甘肃电投能源发展股份有限公司
项目负责人： 李雪玮 xwli@ccxi.com.cn
项目组成员： 王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
王馨淼 xmwang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2022 年 5 月 27 日至 2022 年 6 月 26 日。主
体评级有效期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变
更评级结果或暂停、终止评级等。
? 中诚信国际关联机构中国诚信信用管理股份有限公司对该受评对象提供了绿债评估服务，经审查不存在
利益冲突的情形。
? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 0356
甘肃电投能源发展股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司进行了跟踪评级。经
中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，该信用评级
结果有效期为 2022 年 5 月 27 日至 2022 年 6 月 26 日。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年五月二十七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际维持甘肃电投能源发展股份有限公司（以下简称“甘肃电投”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望
为稳定。中诚信国际肯定了跟踪期内区域电力消纳情况有所好转、装机结构清洁化优势显著、融资渠道畅通，资本实力有望进一
步提升等优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到自然资源情况对盈利能力影响较大、未来存在一
定的资本支出压力及控股股东可交换公司债券换股事项进展等因素对公司经营和整体信用状况的影响。
概况数据 正 面
甘肃电投（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 ? 区域电力消纳情况有所好转。2021 年甘肃省经济稳定增长，带
总资产（亿元） 189.80 190.37 177.61 178.40 动当期全省用电量同比有所上升，加之外送电量的增加及新能源
所有者权益合计（亿元） 71.34 74.95 80.86 79.36 消纳政策的实施，电力消纳情况有所好转，进而带动公司市场化
总负债（亿元） 118.46 115.43 96.75 99.04 交易电价有所上升。未来随着外送通道的进一步建设投产，公司
总债务（亿元） 114.72 112.07 93.44 96.22
电量消纳情况及电价水平有望得到进一步改善。
营业总收入（亿元） 22.68 22.65 20.12 3.45
? 装机结构清洁化优势显著。目前公司装机结构以水电、风电和
净利润（亿元） 4.85 5.17 3.17 -0.23
EBIT（亿元） 10.92 10.74 8.05 -- 光伏等清洁能源为主，符合国家“碳达峰、碳中和”政策，能够
EBITDA（亿元） 18.46 18.25 15.61 -- 在政策及发电上网等方面获得较大支持。
经营活动净现金流（亿元） 15.31 16.13 13.21 1.50 ? 融资渠道畅通，资本实力有望进一步提升。公司作为 A 股上
营业毛利率（%） 46.04 45.85 36.13 20.81 市公司，资本市场融资渠道畅通。非公开发行股票已获甘肃省人
总资产收益率（%） 5.73 5.65 4.37 -- 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“甘肃省国资委”）
资产负债率（%） 62.41 60.63 54.47 55.52
批复，若非公开发行成功，公司资本实力将得到提升。
总资本化比率（%） 61.66 59.93 53.61 54.80
总债务/EBITDA（X） 6.22 6.14 5.99 -- 关 注
EBITDA 利息保障倍数（X） 3.27 3.51 3.39 -- ? 自然资源情况对盈利能力影响较大。公司在运机组中水电占比
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务 较大，且具有调节能力的机组相对较少，水电发电量受区域来水
报表整理。
情况的变化影响较大。2021 年受自然资源偏弱影响，公司各类型
评级模型 发电机组利用效率及发电量、上网电量均同比下降，进而使得盈
利能力有所下降。
? 未来存在一定的资本支出压力。公司在建工程规模较大，未来
存在一定的资本支出压力。
? 控股股东可交换公司债券换股事项进展。2021 年 11 月，公司
