上海众华资产评估有限公司关于对
深圳市宇顺电子股份有限公司
年报问询函的回复
深圳证券交易所：
我们收到深圳市宇顺电子股份有限公司转来贵所上市公司管理
二部下发的《关于对深圳市宇顺电子股份有限公司 2025 年年报的问
询函》(公司部年报问询函〔2026〕第 112 号)，按照问询函的要求和
上市公司的相关说明，就与评估相关问询内容回复发表核查意见如下：
问题二
报告期内，你公司实施重大资产重组，收购中恩云（北京）数据
科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司、中恩云（北京）
数据信息技术有限公司（以下合称中恩云项目公司）100%股权。年报
显示，你公司将中恩云项目公司纳入合并财务报表范围，将购买日确
定为 2025 年 12 月 1 日，于 2026 年 4 月 3 日完成 100%股权过户的工
商登记手续。上述交易形成商誉 19.99 亿元，占本年度末净资产的
从事 IDC 业务，为你公司本年度合并财务报表贡献营业收入 0.81 亿
元、净利润 0.28 亿元，毛利率为 51.44%。
（8）请结合中恩云项目公司所处行业竞争状况、历史业绩、经
营计划、主要客户稳定性、毛利率变动情况等，说明商誉减值测试的
具体过程及结果，包括但不限于资产组的认定、关键假设、预测期增
长率、稳定期增长率、利润率、折现率等参数的选取依据及合理性，
未计提商誉减值准备的原因及合理性，是否存在商誉减值风险。
（9）请年审会计师对上述问题进行核查,说明实施的审计程序、
核查比例、获取的审计证据及审计结论，并发表明确意见；请独立财
务顾问对上述问题进行核查，说明实施的核查程序并发表明确意见；
请评估师对问题（8）进行核查，说明实施的核查程序并发表明确意
见。
回复：深圳市宇顺电子股份有限公司收购中恩云（北京）数据科
技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司、中恩云（北京）数
据信息技术有限公司（以下合称中恩云项目公司）100%股权。委托上
海众华资产评估有限公司（以下简称评估机构）以 2025 年 12 月 31
日为评估基准日对中恩云项目公司商誉进行商誉减值测试评估。
资产组的认定：
上述收购形成的商誉账面原值 19.99 亿。由于商誉是首次进行减
值评估，评估机构会同审计机构、上市公司对本次商誉减值测试评估
的基本事项进行了交流与明确，确定商誉资产组的认定范围为包含商
誉的中恩云项目公司长期资产组，具体包括固定资产、无形资产和商
誉，本次含商誉资产组账面值为 4,232,495,960.35 元。
截至本次评估基准日，商誉资产组组成如下：
单位;元
项目 单体报表账面值 公允价值调整 资产组账面价值
固定资产净值 2,111,575,973.25 -30,284,549.10 2,081,291,424.15
无形资产净值 104,422,338.15 36,832,857.07 141,255,195.22
长期待摊费用 10,711,793.33 10,711,793.33
资产组对应的 100%的
商誉金额
合计 4,232,495,960.35
商誉资产组主要资产为固定资产、无形资产、长期待摊费用和与
商誉。具体分布地点及特点如下：
评估基准日，列入本次评估范围的固定资产账面原值为
屋建筑物、构筑物及其他辅助设施、机器设备、电子设备等。根据收
购时固定资产的评估值进行合并对价分摊及公允价值调整后，确定的
与商誉资产组相关的固定资产价值为 2,081,291,424.15 元。
列入本次评估范围的固定资产——房屋建筑物，位于北京市房山
区大窦路 18 号院内。
列入本次评估范围的固定资产——构筑物及其他辅助设施，主要
为基于房屋建筑物的基础上，为达到客户需要标准的数据中心进行的
一系列外电、装修、改造等工程。
列入本次评估范围的固定资产——机器设备，主要为离心式冷水
机组及控制柜、蓄冷罐和不间断电源等。
列入本次清查的固定资产——电子设备，主要为高清投影机、洽
谈桌和洽谈椅等。
评估基准日，列入本次评估范围的无形资产原始入账价值为
权。根据收购时无形资产的评估值进行合并对价分摊后，确定的与商
誉资产组相关的无形资产价值为 141,255,195.22 元。
列入评估范围的长期待摊费用账面值为 10,711,793.33 元，主要
