跟踪评级报告
联合〔2023〕3160 号
联合资信评估股份有限公司通过对中国石油天然气股份有限
公司主体长期信用状况及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和
评估，确定维持中国石油天然气股份有限公司主体长期信用等级
为 AAA，并维持“16 中油 02”“16 中油 04”“16 中油 06”和
“12 中油 03”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月二十六日
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跟踪评级报告
中国石油天然气股份有限公司
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”
）对
级别 展望 级别 展望
中国石油天然气股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 中国石油天然气股份有限公司（以下简称“公司”）的跟踪评
中国石油天然气集团有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 级反映了其作为中国大型的石油和天然气勘探、生产、加工及
销售为一体的综合性能源企业，行业地位突出。2022 年，全
球能源价格高位运行，在此背景下，公司进一步夯实资源基
高水平；全年公司经营业绩向好，经营获现能力很强，债务持
跟踪评级债项概况： 续压降，债务负担很轻。整体看，公司在资源储备、经营规模、
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 产业配套及财务状况等方面保持显著优势，具有极强的可持
动等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
公司已发行的“12 中油 03”由中国石油天然气集团有限
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债 公司（以下简称“中国石油集团”）提供不可撤销的连带责任
券，其中“12 中油 03”由中国石油天然气集团有限公司担保
保证担保。2022 年，中国石油集团经营状况良好，保持极强
评级时间：2023 年 5 月 26 日 的担保实力。中国石油集团现金类资产、经营活动现金流和
EBITDA 对本评级报告跟踪债项本金覆盖程度很高，保障能力
本次评级使用的评级方法、模型： 极强。经联合资信评定，中国石油集团主体长期信用等级为
名称 版本
AAA。
石油石化企业信用评级方法 V4.0.202208
石油石化企业主体信用评级模型 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
V4.0.202208
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
AAA，并维持“16 中油 02”
“16 中油 04”
“16 中油 06”和“12
中油 03”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 优势
宏观和区域
经营环境 风险
行业风险
经营
A
我国油气行业中最大的生产和销售商，公司油气勘探开发及
风险 基础素质 1
自身
企业管理 1 生产在国内居主导地位，也是国内大型炼油及化工产品生产
竞争力
经营分析 1 商之一，行业地位极高，具备极强的市场竞争实力。
资产质量 1
现金流 盈利能力 2 2. 产业链完整，协同效应显著。公司拥有一体化的完整产
财务
风险
F1 现金流量 1 业链，可通过参与石油石化业务链各个环节的运营，实现不同
资本结构 1
偿债能力 1
板块之间的协同效用。2022 年，公司装置负荷处于较高水平，
指示评级 aaa 整体经营业绩向好。
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aaa
外部支持调整因素：-- -- 经营活动现金仍保持大规模净流入，公司流动性充裕为其债
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子
务持续压降提供条件。截至 2022 年底，公司全部债务资本化
评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7
共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标
比率 23.29%，长期债务占全部债务的 72.96%，公司债务结构
为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
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跟踪评级报告
分析师：樊思 蔡伊静 合理，债务负担很轻。
邮箱：lianhe@lhratings.com
电话：010-85679696 关注
传真：010-85679228 1. 能源价格波动风险。公司生产经营主要围绕石油及天
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 然气展开，油气价格波动对公司盈利水平影响较大。跟踪期
中国人保财险大厦 17 层（100022） 内，国际能源价格大幅波动，对公司部分业务经营的稳定性产
网址：www.lhratings.com 生不利影响。
气度相关性强，公司基础产品延伸到国民经济多个领域，其经
营易受国内外宏观经济环境、国家相关产业政策及行业运行
周期等因素影响。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 1540.26 1675.11 2333.01 3064.93
资产总额（亿元） 24884.00 25025.33 26737.51 27108.74
所有者权益（亿元） 13668.85 14091.24 15381.03 15809.94
短期债务（亿元） 1424.36 799.92 1262.64 1900.26
长期债务（亿元） 3740.23 4103.97 3406.78 2767.78
全部债务（亿元） 5164.59 4903.89 4669.42 4668.04
营业总收入（亿元） 19338.36 26143.49 32391.67 7324.71
利润总额（亿元） 560.69 1581.94 2132.72 625.74
EBITDA（亿元） 2811.08 3826.76 4488.86 --
经营性净现金流（亿元） 3185.75 3414.69 3937.68 1263.82
营业利润率（%） 9.95 12.09 13.41 12.58
净资产收益率（%） 2.45 8.14 10.66 --
资产负债率（%） 45.07 43.69 42.47 41.68
全部债务资本化比率（%） 27.42 25.82 23.29 22.80
流动比率（%） 80.40 92.80 98.33 99.88
经营现金流动负债比（%） 52.62 65.90 63.08 --
现金短期债务比（倍） 1.08 2.09 1.85 1.61
