
伏设备，评估增值主要系光伏设备采用成本法进行评估，经济使用年限长于会计
折旧年限。根据国家住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》
（GB55015-2021）规定“新建建筑安装的光伏组件设计使用寿命应高于 25 年”，
经查询相关评估案例，诸多评估案例中对光伏设备经济使用年限取 25 年，因此，
本次评估对光伏设备的使用年限取 25 年。标的公司账面折旧年限为 10 年，短于
评估中使用经济使用年限。
（1）成本法
本次评估中，对房屋建（构）筑物采用成本法进行评估，其基本计算公式为：
房屋建（构）筑物评估价值=重置全价×综合成新率。
①重置全价的确定
重置全价=建安工程造价（不含增值税）＋前期及其他费用（不含增值税）
＋资金成本
建安工程造价的确定：评估工作中，资产评估专业人员可通过查看待估房屋
建筑物的各项实物情况和调查工程竣工图纸、工程结算资料齐全情况，采取不同
评估方法分别确定待估房屋建筑物建安工程综合造价。一般工程造价的确定可根
据实际情况采用决算调整法、重编预算法、类比系数调整法、单方造价指标估算
法等方法中的一种方法或同时运用几种方法综合确定待估房屋建筑物的建安工
程综合造价。本次根据被评估单位提供的资料情况，采用类比系数调整法、重编
预算法进行评估。
前期费用及其他费用包括建设单位管理费、勘查设计费、工程监理费、招投
标代理服务费、环境评价费、城市基础设施配套费等。前期费用费率表如下：
费率（不含
序号 费用名称 取费基数 费率（含税） 依据
税）
财建[2016]504
号
计委建设部计
价(2002)10 号
发改价格
(2007)670 号
工程招投标代理服 计价格
务费 (2002)1980 号
计委环保总局
(2002)125 号
费率（不含
序号 费用名称 取费基数 费率（含税） 依据
税）
计委计价格
(1999)1283 号
合计 2.82% 2.69%
城市基础设施配套费 20 元/㎡
资金成本是房屋建筑物正常建设工期内占用资金的合理成本。计算公式：资
金成本=（建安工程造价（含增值税）+前期及其他费用（含增值税））×正常建
设期×贷款利率÷2。本次评估采用的是评估基准日全国银行间同业拆借中心公布
的贷款市场报价利率（LPR），如下表所示：
日期 1 年期 5 年期
②成新率的评定
本次评估中，房屋建（构）筑物成新率的确定采用现场调查成新率和理论成
新率两种方法计算，并对两种结果按现场调查和理论 6:4 的比例加权平均计算综
合成新率。
现场调查成新率通过资产评估专业人员对各房屋建（构）筑物的实地查看，
根据原城乡环境建设保护部发布的《房屋完损等级评定标准》，结合房屋建（构）
筑物使用状况、维修保养情况，分别评定得出各房屋建（构）筑物的现场调查成
新率。
理论成新率=（房屋建筑物经济使用年限－房屋建筑物已使用年限）/房屋建
筑物经济使用年限×100%。房屋建筑物经济使用年限参考《资产评估常用方法与
参数手册》确定。
经以上两种方法计算后，通过加权平均计算成新率。
本次评估对标的公司设备类资产主要采用成本法进行评估，部分车辆采用市
场法评估。
（1）成本法
采用成本法评估的机器设备，计算公式如下：评估值=重置全价×综合成新
率。本次设备评估中，重置全价均不含增值税进项税额。
①重置全价的确定
A、机器设备重置全价的确定
机器设备的重置全价=设备购置价+运杂费+基础费+安装调试费+前期费用
及其他费用+资金成本-可抵扣增值税。
设备购置价为评估基准日设备出厂价，主要通过向生产厂家或贸易公司询价、
或参照网上报价等资料，以及参考近期同类设备的合同价格确定。对少数未能查
询到购置价的设备，采取类比方法确定，如设备购置不久，则按发票价确认。
设备运杂费项目包括设备从生产厂家或经销商所在地到设备安装地所发生
的装卸、运输、保管等费用。设备运杂费=设备购置价×运杂费率。式中：运杂
费率主要根据《资产评估常用数据和参数手册》提供的运杂费参考费率，并结合
企业设备运杂费实际支出情况综合确定。
设备基础费=设备购置价×基础费率。设备的基础费率根据《资产评估操作
手册》、设备合同中约定内容（剔除其中非正常因素造成的不合理费用后）综合
确定。
设备安装调试费=设备购置价×安装调试费率。安装调试费率主要根据《资
产评估常用数据和参数手册》提供的安装调试费参考费率，并结合企业设备安装
费实际支出情况综合确定。
前期费用及其他费用=（设备购置费+运杂费+设备基础费+安装调试费）×费
率。本次评估前期费用及其他费用费率参见房屋建（构）筑物前期费用费率表。
资金成本=（设备购置价格+运杂费+设备基础费+安装调试费+前期费用及其
他费用）×贷款利率×合理工期÷2。其中，利率按中国人民银行授权全国银行间
同业拆借中心公布的 LPR 确定。
可抵扣增值税=购置原价进项税额+运杂费进项税额+基础费进项税额+安装
调试费进项税额+前期及其他费用进项税额。其中：购置设备增值税率为 13%，
运杂费、基础费、安装调试费增值税率为 9%，前期及其他费用增值税率为 6%。
B、车辆的重置全价
车辆重置全价=购置价+车辆购置附加税+牌照费及杂费-可抵扣增值税。
车辆购置价参照车辆所在地同类车型最新交易的市场价格确定；对购置时间
较长，现不能查到原型号规格的车辆购置价格时参考相类似、同排量车辆价格作
为评估车辆购置价。
车辆购置税根据《中华人民共和国车辆购置税法》（中华人民共和国主席令
第十九号）的有关规定，车辆购置税应纳税额＝计税价格×10%。该“纳税人购买
自用车辆的计税价格应不包括增值税税款”。对于评估范围内的已列入工业和信
源汽车，以及已列入国家税务总局下发的《设有固定装置非运输车辆免税图册》
的车辆，车辆购置税为 0。否则，车辆购置税=车辆购置费÷1.13×10%
新车上户牌照手续费等：根据车辆所在地该类费用的内容及金额确定。
C、电子办公设备重置全价
根据当地市场信息及相关网站价格信息资料，确定评估基准日的电子办公设
备价格，一般生产厂家或商家提供免费运输及安装，则其重置全价：重置全价=
购置价(不含增值税)。
②成新率的确定
A、机器设备成新率的确定
依据国家有关的经济技术、财税等政策，在各类设备的经济寿命年限基础上，
现场查看设备实际技术状况、维护保养、使用情况，结合行业特点及有关功能性
贬值、经济性贬值等因素，综合确定设备尚可使用年限，并进而计算其成新率。
其公式如下：成新率=尚可使用年限／（实际已使用年限+尚可使用年限）×100%。
对价值量较小的一般设备和电子设备则采用年限法确定其成新率。
B、车辆成新率的确定
按照商务部、发改委、公安部、环境保护部令 2012 年第 12 号《机动车强制
报废标准规定》和《中华人民共和国道路交通安全法实施条例》，并综合考虑各
类车辆的经济耐用年限和规定行驶里程，分别确定车辆使用年限成新率和行驶里
程成新率，并取其较小者为最终成新率。同时，对待估车辆进行必要的勘察鉴定，
若勘察鉴定结果与按上述方法确定的成新率相差较大，则进行适当的调整；若两
者结果相当，则不进行调整。
综合成新率=成新率×0.4 +调查成新率×0.6
C、电子办公设备成新率的确定
成新率=尚可使用年限／（已使用年限+尚可使用年限）×100%。
D、对于待报废的设备类资产及部分超出经济使用年限的电子办公设备，直
接按市场价估算其残值作为评估值。
（2）市场法
通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似资产的市场价格
进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。具体评估过程如下：
可比实例选择：通过市场调查，收集了与估价对象类似的若干市场交易实例，
根据相关替代性原理，按车辆出产年份相同、车型相近、价格类型相同、估价时
点接近、交易情况正常的要求，从交易案例中选择 3 宗案例作为可比实例。
因素选择：根据影响车辆价格的主要因素，结合估价对象和可比实例的实际
情况，所选择的比较因素主要有车型、销售条件、交易时间、交易对象、上牌时
间、车辆状况、使用情况及行驶里程等因素。
因素条件描述：估价对象和可比实例的各因素条件说明，编制因素条件说明
表。
编制比较因素条件指数表：以估价对象的各因素条件或正常市场交易条件下
各正常交易因素为基础，相应指数为 100，将可比实例相应因素条件与估价对象
相比较，确定相应的指数，编制因素条件指数表。
编制比较因素修正系数表：在各因素条件指数表的基础上，进行比较实例估
价各因素修正，即将估价对象的因素条件指数与比较实例的因素条件进行比较，
得到各因素修正系数。
实例修正后的车辆价格分析计算：根据三个可比实例修正后的价格，对其进
行加权平均作为估价对象的评估价格。
本次评估选择市场比较法和基准地价系数修正法两种评估方法对待估宗地
的价值进行评估。
（1）市场比较法
市场比较法，是根据市场中的替代原理，将待估宗地与具有替代性的，且在
评估基准日近期市场上交易的类似宗地进行比较，并对类似宗地的成交价格作适
当修正，以此估算待估宗地客观合理价格的方法。
计算公式为：V＝VB×A×B×C×D×E
V——待估宗地价格
VB——比较实例宗地价格
A——待估宗地交易情况指数／比较实例宗地交易情况指数
B——待估宗地评估基准日地价指数/比较实例宗地交易期日地价指数
C——待估宗地区域因素条件指数/比较实例宗地区域因素条件指数
D——待估宗地个别因素条件指数/比较实例宗地个别因素条件指数
E——待估宗地年期修正指数/比较实例宗地年期修正指数
市场比较法评估过程如下：
①选择比较实例的原则
比较案例应达到 3 个以上（含 3 个），且评估基准日距比较案例的交易日原
则上不超过 3 年；比较实例与待估宗地条件的相似性大于差异性；与待估宗地用
途应相同，土地条件基本一致；属同一供需圈内相邻地区或类似地区的正常（可
修正为正常）交易实例。
②比较实例的选择
根据以上比较实例选择的原则，通过对待估宗地所处土地供需圈的调查分析，
选择与待估宗地同处于同一土地供求圈，用途相同，交易类型相同，交易日期与
评估基准日接近的 3 个正常交易比较实例。
③建立比较基础
选取可比实例后，建立比较基础，对各个可比实例的成交价格进行标准化处
理，统一其内涵和形式。标准化处理包括统一财产范围、统一付款方式、统一融
资条件、统一税费负担和统一计价单位。统一财产范围系对可比实例与待估宗地
的财产范围进行对比，并应消除因财产范围不相同造成的价格差异。统一付款方
式系将可比实例不是成交日期或一次性付清的价格，调整为成交日期且一次性付
清的价格。统一融资条件系将可比实例在非常规融资条件下的价格，调整为在常
规融资条件下的价格。统一税费负担系将可比实例在交易税费非正常负担下的价
格，调整为在交易税费正常负担下的价格。统一计价单位包括统一为总价或单价、
楼面地价，统一币种和货币单位，统一面积或体积内涵及计量单位等。
④比较因素的选择
根据待估宗地的宗地条件，影响待估宗地价格的主要因素及修正如下：
交易情况修正：是否为正常、公开、公平、自愿的交易，通过修正排除交易
行为中的特殊因素所造成的比较实例的价格偏差。
交易期日修正：将比较实例在其成交日期的价格调整为评估基准日的价格，
主要用地价指数进行修正。
土地使用年期修正：将各比较实例的不同使用年期修正到待估宗地使用年期，
以消除因土地使用年期不同对价格带来的影响。
区域因素修正：主要有产业聚集度、交通便捷度、区域土地利用方向、公共
服务设施状况、基础设施完备状况、自然和人文环境状况、与区域中心的接近程
度。
个别因素：主要有宗地面积、宗地形状及可利用程度、临路状况、规划限制
条件、地形地势、土地承载力等。
⑤编制比较因素条件指数表
根据待估宗地与比较实例各种因素具体情况，编制比较因素条件指数表。比
较因素指数确定如下：
A、交易情况修正
考虑交易情况是否对地价的影响，待估宗地与三个案例的交易情况均为正常
市场交易，地价水平为正常市场价格，故不需进行交易情况修正。
B、交易期日修正
比较实例的交易日期距本次评估基准日较近，期间溧阳市工业用地出让价格
比较平稳，无波动，故本次不对交易期日进行修正。
C、土地使用年期修正
土地使用年期修正系数公式为：
k?