为装修费用。根据收购时长期待摊费用的评估值进行合并对价分摊后，
确定的与商誉资产组相关的长期待摊费用价值为 10,711,793.33 元。
截至本次评估基准日，委托人在合并口径报表中归属收购方收购
金额一致，未发生过商誉减值的变动情况。
本次评估采用未来现金流量折现法确定资产组的可收回金额。
可收回金额的确认：
根据《企业会计准则第 8 号——资产减值》，可收回金额应当根
据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量
的现值两者之间较高者确定。在已确信资产预计未来现金流量的现值
或公允价值减去处置费用的净额其中任何一项数值已超过所对应的
账面价值，并通过减值测试的前提下，可以不必计算另一项数值。
鉴于资产预计未来现金流量的现值已超过所对应的账面价值并
通过减值测试，以下可收回金额的确认围绕未来现金流量现值的计算
展开。
未来现金流量折现法，是指将预期收益资本化或者折现，确定包
含商誉资产组预计未来现金流量现值的评估方法。未来现金流量折现
法是从包含商誉资产组的预期获利能力的角度，本着收益还原的思路
计算其预计未来现金流量现值。
本次评估选用现金流量折现模型如下：
式中：
P：资产组未来现金流量的现值；
Ri：第 i 年预计资产未来现金流量；
Rn：预测期后的预计资产未来现金流量；
r：折现率；
n：详细预测期；
WC0：期初营运资金。（铺底营运资金）
包含商誉资产组税前现金流量 P
在收益期限内，包含商誉资产组税前现金流量=息税前利润+折旧
及摊销-资本性支出-营运资金增加
其中，息税前利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-
管理费用
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》，上述预计资产的未来
现金流量，是以资产的当前状况为基础，不包括与将来可能会发生的、
尚未作出承诺的重组事项或者与资产改良有关的预计未来现金流量。
商誉所在资产组产生的未来现金流量不考虑筹资活动的现金流入或
流出以及与所得税收付有关的现金流量。
本次评估取得了商誉相关资产组所在企业管理层最近批准的包
含商誉资产组的财务预测数据，并通过访谈企业相关人员、了解企业
管理层确定的评估假设内容和依据，结合企业内部、外部经营环境，
分析历史财务数据，判断上述企业财务预测数据与包含商誉资产组或
资产组组合的账面价值确定基础一致，具有可行性，并用于本次评估
测算。
税前折现率 r
（1）税前折现率的模型
由于在预计资产的未来现金流量时均以税前现金流量作为预测
基础，本次评估先计算加权平均资本成本模型（WACC），后经过调
整转化为税前折现率 r。
式中：Ke：权益资本成本；
Kd：付息债务资本成本；
E：权益的市场价值；
D：付息债务的市场价值。
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。计
算公式如下：
Ke=Rf+ERP×β+ε
其中：Rf：无风险报酬率；
ERP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
ε：特定风险报酬率。
（2）模型中有关参数的选取过程
①无风险报酬率 Rf
无风险收益率 Rf 即投资无风险资产所获得的投资回报率。所谓
无风险必须具备没有违约风险，这一条件通常在一个主权国家只有中
央政府信用才能保证，因此估算无风险利率采用国债进行计算。
选择 10 年期及以上年限的国债，在年限上与市场风险溢价相匹
配。国债投资的目的是持有到期，国债的票面利率可能不等于投资回
报率，只有当国债交易的价格是票面价格时，票面利率才有可能等于
投资回报率，还有一些国债是没有票面利率的，因此只有选择到期收
益率（Yield to Maturate Rate）才能合理估算国债投资收益率。根据央
行 2007 年第 200 号文件《中国人民银行关于完善全国银行间债券市
场到期收益率到期收益率计算标准有关事项的通知》，采用复利计算
国债的到期收益率。
在估算过程中，将以下国债进行剔除：
率水平的国债；
部交易，交易主体不具有一般性；
收益期限与到期收益率的计算时间期限保持一致。
通过上述过程，估算出无风险利率 Rf 为 2.33%。
②市场风险溢价的确定 ERP
将每年沪深 300 指数成份股收益算术平均值或几何平均值计算