EBITDA 利息倍数（倍） 10.25 18.44 19.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.84 1.28 1.04 --
担保方（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 40886.74 41924.34 43950.54 44155.88
所有者权益（亿元） 23192.42 23317.13 25089.36 25407.38
全部债务（亿元） 8596.34 8910.92 8111.69 8140.35
营业总收入（亿元） 20871.47 28072.75 34000.08 7679.49
利润总额（亿元） 875.20 1664.77 2668.66 705.80
资产负债率（%） 43.28 44.38 42.91 42.46
全部债务资本化比率（%） 27.04 27.65 24.43 24.26
流动比率（%） 120.55 121.71 112.89 113.69
经营现金流动负债比（%） 15.97 31.70 37.29 --
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异系四舍五入造成的；2．担保
方短期债务中计入了向中央银行借款、吸收存款及同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产款和应
付分保账款；3.本报告中将油气资产折耗和使用权资产折旧计入了 EBITDA；4.“--”指数据无法获
得或不可计算
资料来源：公司年报
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评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级方法/模
债项简称 评级报告
级别 级别 展望 时间 小组 型
石油石化企业
信用评级方法
AAA AAA 稳定 2022/05/27 阅读原文
表）
V3.0.201907
刘洪涛 化工行业企业
高鹏 信用评级方法
刘洪涛
高鹏
刘洪涛
高鹏
何苗苗
刘洪涛
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受中国石油天然气股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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中国石油天然气股份有限公司
一、跟踪评级原因 236527 名）及离退休人员 318435 名。
截 至 2022 年 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
根据有关法规要求，
按照联合资信评估股份
有限公司（以下简称“联合资信”）关于中国石
少数股东权益 1685.27 亿元）；2022 年，公司实
油天然气股份有限公司（以下简称“公司”）及
现营业总收入 32391.67 亿元，利润总额 2132.72
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
亿元。
二、企业基本情况 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
公司成立于 1999 年 11 月，是由中国石油 少数股东权益 1722.32 亿元）；2023 年 1－3 月，
天然气集团有限公司
（以下简称“中国石油集团”
） 公司实现营业总收入 7324.71 亿元，利润总额
独家发起设立的股份有限公司。公司成立后，所 625.74 亿元。
发行的美国存托证券、H 股和 A 股先后于 2000 公司注册地址：
北京市东城区安德路 16 号；
年 4 月 6 日、2000 年 4 月 7 日和 2007 年 11 月 法定代表人：戴厚良。
香港联合交易所（股票代码：00857.HK）和上海 三、债券概况及募集资金使用情况
证券交易所（股票代码：601857.SH）挂牌上市。
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级
截至 2022 年底，公司总股本为 1830.21 亿元，
的存续债券见下表，
募集资金均已按指定用途使
全部为无限售条件股，控股股东为中国石油集团
用完毕，并在付息日正常付息。
（持股比例 80.54%）
，实际控制人为国务院国有
资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
发行金额 债券余额
债券名称 起息日 期限
委”）
，股权关系情况如下图所示。 （亿元） （亿元）
图 1 截至 2022 年底公司股权关系情况 16 中油 02 47 47 2016-01-19 10 年
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基
调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一
步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增
注：此数包括中国石油集团通过境外全资附属公司 Fairy King Investments
Limited 持有的 291518000 股 H 股。 长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
资料来源：公司年报
随着各项稳增长政策举措靠前发力，
生产生
截至 2022 年底，公司拥有员工 398440 名 活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核
（不包括各类市场化临时性、季节性用工人数 算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不变
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价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季度 4a89bc3748。
回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到较 化工市场方面，2022 年，国内化工市场需
大制约的服务业强劲复苏，
改善幅度大于工业生 求增速下滑，化工市场价格宽幅波动，部分产品
产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长， 出现分化，烯烃及下游合成树脂、合成橡胶价格
消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对 小幅下跌，芳烃价格小幅上涨；国内化工成本高
经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规 企，毛利空间收窄，行业开工率同比下降。
模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资 天然气市场方面，2022 年，地缘政治危机