控股股东甘肃省电力投资集团有限责任公司（以下简称“甘肃电
投集团”
）完成以公司部分 A 股股票为标的可交换公司债券的非
公开发行，若全部换股，或将稀释甘肃电投集团持股比例，中诚
信国际将对此保持关注。
评级展望
中诚信国际认为，甘肃电投能源发展股份有限公司信用水平在未
来 12~18 个月内将保持稳定。
? 可能触发评级上调因素。公司装机容量显著提升，盈利大幅增
长且具有可持续性。
? 可能触发评级下调因素。受自然条件影响，发电量、上网电量
大幅下行，盈利水平持续显著下降。
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评级历史关键信息 1
甘肃电投能源发展股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际电力生产行业评级方法与模型
AA/稳定 -- 2021/05/17 李雪玮、王琳博 阅读全文
C150100_2019_03
杨傲镝、李雪 中诚信国际电力生产行业评级方法
AA/稳定 -- 2019/07/30 阅读全文
玮、钟奕然 040100_2017_02
同行业比较
控股装机容量 发电量 资产总额 资产负债率 营业总收入 营业毛利率
公司名称
（万千瓦） （亿千瓦时） （亿元） (%) （亿元） （%）
赣能股份 157.84 71.70 98.51 52.28 27.00 -2.15
甘肃电投 263.97 78.81 177.61 54.47 20.12 36.13
注：“赣能股份”为“江西赣能股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
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跟踪评级原因 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
在“19 甘肃电投 GN001”、
“20 甘肃电投 GN001”
不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
及“20 甘电债”的存续期内对公司进行定期与不定
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评
传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
级为定期跟踪评级。
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
宏观经济和政策环境 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
宏观经济：
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
外溢性影响。
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会
加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期增 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
长目标仍有较大压力。 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
业生产指数 3 月同比增速再度转负。
从需求端来看，
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、
CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型
精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快
通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同
企稳，并为后续调整预留政策空间。
比延续回落。
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
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中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 电价方面，近年来水电企业平均上网电价受到
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 市场化交易等因素影响整体呈下降态势，考虑到水
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 电电价水平较低，其在燃煤电价放开的背景下仍具