?1 ? r ? m
?1 ? r ?n
式中：
K—使用年期修正系数
r—土地还原利率（本次评估按土地还原利率=无风险利率＋风险调整值，确
定待估宗地土地还原利率。无风险利率取银行一年期人民币存款利率 0.95%，考
虑到近年来通货膨胀率较高，取风险调整值 4.5%，故土地还原利率为 5.45%）
m—待估宗地剩余使用年限
n—比较实例宗地土地使用年期
根据以上公式，以标的公司其中一块土地（待估宗地 1）为例，土地使用年
期修正如下表所示：
影响因素 待估宗地 1 实例一 实例二 实例三
土地使用年期 31.00 50 50 50
土地使用年期指数 100.00 115.19 115.19 115.19
D、区域因素、个别因素修正：
分为优、较优、一般、较差、差五个等级，以待估宗地的等级为 100，每相
差一个等级修正 1-6。
⑥案例修正后的地价计算
经过比较分析，采用各因素修正系数连乘法，求算各比较实例经因素修正后
达到待估宗地条件时的比准价格，经过测算三个比较实例的比准价格差异不大，
考虑到待估宗地所在区域的实际状况并结合土地市场价格水平，本次评估确定取
三个比较实例的比准价格的简单算术平均值作为待估宗地的评估价格。
（2）基准地价系数修正法
基准地价系数修正法,是利用城镇基准地价和基准地价修正系数表等评估成
果,按照替代原则,就影响估价对象区域因素和个别因素的影响程度,与基准地价
修正系数指标说明表中的区域因素和个别因素指标条件相比较,确定这些因素对
地价影响程度的档次,对照修正系数表中对应的档次,确定每个影响地价因素的
修正系数,用这些修正系数对基准地价进行修正。再根据基准地价评估基准日、
使用年期、容积率、土地开发程度、交通条件、环境质量及宗地形状等其他因素
分别对估价对象的评估基准日、使用年期、容积率、土地开发程度、交通条件、
环境质量及宗地形状等其他因素进行修正,进而求得估价对象在估价基准日的使
用权价格。
基准地价系数修正法基本公式：
P=P0×(1+∑Ki)× Kn×Kt×Kp×Ks-Kf
式中：P：委估宗地评估值
P0：级别基准地价
∑Ki：宗地区域因素修正系数表中各因素修正值之和
Kn：年期修正系数
Kt：期日修正系数
Kp：容积率修正数
Ks：交通条件、环境质量、宗地形状等其他因素修正数
Kf：开发程度修正数
以标的公司其中一块土地（待估宗地 1）为例，说明评估过程如下：
①基准地价内涵
基准地价基准日：2025 年 1 月 1 日；
土地开发程度：工业用地一级区域“六通一平”（通供水、通排水、通电、通
路、通讯、通气，宗地内场平整）；各类用地二级区域“六通一平”（通供水、通
排水、通电、通路、通讯、通气，宗地内场平整）；各类用地三级区域“五通一平”
（通供水、通排水、通电、通路、通讯，宗地内场平整）。
容积率：工业用地 1.5。
土地使用年期：商业用地 40 年，住宅用地 70 年，工业用地 50 年。
②确定待估宗地的土地级别及基准地价
待估宗地 1 位于溧阳市中关村大道 8 号，地处工业二级基准地价覆盖范围内，
基准地价为 465.00 元/平方米。
根据《中华人民共和国城市房地产管理法》、
《城镇土地分等定级规程》、
《城
镇土地估价规程》等规定，基准地价由市、县自然资源主管部门组织编制，经
同级政府批准后定期公布，本次土地使用权基准地价法评估参数采用溧阳市自
然资源和规划局于 2025 年 12 月 5 日发布的《2024 年度溧阳市国有建设用地基
准地价更新技术报告》。该报告中公布了溧阳市国有建设用地工矿仓储用地二级
地的基准地价为 465 元/平方米。
③确定期日修正系数
评估基准日溧阳市实行的基准地价基准日为 2025 年 1 月 1 日，而本次评估
的基准日为 2025 年 12 月 31 日，故本次不进行期日修正。
④确定开发程度修正系数
待估宗地 1 的实际开发程度为宗地内“六通一平”（ 通供水、通排水、通电、
通路、通讯、通气，宗地内场平整），基准地价设定开发程度为六通一平（通供
水、通排水、通电、通路、通讯、通气，宗地内场平整），宗地开发程度与基准
地价设定的开发程度一致，无需进行开发程度修正。
⑤确定土地使用权年期修正系数
基准地价设定的工业用地土地最高使用年限为 50 年，截止评估基准日，待
估宗地 1 的剩余使用年限为 31.00 年。
年期修正系数 ＝[1-1/(1+r)n]/[1-1/(1+r)m]
其中，r：土地还原利率 5.45%，（本次评估按土地还原利率=无风险利率＋
风险调整值，确定待估宗地土地还原利率。无风险利率取银行一年期人民币存款
利率 0.95%，考虑到近年来通货膨胀率较高，取风险调整值 4.5%，故土地还原
利率为 5.45%）；
n：宗地剩余使用年限；
m：法定最高出让年限
则待估宗地年期修正系数=（1-1÷0.807000629）÷（1-1÷0.92958409）= 0.8681
⑥容积修正系数
待估宗地为工业用地，不作容积率修正。
⑦基准地价为片区同级别土地的平均价格，采用基准地价系数修正法评估时，
考虑待估宗地区域因素和个别因素，根据基准地价修正体系，对照待估宗地的区
域及个别条件，进行修正，确定区域及个别因素修正系数。
待估宗地区域及个别因素修正表如下：
影响因素 委估对象情况 等级 修正系数（%）
区域位置 位于较成熟工业区 较优 0.375
地块周边交通道路较便利，
交通条件 有混合型主干道、交通型次 较优 0.35
干道等，车辆出行顺畅
所在区域有一定的大气、水、
环境质量 噪声污染，区域综合环境质 较劣 -0.21
量总体较劣
与区域产业联系较紧密，配
产业聚集程度 套协作性较强，产业聚集度 较优 0.25
较高
水电路综合保证率达
基础设施状况 85%-90%，排水较通畅，通 较优 0.295
讯状况较好
其他区域因素状 其他条件对工矿仓储用地利
较优 0.11
况 用较有利
形状近似矩形，形状对土地
宗地形状 较优 0.15
利用较有利
宗地面积 面积适用度一般 一般 0
地基一般，承载力一般，地
宗地地基与地形 面略有起伏，工业建筑建设 一般 0
时需作一般的基础处理
临生活型主干道或交通型、
宗地临路状况 一般 0
混合型次干道
距货物集散地距 距货物集散地距离大于
劣 -0.34
离 1000m
其他个别因素情 其他条件对工矿仓储用地利
一般 0
况 用一般
合计 0.98
⑧计算土地价格
宗地 权证 基准地价 区域及个别因 期日修 使用年期 容积率修 开发程 单位地价
名称 编号 （元/m2） 素修正系数 正系数 修正系数 正系数 度修正 （元/m2）
待估
工业
宗地 465 0.98 1.00 0.8681 1.00 0.00 408
用地
（3）评估价值的确定
对于标的公司土地使用权，使用市场比较法和基准地价系数修正法进行测算
的结果相差较小，最终取基准地价系数修正法和市场比较法的测算结果的平均值
作为委估宗地的最终地价较为合理，另考虑 3%的契税及 0.05%的印花税，计算
得到土地使用权的评估值为 8,934.10 万元。
市场比较法和基准地价系数修正法测算的单位地价、最终的单位地价测算结
果以及土地总价具体情况如下：
基准地价系数修
市场比较法 测算结果
正法
土地面积 契税 印花税 土地总价
名称 单位地 权重 单位地 权重 单位地
(万元/ （m?） （万元） （万元） （万元）
价（元/ 价（元/ 价(元
亩)
㎡） ㎡） /m?)
待估宗地 1 408.00 50% 404.00 50% 406.00 27.07 94,000.00 114.49 1.91 3,932.80
待估宗地 2 425.00 50% 421.00 50% 423.00 28.20 6,412.00 8.14 0.14 279.50
待估宗地 3 430.00 50% 426.00 50% 428.00 28.53 33,325.00 42.79 0.71 1,469.81
待估宗地 4 436.00 50% 432.00 50% 434.00 28.93 19,999.00 26.04 0.43 894.43
待估宗地 5 462.00 50% 459.00 50% 460.50 30.70 37,174.00 51.36 0.86 1,764.07
待估宗地 6 463.00 50% 459.00 50% 461.00 30.73 10,107.00 13.98 0.23 480.14
待估宗地 7 463.00 50% 459.00 50% 461.00 30.73 2,386.00 3.30 0.05 113.35
合计 - - - - - - - - - 8,934.10
（4）标的资产土地原值增值与所处地区地价水平变动匹配性分析
标的公司的土地使用权于 2006 年至 2022 年期间陆续取得。溧阳市自然资
源和规划局从 2012 年开始公布溧阳市基准地价数据，标的资产土地使用权同片
区的基准地价从 2012 年 1 月 1 日的 240 元/ m?升至 2025 年 1 月 1 日的 465 元/ m?，
具体情况如下：
基准地价
序号 发布单位 发布时间 基准地价基准日
（元/ m?）
标的资产土地使用权共计 7 宗，各块宗地取得时的账面原值单价从 2006 年
的 120.08 元/ m?升至 2022 年的 479.17 元/m?，具体情况如下：
账面价值 评估价值
名称 取得年份 面积（m?） 原值 单价 原值评估 单价（元 不含税单 月 1 日基
（万元） （元/m?） 值（万元） /m?） 价（元/m?） 准地价
（元/m?）
宗地 1 2006 年 94,000.00 1,128.76 120.08 3,932.80 418.38 406.00 465.00
宗地 2 2010 年 6,412.00 134.93 210.43 279.50 435.90 423.00 465.00
宗地 3 2012 年 33,325.00 855.32 256.66 1,469.81 441.05 428.00 465.00
宗地 4 2013 年 19,999.00 513.19 256.61 894.43 447.24 434.00 465.00
宗地 5 2022 年 37,174.00 1,125.79 302.84 1,764.07 474.54 460.50 465.00
宗地 6 2022 年 10,107.00 306.94 303.69 480.14 475.06 461.00 465.00
宗地 7 2022 年 2,386.00 114.33 479.17 113.35 475.06 461.00 465.00
根据上表可见，标的资产各块宗地取得时的入账价值单价随着当地地价增
长而相应增长。本次评估对土地使用权的基准地价系数修正法采用 2025 年 1 月
来，标的资产土地所在区域经历城市化推进、产业集聚、基础设施完善、交通
条件改善，区域经济持续增长，土地供需关系趋紧，整体地价呈稳步上升趋势，
标的土地原值评估增值，与当地基准地价上行的趋势一致。
专利技术采用收益法进行评估。首先预测专利技术相应产品未来经济寿命年
限内可实现的销售收入，然后乘以专利技术分成率（专利技术在销售收入中的贡
献率）得出未来各年的专利技术收益额，再以适当的折现率对专利技术收益额进
行折现，得出的现值之和即为专利技术的评估价值。
具体评估过程如下：
（1）企业经营背景、经营情况以及同行业竞争情况分析
企业拥有的专利技术应用于企业的产品中，与企业生产经营密切相关。
（2）预测期的确定
专利技术的收益年限为该项资产能够为所有者带来超额收益的年限，通常为
法定寿命、技术寿命、技术产品寿命年限的孰短年限。
法定寿命年限：我国专利法规定，发明专利权保护期限为 20 年，实用新型
和外观设计专利权保护期限均为 10 年。通常专利能够为所有者带来超额收益的
年限短于法定保护年限。
技术寿命年限：根据中国物资出版社出版的《技术资产评估方法•参数•实务》
中的说明“在通常情况下，技术的提成年限以 2-10 年之间，最大不超过其法律保
护有效期，在技术贸易实践中一般为 5-8 年”，部分行业由于技术更新迭代较快，
会短于该区间。
经济寿命年限：本次评估核心专利主要为通用工序及核心产品专利，且随着
经济寿命周期更迭不断在更新，根据专利在产品中的具体运用情况、产品更迭周
期及企业技术储备，并结合专利权法定寿命年限、技术寿命年限，谨慎考虑本次
评估范围内的专利权资产的超额收益年限至 2029 年底。
（3）收入的预测
标的公司除委外加工的产品外，其他产品销售收入均与其所拥有的专利技术
有关，专利技术是公司产品销售收入的源泉，因此与企业所拥有的专利技术有关
的产品销售收入系标的公司总收入剔除经过委外加工相关产品的收入，与企业所
拥有的专利技术有关的产品销售收入如下表：
单位：万元
项目 2026 年度 2027 年度 2028 年度 2029 年度
专利技术对应的产品销售收入 109,333.40 113,390.44 117,513.56 121,711.42
（4）收入分成率的确定
联合国贸易发展组织对各国技术贸易合同的分成率作了大量的调查统计，认
为分成率一般在产品销价的 0.5％-10％之间，而在我国技术引进实践中，如以净
销售价为提成基础，分成率一般在 5％以内。根据北京市中国物资出版社出具的
《技术资产评估方法.参数.实物》中的国内工业各行业（销售收入）技术分成率参
考数值表，金属制品业专利技术分成率区间值为 0.56%-1.67%。
确定技术分成率取值范围后，根据专利技术分成率的取值范围及调整系数，
可最终得到分成率。影响专有技术价值的因素包括法律因素、技术因素、经济因
素及风险因素，其中风险因素对专利资产价值的影响主要在折现率中体现，其余
三个因素均可在分成率中得到体现。经过上述分析，本次评估确定的专利技术分
成率为 1.12%。
（5）衰减率的计算
假设各年的衰减率在上一年的基础上相同（第一年不考虑衰减）。则计算所
得衰减率结果如下：
式中：n：衰减年限（第一年不考虑衰减）；
x：专利技术的衰减率。
经过以上计算，本次评估专利技术衰减率 X=25.99%
各年度专利技术分成率结果如下：
项目 2026 年度 2027 年度 2028 年度 2029 年度
专利技术分成率 1.12% 0.97% 0.65% 0.23%
（6）专利技术税前折现率的确定
折现率是将未来的收益折算为现值的系数，它体现了资金的时间价值。此次
评估采用国际通用的社会平均收益率模型来估测评估中适用的折现率。
税前折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率
①无风险报酬率
国债收益率通常被认为是无风险的，因持有该债权到期不能兑付的风险很小，
根据中国资产评估协会发布的《资产评估专家指引第 12 号--收益法评估企业价
值中折现率的测算》、证监会发布的《监管规则适用指引--评估类第 1 号》，本项
目采用剩余到期年限与被评估单位有限年期口径一致的、当月国债交易额 1 亿元
以上的国债到期收益率平均值作为无风险报酬率。本次评估，计算无风险报酬率
指标值为 1.49%。
②风险报酬率
影响风险报酬率的因素包括技术风险、市场风险、资金风险和管理风险。税
前风险报酬率=技术风险+市场风险+资金风险+管理风险。经综合评价，风险报
酬率确定为 18.80%。
经上述测定，确定本次技术折现率为 20.29%，具体情况如下：
项目 数值
无风险报酬率 1.49%
风险报酬率 18.80%
其中：技术风险 4.00%
市场风险 4.80%
资金风险 6.00%
管理风险 4.00%
技术折现率 20.29%
（7）专利技术现金流的确定
专利技术产生的现金流计算公式如下：
（预测期内每年）专利技术产生的现金流量=专利技术收益相关产品的产品销
售收入×销售分成率.