需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放 导致全球天然气市场格局发生剧变，
叠加经济疲
缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性 软等因素影响，全球天然气市场消费下降，供需
总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。 呈区域结构性紧张形势，
天然气价格保持在较高
展望未来，
宏观政策将进一步推动投资和消 位置运行。国内天然气消费量出现负增长，但城
费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳 市燃气消费量持续保持增长。据国家发改委等部
健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突 门资料显示，2022 年国内天然气产量 2178 亿立
等不确定性因素仍存的背景下，
外需放缓叠加基 方米，同比增长 6.4%；天然气进口量 10925 万
数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费 吨，同比下降 9.9%；表观消费量 3663 亿立方米，
仍有进一步恢复的空间，
投资在政策的支撑下稳 同比下降 1.7%。
定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济
继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素 六、基础素质分析
增多，
经济增长有望延续回升态势，全年实现 5% 1. 产权状况
增长目标的基础更加坚实。
完整版宏观经济与政 截至 2023 年 3 月底，
公司总股本为 1830.21
策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（202 亿元，中国石油集团持股比例为 80.54%1，为公
》，报告链接 https://www.lhratings.c 司控股股东，公司实际控制人为国务院国资委。
om/lock/research/f4a89bc372f。
五、行业及区域环境分析 公司是中国大型石油天然气生产销售商和
价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但 公司支持意愿极强。
因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下 公司是中国大型石油天然气生产销售商和
行对部分传统化工品需求造成一定不利影响，
化 大型炼油及化工产品生产商之一，从事与石油、
工企业利润总额同比下降，
细分行业投资增速放 天然气有关的各项业务，
涵盖了石油石化行业的
缓，化工行业综合景气指数回落。 各个关键环节，
从上游的原油天然气勘探生产到
具体来看，炼化行业：近年来，随着国内大 中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了
炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，原油加 一体化经营的完整业务链，
通过参与石油石化业
工量不断提升，
但中国原油一次加工能力整体过 务链各个环节的运营，实现了不同板块之间的协
剩。同时，对原油的进口依赖度较高，原油价格 同效应，优化了经营管理效率。
波动较大，整体成本控制力较弱。完整版行业及 跟踪期内，
公司基础素质方面未发生重大变
区域环境分析详见《2023 年化工行业分析》，报 化，公司集中了控股股东的经营主业和大部分优
告链接 https://www.lhratings.com/lock/research/f 质资产，控股股东对公司支持意愿极强。
Limited 持有的 291518000 股 H 股，占公司股本总额的 0.16%
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板块间
公司过往公开债券履约情况良好。 抵销数
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 合计 25517.38 -- 21.43 31747.08 -- 22.68
注：1．表中毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入，公司年
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履 报中毛利率=（主营业务收入-主营业务成本-税金）/主营业务收入；2．尾差
系数据四舍五入所致；3．因公司对板块进行了重新划分，为增强可比性该表
约情况良好。 未列2020年数据
资料来源：联合资信根据公司年报数据整理
截至 2023 年 5 月 22 日，联合资信未发现
公司被列入全国失信被执行人名单。 毛利率方面，2022年，公司油气和新能源业
务毛利率同比提高了9.48个百分点，主要系油气
七、管理分析
产品价格上涨所致；
炼油化工和新材料板块毛利
跟踪期内，公司相关管理架构、管理制度运 率略有下降，其中炼油业务毛利率提升，而化工
行状态良好；公司管理团队有所调整，但未影响 业务经营略有亏损，主要系随着油价上涨，原材
公司正常生产经营。 料成本增加所致。
八、经营分析 2. 主营业务情况
能源、炼油化工和新材料、销售及天然气销售。
（1）油气和新能源
油气产品价格上涨，营业总收入大幅增长，公司 公司油气业务在国内处于主导地位，油气
相对完整的产业结构，较好的应对了原油价格 资源储量丰富，2022 年，公司大力提升勘探开
上涨带来的成本压力，主营业务毛利率小幅提 发力度，新获一批重大突破和重要发现，资源基
升并处于较高水平。 础进一步夯实，油气产量持续增长。公司新能源
同比增长24.41%。销售板块、炼油化工和新材料 项目建成投运。
板块仍为公司的第一、第二大收入来源，油气和 2022 年，在国内油气业务方面，公司抓好
新能源板块以及天然气销售板块占比较小。得益 重点增储领域和战略接替领域集中勘探、
精细勘
于公司大部分油气产品销售量增加、
价格大幅上 探，在塔里木、准噶尔、四川、渤海湾等盆地取
涨，公司主要板块收入均实现不同程度的增长。 得一批重大突破和重要发现，形成一批油气规模
表2 2021－2022 年公司主营业务收入及毛利率情况 储量区；大力加强老区稳产，优化新区产能建设
（单位：亿元）
布局，油气产量持续增长。海外油气业务方面，
项目 占比 毛利率 占比 毛利率 公司在尼日尔和乍得等项目取得勘探新成果；
加
收入 收入
（%） （%） （%） （%）
强开发方案全周期管理，
推动重点产能项目投产；
油气和
新能源 加强新项目获取和现有项目合资合作，完成鲁迈
炼油化
工和新 9677.23 23.09 27.86 11579.18 21.75 22.58 拉项目重组交割、阿克纠宾项目合同延期。2022
材料
年，公司原油证实储量有所增长，天然气证实储
销售 21430.71 51.14 3.16 27423.69 51.52 3.71
天然气 量略有下降。
销售
总部及
其他 量和油气当量产量均实现不同程度的增长。
表3 2020－2022 年公司油气业务运营情况
项目 单位 2020 年 2021 年 2022 年
原油产量 百万桶 921.8 887.9 906.2