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 有明显竞争优势。
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 中诚信国际认为，未来我国水电站规划的顺利
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 推进将推动水电投资额及装机增速进入快速上升
运行长期向好的基本面未改。 渠道；同时，外送通道建设及省间壁垒等问题短期
近期关注 内若无法得到有效解决，西南水电仍将面临一定消
纳压力。近年来水电平均电价虽受市场化交易影响
未来我国水电站规划的顺利推进将推动水电投资
整体有所下降，但相比其他电源其仍具有明显竞争
额及装机增速进入快速上升渠道；同时，外送通道
优势。
建设及省间壁垒等问题短期内若无法得到有效解
决，西南水电仍将面临一定消纳压力 2021年以来，新能源装机规模快速增长，新增装机
逐步回归风光资源丰富区域，但较快的装机增速或
随着大型水电机组于“十二五”期间陆续投
将形成一定消纳压力；平价上网和市场化交易的推
产，剩余待开发水电大多项目开发条件和经济性较
进亦将使电价整体保持下降趋势
差，我国水电装机增速持续下降；2020年以来，乌
东德和白鹤滩等大型水电站的逐步投运带动我国 2021年以来，随着抢装项目的陆续结转，国内
水电装机增速大幅回升。根据国家规划文件1，我国 风电和光伏发电装机增速均保持高速增长态势，考
在“十四五”、“十五五”期间将分别新增常规水 虑到未来技术的进一步成熟推动整体造价下降、在
电装机容量4,000万千瓦左右，除此之外还计划到 建项目陆续投运以及我国2030年12亿千瓦以上的
国抽水蓄能在运装机为3,639万千瓦，因此中长期来 纳的好转和外送通道的陆续投运也将使得新增风
看，未来我国水电投资额及装机增速将进入快速上 光装机逐步回归风光资源丰富的三北地区。值得关
升渠道。 注的是，2021年以来硅料产能紧缺导致光伏组件成
本有所上升，加之大宗商品价格上行以及建设的加
用电需求方面，近年来，受益于消纳政策效用
速推进等因素，或将推升机组造价水平，进而对项
的不断显现，国内水电机组利用小时数整体呈上升
目收益形成一定影响。
态势，但西南区域丰水期期间仍存在一定供需矛盾
问题。2021年南方偏枯的来水使得全国水电机组利 近年来，我国风电及光伏发电过快的装机增速
用小时数比上年同期降低203小时，但下游用电需 及不合理的区域布局引发了弃风、弃光限电问题。
求的不断回升，整体使得西南区域丰水期的电力供 但受益于国家多项消纳政策的不断落实，弃风率及
需矛盾得到一定缓解。未来，随着大型水电站进入 弃光率持续下降。2021年“能耗双控”政策的严格
集中投产期，若外送通道建设及省间壁垒等问题仍 执行使得清洁能源需求大幅提升，未来风电及光伏
无法得到有效解决，西南水电未来仍将面临一定消 机组整体仍处于一个良好的消纳环境中。但值得关
纳压力。 注的是，以水电、风电及光伏为主的清洁能源机组
能中长期发展规划（2021-2035 年）
》。
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利用效率短期内或将受限于装机规模快速提升、用 保持较快增速。集中投运的新能源项目短期内或将
电需求受抑制、外送通道建设及省间壁垒等问题仍 在外送受限及省间壁垒等问题仍得不到有效解决
得不到有效解决等因素而面临一定下行压力。 等因素下面临一定消纳压力。平价上网和市场化交
图 1：近年来我国部分省份弃风率情况（%） 易的持续推进亦将使得上网电价呈持续下降态势。
电量均同比增加，新能源消纳问题有所缓解；未来
随着外送通道的建设投产，甘肃省电力消纳状况或
将进一步好转
近年来甘肃省地区生产总值保持增长，按不变
价格计算，2021 年甘肃省地区生产总值同比增长
资料来源：国家能源局，中诚信国际整理
社会用电量同比增长 8.65%。同期，全省发电量同
图 2：近年来我国部分省份弃光率情况（%） 比增长 8.11%。
近年来甘肃省不断加强外送通道建设，并出台
了一系列政策解决区域内电力供需矛盾。目前甘肃
省已有 4 条特高压直流3贯穿全境，2021 年甘肃省
火电、水电与新能源发电打捆，向全国 20 个省份输
送电量合计 517 亿千瓦时。目前，陇电入鲁特高压
直流输电工程进入核准前期阶段；另外甘肃已分别
与浙江、上海签订电力合作协议，陇电入沪、陇电
入浙特高压工程也在积极推动中。此外，甘肃省通
资料来源：国家能源局，中诚信国际整理 过自备电厂发电权置换交易、调动负荷侧参与电力
上网电价方面，近年来国家不断推进风电及光 系统“削峰填谷”等措施，进一步提升了新能源利
伏发电侧平价上网，多次下调标杆上网电价，并推 用效率。
行竞争方式配置新建项目，部分区域已开始推进新 同比提升 1.55 个百分点。但目前甘肃省风电利用率
能源市场化交易。同时，国家出台政策2要求2022年 仍略低于全国平均水平4，地区电量消纳仍有待提升。