（8）专利技术评估结论
综合以上计算，标的公司专利技术价值计算如下表：
单位：万元
未来预测数据
项目名称
对应的产品销售收入 109,333.40 113,390.44 117,513.56 121,711.42
专利技术分成率 1.12% 0.97% 0.65% 0.23%
专利技术收益额 1,224.53 1,104.94 758.60 281.33
折现率 20.29% 20.29% 20.29% 20.29%
距上一折现期的时间（年） 0.5000 1.0000 1.0000 1.0000
折现系数 0.9118 0.7580 0.6301 0.5238
折现值 1,116.53 837.54 477.99 147.36
专利技术评估价值 2,579.42
（三）长期股权投资、固定资产、土地使用权、专利技术等主要资产项目
评估过程、主要评估参数的取值依据的合理性
本次评估过程中，长期股权投资、固定资产、土地使用权、专利技术等主要
资产项目的评估过程、评估参数取值依据符合《资产评估执业准则》等相关规定，
具有合理性。
二、在标的资产已超产能生产的情况下收益法评估中业绩进一步增长的合
理性，结合评估结果对主要参数的敏感性分析，补充说明是否存在收益法评估
结果低于净资产账面价值的风险，标的资产经营性资产减值计提是否充分。
（一）在标的资产已超产能生产的情况下收益法评估中业绩进一步增长的
合理性
产能
报告期内，影响标的公司产能的主要因素是锻造能力，因此以锻造工序的产
能作为整体产能；除自有锻造产量外，标的公司还通过委外锻造的方式进行生产；
此外，少量产品根据工艺要求无需经过自有锻造工序以及存在少量外购锻件半成
品。
报告期内，标的公司总产量中自有锻造产量、自有锻造产能利用率的具体情
况如下：
项目 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
自有锻造产能（吨） 57,500.00 105,000.00 86,000.00
产品总产量（吨） 79,973.28 148,798.23 116,608.73
其中：自有锻造产量（吨） 54,200.14 103,900.15 83,617.97
自有锻造产能利用率 94.26% 98.95% 97.23%
由上表可见，报告期内，标的公司自有锻造产量分别为 8.36 万吨、10.39 万
吨和 5.42 万吨，自有锻造产能利用率分别为 97.23%、98.95%和 94.26%，产能
利用率接近饱和，但自有锻造量未超过锻造产能。
能无法充分满足当前的订单需求，因此 2025 年标的公司新购置了重型数控径轴
向碾环机、1600T 环件锻造碾环自动化产线等多台套锻造设备，2025 年标的公
司产能提升至 10.5 万吨。
由于 2025 年上述新购置的锻造设备主要系下半年陆续到位，新购置设备在
假设标的公司 2025 年末设备情况保持不变，在新购置设备全年运行的情况下，
标的公司自有锻造产能将达到 11.50 万吨。
下料、锻造、机加工、检测等工序产能设备及配套设施，由于标的公司产能瓶
颈工序为锻造工序，因此标的公司新增锻造设备进一步提升了自主锻造产能，
标的公司 2025 年度新购置的锻造产能设备、运行时间以及带来的产能增量情况
具体如下所示：
新购置锻造产 转固运行时 2026 年度预 2025 年度 产能计算方式
用途
能设备 间 计产能（吨） 产能（吨） 及依据
电液锤 锻产品
重型数控径轴 生产环锻 设备当年度产
向碾环机 产品
月份/12*设备
生产环锻 年度预计产能
造碾环自动化 2025 年 6 月 3,000 1,800
产品 （取整）
生产线
合计 / / 17,000 7,000
注：上表列示锻造环节新增的核心锻压设备。2026 年度预计产能按照设备完整运行 12
个月进行预计。
如上所示，随着标的公司 2025 年度新购置锻造设备在 2026 年内完全释放
产能，标的公司 2026 年度预计锻造产能将达到 11.50 万吨，较 2025 年度新增
锻造产能 1 万吨。
量未超过自有产能
本次交易收益法评估中，预测期内，标的公司营业收入从 2026 年度的
自主营业务收入的增长，主营业务中产品销量从 2026 年度的 15.04 万吨，以每
年约 0.88%的速度均速增长至 2030 年度的 15.57 万吨。
假设预测期内，各年度产品销量与产量相等，且假设委外锻造及不需锻造的
产品产量维持 2025 年度 4.49 万吨的水平不变，则自有锻造产量从 2026 年度的
假设预测期内，标的公司产能保持 2025 年末设备产能完全释放后的水平，
即 11.50 万吨，则自有锻造产能利用率从 2026 年度的 91.71%上升至 2030 年度的
单位：万元、吨
年度/项目 2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度 2028 年度 2029 年度 2030 年度 永续期
营业收入 134,763.14 154,277.53 161,694.34 167,285.09 172,965.77 178,749.02 184,624.57 184,624.57
其中：主营业
务收入
产品销量 118,193.66 149,060.26 150,370.00 151,690.00 153,020.00 154,370.00 155,730.00 155,730.00
销量增长率 - 26.12% 0.88% 0.88% 0.88% 0.88% 0.88% -
产品产量 116,608.73 148,798.23 150,370.00 151,690.00 153,020.00 154,370.00 155,730.00 155,730.00
其中：委外锻
造及不需锻造 32,990.76 44,898.08 44,898.08 44,898.08 44,898.08 44,898.08 44,898.08 44,898.08
的产品产量
自有锻造
产量
产能 86,000.00 105,000.00 115,000.00 115,000.00 115,000.00 115,000.00 115,000.00 115,000.00
自有锻造产能
利用率
由上表可见，预测期内，假设委外锻造及不需锻造的产品产量保持 2025 年
度水平，则自有锻造产能利用率在 91.71%至 96.38%之间，自有锻造产量未超过
自有产能。
此外，预测期内，标的公司可以通过持续工艺优化、管理水平提升进一步提
高生产效率，亦可通过工人临时加班、增加委外锻造产品数量等方式，在现有产
能基础上还可小幅提升产量。
因此，本次交易收益法评估中预测期产品销量具有可实现性。
综上，尽管下游风电行业在政策和市场需求驱动下预计将维持高速增长，但
本次评估立足于标的公司自有产能已接近饱和、且假设无重大资本支出的情况下，
预测期产量以每年约 0.88%的增速微幅增长，自有锻造产能利用率由 91.71%提
升至 96.38%，自有锻造产量未超过自有产能，预测期产品销量具有可实现性。
因此，在标的资产超过 2025 年度产能的情况下，收益法评估中预测业绩进一步
增长具有谨慎性和合理性。
（二）结合评估结果对主要参数的敏感性分析，补充说明是否存在收益法
评估结果低于净资产账面价值的风险，标的资产经营性资产减值计提是否充分
收益法评估值的影响
结合标的公司报告期财务数据和经营模式，选取销量、主营业务单位毛利、
毛利率和折现率对标的资产本次收益法评估值进行敏感性分析。
（1）销量敏感性分析
本次收益法评估中，预测期内，标的公司主营业务产品销量以每年约 0.88%
的微幅增长，在 2030 年后稳定不变。
以当前预测期各期销量为基准，假设其他指标不变，销量变动对收益法评估
值的敏感性分析如下（假设各期销量变动率一致)：
评估值变动金额（万
各期销量变动 评估值（万元） 评估值变动率
元）
-10% 149,081.91 -5,397.15 -3.49%
-5% 151,780.48 -2,698.57 -1.75%
由上表可见，假定未来各期其他因素保持不变，标的公司未来产品销量增加
或减少 5%，评估值变动率约为 1.75%或-1.75%；产品销量增加或减少 10%，评
估值变动率约为 3.49%或-3.49%。
（2）主营业务单位毛利敏感性分析
本次收益法评估中，影响标的公司预测期内产品定价的主要因素为主营业
务单位毛利。标的公司所处的锻造行业产品定价普遍采用“原材料成本＋加工
费”模式，其中，原材料主要为钢材，钢材的市场价格公开透明，单位加工费
包含了单位人工成本、单位制造费成本、单位毛利等，因此，从影响产品价格
的构成因素来看，主营业务的单位毛利决定了锻造企业的定价空间。
对标的公司主营业务单位毛利进行敏感性分析的计算方法系：在单位毛利
变动一定金额时，产品单价也同向变动相等金额，测算对评估值的影响。以当
前预测期各期各类产品的单位毛利为基准，假设其他指标不变，单位毛利变动
对收益法评估值的敏感性分析如下（假设各期各类产品单位毛利变动率一致）：
各期主营业务单 评估值变动金额（万
评估值（万元） 评估值变动率
位毛利变动 元）
-10% 131,303.71 -23,175.34 -15.00%
-5% 142,891.38 -11,587.67 -7.50%
由上表可见，假定未来各期其他因素保持不变，标的公司未来主营业务单
位毛利增加或减少 5%，评估值变动率约为 7.50%或-7.50%；主营业务单位毛利
增加或减少 10%，评估值变动率约为 15.00%或-15.00%。
（3）毛利率敏感性分析
以测算的未来各期毛利率为基准，假设未来各期其他因素保持不变，毛利率
变动对标的公司收益法估值的敏感性测算结果如下：
评估值变动金额（万
各期毛利率变动率 评估值（万元） 评估值变动率
元）
-10% 131,403.54 -23,075.52 -14.94%
-5% 142,941.30 -11,537.76 -7.47%
注：若因原材料价格波动，而标的公司相应调整产品价格，单位毛利不变的情况下导致
的毛利率变动情况不包含在上述毛利率变动敏感性分析。按照上述情况，假设原材料价格增
长，销售价格和销售成本同步增长，单位毛利不变的情况下，标的公司产品毛利率会下降，
但因毛利额无变化，相应各期盈利水平及评估值影响较小。
由上表可见，假定未来各期其他因素保持不变，标的公司未来毛利率增加或
减少 5%，评估值变动率约为 7.47%或-7.47%；标的资产未来毛利率增加或减少
（4）折现率敏感性分析
以测算的未来各期折现率为基准，假设未来各期其他因素保持不变，折现率
变动对标的公司收益法估值的敏感性测算结果如下：
评估值变动金额（万
各期折现率变动率 评估值（万元） 评估值变动率
元）
-10% 171,279.22 16,800.16 10.88%
-5% 162,422.79 7,943.74 5.14%
由上表可见，假定未来各期其他因素保持不变，标的资产未来折现率增加或
减少 5%，评估值变动率约为-4.65%或 5.14%；标的资产未来折现率增加或减少
（1）收益法评估结果低于净资产账面价值，主要参数的变动率情况
本次交易评估基准日，标的公司账面净资产为 13.32 亿元。假设其他因素不
变，收益法评估结果临界等于标的公司净资产账面价值，产品销量、主营业务单
位毛利、毛利率、折现率参数的变动率及取值需要达到以下水平：
各期参数变动率 变动率 2026 年度取值
销量（吨） -39.43% 91,084.41
主营业务单位毛利注（元/吨） -9.18% 1,152.59
毛利率 -9.22% 10.66%
折现率 16.46% 11.02%
注：单位毛利 2026 年取值系按各类产品的单位毛利金额按销量加权平均取值。
由上表可见，收益法评估中，假设其他因素保持不变，在各期销量下降
降为 1,152.59 元/吨或毛利率下降为 10.66%或折现率增长至 11.02%时，收益法
评估值将降至账面净资产 13.32 亿元水平。
（2）结合标的公司的历史业绩，短期内标的公司销量、主营业务单位毛利
及毛利率下降至上述情况可能性较低
行业恢复并进入新一轮成长周期，标的公司业绩随下游行业波动呈现先降后增的
变动趋势，产品销量、主营业务单位毛利和毛利率变动情况如下：
项目 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度
月
销量（吨） 112,356.72 101,257.16 118,193.66 149,060.26 79,500.81
主营业务单
位毛利（元/ 2,011.16 1,647.67 1,330.62 1,406.56 1,339.95
吨）
毛利率 15.77% 12.80% 11.72% 13.51% 13.64%
注：主营业务单位毛利各年取值系按各类产品的单位毛利金额按销量加权平均取值。
由上表可见，2022 年度至 2025 年度，标的公司销量波动区间为 10.13 万吨
至 14.91 万吨；2022 年度至 2026 年 1-6 月，主营业务单位毛利波动区间为
前述在收益法评估值降至账面净资产水平情况下的销量、主营业务单位毛利及毛
利率水平。
公开招标量阶段性回调，市场需求有所萎缩，标的公司锻件销量整体减少 10.17%，
锻件产销量的减少削弱了规模效应，叠加能源价格的增长，导致单位成本提升，
从而影响标的公司当期单位毛利及毛利率显著下滑；2024 年，风电行业价格战
加剧，终端招标价格进一步下滑并探底，产业链降本压力深度传导到上游，齿
轮箱厂商迫于压力开始下调加工费价格，导致标的公司锻件产品销售价格下降，
单位毛利进一步收窄，毛利率持续下滑；2025 年，风电行业迎来全面复苏，带
动产业链下游形成“量价齐升”的局面，价格传导压力减弱，标的公司锻件销
量大幅增长，带来的规模效应使产品单位制造费用及单位成本降低，导致单位
毛利及毛利率提升。2026 年 1-6 月风电行业政策持续向好，产业链盈利能力持
