南京健友生化制药股份有限公司
公开发行可转换公司债券
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联合〔2025〕5678 号
联合资信评估股份有限公司通过对南京健友生化制药股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
南京健友生化制药股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“健
友转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十六日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受南京健友生化制药股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委
托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客
观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。
南京健友生化制药股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
南京健友生化制药股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
健友转债 AA/稳定 AA/稳定
评级观点 跟踪期内，南京健友生化制药股份有限公司（以下简称“公司”）作为肝素原料药及肝素制剂生产销售企
业，在研发能力和产品种类方面仍保持优势。经营方面，2024 年，公司营业收入保持稳定，利润扭亏为盈，受
益于制剂产品市场持续拓展，制剂收入保持增长；但受行业供需与市场环境变化的影响，标准肝素原料药价格
延续下降趋势，公司原料药收入承压。同时，肝素原材料价格波动亦可能增加公司成本压力，汇率波动及贸易
摩擦也会对海外业务收入造成影响。财务方面，截至 2024 年底，公司资产规模保持稳定，在手存货仍保有一定
规模，需关注原料药及制剂市场价格波动可能带来的减值风险。此外，公司持续偿还债务，期末债务负担进一
步下降，期末现金类资产充裕，整体偿债能力表现良好。公司对“健友转债”的偿还能力指标表现良好，考虑
到未来可能的转股情况，公司对该债券的保障能力有望进一步增强。综合评估，公司信用风险低。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 全球肝素制剂市场持续扩容，其中低分子肝素制剂凭借更优的安全性和广泛的临床应用占据很高的市场份
额。受益于老龄化加速、心血管疾病发病率上升及新兴市场渗透率提升，行业未来将有望保持稳健增长。未来，
随着制剂业务规模的进一步扩大以及在申报和在研医药品种的不断上市，公司的综合竞争力有望进一步提升。
考虑到公司现金类资产较为充裕且债务负担较轻，公司偿债能力有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司海外市场经营规模大幅扩张；资本实力大幅增强。
可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求不景气，公司主要产品销售收入和毛利率大幅下降；公司管理
层面出现较大瑕疵，公司重要股东或实际控制人发生重大信用风险事件，且对公司的经营或融资构成重要影响。
优势
? 公司在研发实力、产品种类等方面仍保持一定的竞争优势。2024 年，公司研发投入 5.32 亿元，占全年营业总收入的 13.57%。
截至 2024 年末，公司共有主要在研项目 49 项，其中已申报及审批中的项目共计 23 项，主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、
抗凝血、麻醉药、血糖调节等领域中市场需求大、需求稳定的优质产品。
? 公司毛利率保持在行业较高水平；经营活动现金保持净流入。2024 年，公司主营业务毛利率为 43.28%，处于同行业中较高水
平。2024 年，公司实现利润总额 9.92 亿元；经营活动现金净流入 15.01 亿元；现金收入比为 102.79%，收入实现质量好。
? 公司债务负担下降，现金资产对短期债务保障程度高。截至 2024 年底，公司全部债务 20.79 亿元，较上年底下降 20.68%；期
末资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 31.78%、24.27%和 11.32%，较上年底分别下降 7.34 个百分
点、下降 6.86 个百分点和提高 3.10 个百分点；期末现金短期债务比 1.67 倍。
关注
? 原材料供应风险、汇率波动风险及贸易摩擦风险。公司生产成本中，原辅料成本占比达到 90%以上，若原材料价格或供应波动，
则会给公司带来成本控制压力。2024 年，公司海外销售收入在主营业务收入中的占比为 76.75%，需关注人民币汇率波动等因
素可能带来的不利影响。2025 年 2 月 1 日和 3 月 3 日，美国政府分两次对中国输美商品各加征 10.00%关税，累计提升税率至
药行业对美业务仍面临供应链、成本和市场准入等方面的挑战。
? 需持续关注存货跌价风险。截至 2024 年底，公司存货规模仍保有一定规模，结构上以肝素粗品等原材料和制剂库存商品为主，
仍需关注肝素原料价格波动、制剂销售价格波动带来的跌价风险。
跟踪评级报告 | 1
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域风险 2
经营环境
行业风险 3
经营风险 B 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 2
经营分析 2
资产质量 2
现金流 盈利能力 2
财务风险 F2 现金流量 1
资本结构 2
偿债能力 2
指示评级 aa 2024 年公司收入构成
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。
外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。
评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。
主要财务数据
合并口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现金类资产（亿元） 19.12 20.91 14.31
资产总额（亿元） 95.24 95.10 89.28