对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和 中诚信国际将持续关注外送通道投产以及受端省
工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网 份用电需求等因素对区域电力企业所发电量消纳
电价按当地燃煤发电基准价执行，或者可自愿通过 的影响。
参与市场化交易形成上网电价。受以上因素影响，
公司产权结构稳定，管理制度不断完善，同时关注
未来风电及光伏平均上网电价将继续呈下降趋势。
控股股东非公开发行可交换公司债券换股事项进
中诚信国际认为，随着“碳达峰、碳中和”目 展
标的推进，十四五期间我国风电及光伏装机规模将
电、光伏发电项目延续平价上网政策的函》。
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是，2021 年 11 月，公司控股股东甘肃电投集团完 表 1：近年来公司装机结构情况（万千瓦）
成以公司部分 A 股股票为标的可交换公司债券的 指标 2019 2020 2021 2022.3
在运发电机组
非公开发行，本次用于发行债券的股份占甘肃电投 265.30 265.30 259.40 261.60
权益装机容量
集团持有公司股份的比例为 16.70%，占公司总股本 可控装机容量 258.77* 258.77* 263.97 263.97
其中：水电 164.82* 164.82* 170.02 170.02
的比例为 10.44%。若全部换股，或将稀释甘肃电投
风电 80.35 80.35 80.35 80.35
集团持股比例，中诚信国际将对此保持关注。 光伏 13.60 13.60 13.60 13.60
注：标”*”数据由于统计口径改变，与之前年度披露数据不一致。
此外，公司修订了《内幕信息及知情人管理制 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
度》、《信息披露及重大事项内部报告管理制度》、
《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息
风光资源偏弱，水电、风电及光伏设备利用小时数
披露事务管理制度》、《募集资金使用管理办法》、
均有所下降，公司整体发电量及上网电量均呈下降
《股东大会议事规则》、
《独立董事制度》、
《董事会
态势。近年来，公司无弃水现象，但由于机组所在
议事规则》及公司章程，管理制度不断完善。资金
区域弃风限电率较高，公司风电机组平均利用小时
归集方面，公司与控股股东下属财务公司签订了金
数低于全国平均水平。
融服务协议。
上网电价方面，2021 年以来公司平均上网电价
呈上升趋势。具体来看，2021 年受电力供需紧张影
组利用效率有所下降，发电量及上网电量有所降低，
响，公司水电市场化交易价格有所上升，加之电价
但受电力供需紧张等因素影响，上网电价有所上升
相对较低的新能源市场化交易占比下降，使得当年
公司在运机组全部为清洁能源机组，符合国家 公司水电及新能源平均上网电价均有所上升。2022
“碳达峰、碳中和”政策，能够在政策及发电上网 年一季度，公司水电优先发电电量按照批复电价由
等方面获得较大支持，其中水电装机占比较高。 电网全额收购，未参与省内中长期市场交易，只有
司（以下简称“炳灵公司”）实行债转股5及收购非 价有所上升。同时，由于电力供需紧张，新能源省
全资子公司少数股东股权影响，公司在运发电机组 内市场化交易电量、外送电量结算电价均有所上涨，
权益装机容量有所波动。2021 年，公司神树水电站 新能源平均上网电价亦有所上升。可再生能源补贴
容量有所增加。此外，控股股东甘肃电投集团 15.70 元，截至 2021 年末尚有 13.04 亿元补贴款未到位。
万千瓦水电和光伏6由公司继续托管，2021 年公司
表 2：近年来公司电力运营情况
实际确认托管收入约为 0.05 亿元，托管收入维持稳 指标 2019 2020 2021 2022.1~3
“建信投资”）签署了《关于甘肃电投炳灵水电开发有限责任公司之股 超过 51%，若违反上述规定，自投资价款支付日起 5 年内，年度现金分
东协议》、
《建信金融资产投资有限公司对甘肃电投炳灵水电开发有限责 红的比例在上一会计年度现金分红比例的基础上每年跳升十个百分点，
任公司之增资协议》，引进建信投资对公司控股子公司炳灵公司增资 5 直到年度现金分红比例达到可供分配净利润的 100%；如 5 年届满，建
亿元，用于偿还炳灵公司银行贷款等金融债务，实施债转股，增资完成 信投资未能退出，后续年度炳灵公司分红比例为可供分配净利润的
后公司所持有的股份由 90%下降至 55.43%。2021 年 6 月 18 日，炳灵公 100%。
司收到建信投资支付的投资价款 5 亿元。根据协议，炳灵公司在有可分 6
经 2022 年 3 月 29 日公司召开的第七届董事会第二十一次会议审议通
配利润（含往年滚存的未分配利润）的前提下，即应实施现金分红，且 过，公司接受委托继续托管甘肃电投集团旗下暂不符合上市条件的清洁