出来后，需要将 300 个股票收益率计算平均值作为本年算术或几何平
均值的计算 ERP 结论，这个平均值我们采用加权平均的方式，权重
则选择每个成份股在沪深 300 指数计算中的权重；每年 ERP 的估算
分别采用如下方式：
算术平均值法：
ERPi=Ai－Rfi（i=1, 2, ……, N）
几何平均值法：
ERPi=Ci－Rfi（i=1, 2, ……, N）
通过估算我们可以分别计算出 2016 至 2025 年每年的市场风险超
额收益率 ERPi 如下：
由于几何平均值可以更好表述收益率的增长情况，以及本次评估
的标的企业理论上的寿命期为无限年期，因此我们认为采用包括超过
③权益资本的系统风险系数β的确定
权益系统风险系数计算公式如下：
βL=βu×[1+（1-T）×D/E]
式中：βL：有财务杠杆的权益系统风险系数；
βu：无财务杠杆的权益系统风险系数；
T：企业所得税税率；
D/E：目标资本结构。
根据包含商誉资产组的业务特点，评估人员通过同花顺资讯系统
查询了沪深 A 股上市公司信息，综合考虑与被评估企业在业务类型、
企业规模、盈利能力、成长性、行业竞争力、企业发展阶段等多方面
的可比性，充分考虑可比公司数量与可比性的平衡，合理确定关键可
比指标，选择与资产组对应的主营业务紧密度较高行业的上市公司。
评估人员通过同花顺 iFinD 的 BETA 计算器查询可比的上市公司，
查询得出可比公司的剔除财务杠杆调整βu 值，作为包含商誉资产组
的βu 值。
结合评估对象（包含商誉资产组）所在行业目标资本结构，及企
业适用的所得税税率为 25%，计算得出评估对象（包含商誉资产组）
的权益系统风险系数。
βL=βu×[1+（1-T）×D/E]
= 1.272
④特定风险报酬率
特定风险报酬率表示被评估单位自身特定因素导致的非系统性
风险的报酬率。主要包括以下几个影响因素：企业规模、政策风险、
财务风险、市场风险、管理风险等。根据上述各种因素进行分析，本
次评估特定风险报酬率确定为 1.80%。
⑤权益资本成本 Ke 的确定
Ke = Rf +β×ERP +ε
=2.33%+1.272×6.09%+1.80%
=11.90%
⑥债务资本成本 Kd 的确定
债务资本成本是债权人投资企业所期望得到的回报率，债权回报
率也体现债权投资所承担的风险因素。本次评估基准日债务资本成本
取全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）5 年期
贷款利率 3.50%为准。
资产组对应的税后折现率 WACC
=10.00%
资产组对应的税前折现率
根据上述过程测算出委估资产组的税后自由现金流、税后折现率
及税前自由现金流，可以建立等比公式，采用迭代方法推算出税前的
折现率。
最终测得委估资产组对应的税前折现率为 12.85%。
收益期及预测期的确定：
预计未来现金流量收益期通常以包含商誉资产组的核心资产（商
誉）为依据确定。商誉未来收益期不可确定，包含商誉资产组所在北
京房山中恩云数据中心项目相关公司目前生产经营正常，在可预见的
时间范围内，无特殊原因，该行业不会消失，企业不会终止经营，因
此，本次评估假设包含商誉资产组将无限期持续经营。故本次评估收
益期按永续确定。
《企业会计准则第 8 号——资产减值》规定了“建立在该预算或
者预测基础上的预计现金流量最多涵盖 5 年”，因此本次预测期确定
为 2026 年至 2030 年。自 2031 年 1 月 1 日起包含商誉资产组将保持
稳定的盈利水平。
现金流收益预测的假设条件：
资产评估师根据评估准则的要求，认定以下假设条件在评估基准
日时成立，当未来经济环境发生较大变化时，资产评估师将不承担由
于假设条件改变而推导出不同评估结果的责任。
（1）基本假设
易的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息
的机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智
的判断；
件为基础，在可预见的将来不会因为各种原因而停止营业，而是合法
地持续不断地经营下去。
（2）一般假设
经济和社会环境无重大变化；
政策无重大变化；
性征收费用等评估基准日后不发生重大变化；
的，未考虑基准日后通货膨胀因素的影响；
利影响。
（3）特殊假设
下去，并在可预见的经营期内，其经营状况不发生重大变化；