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其中：国内 百万桶 743.8 753.4 767.4
海外 百万桶 178.0 134.5 138.8
可销售天然气产量 十亿立方英尺 4221.0 4420.0 4675.00
其中：国内 十亿立方英尺 3993.8 4222.2 4471.30
海外 十亿立方英尺 227.2 197.8 203.7
油气当量产量 百万桶 1625.5 1624.8 1685.40
其中：国内 百万桶 1409.7 1457.4 1512.60
海外 百万桶 215.8 167.4 172.8
原油证实储量 百万桶 5206 6064 6418
天然气证实储量 十亿立方英尺 76437 74916 73453
证实已开发原油储量 百万桶 4654 5375 5574
证实已开发天然气储量 十亿立方英尺 42077 42576 41508
注：原油按 1 吨=7.389 桶，天然气按 1 立方米=35.315 立方英尺换算
资料来源：公司年报
重点项目建设加快推进，
生产用能清洁替代和对 作用，加强化工产品市场营销。2022 年，公司加
外清洁供能市场开拓成效明显。
公司累计建成风 工原油 1212.7 百万桶，比上年同期下降 1.0%，
光发电装机规模超 140 万千瓦，
新能源开发利用 其中加工公司油气业务生产的原油 688.7 百万桶，
能力达到 800 万吨标准煤/年。 占比 56.8%，产生了良好的协同效应；生产成品
（2）炼油化工和新材料业务 油 10535.4 万吨，比上年同期下降 3.1%；化工产
公司为中国大型炼化企业之一，公司炼油 品商品量 3156.8 万吨，比上年同期增长 2.5%，
化工和新材料板块与油气和新能源业务形成了 乙烯、合成树脂、尿素产量分别比上年同期增长
较好的协同效应，保持了较高的开工负荷。跟踪 10.5%、6.6%、5.2%。广东石化炼化一体化、吉
期内，公司继续坚持减油增化、减油增特，炼油 林石化揭阳 ABS 等项目全面建成，吉林石化炼
化工转型升级全面提速。 油化工转型升级等重点项目开工建设。
公司炼油化工和新材料业务把握行业发展 公司新材料提速工程顺利推进，
新材料产量
和市场需求变化，持续推进转型升级，及时优化 同比增长 56.3%至 85.5 万吨，开发化工新产品
生产装置负荷和产品结构，坚持减油增化、减油 119 个牌号，化工产品销量持续增加。
增特，大力开发化工新产品新材料；健全产销研
表4 2020－2022 年公司炼油化工和新材料生产情况
项目 单位 2020 年 2021 年 2022 年
原油加工量 百万桶 1177.5 1225.0 1212.7
汽、柴、煤油产量 千吨 107042 108712 105354
其中：汽油 千吨 46280 49388 43514
煤油 千吨 10043 11079 8192
柴油 千吨 50719 48245 53648
原油加工负荷率 % 79.9 82.5 80.9
轻油收率 % 78.4 77.0 76.5
石油产品综合商品收率 % 93.5 93.9 93.9
乙烯 千吨 6345 6713 7419
合成树脂 千吨 10287 10903 11620
合成纤维原料及聚合物 千吨 1278 1146 1099
合成橡胶 千吨 1001 1044 1044
尿素 千吨 2163 2422 2549
注：原油按 1 吨=7.389 桶
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
（3）销售业务 然气成本上涨、国内消费量下降的不利形势，持
按效益原则优化市场
善，成品油消费需求降低的大环境下，公司成品 结构和销售流向，加大终端市场开拓力度；不断
油消费量整体下降，但市场份额依然很高。公司 优化营销策略，提升专业化营销能力，积极开展
国际贸易持续优化进口资源，降本增效能力增 线上交易，努力提升销售效益。
强。 2022 年，公司销售天然气 2602.84 亿立方
国内业务方面，2022 年，公司为应对市场 米，比上年同期下降 5.0%，其中国内销售天然
消费量下降等不利形势，
优化资源调配和库存管 气 2070.96 亿立方米，比上年同期增长 6.4%。
理，确保炼油业务生产后路畅通，保障产业链总 表6 2020－2022 年公司天然气销售业务情况
体稳定；抓住国内成品油市场秩序不断规范的有 （单位：亿立方米、元/千立方米）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
利时机，坚持批发零售一体、成品油和非油产品
销售量 2487.45 2739.74 2602.84
互相促进、线上线下融合等策略，努力提高市场 天然气
平均价格 1170 1729 2684
份额；适应能源消费新趋势，积极推进加油站、 资料来源：公司年报
加气站、充换电站、光伏站和综合能源服务站等
销售网络建设；探索“油品+商品+服务”营销模
格大幅上涨等因素影响，
公司天然气销售均价大
式，扩大非油业务销售规模。
幅提升，业务盈利能力提高，但进口气价格上涨
国际贸易业务方面，2022 年，公司国际贸
加大了公司成本压力。公司通过加强产业链、供
易业务积极拓展海外份额油气销售渠道，
统筹抓
应链管理，
在进口天然气成本大幅上涨的情况下，
好成品油和化工产品出口，
采取多种措施确保产
天然气销售业务仍实现经营利润 130 亿元。
业链顺畅运行，实现集团整体效益最大化。
销售汽油、煤油、柴油 10516.4 万吨，较上年同 2022年底，公司销售债权周转次数、存货周
期下降 6.5%。受原油价格大幅上升影响，公司 转次数和总资产周转次数分别为48.66次、16.23
成品油销售平均价格均较上年同期上升明显。 次和1.25次，较上年底均有所提高，经营效率稳
表5 2020－2022 年公司销售业务情况 步提升。
（千吨、元/吨、座）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 表7 2022 年公司与同行业盈利指标对比
（单位：次）
销售量 66084 65981 58209
汽油 指标名称 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率
平均价格 5561 7018 8686
中国石油化工股
销售量 14350 15598 13678 12.48 81.70 1.73
煤油 份有限公司
平均价格 2652 3661 6771
中国海洋石油有
销售量 80796 81728 78762 限公司
柴油
平均价格 4221 5395 7861 公司 16.23 50.34 1.25
零售市场份额（%） 35.9 35.3 34.4 资料来源：Wind
加油站数量 22619 22800 22586
资料来源：公司年报 4. 未来发展
未来，公司继续将可持续发展理念深度融
（4）天然气销售业务
入经营全过程，以期实现企业与环境、社会及所
有利益相关方共同可持续发展。
价格大幅上涨。
亿元，
以油气和新能源、炼油化工和新材料为主。
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跟踪评级报告
近年来，公司在重点发展上游业务的基础上，加 质增效、绿色转型、数字化转型和风险防范。公
