债务重组收益“撑场”，两大主业毛利率齐跌，中利集团扣非净利连亏刹不住

证券之星 陆雯燕

今年上半年，中利集团(002309.SZ)交出了一份营收与归母净利润双双大增的成绩单，终结了连续六期中报亏损的阴霾。然而，净利扭亏背后，公司依赖近2亿元的非经常性损益支撑，其中债务重组收益占归母净利润的比重高达163%。其扣非后净利润仍亏损8467.37万元，自2018年以来已连续深陷亏损泥潭，累亏逾百亿元。

证券之星注意到，破产重整、国资入主后，中利集团的关联交易规模急速攀升，多起未决诉讼带来的风险尚未完全出清。业绩面上，中利集团光伏与线缆两大主业虽实现营收大幅反弹，但毛利率双双下滑，核心光伏子公司依旧处于亏损状态。与此同时，公司经营现金流告负，同比直降165.66%，与亮眼的净利润增速形成鲜明反差。

扭亏成色不足，关联交易规模激增

今年上半年，中利集团实现营收14.78亿元，同比大幅增长76.57%；对应归母净利润1.15亿元，同比激增261.37%，结束了此前中报六连亏走势。然而，公司归母净利润扭亏主要靠近2亿元的非经常性损益支撑，其中债务重组收益1.87亿元，占到同期归母净利润的约163%。

剔除非经常性损益后，中利集团扣非后净利润亏损8467.37万元，同比减亏21.29%，不难看出主营业务盈利能力依然薄弱。2018年至2025年，中利集团扣非后净利润已连续八年深陷亏损，合计亏损额超百亿元。

2024年12月，中利集团重整计划执行完毕。建发股份(600153.SH)全资子公司常熟光晟新能源有限公司以产业投资人身份入局，成为中利集团第一大股东。建发股份由厦门市国资委控制,因此厦门市国资委也由此成为中利集团新实控人。

今年上半年，中利集团与建发股份及其相关公司的关联交易总额为7.24亿元，关联交易涉及采购与销售。采购方面，中利集团向关联企业的采购金额为5.22亿元，占同类交易金额的比例为22.07%，其中组件等采购金额达5.21亿元；销售方面，中利集团向关联企业的销售金额为2.02亿元，占同类交易金额的12.7%，其中组件、电缆等的销售金额占关联销售的99.92%。

2025年全年,中利集团关联交易金额仅3.73亿元，主要是与建发股份及其相关公司交易产生。这意味着，中利集团2026年上半年关联交易规模已赶超2025年全年水平。此前公告显示，2026年，中利集团与关联方建发股份预计发生日常关联交易总金额不超过30亿元。

证券之星注意到，重整之后的中利集团债务负担依旧不轻，截至今年上半年末的资产负债率为60.1%，虽然较2025年同期的64.75%有所缓和，但绝对水平依旧偏高。

此外，重整虽然解决了部分债务问题，但是历史形成的多起未决诉讼仍在推进，部分债权回收存在较大不确定性。根据半年报，中利集团目前有9起会对或有负债及财务状况构成潜在影响的未决诉讼仲裁，其中有6起中利集团系作为被告，案件涵盖多个币种，包含约1.9亿元人民币、9178.36万泰铢、7582.47万美元。

毛利率连降，现金流与净利背离

资料显示，中利集团主要经营电缆行业的特种电缆及电缆料等产品，以及光伏行业的晶体硅太阳能电池片、电池组件及太阳能电站产品。破产重整之后，公司业务规模得到修复，但身处光伏行业周期底部，叠加传统线缆行业竞争加剧，营收高速增长的背后，中利集团的盈利质量仍存在多重隐忧。

分行业来看，今年上半年，中利集团光伏板块营收规模爆发，同比暴增427.42%至4.76亿元，营收占比从2025年同期的10.78%攀升至32.2%。不过，这一爆发很大程度上源于2025年同期的低基数，受重整的影响，彼时光伏板块仅实现营收9025.58万元。

细分产品来看，组件及电池片成为拉动光伏板块增长的核心驱动力，其营收从2025年上半年的5688.83万元飙升至4.11亿元，增幅达622.4%；而光伏发电营收则同比下滑57.95%至956.61万元。

尽管光伏板块收入规模大幅反弹，但整体盈利能力依然堪忧。今年上半年，光伏板块毛利率仅7.01%，同比减少10.62个百分点。其中，光伏组件及电池片毛利率同比增加18.48个百分点至5.7%，光伏发电毛利率同比减少28.13个百分点至44.83%。

当前，光伏行业仍处深度调整阶段，中利集团依旧面临较大的盈利压力。从供给端看，行业产能过剩局面持续，产能利用率维持低位，企业战略由扩产扩张转向控产去库存，主产业链价格处于筑底阶段。作为光伏领域的核心子公司，苏州腾晖光伏技术有限公司上半年依旧未能实现盈利，净利润亏损2471.99万元。

证券之星注意到，撑起营收基本盘的线缆业务同样出现盈利能力走弱的情况。今年上半年，公司线缆板块实现营收10.02亿元，同比增长40.36%，贡献了近七成营收。不过该板块毛利率同比减少2.42个百分点至10.06%。

分产品来看，电力及通信电缆、船用电缆、其他电缆毛利率分别为10.08%、3.03%、23.82%，同比分别减少3.87、7.91、2.75个百分点。仅电缆料毛利率同比增加4个百分点至8.4%。

拉长时间看，2024年上半年及2025年上半年，中利集团综合毛利率分别为21.68%、10.61%，今年上半年进一步走低至9.08%。

而当视线从毛利率转向现金流时，反差更为惹眼。今年上半年，中利集团经营活动产生的现金流量净额为-4.62亿元，同比直降165.66%，与261.37%的净利润增速形成鲜明反差。中利集团称，这主要是上年同期破产重整管理人解除公司银行账户的保护性冻结及本期生产经营投入增加所致。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)