续修复，标的公司销量较 2025 年同期进一步提升，主营业务毛利率为 14.76%，
较 2025 年 1-6 月略有上涨。
近期风电市场利好政策频发，国家在“十五五”能源规划中给予风电行业
主体地位，发展目标清晰，规模空间广阔。基于风电行业的良好发展态势，标
的公司预计将在“十五五”期间持续受益，锻件销量预计仍将保持稳定增长趋
势。标的公司与南高齿、弗兰德等风电齿轮箱头部厂商建立了稳定、长期的合
作和互信关系，在其供应链体系中具有较为重要的地位且具备竞争优势，对下
游客户粘性较强，且标的公司与主要客户之间存在灵活的调价机制能够应对原
材料价格波动等市场风险，保障标的公司在业务经营中取得合理利润，未来单
位毛利及毛利率出现大幅下降的风险较低。
因此，结合标的公司的历史业绩均高于上述临界点指标，短期内标的公司销
量、主营业务单位毛利及毛利率下降至上述情况可能性较低，收益法评估值降至
账面净资产的可能性较低。
（3）结合下游行业的国家支持政策和市场需求，标的公司销量、主营业务
单位毛利、毛利率和折现率发生大幅不利变化并导致收益法估值低于净资产账面
价值的风险较低
政策支持与需求增长驱动风电行业在 2025 年进入新一轮成长周期。2025 年
以来，国家相继推出了《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》《关
于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》《中共中央关于制定国民经济和社会
发展第十五个五年规划的建议》及《碳达峰碳中和的中国行动》等支持政策，提
出中国“十五五”期间（2026 年-2030 年）的风电年均新增装机容量不低于 120GW，
并提出支持风电技术升级、扩大绿电消纳、推动大型基地与海上风电建设等支持
性措施。叠加 AI 算力中心等新型基础设施对绿色电力的刚性需求，风电消纳空
间与价值得到双重拓展。此外，风电装备行业自 2024 年底已进入价格修复通道，
市场数据显示，2025 年前 11 个月，国内陆风风机中标均价较 2024 年全年均价
已提升约 8-10%。
本次评估收益法的折现率系通过加权平均资本成本（WACC）计算得出，计
算公式为： WACC ? Ke ? We ? Kd ? ?1 ? T ? ? Wd 。风电行业基本面改善，行业内
经营主体的营收、利润、现金流稳定性增强，周期性波动减弱，行业贝塔（β）
下降，同时行业负面风险出清，额外行业风险溢价收窄，权益资本成本 Ke 预计
下行。同时，经营主体盈利、偿债能力提升，债务违约风险下降，债务资本成本
Kd 预计走低。双重因素叠加，最终 WACC 呈现下行趋势的可能性较大。因此，
在风电行业全面复苏的大背景下，折现率出现大幅增长的可能性较低。
因此，在政策驱动、市场需求拉动的诸多有利因素影响下，风电装备行业产
品销量、主营业务单位毛利或者毛利率大幅下降、折现率大幅不利变动的可能性
较低，收益法估值低于净资产账面价值的风险较低。
但不排除未来宏观经济、行业政策等情况发生重大不利变化，导致标的公司
经营业绩发生大幅下降或反映市场风险的折现率指标大幅增长，会存在收益法估
值低于净资产账面价值的风险。公司已在重组报告书“重大风险提示”之“一、与
本次交易相关的风险”之“（四）标的资产估值风险”中补充完善披露如下：
“（四）标的资产估值风险
本次交易评估机构对金源装备股东全部权益价值采用资产基础法和收益法
两种方法进行评估，并以资产基础法评估结果作为本次交易的评估结论。根据
评估机构对标的公司出具的资产评估报告，截至 2025 年 12 月 31 日，标的公司
股东全部权益账面价值为 133,275.54 万元，评估价值为 144,927.89 万元，增值率
为 8.74%。本次交易的交易作价以上述评估结果为依据，由交易双方协商一致后
予以确定。
资产基础法以评估基准日标的公司各项资产、负债的重置成本为基础进行
评估。若标的公司核心资产的使用效率或者市场可变现价值发生显著下滑，导
致标的资产可收回金额低于账面净资产价值，则标的资产将面临大幅减值的风
险。
收益法以标的公司未来预期收益为基础进行评估，其评估结果依赖对标的
公司未来营业收入、净利润、折现率等关键参数的假设。本次评估中，基于对
风电行业市场环境和标的公司经营情况的良好预期，收益法评估结果高于资产
基础法。若未来行业竞争加剧、标的公司核心业务拓展不及预期等情形发生，
导致标的公司实际经营业绩无法达到评估预测水平或折现率大幅提升等，收益
法评估结果将面临大幅下滑的风险，存在低于资产基础法评估值甚至低于标的
公司账面净资产价值的风险。”
（4）标的公司应对收益法估值低于净资产账面价值风险的相关措施
为了应对相关参数可能发生大幅不利变化导致收益法估值低于净资产账面
价值的风险，标的公司在以下几个方面采取持续改进措施：
①拓展下游多元化市场并优化产品结构，提高产品附加值。在风电领域，
标的公司将重点加大海上风电装备零部件等高附加值产品的承接力度，同时，
积极拓展风电以外的高附加值应用领域，比如海工装备零部件等，通过产品结
构向高附加值产品优化提升整体毛利率水平。
②持续推进工艺改进，提高材料利用率并降低能耗。标的公司持续优化下
料、锻造及热处理等工序的工艺方案，通过减少锻件加工余量、提升材料利用
率降低单位产品的原材料消耗，通过优化热处理等工艺参数和流程降低能耗水
平，减少工艺冗余损耗，从生产端实现持续降本。
③持续推进设备自动化智能化升级，降低人工与能耗和材料成本。标的公
司持续对生产设备进行自动化智能化升级改造，减少人工操作环节，提升生产
效率，降低单位产品人工成本，同时减少人工操作偏差导致的返工与废品损失，
从而有效降低单位能耗和材料成本。
④持续推进精益化生产管理。标的公司持续以客户需求为导向推进质量精
细化管理，减少返工与报废损失，优化生产排程与工序衔接，缩短生产周期，
并加强各环节的成本管控，从管理效能端持续降本增效。
根据《企业会计准则第 8 号--资产减值》的规定，资产减值是指资产的可收
回金额低于其账面价值。可收回金额应当根据资产的公允价值减去处置费用后的
净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者确定。
从标的公司资产基础法评估结果看，标的公司经营性资产存在评估增值情形，
经营性资产的公允价值高于账面价值，未出现公允价值扣减处置费用后低于账面
价值的情况；从标的公司收益法评估结果看，收益法评估结果高于其账面净资产，
表明标的公司经营性资产的预计未来现金流量的现值高于其账面价值。
综上，根据评估结果对主要参数的敏感性分析，本次评估收益法评估结果低
于净资产账面价值的风险相对较小，标的资产经营性资产不存在减值的情形。
三、本次交易可比公司和可比交易案例选取的具体过程，选取结果是否适
当、可比
（一）可比公司的选取
根据证监会发布的《监管规则适用指引——评估类第 1 号》，选取可比公司
的相关要求如下：
“资产评估机构执行证券评估业务，在确定贝塔系数时应当遵循以下要求：
一是应当综合考虑可比公司与被评估企业在业务类型、企业规模、盈利能力、成
长性、行业竞争力、企业发展阶段等多方面的可比性，合理确定关键可比指标，
选取恰当的可比公司，并应当充分考虑可比公司数量与可比性的平衡。”
“资产评估机构执行证券评估业务，在确定资本结构时应当遵循以下要求:如
果采用目标资本结构，应当合理分析被评估企业与可比公司在融资能力、融资成
本等方面的差异，并结合被评估企业未来年度的融资情况，确定合理的资本结构；
如果采用真实资本结构，其前提是企业的发展趋于稳定；如果采用变动资本结构，
应当明确选取理由以及不同资本结构的划分标准、时点等；确定资本结构时，应
当考虑与债权期望报酬率的匹配性以及在计算模型中应用的一致性。”
本次评估中，标的公司未来收益法评估中，β值确定过程中以可比公司资本
结构作为被评估单位预测期资本结构。
根据上述要求，本次交易中选取可比公司标准如下：
（1）在沪深 A 股上市，主营业务、主要产品与标的公司类似；
（2）截至评估基准日（2025 年 12 月 31 日）上市时间超过两个完整会计年
度；
（3）产品下游主要应用领域包括风电行业；
（4）资产负债率、付息债务规模不存在明显异常。
（1）上市公司的主营业务、主要产品包含锻件
标的公司的主营业务为高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售，主要产品包
括高速重载齿轮锻件、齿轮轴锻件、齿圈锻件等自由锻及模锻件。
从 A 股市场中选取主营业务中包含锻件加工的上市公司，筛选出 21 家上市
公司，生产的锻件产品应用于风电装备、航空航天、船舶、工程机械等众多行业。
（2）截至评估基准日（2025 年 12 月 31 日）上市时间超过两个完整会计年
度
上述筛选出的 21 家上市公司中，剔除 1 家上市日期至本次交易评估基准日
未超过两个完整会计年度的公司，剩余 20 家上市公司。
（3）上市公司产品下游主要应用领域包含风电行业
标的公司产品下游应用领域包括风电装备、工程机械等领域，其中风电装备
领域产品销售占比超过 80%。
从上述筛选出的 20 家上市公司中进一步筛选产品下游主要应用领域包括风
电行业的上市公司，7 家上市公司的下游应用领域包含风电行业，其中，ST 太
重（600169）的产品较为分散，风电领域占比较小，因此剔除，剩余 6 家上市公
司。具体情况如下：
是否
序
证券代码 证券名称 下游应用领域 满足
号
标准
风电、水电、火电、核电、冶金、矿山、水泥、船
舶、海工、航空航天等
风电、石化、金属压力容器、海上油气装备、核电、
半导体等
冶金、矿山、能源（含风电）、交通、航天、环保、
设及工业制造行业
（4）资产负债率、付息债务规模不存在异常
本次评估中，标的公司未来收益法评估中，β值确定过程中以可比公司资本
结构作为被评估单位预测期资本结构。因此，从上述筛选出的 6 家上市公司中进
一步筛选资产负债率、付息债务规模不存在异常的公司。
在资产负债率方面，截至 2025 年末，金雷股份（300443）的资产负债率为
截至 2025 年末，通裕重工（300185）、新强联（300850）和恒润股份（603985）
付息债务规模超过 10 亿元，中环海陆（301040）和海锅股份（301063）付息债
务在 3 亿元-5 亿元之间，金雷股份（300443）付息债务仅为 1,524.43 万元。
可见，在上述筛选出的 6 家上市公司中，金雷股份（300443）的资产负债率
和付息债务规模明显异常，因此剔除，剩余 5 家上市公司。经过上述筛选过程，
最终将通裕重工（300185）、新强联（300850）、中环海陆（301040）、海锅股份
（301063）、恒润股份（603985）作为可比公司。
综上，可比公司的选择依据明确、逻辑严谨，通过多维度筛选和严格的筛选
过程，逐步排除不相关样本，最终锁定与标的公司在主营业务、主要产品、产品
下游应用领域具有相似性以及资本结构具有代表性的企业。因此，本次评估可比
公司的选取具备适当性，可比公司具有可比性。
（二）可比交易的选取
本次交易中选取可比交易标准如下：
（1）可比交易的评估基准日在 2021 年 1 月 1 日之后；
（2）交易性质为发行股份购买资产或重大资产重组且不构成重组上市；
（3）收购的标的公司位于境内；
（4）标的公司主营业务、产品下游应用领域与本次交易标的公司类似。
（1）评估基准日在 2021 年 1 月 1 日之后、收购的标的公司位于境内、发行
股份购买资产或重大资产重组且不构成重组上市的交易
为了保证可比交易案例与本次交易处于相似的市场环境和行业发展阶段，减
少因时间和市场环境因素导致的不可比性，选取评估基准日在 2021 年 1 月 1 日
之后且标的公司位于境内的交易。同时，考虑交易性质具有类似性且能够获取相
对详细的披露信息，选取发行股份购买资产或重大资产重组且不构成重组上市的
交易。根据以上标准对 A 股上市公司的交易进行初步筛选。
（2）标的公司的主营业务包含锻件、产品下游应用领域包含风电行业
标的公司的主营业务为高速重载齿轮锻件的研发、生产和销售，主要产品包
括高速重载齿轮锻件、齿轮轴锻件、齿圈锻件等自由锻及模锻件，下游应用领域
包括风电装备、工程机械等领域，其中风电装备领域产品销售占比超过 80%。
在上述初筛的基础上，进一步对标的公司的业务进行分析和匹配。初筛的交
易中，标的公司主营业务包含锻件的交易较少，仅有邵阳液压（301079）收购新
承航锐、新强联（300850）收购圣久锻件。为了增加可比交易数量，同时筛选标
的公司主营业务虽然不是锻件，但属于风电装备类，且产品下游主要应用领域为
包含风电行业的交易，经进一步筛选，中船科技（600072）收购中国海装和洛阳
双瑞的交易满足该项要求。
经过上述筛选得出的可比交易具体情况如下：
单位：万元
标的公司 采用的
股票 标的 最终评
股票代码 标的公司业务 下游行业 100%股权 评估方 评估基准日
名称 公司 估方法
交易作价 法
资产基
邵阳 新承 金属锻铸件研 能源、航天、 2025 年 6 月
液压 航锐 发、生产和销售 船舶 30 日
益法
风电、海工
工业金属锻件 资产基
新强 圣久 装备、盾构 2022 年 9 月
联 锻件 装备、工程 30 日
售 益法
机械等
大型风力发电
资产基
中船 中国 机组及核心零 资 产 基 2021 年 12
科技 海装 部件的研发、生 础法 月 31 日
益法
产、销售
风电叶片的技 资产基
中船 洛阳 资 产 基 2021 年 12
科技 双瑞 础法 月 31 日
销售 益法
综上，可比交易的选择依据明确、逻辑严谨，通过多维度筛选和严格的筛选
过程，最终锁定与本次交易标的公司业务相似、交易时间接近、交易性质相似的
交易案例。因此，本次评估可比交易的选取具备适当性，可比交易具有可比性。
四、结合前次交易与本次交易标的资产经营业绩与资产状态的具体变化情