大了对油气和新能源板块的投入，主要用于投资 司将持续加大在绿色低碳、
新能源新材料等方面
建设大型炼油化工项目，
以及减油增化和新材料 的投入，持续优化完善顶层设计。着力打造世界
新技术等转型升级项目。此外，公司销售板块计 一流的“油气热电氢”综合性能源公司：油气和
划用于国内油气氢电非综合能源站建设，
优化终 新能源业务要逐步从生产供应油气为主向生产
端网络布局，以及海外油气储运和销售设施建设 供应油气热电氢多种能源转变；
炼化和新材料业
等。公司总部及其他板块投资主要集中于科研设 务要逐步从“燃料型”向“材料型”转变；各业
施完善及信息系统的建设。 务将坚持专业化发展、市场化运作、精益化管理、
未来，公司将坚持新发展理念，积极融入新 一体化统筹，构建形成内外贸、产供销高效协同、
发展格局，落实高质量发展要求，实施创新、资 国内国际联动协调、各市场主体有机运作、整体
源、市场、国际化、绿色低碳五大发展战略，着 优势充分发挥、核心竞争力强的发展格局。
力发展主营业务，强化企业管理、改革创新、提
表8 2020－2023 年公司资本支出情况（单位：亿元）
项目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
油气和新能源 1866.20 75.71 1782.59 70.97 2215.92 80.78 1955.00 80.29
炼油化工和新材料 218.10 8.85 544.87 21.69 417.71 15.23 340.00 13.96
销售 162.94 6.61 109.82 4.37 50.69 1.85 70.00 2.88
天然气销售 211.43 8.58 67.50 2.69 49.36 1.8 60.00 2.46
总部及其他 6.26 0.25 7.00 0.28 9.39 0.34 10.00 0.41
合计 2464.93 100.00 2511.78 100.00 2743.07 100.00 2435.00 100.00
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：公司年报
九、财务分析 数股东权益1722.32亿元）
；2023年1－3月，公司
实现营业总收入7324.71亿元，利润总额625.74亿
元。
普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）
对公司2022年度合并财务报表进行审计，
并出具 2. 资产质量
了标准无保留意见的审计报告。
公司提供的2023 截至2022年底，公司资产规模较上年底实
年一季度财务数据未经审计。 现增长；资产结构较上年底变化不大，仍以非流
截至2022年底，公司合并资产总额26737.51 动资产为主，符合所属行业的企业特征。
亿元，所有者权益15381.03亿元（含少数股东权 截至2022年底，公司合并资产总额26737.51
益1685.27亿元）
；2022年，公司实现营业总收入 亿元，资产总额较上年底增长6.84%，资产结构
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 非流动资产占77.04%。
表9 2020－2022 年末公司资产主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 4867.67 19.56 4808.38 19.21 6138.67 22.96
货币资金 1459.50 29.98 1635.36 34.01 2250.49 36.66
应收账款 523.25 10.75 527.46 10.97 720.28 11.73
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跟踪评级报告
其他应收款（合计） 268.34 5.51 395.54 8.23 458.49 7.47
存货 1285.39 26.41 1438.48 29.92 1677.51 27.33
其他流动资产 608.02 12.49 586.68 12.20 598.85 9.76
非流动资产 20016.33 80.44 20216.95 80.79 20598.84 77.04
长期股权投资 2506.98 12.52 2658.84 13.15 2696.71 13.09
固定资产 4159.88 20.78 4188.37 20.72 4630.27 22.48
油气资产 8138.88 40.66 8167.88 40.40 8326.10 40.42
在建工程 2222.15 11.10 2236.71 11.06 1968.76 9.56
使用权资产 1443.38 7.21 1393.59 6.89 1327.35 6.44
资产总额 24884.00 100.00 25025.33 100.00 26737.51 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，流动资产6138.67亿元，较上 3. 资本结构
年底增长27.67%，主要系现金及现金等价物、存 （1）所有者权益
货、应收账款增加所致。 截至2022年底，得益于利润留存，公司所有
截至2022年底，受益于公司业务规模扩大、 者权益有所增长，公司资本实力雄厚，权益构成
油气价格上升、经营获现能力增强，公司货币资 变动较小。
金、应收账款、其他应收款和存货均较上年底有 截至2022年底，公司所有者权益15381.03亿
所增长，公司货币资金主要为银行存款，受限比 元，较上年底增长9.15%，主要系利润留存所致。
例极低；应收账款账龄主要集中于1年以内；公 其中，归属于母公司所有者权益占比为89.04%，
司其他应收款主要集中于一年以内（占比 少数股东权益占比为10.96%。在归属于母公司
，三年以上占比11.17%，公司其他应收
款 坏 账 准 备 27.83 亿 元 ； 存 货 主 要 为 产 成 品 别占11.90%、8.04%和55.17%。所有者权益中未
（1047.22亿元）和原油及其他原材料（567.56亿 分配利润占比较大。
元），存货跌价准备82.84亿元，计提比例较低， 截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 所 有 者 权 益
考虑到现阶段原油价格处于高位，公司存货存在 15809.94亿元，较上年底增长2.79%。其中，归属
跌价风险。
公司其他流动资产主要为增值税进项 于母公司所有者权益占比为89.11%，少数股东
税留抵余额及预缴所得税。 权益占比为10.89%。在归属于母公司所有者权
截至2022年底，公司非流动资产20598.84亿 益中，股本、资本公积和未分配利润分别占所有
元，较上年底变化不大。公司固定资产较上年底 者权益的比例为11.58%、7.82%和56.26%。
增长441.90亿元，在建工程较上年底下降267.95 （2）负债
亿元，
主要系2022年在建工程转入固定资产原值 跟踪期内，公司经营业绩大幅提升的同时
截至2022年底，公司无重大资产受限情况。 构合理，债务负担很轻。
截至2022年底，公司负债总额11356.48亿元，
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
较上年底增长3.86%，主要系应付账款及一年内