所有者权益（亿元） 57.98 64.88 65.73
短期债务（亿元） 21.02 12.51 6.54
长期债务（亿元） 5.19 8.28 8.48 2023－2024 年公司现金流情况
全部债务（亿元） 26.21 20.79 15.03
营业总收入（亿元） 39.31 39.24 8.85
利润总额（亿元） -2.95 9.92 0.93
EBITDA（亿元） -0.59 12.43 --
经营性净现金流（亿元） 16.19 15.01 1.64
营业利润率（%） 46.98 42.71 33.47
净资产收益率（%） -3.27 12.73 --
资产负债率（%） 39.12 31.78 26.38
全部债务资本化比率（%） 31.13 24.27 18.61
流动比率（%） 235.29 341.30 455.29
经营现金流动负债比（%） 52.46 72.72 --
现金短期债务比（倍） 0.91 1.67 2.19
EBITDA 利息倍数（倍） -0.73 16.42 --
全部债务/EBITDA（倍） -44.08 1.67 --
公司本部口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
资产总额（亿元） 85.79 85.87 /
所有者权益（亿元） 56.12 60.63 /
全部债务（亿元） 15.76 11.66 /
营业总收入（亿元） 41.81 20.16 /
利润总额（亿元） -0.72 6.77 /
资产负债率（%） 34.59 29.40 /
全部债务资本化比率（%） 21.93 16.13 /
流动比率（%） 292.21 430.12 /
经营现金流动负债比（%） 47.86 70.05 /
注：1. 公司合并口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上
存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司本部 2025 年一季度数据未披露
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 2
跟踪评级债项概况
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 特殊条款
健友转债 5.0319 亿元 5.0246 亿元 2026/4/23 转股条款、赎回条款、回售条款
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称 债项评级结果 主体评级结果 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
健友转债 AA/稳定 AA/稳定 2024/06/26 李敬云 王 玥 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V4.0.202208
原联合信用评级有限公司工商企业信用评级
健友转债 AA/稳定 AA/稳定 2019/07/19 唐玉丽 李 彤 阅读原文
方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：蒲雅修 puyx@lhratings.com
项目组成员：李 旭 lixu@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）
跟踪评级报告 | 3
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）关于南京健友生化制药股份有限公司（以下简
称“公司”
）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司由南京健友生物化学制药有限公司于 2011 年改制设立，改制设立时公司注册资本为 12000 万元，历经多次股权划转和增
资，2017 年 7 月，经证监许可〔2017〕1026 号核准，公司首次公开发行股票，公司注册资本增至 4.23 亿元，股票代码：603707.SH，
股票简称“健友股份”。后经资本公积转增股本、限制性股票激励计划等事项，截至 2025 年 3 月底，公司总股本为 16.16 亿股，
谢菊华、唐咏群和丁莹为一致行动人，合计持有公司 47.40%的股权，为公司控股股东和实际控制人。截至 2025 年 3 月末，公司控
股股东、实际控制人唐咏群质押所持公司股份 4284.15 万股，占其所持公司股份的比例为 13.39%，占总股本比例为 2.65%。
公司主营业务为肝素全系列产品研究、生产及销售，核心产品包括肝素钠原料药和低分子肝素制剂，兼有抗肿瘤制剂及其他无
菌注射剂的研发、生产、销售，以及提供制剂端一站式的 CDMO 服务，按照联合资信行业分类标准适用一般工商企业信用评级方
法。
截至 2024 年底，公司合并范围内共 9 家子公司，较上年底新增一家子公司 EMERGE BIOSCIENCE PTE. LTD，位于新加坡；
公司部门设置见附件 1－2。
截至 2024 年底，公司合并资产总额 95.10 亿元，所有者权益 64.88 亿元（含少数股东权益-0.04 亿元）
；2024 年，公司实现营
业总收入 39.24 亿元，利润总额 9.92 亿元。
截至 2025 年 3 月底，公司合并资产总额 89.28 亿元，所有者权益 65.73 亿元（含少数股东权益-0.04 亿元）
；2025 年 1－3 月，
公司实现营业总收入 8.85 亿元，利润总额 0.93 亿元。
公司注册地址：江苏省南京市高新开发区 MA010-1 号地；法定代表人：TANG YONGQUN(唐咏群)。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至 2025 年 6 月 12 日，公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途使用，并在付息日正常付息。截
至 2025 年 6 月 12 日，“健友转债”的转股价格为 24.34 元/股。公司于 2025 年 6 月 10 日发布《关于“健友转债”可选择回售的
，回售期 2025 年 6 月 17 日至 2025 年 6 月 23 日，回售价格 100.30 元/张。截至本次回售期止，
公告》 “健友转债”已回售 0.00 亿
元，期末债券余额 5.0246 亿元。
图表 1 • 截至 2025 年 6 月 25 日公司由联合资信评级的存续债券概况
债券简称 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