况、未来业务发展预期，补充说明本次交易较前次评估结果进一步增值的合理
性
（一）两次交易相比，标的公司经营业绩与资产状态的具体变化情况、未
来业务发展预期
前次交易报告期为 2022 年度、2023 年度和 2024 年 1-5 月，本次交易报告期
为 2024 年度、2025 年度和 2026 年 1-6 月。2022 年度至 2026 年 1-6 月，各年标
的公司合并口径营业收入和净利润情况如下：
单位：万元
项目 2025 年度 2024 年度 2023 年度 2022 年度
月
营业收入 77,779.01 154,277.53 134,763.14 129,144.43 145,060.91
净利润 4,551.87 22,129.95 7,433.62 9,087.95 10,749.11
扣非后归属于
母公司股东的 4,649.56 11,427.06 7,357.15 8,428.51 10,225.63
净利润
标的公司作为风电产业链的上游供应商，主要产品系风电齿轮箱的核心零部
件。随着风电行业在 2022 年以后逐步进入激烈价格战的低谷期，标的公司 2023
年度的营收及利润相较于 2022 年度显著下滑。2024 年度，虽然受益于风电行业
需求回暖，标的公司营收有小幅增长，但行业价格战的持续并充分传导至上游零
部件供应商，标的公司净利润持续下滑，陷入了增收不增利的情形。2025 年以
来，随着风电行业的全面复苏，标的公司经营业绩快速回暖，营收及利润均显著
增长。
标的公司在两次评估基准日母公司的资产及负债状态对比情况如下：
单位：万元
前次评估基准日 本次评估基准日
序号 项目 账面价值 账面价值 增减值
（2024.5.31） （2025.12.31）
注：债权投资为标的公司基于现金管理需求购买的大额银行存单。
从两次评估基准日标的公司母公司资产及负债状态来看，资产总额增加
公司在两次基准日间持续盈利，经营累积不断增加，以及前次基准日持有待售资
产被征收后已取得拆迁补偿，带动了净资产规模的增加。
著的业务增量。标的公司主要客户均为全球风电齿轮箱市场排名行业前列的厂商，
对风电设备需求的持续增长将带动主要客户的业务发展，且标的公司与主要客户
之间合作的可持续性较强，主要客户的市场需求及经营业绩的持续向好，也将持
续利好标的公司。2025 年，标的公司实现营收 154,277.53 万元，同比增长 14.48%，
实现扣非归母净利润 11,427.06 万元，同比增长 55.32%，经营业绩改善向好的趋
势已显现，未来标的公司业务发展预期好于前次基准日。
（二）补充说明本次交易较前次评估结果进一步增值的合理性
单位：万元
前次评估基准日 本次评估基准日
项目 增值金额
（2024.5.31） （2025.12.31）
资产基础法评估值 125,057.14 144,927.89 19,870.75
收益法评估值 127,748.58 154,479.06 26,730.48
本次交易的资产基础法评估值比前次交易增加了 19,870.75 万元，主要由两
次评估基准日期间标的公司持续盈利产生的经营累积、持有待售资产被征收取得
拆迁补偿事项两次评估值差异、长期股权投资和无形资产两次评估值差异构成。
（1）标的公司两次评估基准日期间的经营累积
标的公司母公司在前次评估基准日（2024 年 5 月 31 日）至本次评估基准日
（2025 年 12 月 31 日）期间持续盈利，合计形成综合收益 25,631.86 万元，扣除
持有待售资产获取拆迁补偿形成的净利润 10,574.50 万元，其他经营积累为
单位：万元
项目 金额 计算过程
其中：持有待售资产获取拆迁补偿形成的收益 10,574.50 D
其他经营积累 15,057.36 E=C-D
注：D 的计算过程为：2025 年度拆迁补偿形成的税前收益（即持有待售资产处置收益）为
（2）持有待售资产被征收取得拆迁补偿事项两次评估值差异
两次评估基准日期间，标的公司持有待售土地被征收取得拆迁补偿相关资产
的账面价值和评估值具体情况如下：
单位：万元
截至本次评估基
前次评估基准日 前次评估基准日
准日实际取得的 两次评估值的差
科目 账面值 评估值
税后补偿金额 异金额
（2024.5.31） （2024.5.31）
（2025.12.31）
持有待售资产 1,980.67 10,461.61 12,555.17 2,093.56
前次评估基准日，该资产作为持有待售资产，根据 2021 年 6 月标的公司与
溧阳市昆仑街道办事处签署的《征收补偿协议》，标的公司持有待售资产收储的
补偿款金额为 12,216.73 万元，综合考虑相关税费和费用，评估价值为 10,461.61
万元。
事处与标的公司就房屋、土地、攻坚奖、综合补贴和停产停业损失补助等方面调
整收储价格并签订《补充协议》，追加调整补偿款 2,204.53 万元，合计补偿款为
该事项评估值有所增加。
（3）长期股权投资和无形资产两次评估值的差异情况
长期股权投资和无形资产两次评估值的差异为 1,685.20 万元，具体如下：
单位：万元
前次评估基准日评估 本次评估基准日评估
项目 评估值增值
值（2024.5.31） 值（2025.12.31）
长期股权投资 4,730.36 5,210.12 479.76
无形资产 10,736.43 11,941.87 1,205.44
合计 15,466.79 17,151.99 1,685.20
①长期股权投资两次评估值的差异
长期股权投资两次评估值差异为 479.76 万元，差异主要系子公司在两次评
估基准日期间的经营积累形成的净资产。
两次评估对长期股权投资均采用资产基础法进行评估。由于标的公司的 3
家子公司均为全资子公司，因此，长期股权投资的评估值为子公司的资产基础法
整体评估值。两次评估中，长期股权投资及各子公司净资产账面值、资产基础法
评估值及差异情况如下：
单位：万元
前次评估基准日评估 本次评估基准日评
两次交易差异
值（2024.5.31） 估值（2025.12.31）
项目 资产基 资产基
净资产账 净资产 账面值 评估值
础法评 础法评
面值 账面值 差异 差异
估值 估值
子公司：亿斯特 1,175.88 1,175.78 1,434.73 1,434.63 258.85 258.85
子公司：羽沐精工 2,833.26 2,833.26 2,833.26 2,833.26 0.00 0.00
子公司：鑫金新能源 657.35 721.32 820.36 942.23 163.01 220.91
合计 4,666.48 4,730.36 5,088.35 5,210.12 421.87 479.76
长期股权投资（母公司
报表口径）
由上表可见，两次评估中，长期股权投资的评估值为 3 家子公司资产基础法
评估值的合计金额，分别为 4,730.36 万元和 5,210.12 万元。本次评估长期股权投
资相较于前次评估的增加值 479.76 万元，主要系 3 家子公司在两次评估基准日
期间由于经营积累形成的净资产的增加额。
②无形资产两次评估值的差异
无形资产两次评估值差异为 1,205.44 万元，主要系土地使用权和专利两次评
估值的差异导致。
A、专利技术
专利技术的两次评估值分别为 1,864.00 万元和 2,579.42 万元，增值为 715.42
万元。两次评估中，专利技术均通过收益法进行评估。本次评估中，由于标的公
司 2025 年营业收入显著增长，对未来的营收预期相较于前次评估有所提升，乘
以专利技术分成率（专利技术在销售收入中的贡献率）得出未来各年的专利技术
收益额提升，从而导致专利技术的评估值提升。
B、土地使用权
土地使用权两次评估值分别为 8,645.19 万元和 8,934.10 万元，差异为 288.91
万元，主要系受客观因素影响，两次评估的地价测算方法不同。在土地使用权评
估中，对土地单价取多种方法测算结果的平均值作为最终地价，乘以土地面积并
考虑契税和印花税后确定评估值。两次评估中地价测算方法、评估值的具体情况
如下：
前次评估基准日评 本次评估基准日评估
项目 差额
估值（2024.5.31） 值（2025.12.31）
市场比较法 435.03 424.32 -10.71
评估
基准地价系数修正法 - 428.14 -
地价
（元 成本逼近法 390.06 - -
/㎡） 最终确定地价（各种
方法的平均值）
土地使用权评估值（万元） 8,645.19 8,934.10 288.91
注：由于标的公司各块土地单价不同，上表中的评估地价系各块土地按面积进行加权平均计
算得出的单价。
两次评估中地价测算方法的差异系：本次评估采用基准地价系数修正法取代
了前次评估的成本逼近法。基准地价系数修正法系对政府部门已公布的当地同用
途、同级土地的基准地价进行修正，估算宗地客观价格的方法，与成本逼近法相
比更加直接、高效地反映公开市场价值。由于前次评估时可取得的基准地价为
时当地政府公布了 2025 年 1 月 1 日的基准地价，时效性较强，从而本次评估采
用基准地价系数修正法，不再采用成本逼近法。因此，土地使用权两次评估方法
的差异具有客观性、合理性。
综上，本次交易较上次交易资产基础法评估值增加，主要原因包括：两次评
估基准日期间标的公司持续盈利产生的经营累积；持有待售资产被征收取得拆迁
补偿事项两次评估值差异 2,093.56 万元、长期股权投资主要由于子公司经营积累
使本次评估值增加 479.76 万元、专利由于标的公司未来收益预期的提升使本次
评估值增加 715.42 万元、土地使用权评估系受客观因素影响采取的地价测算方
法不同导致本次评估值增加 288.91 万元。
两次收益法评估值差额 26,730.48 万元，主要由于本次交易报告期标的公司
经营业绩显著提升，进而收益法中对未来的业绩预测有所提升。
（1）前次收益法评估收入及利润预测情况
单位：万元
预测年度
项目/年度
营业收入 124,266.25 126,938.92 129,277.35 131,649.46 134,055.67 136,451.82 136,451.82
净利润 7,136.11 7,833.15 8,395.25 8,835.68 8,297.77 8,871.86 9,609.22
注：2024 年度收入和净利润为标的公司 1-5 月经审计的母公司收入和净利润与 6-12 月预测
收入和净利润之和。
（2）本次收益法评估收入及利润预测情况
单位：万元
预测年度
项目/年度
营业收入 161,694.34 167,285.09 172,965.77 178,749.02 184,624.57 184,624.57
净利润 10,151.69 11,008.17 11,299.52 12,337.55 13,529.53 14,327.80
综上，本次交易较前次交易收益法评估值增加，主要由于前次评估基准日后，
下游风电行业全面复苏，标的公司经营状况显著改善，本次评估对于标的公司未
来营收及利润的预测显著提升，进而提高了收益法估值。
综上，本次交易较前次评估结果进一步增值具有合理性。
五、中介机构核查程序及核查意见
（一）中介机构核查程序
独立财务顾问、评估师执行了下述核查程序：
阅评估机构出具的评估报告及评估说明等相关资料，分析各子公司全部股东权益
的评估过程和评估增值原因，分析母公司长期股权投资的评估过程和增值原因。
评估机构出具的评估报告及评估说明等相关资料，分析各类固定资产、土地使用
权、专利的评估方法及评估过程，分析关键参数取值的依据及合理性，分析固定
资产重置成本和折旧的确定依据、土地使用权两种评估方法的选取和估值合理性、
对比报告期与预测期折旧摊销政策、专利技术应用产品范围及相关收入的预测依
据等，分析上述资产评估增值的原因及合理性。
产品产量等数据，访谈标的公司管理人员，计算并分析自有锻造产能利用率，了
解相关设备的更新和使用情况以及委外生产情况，测算预测期产能情况；查阅评
估机构出具的评估报告及评估说明等相关资料，分析预测期产量的变动、产能利
用率；对预测期销量、毛利率、折现率与估值变动进行敏感性分析测算，查阅报
告期销量、毛利率数据，查阅风电行业相关政策、行业研究报告等，分析收益法
评估结果低于净资产账面值的风险；查阅会计准则，分析标的资产经营性资产是
否存在减值以及减值计提情况。
情况分析估值合理性。
公司的经营业绩变化情况、两次评估基准日标的公司资产负债变化情况；查阅两
次交易的评估报告和评估说明等相关资料，比较两次交易主要资产评估值的增值
情况、主要资产的评估方法和评估过程，分析两次交易评估值差异的原因及合理
性。
（二）中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、评估师认为：
估增值主要由于会计折旧年限短于评估计算采用的经济使用年限以及部分车辆
的采用市场法计算的车辆购置价格高于其账面价值，无形资产评估增值主要由于
地价上涨以及专利评估采用收入分成法形成增值；主要资产项目的评估过程、评
估参数取值依据符合《资产评估执业准则》等相关规定，具有合理性。
业绩进一步增长具有谨慎性和合理性；根据评估结果对主要参数的敏感性分析，
本次评估收益法评估结果低于净资产账面价值的风险相对较小，标的资产经营性
资产不存在减值的情形。
易具有可比性。
期间标的公司持续盈利产生的经营累积、持有待售资产被征收取得拆迁补偿事项
两次评估值差异、长期股权投资和无形资产两次评估值差异构成；收益法评估值
增加主要由于前次评估基准日后，下游风电行业全面复苏，标的公司经营状况显
著改善，未来营收及利润的预测提升；本次交易较前次评估结果进一步增值具有
合理性。
问题 4：关于本次交易相关安排
申请文件显示：
（1）前次交易设置了业绩承诺和超额业绩奖励条款。鉴于前
次交易和本次交易业绩承诺期存在重叠，且前次交易已设定 2025 年至 2027 年的
超额业绩奖励条款，经协商一致，业绩奖励的计算周期延长为 2025 年至 2028