到期的非流动负债增加所致。其中，流动负债占
资产占24.98%，非流动资产占75.02%。公司资产
以非流动资产为主，
资产结构较上年底变化不大。
对均衡。
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跟踪评级报告
表10 2020－2022年末公司负债主要构成
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 6054.18 53.98 5181.58 47.39 6242.63 54.97
短期借款 413.54 6.83 400.10 7.72 383.75 6.15
应付账款 2203.18 36.39 2332.21 45.01 2891.17 46.31
应交税费 637.24 10.53 767.74 14.82 535.14 8.57
其他应付款
（合计）
一年内到期的
非流动负债
合同负债 914.77 15.11 784.81 15.15 773.37 12.39
非流动负债 5160.97 46.02 5752.51 52.61 5113.85 45.03
长期借款 1601.40 31.03 1980.05 34.42 1696.30 33.17
应付债券 912.39 17.68 891.70 15.50 528.48 10.33
租赁负债 1226.44 23.76 1232.22 21.42 1182.00 23.11
预计负债 1148.19 22.25 1294.05 22.50 1420.81 27.78
负债总额 11215.15 100.00 10934.09 100.00 11356.48 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，
公司流动负债较上年底增长 较上年底下降4.78%，主要系长期债务下降所致。
以长期债务为主但结构有所调整，
动负债增加所致。
短期借款的加权平均年利率同 短期债务占比上涨10.73个百分点至27.04%，主
比增长2.65个百分点至3.64%，融资成本上升。 要系长期借款和应付债券分别转入一年内到期
合同负债主要为销售成品油、天然气、化工产品 的非流动负债372.64亿元和250.00亿元所致。公
及原油预收款项等。 司债务杠杆整体呈下降趋势，整体债务负担很轻。
截至2022年底，
公司非流动负债较上年底下 截至2023年3月底，公司负债总额11298.80
降11.10%，主要系公司优化债务结构，长期借款 亿元，较上年底变化不大。其中，流动负债占
减少所致。公司长期借款主要由信用借款构成， 60.01%，非流动负债占39.99%。公司流动负债与
从期限分布看，1~2年的 732.67 亿元，2~5年的 非流动负债相对均衡，流动负债占比上升较快。
所改善，公司再融资能力极强，集中偿付压力可 元，较上年底变化不大。债务结构方面，短期债
控。截至2022年底，公司应付债券较上年底下降 务占40.71%，长期债务占59.29%，结构相对均衡。
及部分债券投资者提前回售所致。
公司预计负债 负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化
主要为与油气资产相关的资产弃置义务。 比率较上年底分别下降0.79个百分点、下降0.49
截至2022年底，公司全部债务4669.42亿元， 个百分点和下降3.23个百分点。
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跟踪评级报告
图2 2020－2022 年末公司债务结构（单位：亿元） 图3 2020－2022 年末公司债务杠杆水平
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
投资收益主要为新增的按权益法享有
上涨，期间费用控制力较强，公司盈利能力和盈 或分担的被投资公司净损益152.51亿元和处置
利规模均上升明显。 衍生金融工具产生的投资损失289.31亿元；资产
公司营业总收入同比增长 23.90%， 减值损失同比增长34.85%至372.33亿元，主要为
主要系公司大部分油气产品价格上涨所致；营业 存货跌价损失增加79.87亿元和长期股权投资减
利润率同比提高 1.32 个百分点。 值损失增加42.10亿元；当年营业外支出大幅增
比增长 1.11%，但在全年收入大幅增长的背景下， 亿元所致。
公 司 期 间 费 用 率 同 比 下 降 1.10 个 百 分 点 至 从盈利指标看，2022年，公司总资本收益率
表 11 2020－2022 公司盈利情况 表 12 2022 年公司与同行业盈利指标对比
（单位：亿元） 销售毛利率 总资产报酬 净资产收益
指标名称
（%） 率（%） 率（%）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
中国石油化工
营业总收入 19338.36 26143.49 32391.67 股份有限公司
中国海洋石油
费用总额： 1668.41 1567.68 1585.05 53.05 23.06 26.29
有限公司
其中：销售费用 714.76 712.95 683.52 公司 21.96 8.89 11.34
管理费用 553.15 517.01 505.23 资料来源：Wind，联合资信整理
研发费用 157.46 167.29 200.16
财务费用 243.04 170.43 196.14
其他收益 98.89 142.51 181.77 2022年，公司经营获现增加，投资活动现金
投资收益 518.45 353.89 -111.40 流出虽有所增长，但公司经营活动现金净流入
资产减值损失 -235.20 -276.11 -372.33 可以覆盖投资活动净流出，外部筹资压力不大，
营业外收入 41.09 29.83 35.15
现金及现金等价物留存规模较大。
营业外支出 128.23 269.69 328.07
利润总额 560.69 1581.94 2132.72
营业利润率（%） 9.95 12.09 13.41
涨影响，公司经营活动现金流入和经营活动现金
总资本收益率（%） 3.19 7.08 9.25 流出较上年大幅增长，2022年，公司经营活动现
净资产收益率（%） 2.45 8.14 10.66 金净流入同比增长15.32%，主要系公司利润增
资料来源：公司年报，联合资信整理
加以及营运资金变动等综合影响。公司投资活动
现金支出与上年基本持平，
但由于转让昆仑能源
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跟踪评级报告
有限公司管道资产交易收到的现金减少，
（倍）
公司投资活动现金净流入同比增长9.36%。公司 长期 经营现金/全部债务
偿债 0.62 0.70 0.84
（倍）
资本性支出增加主要为炼油与化工板块用于大 能力 EBITDA/利息支出
指标 10.25 18.44 19.63
型炼油化工项目以及减油增化和新材料新技术 （倍）
经营现金/利息（倍） 11.62 16.46 17.22
等转型升级项目。公司经营活动现金净流入可以 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
覆盖投资活动净流出，2022年，公司为优化债务