营管理模式持续经营；
使用的方式、规模、频度、环境等条件合法、有效地持续使用下去，
并在可预见的使用期内，不发生重大变化；
资料、产权资料、政策文件等相关材料真实、有效；
家有关法律法规规定；
术故障，假设其关键部件和材料无潜在的重大质量缺陷；
现金流出为平均流出；
经常性损益，包括但不局限于以下项目：重大坏账损失和资产减值损
失、处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期
资产产生的损益以及其他营业外收入、支出；
和进行收益预测时所采用的会计政策不存在重大差异；
产组所在单位管理层提供并经委托人批准的。资产组所在单位、委托
人管理层对其提供的企业未来盈利预测所涉及的相关数据和资料的
真实性、科学性和完整性，以及企业未来盈利预测的合理性和可实现
性负责。评估结论是在资产组所在单位提供的预测数据资料的基础上
做出的；
下，对委估对象未来经营的一个合理预测，如果未来出现可能影响假
设前提实现的各种不可预测和不可避免的因素，则会影响盈利预测的
实现程度；
在，并持续经营；②中恩云项目公司模拟会计报表以申惠碧源、中恩
中恩云信息 2023 至 2025 年期间实际发生的交易或事项依据、
云科技、
相关会计资料为基础合并编制而成的。模拟财务报表能真实反映中恩
云项目公司的实际状况。
本次评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当上述假
设条件发生较大变化时，签字评估师及评估机构将不承担由于假设条
件改变而推导出不同评估结论的责任。
本次评估结论是在以上假设和限制条件下得出。
主要评估参数的确定：
中恩云项目公司属于数据中心行业，资产组所在单位主营业务为
面向大型互联网公司提供数据中心基础设施服务。2021 年 1 月，中
恩云信息与北京达佳签订的《北京房山中恩云数据中心机柜服务合
同》。根据合同约定：中恩云信息分 5 批次为北京达佳提供定制化数
据中心机柜服务，并收取机柜服务费。合作期限自 2021 年 1 月 4 日
起至 2030 年 12 月 31 日止，其中前 8 年为价格锁定期，合同后 2 年
为价格开放期，双方可根据市场情况重新商谈价格。
收费标准：根据合同约定预测价格，价格为 271.70 元/A/月。
中恩云数据中心的主营业务成本为电费、水费、人工成本、维保
费、运维费、柴油、折旧摊销等项目。
销售费用主要是支付渠道服务方的服务费，按机柜托管服务费金
额 3%结算。
结合企业的历史经营情况，根据当前企业的现状和行业未来的发
展趋势，管理层对企业未来五年的收益预测情况如下：
单位：万元
项目 / 年份 2026 2027 2028 2029 2030
营业收入 100,043.00 102,905.00 102,905.00 113,624.30 113,624.30
营业成本 53,053.90 53,940.53 53,134.93 53,542.56 53,542.56
净利润 27,485.41 28,888.27 29,491.33 36,906.10 36,904.89
本次减值测试评估主要参数如下：
稳定期
预测期收入 预测期利 稳定期 稳定期利 未来现金净流量的
预测期间 收入增 折现率
年增长率 润率 间 润率 现值(万元)
长率
-2030 年 及以后
上述主要预测参数依据由企业管理层提供并经评估机构最终确
认的盈利预测相关数据确定。
折现率参数：
折现率计算主要参数如下：
项目 中恩云资产组 取值依据及说明
可比公司风险系数βu 1.071 通过同花顺咨询系统查询
可比公司资本结构 D/E 24.96% 通过同花顺咨询系统查询
评估对象系统风险系数 根据可比公司β及资本结构 D/E、所得税率计算
βL 得出
无风险报酬率 Rf 2.33% 距基准日 10 年及以上国债到期收益率
利用中国证券市场指数—沪深 300 指数的历史
市场风险溢价 ERP 6.09%
风险溢价数据计算
特定风险报酬率ε 1.80% 综合分析资产组经营情况和所属行业特点确定
资产组权益资本成本
Ke
债务资本成本 Kd 3.50% 5 年期贷款利率（LPR）
资产组税后折现率
WACC
根据资产组的税后自由现金流、税后折现率及税
资产组税前折现率 12.85% 前自由现金流，建立等比公式，采用迭代方法推
算出税前的折现率