健友转债 5.0319 亿元 5.0246 亿元 2020/4/23 6年
资料来源：联合资信根据公开资料整理
四、宏观经济和政策环境分析
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债
资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化
产业体系等九项重点工作。
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。
跟踪评级报告 | 4
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4 月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025 年一季度报）
》。
五、行业分析
（一）医药制造行业
体企稳。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步
强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，鼓励优质中医药企业发展。与此同时，医药反腐政策进一步规范了
行业发展，加速行业内部分化。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经
营业绩有望保持稳定。完整版医药行业分析详见《医药制造行业 2025 年度行业分析》
。
（二）肝素行业
在全球老龄化与慢性病发病率攀升背景下，生物医药行业格局加速演变。心血管疾病等临床需求激增，肝素凭药理优势占据
市场，但面临新型口服抗凝药替代、原料药价格波动挑战，新兴市场渗透及适应症拓展驱动行业增长。
肝素行业受心血管疾病等慢性病发病率上升推动，市场规模持续增长，2024 年全球肝素市场（含制剂）约 66.4 亿美元，低分
子肝素因安全性和疗效优势占超九成份额，在美欧应用成熟且领域不断拓展，中国市场增速领先但临床应用深度与欧美有差距。同
时，行业面临新型口服抗凝药替代、原料药价格波动压力，不过受益于全球老龄化加深、新兴市场渗透及肿瘤和肾病等适应症拓
展、长效制剂研发，预计未来五年保持 5%~7%复合增长率，2028 年 3 预计规模破 85 亿美元，中国肝素出口平均单价波动则从侧
面反映行业供需与市场环境变化。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司产权状况未发生重大变化；公司在研发、产品种类、客户资源等方面具有一定的竞争力；公司过往债务履约
情况良好。
跟踪期内，公司实际控制人和控股股东未发生变化，持股情况及股权质押情况见本报告“二、企业基本情况”
。
在研发实力与产品优势方面，公司于 2016 年以零缺陷通过美国 FDA 认证检查，成为国内首批获此认证的无菌制剂研发企业。
点在研项目，其中 23 项已进入申报或审批阶段。研发管线覆盖抗感染、抗肿瘤、抗凝血、麻醉药及血糖调节等多个治疗领域，这
些产品具有市场需求量大、临床需求稳定的特点。
公司主要产品包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂，截至 2024 年末，公司及子公司共拥有超 100 项
境外药品注册批件，如苯磺酸阿曲库铵注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、左亚叶酸钙注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等。
截至 2024 年末，公司及境内子公司共拥有超 30 项国家药监局颁发的中国药品（再）注册批件，如依诺肝素钠注射液、达肝素钠注
射液、那曲肝素钙注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用替加环素、依替巴肽注射液等。
全球肝素制剂行业生产企业主要为美欧大型医药公司，行业集中度较高。目前，国际主流肝素制剂企业包括 Pfizer、APP、Sanofi
等传统品牌肝素制剂企业，以及 Sagent、Sandoz、Amphastar 等新兴肝素制剂企业。公司为部分国际主流肝素制剂企业供应商，其
产品涵盖了达肝素钠、依诺肝素钠、那屈肝素钙、标准肝素钠等临床应用广泛的肝素制剂。
，截至 2025 年 5 月 21 日，公司无未结清关注类和不良/违约类贷
根据公司提供的企业信用报告（中征码：3201010000092355）
款；无新增的已结清关注类和不良/违约类贷款。
跟踪评级报告 | 5
截至 2025 年 6 月 26 日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有
严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。
（二）管理水平
跟踪期内，公司管理制度进一步完善，董事和监事无变化。
跟踪期内，公司管理制度未发生重大变化，管理制度较为连续。2025 年 4 月，公司新增《南京健友生化制药股份有限公司委
托理财管理制度》
，制定了分级审批、动态额度管控、收益再投资管理等制度，明确以经审计净资产为基准，建立董事会/股东会双
层级决策机制，并实行 12 个月有效期与实时额度监控相结合的风险控制体系；新增制定了《南京健友生化制药股份有限公司 ESG
管理制度》
。
（三）经营方面
海外市场保持稳健但面临汇率及贸易政策挑战， 公司业绩出现阶段性下滑。
同比增长 10.04%至 30.50 亿元，占总收入比重提升至 77.86%，主要系公司制剂产品市场持续拓展所致；同时，受行业价格压力影
响以及自用肝素原料药增加，标准肝素原料药收入同比下降 21.05%至 7.87 亿元，占比降至 20.09%；CDMO 及其他业务收入占比
较低。
毛利率方面，2024 年公司综合毛利率为 43.28%，较 2023 年的 48.45%下降 5.17 个百分点。分业务看，制剂业务毛利率下滑
下降所致。
块受客户采购策略调整影响以及国内制剂因部分集采产品未完成续标导致收入阶段性承压所致；公司营业利润率为 33.47%。
图表 2 • 公司主营业收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块 2024 年收入变化
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
标准肝素原料药 9.97 25.42% 33.63% 7.87 20.09% 30.29% -21.05%
制剂 27.72 70.66% 54.51% 30.50 77.86% 46.04% 10.04%