结构，偿还长短期借款增加，筹资活动现金流量 公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
仍保持净流出。 截至 2022 年底，公司无重大诉讼、仲裁事
表 13 2020－2022 年公司现金流情况 项。
（单位：亿元） 截至2022年底，
公司不存在为其他企业提供
项目 2020 年 2021 年 2022 年
重大借款担保或其他重大担保的事项。
经营活动现金流入小计 22090.71 27084.30 36391.32
经营活动现金流出小计 18904.96 23669.61 32453.64
经营活动现金流量净额 3185.75 3414.69 3937.68
公司本部承担主要经营业务，营业总收入
投资活动现金流入小计 949.79 882.92 701.66
投资活动现金流出小计 2769.65 3013.24 3031.37 规模较大，盈利能力较强；公司本部资产以非流
投资活动现金流量净额 -1819.86 -2130.32 -2329.71 动资产为主，资本实力极强，债务负担很轻，债
筹资活动前现金流量净额 1365.89 1284.37 1607.97 务偿付能力极强。
筹资活动现金流入小计 9901.05 8107.65 8668.77
截至2022年底，公司本部资产总额19504.51
筹资活动现金流出小计 10895.05 9187.36 9805.90
亿元，较上年底增长5.78%，其中，流动资产
筹资活动现金流量净额 -994.00 -1079.71 -1137.13
，非流动资产16824.85
现金收入比（%） 113.44 98.53 104.28
资料来源：公司年报，联合资信整理 亿元（占86.26%）
。截至2022年底，公司本部负
债总额7075.87亿元，较上年底增长5.17%。其中，
流动负债4139.09亿元（占58.50%），非流动负债
很好，直接融资渠道畅通，无重大或有事项。
产负债率为36.28%，全部债务资本化比率为
截至 2022 年底，公司长短期偿债能力指标
表现均较上年有所优化，
现金类资产对短期债务
公司本部所有者权益为12428.64亿元，公司本部
的保障程度很高，2022 年，公司 EBITDA 为
资本实力雄厚。
司 EBITDA 主要由折旧（占 46.16%）、利润总额
元，利润总额为1460.85亿元。同期，公司本部投
（占 47.51%）构成。EBITDA 对利息和全部债
资收益为366.19亿元。
务的覆盖程度较高。整体看，公司偿债能力指标
现金流方面，2022年，公司本部经营活动现
表现很好。
金流净额为2566.57亿元，投资活动现金流净额-
表 14 公司偿债能力指标 1402.50亿元，筹资活动现金流净额-795.54亿元。
项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
流动比率（%） 80.40 92.80 98.33
十、债券偿还能力分析
速动比率（%） 59.17 65.04 71.46
短期
经营现金/流动负债
偿债
（%）
能力
经营现金/短期债务 EBITDA对公司存续债券余额覆盖程度很高，保
指标 2.24 4.27 3.12
（倍）
现金类资产/短期债务
障能力极强。
（倍）
EBITDA（亿元） 2811.08 3826.76 4488.86
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跟踪评级报告
截至2023年4月底，公司存续债券如下表， 入34000.08亿元，净利润1803.55亿元，受油气价
余额合计493.80亿元，其中，2024年内到期（含 格上涨影响，均较上年大幅增长，公司经营活动
行权）的应付债券余额358.80亿元，达到存续债 产生的现金流量净额5343.70亿元。
券待偿本金峰值。截至2022年底，公司现金类资
产为2333.01亿元，为公司存续债券余额（493.80 十二、结论
亿元）的4.72倍；2022年公司经营活动产生的现 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为 等方面的综合分析评估，
联合资信确定维持公司
续债券余额（493.80亿元）的73.70倍、7.97倍和 “16 中油 04”
“16 中油 06”和“12 中油 03”的
表15 截至2023年4月底公司存续债券概况
（单位：亿元）
债项简称 发行金额 余额 到期兑付日
合计 635.00 493.80 --
资料来源：Wind
十一、债权保护条款
收入规模和利润水平仍较高，经营现金流充裕，
加之其在国家战略和经济方面的突出地位，自
身偿债能力极强，其担保对于被担保债券的信
用等级有积极影响，被担保债券到期不能偿付
本息的风险极低。
“12中油03”由中国石油集团提供不可撤
销的连带责任保证担保。
中国石油集团作为中国
特大型石油石化企业集团，
在中国石油石化行业
占有重要的战略和市场地位，综合竞争力突出，
抗风险能力极强。截至2022年底，中国石油集团
合并资产总额43950.54亿元，所有者权益（含少
数股东权益）合计25089.36亿元，较上年底小幅
增长；2022年，中国石油集团实现合并营业总收
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附件 1 截至 2022 年底中国石油天然气股份有限公司
主要子公司情况
注册资本金 持股比例（%）
子公司名称 主营业务 取得方式
（百万元） 直接 间接
大庆油田有限责任公司 47500 原油和天然气的勘探、生产及销售 100.00 -- 设立
同一控制下
中油勘探开发有限公司 16100 在中国境外从事原油和天然气的勘探、生产和销售 50.00 --
企业合并
从事投资活动，其主要子公司、联营及合营企业的
港币 75.92 亿
中石油香港有限公司 主要业务活动是在中国境内外从事原油勘探、生产 100.00 -- 设立
元
和销售；在中国境内从事天然气的销售和输送业务
从事投资活动，其主要子公司、联营及合营企业的
中石油国际投资有限公司 31314 主要业务活动是在中国境外从事原油、天然气、油 100.00 -- 设立
砂和煤层气的勘探、开发和生产
在中国境内外从事原油和炼化产品的贸易、仓储，
中国石油国际事业有限公司 18096 炼化、储运设施、加油站、运输工具的投资及相关 100.00 -- 设立
业务
从事炼油、石油化工、化工产品的生产、销售、化
中国石油四川石化有限责任公司 10000 90.00 -- 设立
工技术开发、技术转让及技术服务
投资控股公司，其主要子公司、联营企业及合营企
业的主要业务为于中国从事天然气销售、液化石油
港币 1.60 亿 同一控制下
昆仑能源有限公司 气加工、储运和销售业务以及于中国、哈萨克斯坦 -- 54.38
元 企业合并
共和国、阿曼苏丹国、秘鲁共和国、泰王国及阿塞
拜疆共和国从事原油和天然气勘探及生产业务
资料来源：公司年报
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1540.26 1675.11 2333.01 3064.93
资产总额（亿元） 24884.00 25025.33 26737.51 27108.74
所有者权益（亿元） 13668.85 14091.24 15381.03 15809.94