根据以上评估测算，中恩云项目公司商誉资产组账面值
低于 464,200.00 万元。据此测算结果得出商誉不减值最终结论。
评估师核查情况及意见
评估机构及评估人员对商誉减值测试评估项目进行了全面核查，
通过向企业、财务顾问、会计师访谈，全面核查了项目背景、评估对
象、评估方法、重要参数选取过程、评估程序、评估结论等，复核程
序如下：
（1）调阅历次评估报告、相关问询及回复由评估人员进行核查；
（2）对照《监管规则适用指引—评估类第 1 号》、《监管规则
适用指引—评估类第 2 号》及《监管风险提示第 8 号-商誉减值》等
法规文件的相关要求，对照本次评估进行核查；
（3）结合评估对象的实际经营数据进行全面访谈及核查；
（4）复核折现率的计算过程；
（5）结合本次问询函，核查人员对评估盈利预测的主要参数进
行核查；
（6）获取评估对象最新实际经营情况并询问最新的未来的经营
预测，验证核实是否存在商誉减值迹象；
（7）在上述充分的沟通、讨论，履行复核程序基础上，形成复
核结论。
经复核，评估人员认为，本次对商誉初始确认、商誉减值测试执
行的核查工作充分，已经履行了必要的复核程序。
评估程序及主要参数取值合理，评估结论反映了评估对象评估基
准日的实际经营能力，商誉没有明显减值迹象。
问题三
对上述商誉计提减值准备。报告期内，上海孚邦实现营业收入 1.29 亿元、
净利润 0.13 亿元，主要从事的仪器仪表与安防设备、电气设备两项产品
业务的毛利率分别为 42.95%、17.84%。
（4）请结合上海孚邦所处行业竞争状况、历史业绩、经营计划、主
要客户稳定性、毛利率变动情况等，说明商誉减值测试的具体过程及结果，
包括但不限于资产组的认定、关键假设、预测期增长率、稳定期增长率、
利润率、折现率等参数的选取依据及合理性，未计提商誉减值准备的原因
及合理性，是否存在商誉减值风险。
（5）请年审会计师对上述问题进行核查,说明实施的审计程序、核查
比例、获取的审计证据及审计结论，并发表明确意见；请评估师对问题（4）
进行核查，说明实施的核查程序并发表明确意见。
回复：深圳市宇顺电子股份有限公司收购上海孚邦实业有限公司 75%
股权，形成商誉 0.33 亿元。委托上海众华资产评估有限公司以 2025 年
评估机构会同审计机构、上市公司对本次商誉减值测试评估的基本事
项进行了交流与明确，确定商誉资产组的认定范围为包含商誉的中恩云项
目公司长期资产组，具体包括固定资产、无形资产和商誉。本次含商誉资
产组账面值为 63,122,886.14 元，商誉资产组评估范围与历次评估保持
一致。
截至本次评估基准日，商誉资产组组成如下：
单位;元
项目 单体报表账面值 公允价值调整 资产组账面价值
固定资产净值 10,370,826.58 3,301,408.30 13,672,234.88
无形资产净值 40,254.61 5,243,854.60 5,284,109.21
资产组对应的 100%的
商誉金额
合计 63,122,886.14
商誉资产组主要资产为固定资产、无形资产和与商誉。具体分布地点
及特点如下：
评估基准日，列入本次评估范围的固定资产账面原值为 16,300,725.09
元，账面净值为 10,370,826.58 元，包括房屋建筑物、机器设备、车辆和
电子设备。根据收购时固定资产的评估值进行合并对价分摊及公允价值调
整后，确定的与商誉资产组相关的固定资产价值为 13,672,234.88 元。
列入本次评估范围的固定资产——房屋建筑物主要为松江区新桥镇
莘砖公路 518 号 20 幢 501 室和 502 室。
列入本次评估范围的固定资产——机器设备主要为呼吸检测仪、减压
器综合检测仪、气密性检测仪、空气呼吸器等。
列入本次评估范围的固定资产——车辆主要为别克、路虎和特斯拉等。
列入本次评估范围的固定资产——电子设备主要为笔记本电脑、打印
机等。
评估基准日，列入本次评估范围的无形资产原始入账价值 46,005.31
元，账面价值 40,254.61 元，主要为 OA 系统、实用新型专利、外观设计
专利、软件著作权、商标和域名。根据收购时无形资产的评估值进行合并
对价分摊及公允价值调整后，确定的与商誉资产组相关的无形资产价值为
委托人在合并口径报表中归属收购方收购 75%
截至本次评估基准日，
的 商 誉 为 33,124,906.54 元 ， 对 应 100% 的 商 誉 账 面 价 值 余 额 为