现金分红比例不低于炳灵公司当年可供分配净利润的 70%；若建信投资 能源发电业务股权，托管期限 3 年，即 2022-2024 年。单个托管标的股
所持炳灵公司全部股权未能全部退出，则自投资价款支付日起第 6 年开 权每年托管费用 80 万元，每年 12 月 15 日前，甘肃电投集团收到增值
始，年度分红比例直接达到 100%。此外，协议规定自投资价款支付日 税专用发票后，支付当年托管费。
起第二年，炳灵公司任意年度合并财务报表中归属于母公司净利润为正，
www.ccxi.com.cn 9 甘肃电投能源发展股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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发电量 电项目
（亿千瓦时） 凉州九墩滩 50MW 光伏项目 5.00 2.87 0.03 2.20
水电 73.57 77.99 61.92 7.74 高台县盐池滩 100MW 风电
风电 13.96 15.22 14.69 2.63 场项目
光伏 2.13 2.34 2.20 0.60 合计 90.00 47.95 3.43 33.66
上网电量 资料来源：公司提供
（亿千瓦时）
水电 72.17 76.53 60.70 7.54 财务分析
风电 13.90 15.18 14.62 2.62
光伏 2.10 2.33 2.19 0.55 以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通
设备平均利用小时数
（小时）
水电 4,464 4,732 3,733 455 财务报告及未经审计的 2022 年一季度财务报表。
风电 1,738 1,910 1,828 327 公司财务报表均为合并口径，财务数据均使用财务
光伏 1,570 1,728 1,618 415
平均上网电价（元/千 报告期末数。为计算有息债务，中诚信国际将租赁
瓦时，含税） 负债及长期应付款中的融资租赁款、售后回租款计
水电 0.2562 0.2361 0.2528 0.2747
风电 0.3663 0.3485 0.3496 0.4600
入长期债务；将其他流动负债中的拆借款计入短期
光伏 0.7472 0.8069 0.8397 1.0053 债务。
市场化交易电量（亿
千瓦时） 2021 年盈利能力有所下降，投资收益对公司利润形
水电 34.43 65.59 53.47 0.84
成了一定补充
新能源 11.30 13.16 12.10 3.11
资料来源：公司提供
公司主营业务突出，电力板块收入占总收入的
公司在建项目规模较大，未来存在一定的资本支出 比重维持在 98%以上。2021 年以来，受公司上网电
压力，但随着在建项目的投运，公司装机规模将持 量下降影响，收入规模同比有所下降，同时在折旧
续提升，装机结构有所优化 等固定成本稳定的情况下，营业毛利率随之下降。
表 4：近年来公司主要板块收入及毛利率情况（亿元、%）
公司在建项目主要为新能源发电项目，截至
指标 2019 2020 2021 2022.1~3
电力业务收入 22.59 22.54 19.91 3.42
元。未来，公司拟非公开发行股票募集资金7以用于 其他业务收入 0.08 0.11 0.21 0.03
营业总收入 22.68 22.65 20.12 3.45
部分在建项目建设。随着在建项目的陆续投运，公
电力业务毛利率 45.86 45.61 35.56 20.27
司装机规模将进一步提升，装机结构也将有所优 其他业务毛利率 94.48 93.48 90.48 94.70
化。 营业毛利率 46.04 45.85 36.13 20.81
注：部分年度各板块业务收入加总与营业总收入不一致，系四舍五入所
表 3：截至 2022 年 3 月末公司主要在建项目情况 致；公司其他收入主要为碳排放权交易、租赁、托管等业务收入。
单位：万千瓦、亿元 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
项目名称 装机规模 总投资 已投入
划投入 期间费用主要为财务费用，2021 年债务规模的
瓜州北大桥 50MW 光伏项目 5.00 2.23 1.15 1.46
下降带动财务费用及期间费用合计均同比小幅下
玉门市麻黄滩第一风电场 C
区 200 兆瓦项目 降，但受营业总收入下降影响，期间费用率小幅上
瓜州干河口 200MW 光伏项 升。2022 年一季度，期间费用合计及期间费用率较
目
永昌河清滩 300MW 光伏发 30.00 14.66 0.22 6.66 上年同期基本持平。
行股票相关事宜，拟募集资金不超过 12 亿元，用于投资建设玉门市麻 和补充流动资金。公司已于 2022 年 4 月 21 日召开股东大会审议并通过
黄滩第一风电场 C 区 200 兆瓦项目、瓜州干河口 200MW 光伏项目、永 了相关议案。