短期债务（亿元） 1424.36 799.92 1262.64 1900.26
长期债务（亿元） 3740.23 4103.97 3406.78 2767.78
全部债务（亿元） 5164.59 4903.89 4669.42 4668.04
营业总收入（亿元） 19338.36 26143.49 32391.67 7324.71
利润总额（亿元） 560.69 1581.94 2132.72 625.74
EBITDA（亿元） 2811.08 3826.76 4488.86 --
经营性净现金流（亿元） 3185.75 3414.69 3937.68 1263.82
财务指标
销售债权周转次数（次） 29.39 44.64 48.66 --
存货周转次数（次） 9.96 15.21 16.23 --
总资产周转次数（次） 0.74 1.05 1.25 --
现金收入比（%） 113.44 98.53 104.28 109.37
营业利润率（%） 9.95 12.09 13.41 12.58
总资本收益率（%） 3.19 7.08 9.25 --
净资产收益率（%） 2.45 8.14 10.66 --
长期债务资本化比率（%） 21.48 22.56 18.13 14.90
全部债务资本化比率（%） 27.42 25.82 23.29 22.80
资产负债率（%） 45.07 43.69 42.47 41.68
流动比率（%） 80.40 92.80 98.33 99.88
速动比率（%） 59.17 65.04 71.46 77.00
经营现金流动负债比（%） 52.62 65.90 63.08 --
现金短期债务比（倍） 1.08 2.09 1.85 1.61
EBITDA 利息倍数（倍） 10.25 18.44 19.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.84 1.28 1.04 --
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍五入造成的；2．数据单位除特别说明外均为人民币；3．本报告中将油气资产折
耗和使用权资产折旧计入了 EBITDA；4.“--”表示不可计算或无法提供。
资料来源：公司年报，联合资信整理
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 456.17 391.03 764.72
资产总额（亿元） 18146.83 18439.50 19504.51
所有者权益（亿元） 11267.95 11711.41 12428.64
短期债务（亿元） 1088.71 513.41 856.25
长期债务（亿元） 2038.12 2327.43 1848.23
全部债务（亿元） 3126.83 2840.84 2704.48
营业总收入（亿元） 10975.22 14134.09 17297.35
利润总额（亿元） 752.28 1061.72 1460.85
EBITDA（亿元） 2050.90 2437.60 2878.51
经营性净现金流（亿元） 1915.50 2407.70 2566.57
财务指标
销售债权周转次数（次） 92.03 126.94 104.33
存货周转次数（次） 8.78 11.94 12.46
总资产周转次数（次） 0.59 0.77 0.91
现金收入比（%） 112.26 112.17 111.28
营业利润率（%） 7.83 14.23 14.01
总资本收益率（%） 4.36 5.78 8.58
净资产收益率（%） 5.57 7.18 10.45
长期债务资本化比率（%） 15.32 16.58 12.95
全部债务资本化比率（%） 21.72 19.52 17.87
资产负债率（%） 37.91 36.49 36.28
流动比率（%） 50.44 58.66 64.74
速动比率（%） 30.82 30.18 38.32
经营现金流动负债比（%） 48.29 71.54 62.01
现金短期债务比（倍） 0.42 0.76 0.89
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） 1.52 1.17 0.94
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍五入造成的；2．“--”表示数据不可计算
资料来源：公司年报，联合资信整理
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附件 2-3 主要财务数据及指标（担保方合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 3290.93 3811.75 4383.85
资产总额（亿元） 40886.74 41924.34 43950.54
所有者权益（亿元） 23192.42 23317.13 25089.36
短期债务（亿元） 4723.42 5270.00 5903.29
长期债务（亿元） 3872.93 3640.93 2208.39
全部债务（亿元） 8596.34 8910.92 8111.69
营业总收入（亿元） 20871.47 28072.75 34000.08
利润总额（亿元） 875.20 1664.77 2668.66
EBITDA（亿元） 3307.31 4201.84 5311.33
经营性净现金流（亿元） 1891.12 4023.63 5343.70
财务指标
销售债权周转次数（次） 21.55 31.62 35.10
存货周转次数（次） 7.31 11.70 12.52
总资产周转次数（次） 0.50 0.68 0.79
现金收入比（%） 115.49 96.93 100.62
营业利润率（%） 14.10 15.15 16.87
总资本收益率（%） 2.31 3.77 6.05
净资产收益率（%） 2.17 4.30 7.19
长期债务资本化比率（%） 14.31 13.51 8.09
全部债务资本化比率（%） 27.04 27.65 24.43
资产负债率（%） 43.28 44.38 42.91
流动比率（%） 120.55 121.71 112.89
速动比率（%） 105.60 106.82 97.86
经营现金流动负债比（%） 15.97 31.70 37.29
现金短期债务比（倍） 0.70 0.72 0.74
EBITDA 利息倍数（倍） 14.19 19.82 25.73
全部债务/EBITDA（倍） 2.60 2.12 1.53
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍五入造成的； 2.本报告中将油气资产折耗和使用权资产折旧计入了 EBITDA；3.
担保方短期债务中计入了向中央银行借款、吸收存款及同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产款和应付分保账款
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）
）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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