CDMO 及其他 1.54 3.92% 35.32% 0.80 2.05% 65.88% -47.84%
合计 39.23 100.00% 48.45% 39.18 100.00% 43.28% -0.13%
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司年报整理
（1）原材料采购
仍较高。
比增长 9.89%；主营业务成本中，原辅料成本占比达到 90.84%，占比较上年略有下降，仍保持在很高水平。2024 年，由于原料成
本上升以及制剂产销规模增加，原辅料成本较上年增长 7.22%。近年来，肝素粗品等原材料受市场供需情况影响，价格有所波动，
公司的盈利能力、业务发展和财务状况易受到原材料供求波动的影响。
跟踪评级报告 | 6
图表 3 • 公司主营业务成本构成情况（单位：亿元）
业务板块 2024 年成本金额变化
金额 占比 金额 占比
原辅料 18.83 93.13% 20.19 90.84% 7.22%
人工 0.40 1.98% 0.57 2.58% 42.50%
制造费用 0.99 4.89% 1.46 6.57% 47.47%
合计 20.22 100.00% 22.22 100.00% 9.89%
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司年报整理
供应商集中度方面，2024 年，公司前五大供应商采购金额为 4.46 亿元，在总采购金额中的占比为 31.97%，较上年下降 0.72 个
百分点，采购集中度仍较高。
（2）生产和销售
射液，以及其他制剂如苯磺顺阿曲库铵注射液、磺达肝癸钠注射液、白消安注射液和注射用盐酸苯达莫司汀等。2024 年，公司的
生产模式未发生重大变化，仍采用以销定产为主，结合库存和市场总体情况确定产量的生产模式。
公司去库存已基本完成，公司未来肝素原料药库存量将维持在 2 年期用量的水平。2024 年，公司肝素原料药销量同比提升 14.25%，
但由于价格下降，当期收入同比下降。制剂方面，2024 年，公司制剂生产量、销售量和库存量分别上升 24.14%、29.85%和 23.36%，
主要系公司销售品种增加、销售需求增长，公司加大制剂的生产备货所致。
图表 4 • 公司主要产品的产销情况（单位：亿单位、万支）
产品 项目 2023 年 2024 年
产能 48100.00 48100.00
产量 56663.04 37818.80
销量 18402.30 21023.71
肝素原料药
库存量 58817.73 45070.71
产能利用率 117.80% 78.63%
产销率 32.48% 55.59%
产量 16781.19 20832.42
销量 14573.51 18923.91
制剂
库存量 5935.97 7322.52
产销率 92.44% 90.84%
注：上表未区分投入自用和外销的数据，所以肝素原料药产销率较低
资料来源：公司提供
售方式。在肝素原料销售模式上，公司采取以“直接销售为主、经销商销售为辅”的模式；公司国内肝素制剂及其他制剂业务主要
通过药品集中招标采购组织进行销售；北美市场方面，公司已在相应区域建成制剂营销本部进行销售；针对非中美市场，目前公司
主要采取与当地代理商或医药企业合作的方式进入市场。公司出口的肝素原料药产品一般采用电汇 T/T 等结算方式，并视采购金
额、合作历史等情况给予一定账期，以外币结算。
客户集中度方面，2024 年，公司前五大客户销售额为 22.74 亿元，占总销售额的 57.96%，较上年上升 0.98 个百分点，公司销
售集中度高。
从销售区域分布来看，2024 年公司海外市场持续拓展，实现收入 30.07 亿元，同比增长 4.58%；国内市场收入 9.11 亿元，同
比下降 13.05%。公司运用出口押汇、远期外汇交易等金融工具对冲汇率风险。但仍需关注国际贸易环境变化，关税政策及市场波
动的不确定性或将加剧。此外，尽管公司采取了外汇风险管控措施，人民币汇率波动仍可能带来汇兑损失风险及会在一定程度上冲
击公司在海外市场的成本竞争优势。
跟踪评级报告 | 7
（3）经营效率
图表 5 • 2024 年同行业公司经营效率对比情况
证券简称 存货周转次数（次） 应收账款周转次数（次） 总资产周转次数（次）
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 0.58 4.33 0.29
河北常山生化药业股份有限公司 0.57 4.48 0.23
烟台东诚药业集团股份有限公司 1.96 3.41 0.34
以上平均值 1.04 4.08 0.29
健友股份 0.57 4.73 0.41
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
资料来源：Wind 数据，联合资信整理
公司依据自身经营优势和现有资源制定了符合自身特点的未来经营规划。
截至 2024 年底，公司在建项目规模未来尚需投资规模较小，资金来源为自有资金。
图表 6 • 截至 2024 年底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
项目名称 计划投资额 截至 2024 年底账面余额 资金来源
高端生化药品生产基地建设项目 1.83 1.19 自有资金
资料来源：公司年报
公司将以全球药品开发为导向，抓住政策机遇，通过中美协同研发机制加快创新突破。加大研发投入，构建“申报-在研-储备”
三级产品梯队，拓展研发广度，支撑全球化多品种发展。在现有无菌制剂基础上，新设生物医药事业部（含四大技术平台）
，重点
推进大分子生物药研发及产业化，依托国际化销售网络实现快速市场渗透，加快向全球化制药企业转型。
公司将持续深化“立足中美，放眼全球”战略，充分发挥研发、生产和质量优势，加快产品管线拓展，增强全产业链服务能
力，并重点开拓新兴市场，推动全球化布局。
（四）财务方面
公司提供了 2024 年财务报告，公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的
审计结论。公司 2025 年一季度财务报表未经审计。
公司财务数据可比性强。
截至 2024 年底，公司资产仍以流动资产为主，应收账款和存货规模大，对营运资金存在一定占用；期末存货规模仍较大，仍
需关注肝素原料价格波动、制剂销售价格波动带来的跌价风险；公司期末现金类资产仍保持充裕。
截至 2024 年底，公司合并资产总额较上年底变化不大。其中，流动资产占 74.09%，非流动资产占 25.91%。公司资产以流动
资产为主，资产结构较上年底变化不大。流动资产方面，截至 2024 年底，公司流动资产主要为货币资金、交易性金融资产、应收