昌河清滩 300MW 光伏发电项目、高台县盐池滩 100MW 风电场项目和
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务利润同比大幅下降，进而使得利润总额有所降 末公司少数股东权益大幅上升，进而推动所有者权
低。投资收益主要来自参股的国投甘肃小三峡发电 益有所增长。2022 年一季度，受公司收购下属非全
有限公司（以下简称“小三峡公司”）、国投酒泉第 资控股子公司股权影响，期末少数股东权益有所下
一风电公司及甘肃电投集团财务有限公司，2021 年 降，进而使得所有者权益小幅下降。受述上因素综
受益于小三峡公司盈利能力提升，投资收益有所增 合影响，2021 年以来公司财务杠杆水平呈波动态
加，进而对净利润形成了有效补充。2022 年一季度， 势，但整体处于较低水平。
由于水电站所处流域处于枯水期，公司呈季节性亏 表 6：近年来公司主要资产、负债及权益情况（亿元、%）
损，受上网电量同比下降影响，亏损幅度有所扩大。 指标 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 8.86 14.44 5.05 4.88
EBITDA 和总资产收益率等盈利指标均有所下降。 流动资产 24.47 30.90 22.15 22.21
固定资产 142.62 136.03 142.03 140.35
表 5：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 在建工程 11.86 12.54 0.96 2.44
指标 2019 2020 2021 2022.1~3 非流动资产 165.33 159.47 155.46 156.19
期间费用合计 5.60 5.04 4.51 1.11 总资产 189.80 190.37 177.61 178.40
期间费用率 24.68 22.24 22.41 32.12 短期债务 18.95 16.70 17.24 24.78
经营性业务利润 4.57 5.12 2.55 -0.42 长期债务 95.78 95.38 76.20 71.44
投资收益 0.98 0.89 1.20 0.26 短期债务/长期债
利润总额 5.61 5.96 3.77 -0.15 务（X）
EBIT 10.92 10.74 8.05 -- 总债务 114.72 112.07 93.44 96.22
EBITDA 18.46 18.25 15.61 -- 少数股东权益 7.33 7.79 12.74 11.74
总资产收益率 5.73 5.65 4.37 -- 所有者权益 71.34 74.95 80.86 79.36
注：由于缺乏相关数据，2022 年 1~3 月部分财务指标无法计算。 总资本化比率 61.66 59.93 53.61 54.80
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 注：应收账款中包含应收款项融资。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
于较低水平
仍处于较好水平
定资产有所增长，但由于折旧的计提，固定资产、
现金流入有所减少。同时，随着在建工程的推进，
在建工程的账面价值总和较上年末有所下降。公司
投资活动净现金流出规模有所增加。2021 年筹资活
流动资产主要为货币资金及应收账款。随着上网电
动净现金流出规模较上年同期大幅增加，主要系债
量的增长，公司应收新能源补贴款呈持续增长态
务偿付增加而融资力度有所下降所致。2022 年一季
势。但由于 2021 年公司加大债务偿还力度，当年末
度，公司投资活动净现金流出规模较上年同期大幅
货币资金同比大幅下降。受以上因素综合影响，
增加，同时为满足投资活动需要，筹资活动现金流
转为净流入态势。
关偿债指标均有所下降。但总体来看，公司偿债能
有所下降。2022 年一季度，为推进在建工程建设，
力仍处于较好水平。
公司短期借款有所增加，推动总债务规模略有上
升。债务结构方面，2021 年以来公司短期债务占比 表 7：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
指标 2019 2020 2021 2022.1~3
持续上升，但仍处于合理水平。所有者权益方面，
经营活动净现金流 15.31 16.13 13.21 1.50
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投资活动净现金流 -1.76 -1.21 -2.25 -3.32
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
筹资活动净现金流 -9.40 -9.34 -20.31 1.62
经营活动净现金流/总债务 0.13 0.14 0.14 0.06* 用报告》及相关资料，2019 年~2022 年 4 月 25 日，