年，且计提超额业绩奖励的业绩标准设置为 3.34 亿元。若标的资产 2025 年至
作为业绩奖励以现金形式支付给标的资产经营管理层。除上述扣非净利润超额业
绩奖励外，标的资产于 2025 年至 2028 年内新取得的政府补助的 20%作为现金奖
励支付给标的资产经营管理层。业绩奖励总额（包括 2025 年至 2028 年超额业绩
的 40%与新取得的政府补助的 20%之和）不超过超额业绩的 100%，且不超过两次
交易作价合计数的 20%。（2）本次交易拟募集配套资金总额不超过 48706.00 万
元，其中 24353.00 万元用于补充上市公司流动资金、偿还上市公司债务。报告
期各期末，上市公司货币资金的账面价值分别为 33874.51 万元和 23711.29 万元，
交易性金融资产的账面价值分别为 27019.05 万元和 21571.71 万元，主要系上市
公司使用闲置募集资金进行现金管理而购买的结构性存款和保本型理财产品。截
至最近一期末，上市公司资产负债率为 49.19%。
（3）标的资产曾于 2023 接受 IPO
辅导并向证监局办理辅导备案，2024 年 6 月标的资产 IPO 辅导工作终止，未申
报 IPO。
请上市公司补充说明：
（1）结合前次交易与本次交易的背景、目的、定价依
据及估值差异合理性、业绩承诺及超额业绩奖励安排等情况，说明两次交易是否
属于“一揽子交易”，相关信息披露是否真实、完整、准确。（2）本次交易以
取得的政府补助的 20%作为现金奖励的合理性，业绩奖励总额是否符合《监管规
则适用指引——上市类第 1 号》的规定。
（3）结合上市公司资金状况、负债情况、
未来资本性支出计划等，分析募集配套资金用于补充上市公司流动资金、偿还上
市公司债务的必要性和合理性。
（4）标的资产未申报 IPO 的原因，是否存在影响
本次重组条件的情形。
请独立财务顾问、律师核查并发表明确意见。
回复：
一、结合前次交易与本次交易的背景、目的、定价依据及估值差异合理性、
业绩承诺及超额业绩奖励安排等情况，说明两次交易是否属于“一揽子交易”，
相关信息披露是否真实、完整、准确
（一）前次交易与本次交易的背景、目的、定价依据及估值差异合理性、
业绩承诺及超额业绩奖励安排等情况
本次交易系公司在前次交易完成后，基于标的公司经营整合成效、风电行业
景气度提升、标的公司盈利能力超出预期等新的外部环境与内部经营情况，为进
一步放大协同效应、巩固产业链一体化优势、提升对核心业务板块的管控效率，
对标的公司未来发展前景审慎评估后作出的独立决策。
自前次交易完成以来，从外部环境看，风电行业迎来新一轮景气周期，下游
大型风电基地建设、“千乡万村驭风行动” 等政策持续落地，市场需求进一步增
长，标的公司所处的高速重载齿轮锻件赛道受益于行业扩容，订单量及盈利规模
均出现超出前次交易评估预期的增长；从内部经营看，标的公司严格遵守上市公
司相关规范运作管理制度，初步整合情况良好，标的公司 2025 年扣非归母净利
润有较大幅度的增长。
前次交易与本次交易的背景、目的、定价依据、业绩承诺及超额业绩奖励安
排等基本情况如下所示：
交易时
交易事项 交易背景及目的 定价依据 决策和审批程序 协议签署情况 业绩承诺 超额业绩奖励
间
若标的公司业绩承
公司长期坚持在隧道掘进、工 诺期（2025 年-2027
程机械和风力发电等领域的 年）内累计实现的扣
一届董事会第十八次会议、第一届
业务布局与产业链整合战略， 2024 年 9 月 非净利润高于累计
监事会第十四次会议，审议并通过
公司与金源装备下游应用领 10 日，公司与 承诺扣非净利润
永达股份支 根据沃克森评报 《关于〈湘潭永达机械制造股份有 业绩承诺方承诺标
域高度重叠，产品、客户结构 交易对方签署 （2.5 亿元），则上
付现金收购 字 （ 2024 ） 第 限公司重大资产购买报告书（草 的公司在业绩承诺
与销售区域具备显著差异性 了《股权收购协 市公司同意将超额
金源装 备 1785 号 资 产 评 案）>及其摘要的议案》等相关议案。 期内（2025 年-2027
与互补性。公司通过取得金源 议》和《业绩承 利润的 40%和新取
权，交易完 备股东全部权益 董事会第二十次会议、第一届监事 不低于 2.5 亿元（以
成后，永达 于评估基准日 会第十六次会议，审议通过了《关 经公司聘请的会计
补性及客户资源优势，充分发 日，公司与交易 以现金形式支付给
股份获得金 2024 年 5 月 31 于就本次重大资产购买签署〈业绩 师事务所审计后的
挥协同效应，拓展优质客户资 对方签署了《业 标的公司经营管理
源装备控制 日，评估价值为 承诺与补偿协议之补充协议>的议 扣除非经常性损益
源、实现市场双向渗透，同时 绩承诺与补偿 层，但前述业绩奖励
权 125,057.14 万元 案》； 后的数据为准）
借助标的公司稳定的经营与 协议之补充协 金额不超过业绩承
盈利能力，在合并报表后提升 议》 诺方在前次交易中
上市公司营业收入与资产规 取得的对价总额的
通过上述议案
模 20% 和 超 额 业 绩 的
永达股份发 本次交易系公司在前次交易 2025 年 12 月 8 日，公司召开第二届 2025 年 12 月 8 考虑业绩承诺期重
根据沃克森评报 业绩承诺方承诺标
经 深 交 行股份及支 取得控制权并完成初步整合 董事会第十一次会议，审议通过了 日，公司与交易 叠的影响，前次交易
字 （ 2026 ） 第 的公司在业绩承诺
所 审 核 付现金收购 后的独立决策，前次交易完成 《关于<湘潭永达机械制造股份有 对方签署了《购 的超额业绩奖励约
通 过 并 金源装备剩 后，上市公司推动标的公司实 限公司发行股份及支付现金购买资 买资产框架协 定条款不变，本次交
估报告，金源装 年）累计实现净利润
经 中 国 余 49%的股 现规范化运作，充分挖掘双方 产并募集配套资金暨关联交易预 议》；2026 年 4 易仅对 2028 年度设
备股东全部权益 不低于 2.5 亿元（以
证 监 会 权，交易完 在金属结构件与锻件领域的 案〉及其摘要的议案》及其他相关 月 14 日，公司 定超额业绩奖励。具
于评估基准日 经公司聘请的会计
同 意 注 成后，金源 协同效应，叠加 2025 年至今 议案； 与交易对方签 体条款详见本题回
册 后 实 装备成为永 风电行业进一步快速发展的 2026 年 4 月 14 日，公司召开第二届 署了《购买资产 复之“二、（一）本
日，评估价值为 扣除非经常性损益
施 达股份的全 有利环境，标的公司展现出稳 董事会第十四次会议，审议通过了 协议》和《业绩 次交易以 2025 年至
资子公司 健的经营能力与良好的盈利 《关于<湘潭永达机械制造股份有 承诺与补偿协 2028 年作为业绩奖
交易时
交易事项 交易背景及目的 定价依据 决策和审批程序 协议签署情况 业绩承诺 超额业绩奖励
间
能力，2025 年扣非归母净利 限公司发行股份及支付现金购买资 议》；2026 年 9 励计算周期、以标的
润达 11,427.06 万元，高于前 产并募集配套资金暨关联交易报告 月 22 日，公司 资 产 于 2025 年 至
次交易的评估预期，为本次收 书（草案）>及其摘要的议案》等与 与交易对方签 2028 年内新取得的
购少数股权奠定了坚实基础。 本次交易相关的议案； 署了《购买资产 政府补助的 20%作
在此背景下，公司决定收购金 2026 年 4 月 30 日，上市公司召开 协议之补充协 为现金奖励的合理
源装备剩余 49%少数股权，本 2026 年第一次临时股东会，审议通 议》和《业绩承 性”
次交易完成后，金源装备成为 过上述议案；2026 年 9 月 22 日，公 诺与补偿协议
公司的全资子公司，一方面可 司召开第二届董事会第十九次会 之补充协议》
进一步完善产业布局、放大协 议，审议通过了《关于<湘潭永达机
同效应，直接增厚归母净利 械制造股份有限公司发行股份及支
润，提升核心竞争力与盈利水 付现金购买资产并募集配套资金暨
平；另一方面将强化对标的公 关联交易报告书（草案）（修订稿）>
司的管控能力与决策效率，高 及其摘要的议案》等与本次交易相
效实施战略部署，同时通过标 关的议案
的公司原实际控制人在上市 本次交易尚需经深交所审核通过并
公司层面的持股，深化利益绑 经中国证监会同意注册后实施
定，共同推动打造金属结构件
与锻件一体化龙头企业的战
略目标实现
前次交易与本次交易的估值情况如下：
评估方法 前次交易评估值（万元） 本次交易评估值（万元）
资产基础法 125,057.14 144,927.89
收益法 127,748.58 154,479.06
本次交易资产基础法与收益法的评估结果高于前次交易，具有合理性，主要
原因系：两次交易的评估基准日不同，标的公司在前次交易基准日后，经营情况
稳定，盈利能力良好，净资产由 2024 年 5 月末的 107,285.91 万元增长至 133,275.54
万元，2025 年扣非归母净利润达到 11,427.06 万元，较 2024 年增长 55.32%，净
资产不断增厚且对未来业绩情况的预测有所提升；同时，风电行业迎来新一轮景
气周期，下游大型风电基地建设、“千乡万村驭风行动” 等政策持续落地，市场
需求进一步增长。
具体分析详见本回复之“问题 3、四、结合前次交易与本次交易标的资产经
营业绩与资产状态的具体变化情况、未来业务发展预期，补充说明本次交易较前
次评估结果进一步增值的合理性”。
（二）两次交易是否属于“一揽子交易”，相关信息披露是否真实、完整、
准确
根据《企业会计准则第 33 号-合并财务报表》第五十一条规定，一揽子交易
的判断标准如下：①这些交易是同时或者在考虑了彼此影响的情况下订立的；②
这些交易整体才能达成一项完整的商业结果；③一项交易的发生取决于其他至少
一项交易的发生；④一项交易单独看是不经济的，但是和其他交易一并考虑时是
经济的。两次交易不属于企业会计准则规定的“一揽子交易”，具体分析如下：
（1）两次交易并非同时或在考虑了彼此影响的情况下订立的
前次交易已于 2024 年经交易双方决策、签署协议并完成股权交割，且在签
署协议时并未考虑剩余少数股权的后续安排；本次交易系在前次交易完成后，上
市公司基于标的公司新的外部环境与内部经营情况作出的独立决策，两次交易并
非同时进行决策或签署协议，前次交易不存在任何关于后续收购的事前约定、口
头承诺或意向性协议。因此，两次交易不符合“这些交易是同时或者在考虑了彼
此影响的情况下订立的”。
（2）两次交易并非整体才能达成一项完整的商业结果
前次交易的商业目的系取得标的公司的控制权，前次交易标的公司已完成相
应的股权交割，上市公司已经获得标的公司的控制权、纳入合并报表并进行初步
整合，已经达到前次交易的商业目的；而“一揽子交易”适用于分步实现非同一控
制下企业合并的情形，本次交易为上市公司基于标的公司新的外部环境与内部经
营情况收购标的公司剩余 49%的少数股权，前次交易控制权的取得及完整商业结
果的实现不依赖本次交易的完成。因此，两次交易不符合“这些交易整体才能达
成一项完整的商业结果”。
（3）两次交易的发生均不取决于另外一项交易的发生
前次交易的交易对方为葛艳明、袁志伟、徐涛、王远林、儒杉资管、高达梧
桐、祥禾涌骏、先进储能基金、溧阳市政府基金，本次交易的交易对方为葛艳明，
两次交易的交易对方不一致，交易发起的决策依据和生效的前提条件不一致，交
易终止的影响相互独立，两次交易虽有一定的联系，但前次交易的结果不会因为
本次交易是否启动或完成而被撤销或更改，本次交易也并非因前次交易完成后交
易双方必须启动的交易。因此，两次交易不符合“一项交易的发生取决于其他至
少一项交易的发生”。
（4）两次交易单独看都是经济的
两次交易单独考虑均是经济合理的，相关作价均具有公允性和独立性。前次
交易定价以标的公司评估基准日为 2024 年 5 月 31 日的资产评估报告为基础，并
经上市公司与交易对方协商确定，而本次交易定价以标的公司评估基准日为
因此，两次交易不符合“一项交易单独看是不经济的，但是和其他交易一并考虑
时是经济的”。
综上，两次交易不属于企业会计准则规定的“一揽子交易”。
行了信息披露义务，相关信息披露真实、完整、准确
前次交易与本次交易均构成《重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，
上市公司均严格按照《重大资产重组管理办法》《上市公司信息披露管理办法》
等法律法规及规范性文件的要求，分别履行了独立、完整的决策程序与信息披露
义务，相关信息披露真实、完整、准确。
两次交易中，上市公司均依法召开董事会、股东会审议通过相关议案，聘请
独立财务顾问、评估机构、律师事务所等中介机构出具专项意见，并按规定披露
了重大资产购买报告书、资产评估报告、法律意见书等文件，真实、准确、完整
地披露了交易背景、目的、定价依据、业绩承诺及潜在风险等全部重要信息，不
存在通过分步实现非同一控制下企业合并规避信息披露义务的情形。
综上，综合考虑前次交易与本次交易的背景、目的、定价依据、业绩承诺及
超额业绩奖励安排等情况，两次交易的估值差异具有合理性，两次交易不属于“一
揽子交易”，相关信息披露真实、完整、准确。
二、本次交易以 2025 年至 2028 年作为业绩奖励计算周期、以标的资产于
总额是否符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的规定。
（一）本次交易以 2025 年至 2028 年作为业绩奖励计算周期、以标的资产于
于公司与交易对方签署<发行股份及支付现金购买资产协议之补充协议><业绩
承诺与补偿协议之补充协议>的议案》，根据交易双方签署的《业绩承诺与补偿
协议之补充协议》，本次交易的超额业绩奖励约定如下：
“鉴于前次交易和本次交易（以下简称“两次交易”）业绩承诺期存在重叠，
且前次交易以 2025 年至 2027 年作为超额业绩奖励计算周期。为更好的保护上市
公司利益及激励效果，经双方协商一致，前次交易的超额业绩奖励（如有）的计