账款和存货；由于公司购买理财产品，货币资金较上年底有所下降，交易性金融资产较上年底大幅增长，公司交易性金融资产主要
为银行理财产品和券商理财产品，以银行理财产品为主；公司应收账款同比有所增长，其中 1 年以内的应收账款占比 99.74%，累
计计提坏账准备 0.20 亿元，计提比例 2.14%；存货受降库存影响同比下降。非流动资产方面，截至 2024 年底，公司非流动资产主
要为固定资产。截至 2025 年 3 月底，公司合并资产总额较上年底下降 6.12%，主要系偿还债务消耗现金类资产所致，资产结构较
上年底变化不大。
跟踪评级报告 | 8
图表 7 • 公司主要资产情况（单位：亿元）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 上年底变化
流动资产 72.62 76.24% 70.46 74.09% 62.72 70.25% -2.97%
货币资金 12.10 12.70% 10.24 10.77% 6.63 7.42% -15.33%
交易性金融资产 6.82 7.16% 10.55 11.10% 7.68 8.60% 54.76%
应收账款 7.51 7.89% 9.09 9.56% 9.43 10.56% 21.03%
存货 41.58 43.66% 36.75 38.64% 33.97 38.05% -11.62%
非流动资产 22.63 23.76% 24.64 25.91% 26.56 29.75% 8.90%
固定资产 11.42 11.99% 10.48 11.02% 10.61 11.89% -8.18%
资产总额 95.24 100.00% 95.10 100.00% 89.28 100.00% -0.15%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
存货方面，截至 2024 年底，公司存货账面余额 44.30 亿元，主要为原材料（肝素粗品为主）及库存商品（标准肝素原料药及
，累计计提减值准备 7.55 亿元，较 2023 年末计提跌价准备 12.47 亿元大幅下降。其中，2024 年，公司新增计提库存
肝素制剂等）
商品减值 0.77 亿元，转销及转回合计 5.75 亿元，主要系部分存货销售后转销、新增存货拉低平均成本及部分原材料用于肝素制剂
生产，相应减值转回所致。整体看，公司存货已处于降库存末期但仍保有一定规模，仍需关注肝素原料价格波动、制剂销售价格波
动带来的跌价风险。
图表 8 • 公司存货构成情况（单位：亿元）
业务板块
账面价值 跌价准备 账面价值 跌价准备
原材料 9.47 5.17 8.85 1.92
在产品 4.91 0.00 4.48 0.02
库存商品 27.18 7.30 23.35 5.61
发出商品 0.02 0.00 0.07 0.00
合计 41.58 12.47 36.75 7.55
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司年报整理
图表 9 • 2024 年同行业可比公司存货情况（单位：亿元）
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 河北常山生化药业股份有限公司 烟台东诚药业集团股份有限公司
业务板块
账面价值 跌价准备 账面价值 跌价准备 账面价值 跌价准备
原材料 23.29 2.10 10.17 2.51 2.41 --
在产品 4.89 0.21 0.88 0.41 0.82 --
库存商品 25.42 3.71 2.28 0.63 2.79 0.08
其他 0.34 -- 0.52 0.07 0.44 --
合计 53.94 6.01 13.86 3.62 6.46 0.08
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司年报整理
公司资产受限情况如下表所示，受限规模小。
图表 10 • 截至 2024 年底公司资产受限情况
受限资产名称 账面价值（亿元） 受限原因
货币资金 2.88 信用证、转债、借款保证金
固定资产 0.34 房屋建筑物抵押借款
无形资产 0.09 土地使用权抵押借款
合计 3.31 --
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：联合资信根据公司年报整理
跟踪评级报告 | 9
截至 2025 年 3 月底，公司合并资产总额 89.28 亿元，较上年底下降 6.12%，主要系现金类资产消耗所致，资产结构较上年底
变化不大。
截至 2024 年底，公司所有者权益 64.88 亿元，较上年底增长 11.89%，主要来自于利润累积。在所有者权益中，实收资本、资
本公积和未分配利润分别占 24.90%、9.05%和 56.54%。所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。截至 2025 年 3
月底，公司所有者权益 65.73 亿元，较上年底变化不大。
截至 2024 年底，公司负债总额 30.22 亿元，较上年底下降 18.89%，主要系债务净偿还导致期末债务规模大幅下降所致。其中，
流动负债占 68.32%，非流动负债占 31.68%。公司负债以流动负债为主。公司应付账款 2024 年末同比小幅下降。截至 2024 年底，
公司全部债务 20.79 亿元，
较上年底下降 20.68%，
主要系长短期借款置换及短期债务净偿还所致。 短期债务占 60.16%，
债务结构方面，
长期债务占 39.84%，以短期债务为主。从债务指标来看，截至 2024 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
化比率分别为 31.78%、24.27%和 11.32%，较上年底分别下降 7.34 个百分点、下降 6.86 个百分点和提高 3.10 个百分点。公司债务
负担较轻。
图表 11 • 公司主要负债情况
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 上年底变化
流动负债 30.86 82.84% 20.64 68.32% 13.78 58.50% -33.11%
短期借款 15.67 42.05% 12.36 40.90% 6.49 27.56% -21.11%
应付账款 5.38 14.43% 4.96 16.40% 4.15 17.60% -7.82%
非流动负债 6.40 17.16% 9.57 31.68% 9.77 41.50% 49.70%