经调整的经营活动净现金 公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟
流/总债务（%）
经营活动净现金流/利息支
支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至
出 报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
EBITDA 利息保障倍数 3.27 3.51 3.39 --
总债务/EBITDA 6.22 6.14 5.99 -- 外部支持
注：由于缺乏相关数据，2022 年一季度部分财务指标无法计算；带“*”
号指标经年化处理。 公司作为甘肃电投集团以清洁能源为主的唯一资
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
本运作平台，在技术、资源、品牌优势和融资等方
融资渠道畅通，非公开发行已获甘肃省国资委批复， 面得到了股东的支持
若成功发行将提升公司资本实力；同时关注控股股
公司控股股东甘肃电投集团为甘肃省政府出
东非公开发行可交换公司债券换股事项进展，公司
资设立的国有大型投资公司，是省政府确定的国有
受限资产规模尚可，无对外担保和重大未决诉讼
资本投资公司改组试点单位，现有能源和现代服务
公司为 A 股上市公司，拥有股权融资渠道。同 业两大产业，在甘肃省内具有一定规模优势。目前，
时，截至 2022 年 3 月末，公司获得银行授信总额 甘肃电投集团控股建成及在建电源项目 54 个，控
公司为甘肃电投集团唯一的上市资本运作平
定价格，向不超过 35 名投资者非公开发行股票不
台，还负责托管甘肃电投集团尚未达到上市条件的
超过 407,873,004 股，募集资金总额不超过 12.00 亿
水电和光伏资产。2021 年公司营业总收入和经营活
元。目前该事项已获甘肃省国资委批复并通过了股
动现金净流入分别占甘肃电投集团的 21.71%和
东大会审议，尚需中国证券监督管理委员会核准后
方可实施，待完成后预计将进一步提升公司资本实
力，中诚信国际将对此保持关注。 评级结论
是，2021 年 11 月，公司控股股东甘肃电投集团完 股份有限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为
成以公司部分 A 股股票为标的可交换公司债券的 稳定。
非公开发行，本次用于发行债券的股份占甘肃电投
集团持有公司股份的比例为 16.70%，占公司总股本
的比例为 10.44%。若全部换股，或将稀释甘肃电投
集团持股比例，中诚信国际将对此保持关注。
截至 2021 年末，公司所有权或使用权受到限
制的资产账面价值合计 24.06 亿元，占期末总资产
的比重为 13.55%，主要为下属子公司为取得银行借
款抵质押的固定资产及应收账款。其中受限货币资
金为 0.35 元，为票据保证金。
截至 2022 年 3 月末，公司无重大未决诉讼及
对外担保事项。
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附一：甘肃电投能源发展股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年
子公司名称 持股比例（%）
甘肃电投河西水电开发有限责任公司 96.62
甘肃电投洮河水电开发有限责任公司 100.00
甘肃电投炳灵水电开发有限责任公司 55.43
甘肃电投九甸峡水电开发有限责任公司 66.00
甘肃电投大容电力有限责任公司 100.00
甘肃酒泉汇能风电开发有限责任公司 100.00
甘肃电投新能源汽车技术服务有限公司 100.00
注：上表为截至 2022 年 3 月末，公司合并范围内二级子公司情况。
资料来源：公司提供
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附二：甘肃电投能源发展股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 88,583.51 144,363.12 50,516.37 48,769.79
应收账款净额 99,185.48 113,254.08 140,466.53 166,031.92
其他应收款 4.18 24.45 41.93 104.82
存货 749.41 528.19 1,022.24 944.33
长期投资 67,633.59 71,852.93 78,175.35 80,785.74
固定资产 1,426,236.56 1,360,293.08 1,420,299.90 1,403,471.79
在建工程 118,643.22 125,398.02 9,578.83 24,357.60
无形资产 21,180.61 20,602.28 20,263.02 20,109.18
总资产 1,898,024.67 1,903,708.90 1,776,072.03 1,783,959.04