提和发放时间延后至上市公司 2028 年度报告正式披露后，与本次交易超额业绩
奖励同时发放。具体约定如下：
考虑业绩承诺期重叠的影响，前次交易的超额业绩奖励约定条款不变，本次
交易仅对 2028 年度设定超额业绩奖励。
若标的公司本次交易业绩承诺期（2026 年至 2028 年）内累计实现的扣非净
利润高于累计承诺扣非净利润（2.5 亿元），且标的公司 2028 年当年扣非净利润
超过 8,400 万元，上市公司同意将标的公司 2028 年超额利润（超过 8,400 万元的
部分）的 40%及标的公司在 2028 年内新取得的政府补助的 20%作为业绩奖励以
现金形式支付给标的公司经营管理层。
本次交易业绩承诺期超额利润(b，单位:万元)=标的公司本次交易业绩承诺期
（2026 年至 2028 年）内累计实现的扣非净利润-25,000 万元;
若 b>0,且 a>0，则本次交易的超额业绩奖励总额=a*40%+标的公司 2028 年
内新取得的政府补助金额*20%
本次交易的业绩奖励总额不超过本次交易超额业绩（b）的 100%且不超过业
绩承诺方在本次交易中取得的对价总额的 20%。
前次交易超额业绩奖励条款中设定了关于前次业绩承诺期（2025 年至 2027
年）应收账款增长率的考核目标，交易双方同意与本次交易一并修改为：
若标的公司 2025 年至 2028 年累计应收账款增长率(应收账款包含合同资产，
下同)达到累计营业收入增长率的 140%以上(即累计应收账款增长率÷累计营业
收入增长率>140%)，则两次交易的业绩奖励总额相应减少 50%。
前次交易与本次交易的超额业绩奖励（如有）的发放时间均在上市公司 2028
年度年报报告正式披露后，且在两次交易的业绩补偿义务（如有）全部完成后 6
个月内发放。
上述超额业绩奖励及各主体的奖励金额由标的公司根据实际情况届时予以
确定后报标的公司董事会批准后执行，发放对象不得包含上市公司控股股东、实
际控制人或其控制的关联人。超额业绩奖励发生的税费由奖励对象承担，标的公
司履行代扣代缴义务。
两次交易的超额业绩奖励（若有）会计入标的公司业绩承诺期的当期费用，
在考核业绩承诺指标完成情况时不考虑业绩奖励费用对标的公司业绩承诺期内
扣非净利润的影响，在计算超额业绩奖励金额时亦不考虑该费用对标的公司业绩
承诺期内累计实现扣非净利润数的影响。”
前次交易业绩承诺期为 2025 年至 2027 年，本次交易业绩承诺期为 2026 年
至 2028 年，两次交易业绩承诺期存在 2026 年度至 2027 年度的自然重叠区间。
两次交易的业绩重叠期可能导致重复激励，因此基于更好的保护上市公司利益，
以及保持标的公司经营管理团队的长期激励效果，交易双方经协商一致确定将
于 2028 年考核业绩确定后合并结算。具体合理性分析如下：
（1）更好的保护上市公司利益，提升业绩承诺方的履约保障能力
在上述重叠期内，标的公司的经营成果同时计入两次交易的业绩考核口径，
可能会导致对标的公司管理团队重复激励，因此本次交易仅对 2028 年度设定超
额业绩奖励。
同时若标的公司在本次交易业绩承诺期内出现未完成业绩承诺而前次交易
完成业绩承诺的情形，则前次交易暂未发放的超额业绩奖励一定程度上可作为本
次交易业绩补偿的履约保障。该安排可进一步增强业绩承诺方的履约保障能力，
降低上市公司的补偿款回收风险，切实保护了上市公司及投资者的利益。
（2）有利于更好的发挥业绩奖励的激励机制
延长结算周期有利于更好的发挥业绩奖励的激励机制，将标的公司经营管理
层的利益和标的公司的长期发展深度绑定，有利于保持标的资产核心管理团队的
稳定性，激发管理层完成超额利润的主观能动性，为上市公司带来长期价值增长，
符合上市公司及全体投资者的利益。
综上，本次交易以 2025 年-2028 作为业绩奖励结算周期，既可有效避免业绩
承诺重叠期间的重复激励，并进一步为本次交易的业绩补偿提供了履约保障，同
时能将标的公司管理层的利益和标的公司的长期发展深度绑定，更好的发挥业绩
奖励的激励机制，符合上市公司及投资者的利益和商业逻辑，具有合理性。
（1）政府补助与经营管理活动高度相关，有利于保持标的公司的竞争力
标的公司所获政府补助主要为国家及地方政府基于产业政策导向、技术创新、
高质量发展等目标给予的专项奖励或补贴，此类补助的获取与标的公司持续开展
的技术创新、产品研发、项目拓展等经营管理活动密不可分，实质上是对标的公
司卓越经营成果的额外补充与认可。上市公司将新取得的政府补助的一定比例纳
入现金奖励范畴，有利于正向激励标的公司积极响应国家相关政策，持续加大在
技术创新与核心业务上的投入，有利于保持并提升标的公司的长期市场竞争力。
（2）系商业谈判结果，且符合市场实践
将政府补助作为超额业绩奖励的构成部分，系交易各方基于自愿、公平原则，
经过充分的市场化商业谈判达成的一致结果，市场实践中，亦存在将政府补助纳
入超额业绩考核范围的案例，相关市场案例如下：
上市公司 业绩奖励约定
若承诺期内龙华农牧各年度实际实现的累计扣非净利润超过承诺累
计净利润，则上市公司向龙秋华、龙伟华支付对价调整，具体金额
唐人神 为承诺期内各年度实际实现的累计扣非净利润加上各年度目标公司
（002567） 累计获得的政府补贴超过承诺累计净利润的部分的50%，即（承诺
期目标公司累计实际扣非净利润+承诺期目标公司累计获得的政府
补贴-业绩承诺期累计承诺净利润）50%作为对价调整由上市公司向
龙秋华、龙伟华支付
将包含政府补助一项非经常性损益的累计实现净利润减去累计承诺
康达新材
净利润后的差额的50%向业绩补偿方和标的公司主要经营管理团队
（002669）
成员进行奖励
业绩承诺期间结束后，若新地佩尔三年业绩承诺期累计实际净利润
金额超过累计承诺净利润金额，上市公司同意按照超额部分（累计
中密控股
实际净利润累计承诺利润）的50%以及累计获得的政府补助超过450
（300470）
万元部分的10%对《管理团队及核心员工清单》所列新地佩尔的管
理团队和核心员工进行奖励
如补偿期内各期博盛新材实际净利润数超出承诺净利润数的，则按
照如下计算方式确认的金额给予博盛新材管理层及核心员工相应的
东风股份
业绩奖励：补偿期内当期业绩奖励金额=当期超额业绩30%+当期合
（601515）
并利润表确认的非经常性损益中的归属于母公司所有者的政府补贴
同时，为充分保护上市公司及投资者的利益，上市公司与交易对方葛艳明签
署的《业绩承诺与补偿协议》和《业绩承诺与补偿协议之补充协议》中明确约定
以完成业绩承诺并实现超额利润作为超额业绩奖励发放的前置条件，并约定本次
交易业绩奖励总额不得超过超额业绩部分的 100%，且不得超过本次交易作价的
确保奖励规模处于合理、可控的范围内。
综上，根据交易双方签署的《业绩承诺与补偿协议之补充协议》，本次交易
仅对 2028 年度设定超额业绩奖励，前次交易关于超额业绩奖励的条款基本保持
不变，但计提和发放时间延后至上市公司 2028 年度年报报告正式披露后，与本
次交易超额业绩奖励同时发放。交易双方超额业绩奖励的相关约定充分考虑了上
市公司及其全体股东的利益、对标的资产经营管理层的激励效果等因素，具有合
理性。
（二）业绩奖励总额是否符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》的
规定
《监管规则适用指引——上市类第 1 号》“1-2 业绩补偿及奖励/四、业绩奖
励”规定：“上市公司重大资产重组方案中，对标的资产交易对方、管理层或核心
技术人员设置业绩奖励安排时，应基于标的资产实际盈利数大于预测数的超额部
分，奖励总额不应超过其超额业绩部分的 100%，且不超过其交易作价的 20%”。
上市公司与交易对方葛艳明就本次交易签署的《业绩承诺与补偿协议》和《业
绩承诺与补偿协议之补充协议》中明确约定，本次交易的业绩奖励总额不超过本
次交易超额业绩的 100%且不超过业绩承诺方在本次交易中取得的对价总额的
综上，本次交易关于业绩奖励总额的约定符合《监管规则适用指引——上市
类第 1 号》的规定。
三、结合上市公司资金状况、负债情况、未来资本性支出计划等，分析募
集配套资金用于补充上市公司流动资金、偿还上市公司债务的必要性和合理性
（一）结合上市公司资金状况、负债情况、未来资本性支出计划等，分析
募集配套资金用于补充上市公司流动资金、偿还上市公司债务的必要性
综合考虑上市公司资金状况、负债情况、未来资本性支出计划、未来营运资
本需求、最低现金保有量及现金分红等情况进行谨慎测算，公司未来三年（2026
年 7 月-2029 年 6 月）资金缺口为 47,051.39 万元，现有资金情况无法满足未来
业务发展需求，具体测算过程如下（本测算为上市公司对未来业务发展情况、日
常经营情况和分红情况的模拟预测，不构成业绩预测、业绩预告和分红承诺）：
单位：万元
用途 计算公式 金额
可用资金 A 13,551.43
未来三年预计经营积累流入 B 7,120.72
未来三年新增营运资金需求 C -
未来三年资本性支出计划 D -
需归还的暂时补流的闲置募集资金 E 16,610.58
未来三年预计现金分红所需资金 F 958.63
未来三年偿还有息债务 G 32,410.03
最低现金保有量 H 17,744.29
总体资金缺口 I=C+D+E+F+G+H-A-B 47,051.39
注：上市公司会根据集团整体的资金管理计划对上市公司及标的公司的资金做整体筹划，
但上市公司和标的公司均为独立法人主体，根据《公司法》和上市公司监管指引的规定，除
临时性资金周转拆借外，上市公司不会随意抽调和长期占用标的公司资金用于自身经营周转，
且本次募集配套资金仅用于补充上市公司的流动资金和偿还债务，不涉及用于标的公司，因
此本测算采用上市公司母公司财务数据，下述测算均采用相同口径。
截至 2026 年 6 月 30 日，上市公司的资金状况如下：
单位：万元
项目 2026 年 6 月 30 日
货币资金 6,444.63
其中：可用于暂时补流的募集资金 816.07
交易性金融资产 11,906.80
减去：前次募集资金购买的交易性金融资产 4,800.00
减去：票据保证金等其他受限资金 0.00
可用资金余额 13,551.43
截至 2026 年 6 月 30 日，公司可用资金余额为 13,551.43 万元，相对较小，
其中包括可用于暂时补流的募集资金 816.07 万元，资金压力较大。
单位：万元
项目 2025 年度 2024 年度 2023 年度
营业收入 49,681.02 60,512.73 82,083.73
净利润 -2,373.64 4,839.19 9,122.50
净利润占营业收入的比例 -4.78% 8.00% 11.11%
上市公司的大型专用设备金属结构件主要应用于隧道掘进、工程机械和风力
发电领域，2023-2025 年，上市公司受国内工程机械行业周期性调整影响，营业
收入和净利润阶段性承压下滑。2025 年起，随着国内稳增长政策持续发力，支
持工程机械行业设备更新的专项债、超长期特别国债等基建配套资金加快落地，
叠加工程机械设备更新补贴政策全面实施，下游需求呈现显著回暖态势，同时公
司不断拓宽产品在风电领域的应用，而风电行业近几年持续处于高景气度的状态，
根据上述行业环境和公司在手订单情况，预计公司未来经营业绩会逐步有所回暖。
然而基于谨慎性，本处假设上市公司 2026-2029 年营业收入与 2025 年保持
一致，其中未来三年净利润占营业收入的比例为 2023-2025 年净利润占营业收
入的比例平均值，2023-2025 年净利润占营业收入的比例平均值为 4.78%，根据
上述假设预计经营现金流入为 7,120.72 万元，具体测算结果如下：
单位：万元
项目 2026 年 7-12 月 2027 年度 2028 年度 2029 年 1-6 月
营业收入 24,840.51 49,681.02 49,681.02 24,840.51
净利润/营业收
入
净利润 1,186.79 2,373.57 2,373.57 1,186.79
-2029 年 6 月 年
预计经营积累流
入合计
因前文基于谨慎性假设上市公司 2026-2029 年营业收入与 2025 年保持一致，
因此测算上市公司未来三年新增营运资金需求为 0 万元。
截至本回复出具日，公司经董事会审议通过的未来资本性支出计划主要系本
次交易以及募投项目“高端装备金属结构件生产线升级改造项目”、
“高端重载齿
轮智能生产线建造项目”，其中募投项目将主要使用 IPO 募集资金实施，本次交
易拟通过发行股份的方式募集资金。
除此之外，上市公司暂无其他经董事会审议通过的未来资本性支出计划，因
此未来三年资本性支出计划为 0。
公司于 2025 年 7 月 10 日召开第二届董事会第六次会议和第二届监事会第五
次会议审议通过，拟使用不超过人民币 2 亿元的 IPO 闲置募集资金暂时补充流
动资金，使用期限自公司董事会审议通过之日起不超过 12 个月。
截至 2026 年 6 月 30 日，公司已使用闲置募集资金暂时补流且尚未归还的金
额为 15,794.51 万元，剩余募集资金 816.07 万元列入上述可用资金，未来上市公
司可用于暂时补流。
因此，公司未来需归还的暂时补流的闲置募集资金为 16,610.58 万元。
根据上市公司《公司章程》规定，如无重大投资计划或重大现金支出等事项
发生，公司每三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利
润的 30%。此处假设未来三年上市公司现金分红比例均为当年净利润的 10%，
测算未来三年现金分红金额如下：
单位：万元
项目 2026 年度 2027 年度 2028 年度
预测净利润 2,373.57 2,373.57 2,373.57
现金分红金额 483.91 237.36 237.36
注 1：基于谨慎测算，上述预测净利润及现金分红金额未考虑标的公司实现的净利润情
况，假设届时该部分现金分红由标的公司提供。