长期借款 -- -- 2.98 9.86% 2.97 12.61% --
应付债券 5.06 13.59% 5.20 17.21% 5.23 22.22% 2.72%
负债总额 37.26 100.00% 30.22 100.00% 23.55 100.00% -18.89%
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
图表 12 • 公司债务指标情况 图表 13 • 公司有息债务情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2025 年 3 月底，受债务继续净偿还的影响，公司负债总额及全部债务较上年底分别下降 22.07%和 27.71%，负债结构较
上年底变化不大。
盈利能力方面，2024 年，公司营业总收入同比下降 0.20%，营业成本 22.28 亿元，同比增长 9.84%，致使当期营业利润率同比
下降 4.27 个百分点至 42.71%。2024 年，公司费用总额同比下降 4.04%。其中，销售费用为 2.80 亿元，同比下降 33.42%，主要系
主要因报告期内销售推广费下降所致；管理费用同比增长 44.41%，主要系主要因人员薪酬增加和折旧摊销增加所致。2024 年，公
司期间费用率为 21.15%，同比下降 0.85 个百分点。2024 年，公司存货减值转回 1.16 亿元，综上，2024 年，公司实现当期利润总
额 9.92 亿元，实现利润由负转正。2025 年 1－3 月，公司营业总收入 8.85 亿元，同比下降 11.85%，主要系原料药板块受客户采购
跟踪评级报告 | 10
策略调整影响以及国内制剂因部分集采产品未完成续标所致；公司利润总额 0.93 亿元，
同比下降 53.74%；
公司营业利润率为 33.47%。
与同行业可比企业相比，公司盈利能力指标表现仍属较高。
图表 14 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）
项目 2023 年 2024 年 2025 年 1―3 月 2024 年同比变化
营业总收入 39.31 39.24 8.85 -0.20%
营业成本 20.29 22.28 5.81 9.84%
期间费用 8.65 8.30 2.17 -4.04%
其中：销售费用 4.21 2.80 0.84 -33.42%
管理费用 1.46 2.11 0.43 44.41%
研发费用 3.72 3.30 0.69 -11.38%
财务费用 -0.74 0.09 0.22 --
资产减值损失 -12.44 1.08 -- --
利润总额 -2.95 9.92 0.93 --
营业利润率（%） 46.98 42.71 33.47 -4.27 个百分点
总资本收益率（%） -1.29 10.53 -- 11.81 个百分点
净资产收益率（%） -3.27 12.73 -- 16.00 个百分点
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
图表 15 • 2024 年同行业公司盈利能力对比情况
证券简称 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 33.26% 4.50% 5.38%
河北常山生化药业股份有限公司 16.10% -3.47% -14.79%
烟台东诚药业集团股份有限公司 47.14% 3.71% 3.97%
以上平均值 32.17% 1.58% -1.81%
健友股份 43.21% 11.02% 13.44%
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
资料来源：Wind数据，联合资信整理
现金流方面，2024 年，公司经营活动产生的现金保持净流入，净流入规模同比小幅下降，但仍保持较好水平。公司投资活动
现金流入主要为收回投资收到的现金等，投资活动现金流入及流出规模均同比大幅增长，主要系投资理财产品及赎回所致。2024
年，公司投资活动产生的现金继续净流出，但净流出规模同比有所下降。2024 年，由于公司债务的净偿还，筹资活动现金由净流
入转为净流出。2025 年 1－3 月，公司经营活动现金净流入 1.64 亿元，投资活动现金净流入 3.60 亿元，筹资活动现金受债务净偿
还的影响大幅净流出 6.12 亿元。
图表 16 • 公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月 2024 年同比变化率
经营活动现金流入小计 50.31 43.38 9.27 -13.78%
经营活动现金流出小计 34.12 28.36 7.63 -16.86%
经营活动现金流量净额 16.19 15.01 1.64 -7.28%
投资活动现金流入小计 15.88 32.14 10.89 102.37%
投资活动现金流出小计 27.50 41.25 7.29 49.98%
投资活动现金流量净额 -11.62 -9.11 3.60 -21.63%
筹资活动前现金流量净额 4.57 5.90 5.25 29.18%
筹资活动现金流入小计 33.99 18.66 3.41 -45.09%
筹资活动现金流出小计 33.48 25.98 9.53 -22.40%
筹资活动现金流量净额 0.51 -7.31 -6.12 -1528.29%
现金收入比（%） 119.09% 102.79% 97.46% -16.30 个百分点
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 11
公司长短期偿债指标表现好，尚余授信空间较为充足，作为上市公司具备直接融资渠道。
图表 17 • 公司偿债指标
项目 指标 2023 年 2024 年
流动比率 235.29% 341.30%
速动比率 100.55% 163.28%
短期偿债指标 经营现金流动负债比 52.46% 72.72%
经营现金/短期债务（倍） 0.77 1.20
现金短期债务比（倍） 0.91 1.67
EBITDA（亿元） -0.59 12.43
全部债务/EBITDA（倍） -44.08 1.67
长期偿债指标 经营现金/全部债务（倍） 0.62 0.72
EBITDA 利息倍数（倍） -0.73 16.42
经营现金/利息支出（倍） 19.98 19.84
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2024 年底，公司流动比率及速动比率较上年底大幅增长，流动资产对流动负债保障程度进一步加强；受短期借款下降的