动情况。
本次评估采用未来现金流量折现法确定资产组的可收回金额。
未来现金流量折现法，是指将预期收益资本化或者折现，确定包
含商誉资产组预计未来现金流量现值的评估方法。未来现金流量折现
法是从包含商誉资产组的预期获利能力的角度，本着收益还原的思路
计算其预计未来现金流量现值。
本次评估选用现金流量折现模型如下：
式中：
P：资产组未来现金流量的现值；
Ri：第 i 年预计资产未来现金流量；
Rn：预测期后的预计资产未来现金流量；
r：折现率；
n：详细预测期；
WC0：期初营运资金。（铺底营运资金）
包含商誉资产组税前现金流量 P
在收益期限内，包含商誉资产组税前现金流量=息税前利润+折旧
及摊销-资本性支出-营运资金增加
其中，息税前利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-
管理费用
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》，上述预计资产的未来
现金流量，是以资产的当前状况为基础，不包括与将来可能会发生的、
尚未作出承诺的重组事项或者与资产改良有关的预计未来现金流量。
商誉所在资产组产生的未来现金流量不考虑筹资活动的现金流入或流
出以及与所得税收付有关的现金流量。
本次评估取得了商誉相关资产组所在企业管理层最近批准的包含
商誉资产组的财务预测数据，并通过访谈企业相关人员、了解企业管
理层确定的评估假设内容和依据，结合企业内部、外部经营环境，分
析历史财务数据，判断上述企业财务预测数据与包含商誉资产组或资
产组组合的账面价值确定基础一致，具有可行性，并用于本次评估测
算。
税前折现率 r
（1）税前折现率的模型
由于在预计资产的未来现金流量时均以税前现金流量作为预测基
础，本次评估先计算加权平均资本成本模型（WACC），后经过调整转
化为税前折现率 r。
式中：Ke：权益资本成本；
Kd：付息债务资本成本；
E：权益的市场价值；
D：付息债务的市场价值。
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。计算
公式如下：
Ke=Rf+ERP×β+ε
其中：Rf：无风险报酬率；
ERP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
ε：特定风险报酬率。
（2）模型中有关参数的选取过程
①无风险报酬率 Rf
无风险收益率 Rf 即投资无风险资产所获得的投资回报率。所谓无
风险必须具备没有违约风险，这一条件通常在一个主权国家只有中央
政府信用才能保证，因此估算无风险利率采用国债进行计算。
选择 10 年期及以上年限的国债，在年限上与市场风险溢价相匹配。
国债投资的目的是持有到期，国债的票面利率可能不等于投资回报率，
只有当国债交易的价格是票面价格时，票面利率才有可能等于投资回
报率，还有一些国债是没有票面利率的，因此只有选择到期收益率
（Yield to Maturate Rate）才能合理估算国债投资收益率。根据央
行 2007 年第 200 号文件《中国人民银行关于完善全国银行间债券市场
到期收益率到期收益率计算标准有关事项的通知》，采用复利计算国
债的到期收益率。
在估算过程中，将以下国债进行剔除：
水平的国债；
交易，交易主体不具有一般性；
益期限与到期收益率的计算时间期限保持一致。
通过上述过程，估算出无风险利率 Rf 为 2.33%。
②市场风险溢价的确定 ERP
将每年沪深 300 指数成份股收益算术平均值或几何平均值计算出
来后，需要将 300 个股票收益率计算平均值作为本年算术或几何平均
值的计算 ERP 结论，这个平均值我们采用加权平均的方式，权重则选
择每个成份股在沪深 300 指数计算中的权重；每年 ERP 的估算分别采
用如下方式：
算术平均值法：
ERPi=Ai－Rfi（i=1, 2, ……, N）
几何平均值法：
ERPi=Ci－Rfi（i=1, 2, ……, N）
通过估算我们可以分别计算出 2016 至 2025 年每年的市场风险超
额收益率 ERPi 如下：
由于几何平均值可以更好表述收益率的增长情况，以及本次评估
的标的企业理论上的寿命期为无限年期，因此我们认为采用包括超过
③权益资本的系统风险系数β的确定
权益系统风险系数计算公式如下：
βL=βu×[1+（1-T）×D/E]