注 2：由于公司 2024 年度和 2025 年度未进行分红，假设 2026 年度现金分红为公司 2024
年-2026 年度累计净利润的 10%
经测算，上市公司未来三年预计现金分红所需资金为 958.63 万元。
（1）公司整体负债情况
截至 2026 年 6 月 30 日，上市公司负债主要由短期借款、一年内到期的非流
动负债和长期借款构成，具体情况如下：
单位：万元
项目 金额 占负债总额的比例
短期借款 10,788.89 7.69%
一年内到期的非流动负债 28,059.33 20.01%
长期借款 65,159.36 46.47%
合计 104,007.57 74.17%
截至 2026 年 6 月 30 日，公司有息负债金额合计为 104,007.57 万元，占负
债总额的比例为 74.17%，占比较高。
（2）有息负债具体情况
上述有息负债主要由前次交易的并购贷和公司为满足日常营运资金需求而
借入的银行流动资金贷款构成。
①前次交易的并购贷
截至 2026 年 6 月 30 日，公司尚未偿还的并购贷本金为 32,007.85 万元，占
有息负债本金的比例为 30.79%，该借款的还款方式为分期还本、按月付息，各
期到期后无法续贷，2026 年下半年-2029 年，公司需要偿还的并购贷本金分别为
②流动资金贷款
公司与招商银行、农业银行等银行通过签署额度授信合同或者获取授信批复
从而满足日常营运资金需求，该部分贷款均发生在授信额度之内，可循环滚动，
因此，公司一般情况下仅需偿还该部分贷款发生的利息。
③年度偿还利息测算
假设流动资金贷款于到期时能够及时续贷，测算 2026 年度公司合计需偿还
利息金额为 2,770.31 万元，对公司经营业绩和偿债能力带来较大压力。
（3）未来三年（2026 年 7 月-2029 年 6 月）偿还有息债务测算
基于谨慎考虑，测算未来三年偿还有息债务的本金不考虑可在授信额度内循
环滚动续贷的流动资金贷款，仅考虑需于 2029 年 6 月底之前偿还的并购贷部分，
则未来三年公司需偿还的有息债务情况如下：
单位：万元
有息债务类型 本金 应计利息
并购贷 24,339.49 1,596.49
流动资金贷款 - 6,474.04
合计 24,339.49 8,070.54
注：流动资金贷款应计利息系参考最新中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布
的 1 年期贷款市场报价平均利率（LPR），即按 3.00%进行测算；并购贷应计利息系参考合
同约定利率进行测算
经测算，截至 2026 年 6 月 30 日，上市公司未来三年最低偿还有息债务合计
为 32,410.03 万元。
基于谨慎性原则，上市公司选取 2026 年 1-6 月现金周转期（月数）和报告
期内非受限货币资金余额覆盖月均付现成本月数平均数孰低作为上市公司安全
月数。最低现金保有量=2026 年 1-6 月月均付现成本*上市公司安全月数。
（1）2026 年 1-6 月现金周转期
上市公司 2026 年 1-6 月现金周转期测算过程如下：
项目 2026 年 1-6 月
存货周转期（天） 354.59
应收款项周转期（天） 363.19
应付款项周转期（天） 136.14
现金周转期（天） 581.65
注：存货周转期=360÷存货周转率；应收款项周转期=360×（平均应收账款账面余额+平
均应收票据账面余额+平均应收款项融资账面余额+平均预付款项账面余额+平均合同资产
账面余额）÷营业收入；应付款项周转期=360×（平均应付账款账面余额+平均应付票据账面
余额+平均合同负债账面余额）÷营业成本
由上表可知，上市公司 2026 年 1-6 月现金周转期为 581.65 天（约 19 个月）。
（2）报告期内非受限货币资金余额覆盖月均付现成本月数
上市公司报告期内非受限货币资金余额覆盖月均付现成本月数测算过程如
下：
单位：万元/月
项目 公式 2026 年 1-6 月 2025 年度 2024 年度
付现成本总额 A=B+C-D 29,331.47 47,862.82 50,454.02
营业成本 B 28,084.01 45,244.09 47,533.07
税金及附加和期间费用
C 3,851.42 7,432.66 7,147.69
总额
非付现成本总额 D 2,603.96 4,813.93 4,226.74
E=A/当期总月
月平均付现成本 4,888.58 3,988.57 4,204.50
数
可用资金 F 13,551.43 12,836.62 20,597.10
非受限货币资金余额覆
G=F/E 2.77 3.22 4.90
盖月均付现成本月数
注：1、期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用；
形资产摊销、使用权资产折旧以及长期待摊费用摊销；
由上表可知，上市公司报告期内非受限货币资金余额覆盖月均付现成本月数
平均数为 3.63 个月。
由于 2026 年 1-6 月上市公司受行业周期性影响导致收入下滑、资金周转情
况有所放缓，经测算 2026 年 1-6 月上市公司现金周转期过长，因此基于谨慎性
选取上市公司报告期内非受限货币资金余额覆盖月均付现成本月数平均值 3.63
个月作为安全月数。即上市公司最低现金保有量=2026 年 1-6 月月平均付现成本
*3.63= 17,744.29 万元。
综上，结合公司资金状况、负债情况、未来资本性支出计划等，公司测算未
来三年资金缺口为 47,051.39 万元，现有资金情况无法满足未来业务发展需求，
公司存在较大的资金及偿债压力，本次募集配套资金能有效补充上市公司营运资
金，提供资金保障，有效降低上市公司整体债务水平、优化上市公司资本结构，
降低财务风险和流动性风险，本次募集配套资金具有必要性。
（二）募集配套资金用于补充上市公司流动资金、偿还上市公司债务的合
理性
根据《监管规则适用指引——上市类第 1 号》规定，募集配套资金用于补充
公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的 25%；或者不超过募集配套
资金总额的 50%。本次交易的交易作价为 69,580.00 万元，募集配套资金总额不
超过 48,706.00 万元，其中 24,353.00 万元用于补充上市公司流动资金、偿还上市
公司债务，不超过募集配套资金总额的 50%，符合《监管规则适用指引——上市
类第 1 号》的规定，本次募集配套资金具有合理性。
综上，本次募集配套资金用于补充上市公司流动资金、偿还上市公司债务具
有必要性和合理性。
四、标的资产未申报 IPO 的原因，是否存在影响本次重组条件的情形。
（一）标的资产未申报 IPO 的原因
标的公司曾于 2023 年 11 月接受 IPO 辅导并向江苏证监局办理辅导备案。
申报 IPO，主要系标的公司基于彼时资本市场审核形势、股东对赌回购压力、行
业发展竞争格局等，经过综合研判对自身发展战略、资本运作路径进行了调整，
具体原因如下：
再融资监管安排》，明确提出根据当前市场形势，阶段性收紧 IPO 节奏，完善一
二级市场逆周期调节机制；2024 年 4 月，沪深交易所对主板、创业板上市标准
中财务指标进行提高。基于当前审核形势和标的公司经营情况的综合研判，标的
公司认为短期内 IPO 路径的申报周期和推进节奏存在较大不确定性。
与此同时，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，
并修订《重大资产重组管理办法》，大力支持上市公司通过并购重组方式进行产
业整合，鼓励优质资产注入上市公司。
在上述监管背景下，标的资产结合当前的资本市场形势及自身财务状况，主
动调整资本运作规划，选择通过并购重组的方式实现资产证券化，顺应当时的资
本市场审核形势及政策导向。
根据历史融资安排中标的公司及其原实际控制人葛艳明与投资机构签署的
《增资补充协议》等投资协议相关规定，若标的公司未能在 2024
《上市事项协议》
年底前申报 IPO 或不能在 2025 年底前完成上市，投资机构有权要求标的公司原
实际控制人葛艳明回购其所持标的公司部分或全部股权。2024 年 9 月，因上市
公司拟收购标的公司股权，标的公司及其原实际控制人与投资机构签署《解除
协议》，约定上述关于对赌事项的投资协议自收到上市公司全部股权转让款之日
起溯及既往地终止。2024 年 11 月，前次交易的股权已完成工商登记程序，上市
公司与投资机构之间的股权支付款项已全部支付完毕，上述对赌协议已彻底终
止，不再具有效力。除上述已披露的对赌协议及解除安排外，标的公司及其原
实际控制人不存在其他正在履行的对赌协议或替代性利益安排。
鉴于彼时对赌协议中约定的回购条款即将触发，标的公司实际控制人面临现
时的回购压力。标的公司通过并购重组，能够为标的公司机构投资人提供明确、
高效的退出渠道，有效化解潜在的对赌纠纷与回购风险，消除影响标的公司股权
结构稳定性的隐患，符合标的公司全体股东的利益。
中国风电行业 2023 年至 2024 年处于从补贴退坡阵痛期向平价上网高质量发
展期转型的关键阶段。行业进入“以价换量”的白热化竞争模式，陆上风机价格持
续探底，部分整机报价逼近生产成本线，低价中标成为市场常态；同时海上风机
抢装潮后需求增长不及预期，整机厂商将降本压力持续向上游供应链传导，行业
整体进入增量不增利的低谷期，企业经营面临较大挑战。在此背景下，若标的公
司选择独立 IPO，不仅面临申报周期和推进节奏的不确定性，也难以快速应对行
业低谷与激烈竞争带来的经营压力。
通过并购重组，标的公司能够直接依托上市公司的资本平台、管理优势及产
业资源，快速实现技术升级与市场扩张，有效应对行业竞争挑战。同时，标的公
司与上市公司属于同行业，交易后双方在技术研发、市场渠道、供应链管理、品
牌建设等方面能够实现深度协同，提升盈利能力，高效助力标的资产实现高质量
可持续发展，符合标的资产长期发展规划。
（二）是否存在影响本次重组条件的情形
在 IPO 辅导期间，标的公司及辅导机构严格按照《证券发行上市保荐业务
管理办法》《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》等有关规定开展辅导规范
工作，并按时、定期提交辅导工作进展报告。标的公司撤回辅导备案系基于自身
商业判断作出的主动选择，尚未进入正式申报阶段，不存在因不符合发行上市条
件等实质性障碍而被迫终止的情形。
本次交易中，上市公司聘请的独立财务顾问、审计机构、法律顾问、评估机
构等中介机构对标的公司已进行了充分、全面的尽职调查，并出具专业核查意见。
经核查，本次交易符合重大资产重组的相关要求，不存在影响本次重组条件的情
形。
综上所述，标的资产未申报 IPO 系其基于对资本市场审核形势、股东对赌
回购压力、自身发展战略等多重因素考量下的自主决策，不存在影响本次重组条
件的情形。
五、中介机构核查程序及核查意见
（一）中介机构核查程序
独立财务顾问、律师执行了下述核查程序：
的偿还计划；
预测情况；
排；
年度报告，了解行业环境和发展趋势。
理层了解撤回辅导备案、未申报 IPO 的原因，并核查是否存在影响本次重组条
件的情形。
（二）中介机构核查意见
经核查，独立财务顾问、律师认为：
额业绩奖励安排等情况，两次交易的估值差异具有合理性，两次交易不属于“一
揽子交易”，相关信息披露真实、完整、准确；
但计提和发放时间延后至上市公司 2028 年度年报报告正式披露后，与本次交易
超额业绩奖励同时发放。交易双方超额业绩奖励的相关约定充分考虑了上市公司
及其全体股东的利益、对标的资产经营管理层的激励效果等因素，具有合理性；
本次交易关于业绩奖励总额的约定符合《监管规则适用指引——上市类第 1 号》
的规定；
运资本需求、最低现金保有量及现金分红等情况，测算上市公司未来三年的资金
缺口，现有资金情况无法满足未来业务发展需求，本次募集配套资金用于补充上
市公司流动资金、偿还上市公司债务具有必要性和合理性；
自身发展战略等多重因素考量下的自主决策，不存在影响本次重组条件的情形。
其他事项
一、请上市公司全面梳理“重大风险提示”各项内容，突出重大性，增强针
对性，强化风险导向，按照重要性进行排序
上市公司已对重组报告书中“重大风险提示”及“第十二章 风险因素”各
项内容进行全面梳理，对风险揭示内容作进一步完善，以突出重大性，增强针对
性，强化风险导向，并将各项风险因素按照重要性的原则重新排序。
二、同时，请上市公司关注重组申请受理以来有关该项目的重大舆情等情
况，请独立财务顾问对上述情况中涉及该项目信息披露的真实性、准确性、完
整性等事项进行核查，并于答复本审核问询函时一并提交。若无重大舆情情况，
也请予以书面说明
（一）重大舆情
自本次重组申请于 2026 年 5 月 8 日获得深圳证券交易所受理至本回复出具
日，上市公司及独立财务顾问持续关注媒体等对本次交易的相关报道，并通过网
络检索等方式对本次重组相关的媒体报道情况进行了核查，未出现与本次交易相
关信息披露存在重大差异或者所涉事项可能对本次交易产生重大影响的重大媒
体报道或市场传闻，亦未出现媒体等对上市公司本次交易信息披露的真实性、准
确性、完整性提出质疑的情况。
（二）独立财务顾问核查意见
经核查，独立财务顾问认为，自上市公司本次重组申请受理日至本回复出具
日，未出现与本次交易相关信息披露存在重大差异或者所涉事项可能对本次交易
产生重大影响的重大媒体报道或市场传闻，亦未出现媒体等对上市公司本次交易
信息披露的真实性、准确性、完整性提出质疑的情况。
（本页无正文，为《湘潭永达机械制造股份有限公司关于深圳证券交易所<关于
湘潭永达机械制造股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
申请的审核问询函>的回复》之盖章页）
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