其他应付款 16,277.36 12,200.33 8,586.97 9,079.71
短期债务 189,459.40 166,958.89 172,423.02 247,775.99
长期债务 957,779.75 953,766.51 761,967.74 714,415.57
总债务 1,147,239.15 1,120,725.40 934,390.76 962,191.57
净债务 1,058,655.64 976,362.29 883,874.39 913,421.78
总负债 1,184,623.08 1,154,256.60 967,499.86 990,369.79
费用化利息支出 53,095.74 47,713.97 42,778.54 --
资本化利息支出 3,381.15 4,225.89 3,273.71 --
所有者权益合计 713,401.60 749,452.30 808,572.17 793,589.24
营业总收入 226,760.39 226,492.77 201,245.16 34,501.07
经营性业务利润 45,670.93 51,225.46 25,505.05 -4,158.47
投资收益 9,832.32 8,884.57 11,972.33 2,561.40
净利润 48,521.26 51,742.68 31,725.10 -2,271.08
EBIT 109,229.34 107,353.23 80,470.43 --
EBITDA 184,574.03 182,542.51 156,117.51 --
经营活动产生现金净流量 153,122.56 161,337.17 132,057.61 14,965.83
投资活动产生现金净流量 -17,590.41 -12,120.70 -22,493.50 -33,186.54
筹资活动产生现金净流量 -94,047.88 -93,386.72 -203,076.93 16,169.37
资本支出 26,030.88 17,788.99 25,333.34 24,009.34
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 46.04 45.85 36.13 20.81
期间费用率(%) 24.68 22.24 22.41 32.12
EBITDA 利润率(%) 81.40 80.60 77.58 --
总资产收益率(%) 5.73 5.65 4.37 --
净资产收益率(%) 7.28 7.07 4.07 -1.13*
流动比率(X) 1.09 1.55 1.08 0.81
速动比率(X) 1.09 1.55 1.08 0.80
存货周转率(X) 178.30 192.00 165.80 111.14*
应收账款周转率(X) 2.63 2.13 1.59 0.84*
资产负债率(%) 62.41 60.63 54.47 55.52
总资本化比率(%) 61.66 59.93 53.61 54.80
短期债务/总债务(%) 16.51 14.90 18.45 25.75
经营活动净现金流/总债务(X) 0.13 0.14 0.14 0.06*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.81 0.97 0.77 0.24*
经营活动净现金流/利息支出(X) 2.71 3.11 2.87 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 8.29 8.37 6.89 0.62*
总债务/EBITDA(X) 6.22 6.14 5.99 --
EBITDA/短期债务(X) 0.97 1.09 0.91 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 3.27 3.51 3.39 --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.93 2.07 1.75 --
注：1、2022 年一季报未经审计；2、由于缺乏相关数据，2022 年 1~3 月部分财务指标无法计算；3、带“*”指标已经年化处理；4、为计算有息债务，
中诚信国际将租赁负债及长期应付款中的融资租赁款、售后回租款计入长期债务；将其他流动负债中的内部拆借款计入短期债务。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
率 现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》
（财会[2018]15 号）
，对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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