式中：βL：有财务杠杆的权益系统风险系数；
βu：无财务杠杆的权益系统风险系数；
T：企业所得税税率；
D/E：目标资本结构。
根据包含商誉资产组的业务特点，评估人员通过同花顺资讯系统
查询了沪深 A 股上市公司信息，综合考虑与被评估企业在业务类型、
企业规模、盈利能力、成长性、行业竞争力、企业发展阶段等多方面
的可比性，充分考虑可比公司数量与可比性的平衡，合理确定关键可
比指标，选择与资产组对应的主营业务紧密度较高行业的上市公司。
评估人员通过同花顺 iFinD 的 BETA 计算器，查询仪器仪表制造行
业的上市公司，查询得出可比公司的剔除财务杠杆调整βu 值，作为
包含商誉资产组的βu 值。
结合评估对象（包含商誉资产组）所在行业目标资本结构，及企
业适用的所得税税率为 15%，计算得出评估对象（包含商誉资产组）
的权益系统风险系数。
βL=βu×[1+（1-T）×D/E]
= 1.125
④特定风险报酬率
特定风险报酬率表示被评估单位自身特定因素导致的非系统性风
险的报酬率。主要包括以下几个影响因素：企业规模、政策风险、财
务风险、市场风险、管理风险等。根据上述各种因素进行分析，本次
评估特定风险报酬率确定为 3.00%。
⑤权益资本成本 Ke 的确定
Ke = Rf +β×ERP +ε
=2.33%+1.125×6.09%+3.00%
=12.20%
⑥债务资本成本 Kd 的确定
债务资本成本是债权人投资企业所期望得到的回报率，债权回报
率也体现债权投资所承担的风险因素。本次评估基准日债务资本成本
取全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）5 年期贷
款利率 3.50%为准。
资产组对应的税后折现率 WACC
=11.80%
资产组对应的税前折现率
根据上述过程测算出委估资产组的税后自由现金流、税后折现率
及税前自由现金流，可以建立等比公式，采用迭代方法推算出税前的
折现率。
最终测得委估资产组对应的税前折现率为 12.92%。
收益期及预测期的确定
预计未来现金流量收益期通常以包含商誉资产组的核心资产（商
誉）为依据确定。商誉未来收益期不可确定，包含商誉资产组所在上
海孚邦实业有限公司目前生产经营正常，在可预见的时间范围内，无
特殊原因，该行业不会消失，企业不会终止经营，因此，本次评估假
设包含商誉资产组将无限期持续经营。故本次评估收益期按永续确定。
《企业会计准则第 8 号——资产减值》规定了“建立在该预算或
者预测基础上的预计现金流量最多涵盖 5 年”，因此本次预测期确定
为 2026 年至 2030 年。自 2031 年 1 月 1 日起包含商誉资产组将保持稳
定的盈利水平。
资产评估师根据评估准则的要求，认定以下假设条件在评估基准
日时成立，当未来经济环境发生较大变化时，资产评估师将不承担由
于假设条件改变而推导出不同评估结果的责任。
（一）基本假设
的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的
机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的
判断；
为基础，在可预见的将来不会因为各种原因而停止营业，而是合法地
持续不断地经营下去。
（二）一般假设
济和社会环境无重大变化；
策无重大变化；
征收费用等评估基准日后不发生重大变化；
未考虑基准日后通货膨胀因素的影响；
影响。
（三）特殊假设
去，并在可预见的经营期内，其经营状况不发生重大变化；
管理模式持续经营；
用的方式、规模、频度、环境等条件合法、有效地持续使用下去，并
在可预见的使用期内，不发生重大变化；
料、产权资料、政策文件等相关材料真实、有效；
有关法律法规规定；
故障，假设其关键部件和材料无潜在的重大质量缺陷；
金流出为平均流出；
常性损益，包括但不局限于以下项目：重大坏账损失和资产减值损失、
处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产
产生的损益以及其他营业外收入、支出；
进行收益预测时所采用的会计政策不存在重大差异；
产组所在单位管理层提供并经委托人批准的。资产组所在单位、委托
人管理层对其提供的企业未来盈利预测所涉及的相关数据和资料的真
实性、科学性和完整性，以及企业未来盈利预测的合理性和可实现性