影响，公司经营现金/流动负债和经营现金/短期债务均较上年提升，经营活动现金对流动负债和短期债务保障程度有所提升；公司
现金类资产/短期债务较上年底亦大幅提升，公司现金类资产能够对短期债务形成有效保障。整体看，公司短期偿债指标表现好。
大幅提升；经营现金/全部债务由上年的 0.62 倍提高至 0.72 倍，经营现金对全部债务的保障程度高。整体看，公司长期债务偿债能
力指标表现好。
对外担保方面，截至 2024 年底，公司无合并口径之外的对外担保。
未决诉讼方面，截至 2024 年底，公司无重大未决诉讼。
银行授信方面，截至 2025 年 3 月底，公司取得授信 57.60 亿元及 5000.00 万美金，尚余授信额度 47.11 亿元及 5000.00 万美金；
公司为 A 股上市公司，具备直接融资渠道。
截至 2024 年底，公司本部资产总额 85.87 亿元，较上年底变化不大。其中，流动资产 70.06 亿元（占比 81.58%）
，非流动资产
。从构成看，流动资产主要由交易性金融资产（占 13.89%）
、应收账款（占 23.66%）
、其他应收款（合计）
（占 15.55%）和存货（占 38.32%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 23.22%） （占 47.70%）
、固定资产（合计） 、在建工
（占 7.74%）
程（合计） 、递延所得税资产（占 7.07%）和开发支出（占 7.43%）构成。截至 2024 年底，公司本部货币资金为 0.99 亿
元。
截至 2024 年底，公司本部负债总额 25.25 亿元，较上年底下降 14.91%。其中，流动负债 16.29 亿元（占比 64.51%）
，非流动
负债 8.96 亿元（占比 35.49%）
。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 20.88%）和应付账款（占 72.07%）构成；非流动负债主
要由长期借款（占 33.26%）
、应付债券（占 58.04%）和递延收益（占 5.13%）构成。公司本部 2024 年资产负债率为 29.40%，较
司本部全部债务资本化比率 16.13%，公司本部债务负担较轻。
截至 2024 年底，公司本部所有者权益为 60.63 亿元，较上年底增长 8.03%。在所有者权益中，实收资本为 16.16 亿元（占
、资本公积合计 5.95 亿元（占 9.81%）
、未分配利润合计 32.40 亿元（占 53.44%）
、盈余公积合计 5.36 亿元（占 8.84%）
。
所有者权益稳定性一般。
跟踪评级报告 | 12
亿元。
现金流方面，截至 2024 年底，公司本部经营活动现金流净额为 11.41 亿元，投资活动现金流净额-9.30 亿元，筹资活动现金流
净额-5.91 亿元。
（五）ESG 方面
公司注重环境保护、绿色发展，建立了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。
环境责任方面，2024 年，公司本部在污水排放口已安装 COD、氨氮、总磷、PH 在线监测设备；子公司南京健友药业有限公
司在污水总排口采样点设置自动监测系统，厂区污水接管口安装了 COD、氨氮、总磷和 PH 在线监测仪、在线流量计和自动采样
；子公司健进制药有限公司委托第三方检测机构对废水每年 4 次、
器，生产工艺排口已安装在线检 测设施（监测因子非甲烷总烃）
废气每年 12 次和厂界噪声每年 2 次进行监测；公司使用清洁能源发电，年减少外购电约 143 万 Kw/h。2024 年，公司未因环境问
题受到行政处罚。
社会责任方面，公司未单独披露社会责任报告、可持续发展报告或 ESG 报告，未披露社会责任工作具体情况和巩固拓展脱贫
攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况。
公司治理方面，公司制定了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。同时，为了加强公司 ESG（环境、社会和公司治理）管
理，推动经济社会和环境的可持续发展，积极履行 ESG 职责，根据《中华人民共和国公司法》
《上市公司治理准则》
《上海证券交
易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》
《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 14 号——可持续发展报告（试行）
》
等有关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的相关规定，结合公司实际情况，制定了《南京健友生化制药股份有限公司 ESG 管
理制度》
。公司董事、监事、高级管理人员变动情况请见本报告“（二）管理水平”。
七、债券偿还能力分析
公司经营活动现金净流入、EBITDA 和现金类资产对存续债券偿付保障能力良好。考虑到未来转股因素，公司对“健友转债”
的保障能力或将提升。
截至 2025 年 3 月末，公司存续期可转换公司债券“健友转债”余额 5.025 亿元，公司 2024 年经营活动产生的现金流量净额、
EBITDA 分别是债券余额的 2.99 倍和 2.47 倍；截至 2025 年 3 月底，公司现金类资产是债券余额的 2.85 倍。考虑到“健友转债”
具有转股的可能性，公司债务负担将相应减轻，公司对“健友转债”的保障能力或将进一步提升。
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持
“健友转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
跟踪评级报告 | 13
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025 年 3 月底）
资料来源：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025 年 3 月底）
资料来源：公司提供
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024 年底）
子公司名称 业务性质 持股比例（%） 取得方式
南京健友药业有限公司 生产销售 100.00 设立
南京健友宾馆有限公司 住宿 100.00 设立
香港健友实业有限公司 进出口 100.00 设立
港南有限公司 进出口 100.00 非同一控制下企业合并
健进制药有限公司 生产销售 100.00 非同一控制下企业合并
Meitheal Pharmaceuticals,inc 研发销售 99.97 非同一控制下企业合并
南京健智自明医药贸易有限公司 销售 100.00 设立
南京健智聚合信息科技有限公司 技术研发 100.00 非同一控制下
EMERGE BIOSCIENCEPTE. LTD. 技术研发 100.00 设立
资料来源：联合资信根据公开资料整理
跟踪评级报告 | 14
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
项目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 19.12 20.91 14.31
应收账款（亿元） 7.51 9.09 9.43
其他应收款（亿元） 2.31 2.73 2.77
存货（亿元） 41.58 36.75 33.97
长期股权投资（亿元） 0.00 0.00 0.00
固定资产（亿元） 11.42 10.48 10.61
在建工程（亿元） 0.80 1.37 1.17
资产总额（亿元） 95.24 95.10 89.28
实收资本（亿元） 16.17 16.16 16.16
少数股东权益（亿元） -0.03 -0.04 -0.04
所有者权益（亿元） 57.98 64.88 65.73
短期债务（亿元） 21.02 12.51 6.54
长期债务（亿元） 5.19 8.28 8.48
全部债务（亿元） 26.21 20.79 15.03
营业总收入（亿元） 39.31 39.24 8.85
营业成本（亿元） 20.29 22.28 5.81
其他收益（亿元） 0.55 0.60 0.04
利润总额（亿元） -2.95 9.92 0.93
EBITDA（亿元） -0.59 12.43 --
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 46.82 40.33 8.63
经营活动现金流入小计（亿元） 50.31 43.38 9.27
经营活动现金流量净额（亿元） 16.19 15.01 1.64
投资活动现金流量净额（亿元） -11.62 -9.11 3.60
筹资活动现金流量净额（亿元） 0.51 -7.31 -6.12
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.50 4.64 --
存货周转次数（次） 0.42 0.57 --
总资产周转次数（次） 0.40 0.41 --
现金收入比（%） 119.09 102.79 97.46
营业利润率（%） 46.98 42.71 33.47
总资本收益率（%） -1.29 10.53 --
净资产收益率（%） -3.27 12.73 --
长期债务资本化比率（%） 8.22 11.32 11.43
全部债务资本化比率（%） 31.13 24.27 18.61
资产负债率（%） 39.12 31.78 26.38
流动比率（%） 235.29 341.30 455.29
速动比率（%） 100.55 163.28 208.67
经营现金流动负债比（%） 52.46 72.72 --
现金短期债务比（倍） 0.91 1.67 2.19
EBITDA 利息倍数（倍） -0.73 16.42 --
全部债务/EBITDA（倍） -44.08 1.67 --
注：1. 公司合并口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 15
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 11.08 14.12 /
应收账款（亿元） 26.40 16.57 /
其他应收款（亿元） 5.62 10.89 /
存货（亿元） 25.45 26.85 /
长期股权投资（亿元） 3.68 3.67 /
固定资产（亿元） 8.14 7.54 /
在建工程（亿元） 0.72 1.22 /
资产总额（亿元） 85.79 85.87 /
实收资本（亿元） 16.17 16.16 /
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 /
所有者权益（亿元） 56.12 60.63 /
短期债务（亿元） 10.70 3.48 /
长期债务（亿元） 5.06 8.18 /
全部债务（亿元） 15.76 11.66 /
营业总收入（亿元） 41.81 20.16 /
营业成本（亿元） 25.96 13.40 /
其他收益（亿元） 0.51 0.50 /
利润总额（亿元） -0.72 6.77 /
EBITDA（亿元） -- -- /
销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 32.04 33.35 /
经营活动现金流入小计（亿元） 32.60 34.32 /
经营活动现金流量净额（亿元） 11.46 11.41 /
投资活动现金流量净额（亿元） -3.04 -9.30 /
筹资活动现金流量净额（亿元） -4.48 -5.91 /
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.77 0.79 /
存货周转次数（次） 0.69 0.51 /
总资产周转次数（次） 0.49 0.23 /
现金收入比（%） 76.62 165.43 /
营业利润率（%） 36.69 32.78 /
总资本收益率（%） 0.46 8.82 /
净资产收益率（%） -0.58 9.71 /
长期债务资本化比率（%） 8.27 11.89 /
全部债务资本化比率（%） 21.93 16.13 /
资产负债率（%） 34.59 29.40 /
流动比率（%） 292.21 430.12 /
速动比率（%） 185.95 265.28 /
经营现金流动负债比（%） 47.86 70.05 /
现金短期债务比（倍） 1.04 4.06 /
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- /
全部债务/EBITDA（倍） -- -- /
注：公司本部 2025 年一季度财务报告未披露
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级报告 | 16
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
跟踪评级报告 | 17
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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