负责。本评估报告是在资产组所在单位提供的预测数据资料的基础上
做出的；
下，对委估对象未来经营的一个合理预测，如果未来出现可能影响假
设前提实现的各种不可预测和不可避免的因素，则会影响盈利预测的
实现程度；
资产组所在单位于 2025 年 12 月 25 日获得高新技术企业证书，
证书编号为 GR202531005133，有效期三年，有效期内企业享受所得税
优惠税率 15%。考虑到该优惠政策已持续多年，未来假设其具有政策
的可持续性，在永续年仍采用该项税率。
本评估报告评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成立，当
上述假设条件发生较大变化时，签字资产评估师及本评估机构将不承
担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
本资产评估报告的评估结论是在以上假设和限制条件下得出。
结合企业的历史经营情况，根据当前企业的现状和行业未来的发
展趋势，管理层对企业未来五年的收益预测情况如下：
单位：万元
项目 / 年份 2026 2027 2028 2029 2030
营业收入 17,000.00 17,590.00 18,201.70 18,835.95 19,493.64
营业成本 13,900.65 13,980.36 14,185.93 14,665.46 15,162.08
净利润 1,146.77 1,531.99 1,828.30 1,912.11 1,999.58
本次减值测试评估主要参数如下：
预测期收入 预测期利 稳定期收 稳定期利 未来现金净流量的
预测期间 稳定期间 折现率
年增长率 润率 入增长率 润率 现值(万元)
-2030 年 以后
上述主要预测参数依据由企业管理层提供并经评估机构最终确认的
盈利预测相关数据确定，折现率计算主要参数如下：
项目 中恩云资产组 取值依据及说明
可比公司风险系数βu 1.080 通过同花顺咨询系统查询
项目 中恩云资产组 取值依据及说明
可比公司资本结构 D/E 4.91% 通过同花顺咨询系统查询
评估对象系统风险系数β
L
无风险报酬率 Rf 2.33% 距基准日 10 年及以上国债到期收益率
利用中国证券市场指数—沪深 300 指数的历史风险
市场风险溢价 ERP 6.09%
溢价数据计算
特定风险报酬率ε 3.00% 综合分析资产组经营情况和所属行业特点确定
资产组权益资本成本 Ke 12.20% 资本资产定价模型（CAPM）
债务资本成本 Kd 3.50% 5 年期贷款利率（LPR）
资 产 组 税 后 折 现 率
WACC
根据资产组的税后自由现金流、税后折现率及税前
资产组税前折现率 12.92% 自由现金流，建立等比公式，采用迭代方法推算出
税前的折现率
商誉评估结论：
根据以上评估测算，中恩云项目公司商誉资产组账面值 6,312.29 万
元，预计未来现金流量现值法评估后的可回收金额不低于 8,000.00 万元。
据此测算结果得出商誉不减值最终结论。
评估师核查情况及意见
评估机构及评估人员对商誉减值测试评估项目进行了全面核查，通过
向企业、财务顾问、会计师访谈，全面核查了项目背景、评估对象、评估
方法、重要参数选取过程、评估程序、评估结论等，复核程序如下：
（1）调阅历次评估报告、相关问询及回复由评估人员进行核查；
（2）对照《监管规则适用指引—评估类第 1 号》、《监管规则适用
指引—评估类第 2 号》及《监管风险提示第 8 号-商誉减值》等法规文件
的相关要求，对照本次评估进行核查；
（3）结合评估对象的实际经营数据进行全面访谈及核查；
（4）复核折现率的计算过程；
（5）结合本次问询函，核查人员对评估盈利预测的主要参数进行核
查；
（6）获取评估对象最新实际经营情况并询问最新的未来的经营预测，
验证核实是否存在商誉减值迹象；
（7）在上述充分的沟通、讨论，履行复核程序基础上，形成复核结
论。
经复核，评估人员认为，本次对商誉初始确认、商誉减值测试执行的
核查工作充分，已经履行了必要的复核程序。
评估程序及主要参数取值合理，评估结论反映了评估对象评估基准日
的实际经营能力，商誉没有明显减值迹象。
（此页无正文，为上海众华资产评估有限公司关于深圳证券交易所年报问询函的
回复之签章页）
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