粤高速2024财报：收费公路承压下的稳健与隐忧

2025年3月，广东省高速公路发展股份有限公司(以下简称"粤高速")交出了2024年成绩单。在宏观经济增速放缓与行业竞争加剧的双重压力下，这家华南地区高速公路龙头企业展现出抗周期韧性，却也暴露出对政策高度依赖的深层隐忧。透过这份年报，我们得以窥见传统基建企业在转型期的真实生存图景。

一、业绩增速放缓：收费公路的"天花板"隐现

财报数据显示，粤高速2024年实现营业收入45.70亿元，同比下降6.34%；归母净利润15.62亿元，同比下滑4.39%。这是公司自2020年以来首次出现营收利润双降，核心业务公路运输收入同比减少6.47%，印证了收费公路行业增长触顶的行业趋势。

分路段看，广惠高速受惠龙高速、莞番高速分流影响，通行费收入锐减9.74%；京珠高速广珠段虽车流量增长6.28%，但受深中通道开通冲击，收入反而下降6.66%。唯一亮点是完成改扩建的江中高速，在车道扩容后实现25.21%的车流增长，但11.93%的收入增幅仍显效益滞后。数据印证了高速公路"投资-回报"周期拉长的行业困境：广珠段改扩建已投入29.16亿元，工程进度仅20.86%，而赣康高速受新路网分流影响，收入骤降12.81%，凸显路网竞争白热化。

值得关注的是，公司经营性现金流净额32.56亿元，虽同比下降15.02%，但仍是净利润的2.08倍，印证收费公路"现金奶牛"特性。但投资活动现金流净流出扩大至20.37亿元(+37.21%)，显示改扩建工程正持续吞噬现金流。资产负债率攀升至53.31%，长期借款增加13.18%至67.28亿元，财务费用增至1.26亿元，资本开支压力不容小觑。

二、政策依赖症：悬在头上的达摩克利斯之剑

年报中"收费政策变化可能对公司产生重大影响"的风险提示，揭示了粤高速的最大软肋。作为收入完全依赖政府定价的企业，其毛利率波动完全受制于政策：2024年公路运输毛利率64.49%，同比持平，但这建立在折旧摊销成本下降7.67%的基础上。财报披露，广佛高速停止收费后，公司仍需垫付管养费用，2024年计提减值1.22亿元，这类"政策后遗症"可能成为常态。

政府补助成为利润调节器：计入当期损益的政府补助1129.70万元，虽同比下降5.70%，但占净利润比重仍达0.72%。更值得警惕的是，公司对广佛高速代垫管养支出全额计提减值，这类或有负债未来可能随更多路段收费到期而暴露。

三、转型阵痛：新业务难撑大局

面对主业增长瓶颈，粤高速尝试多元化突破。2024年投资3.01亿元参股肇庆粤肇公路、江中高速等项目，并斥资1531万元布局新能源充电桩业务。但财报显示，其他业务收入仅7007.78万元，占比1.53%，同比微增2.84%。参股公司中，除国元证券贡献稳定收益外，粤普小贷、车库电桩等新兴业务尚未形成规模效应。

研发投入成为新看点：公司研发费用增长56.66%至508.38万元，聚焦智慧交通、绿色养护等领域。其中"光储充直柔一体化"新能源服务区建设已落地，但相关技术资本化率从49.74%降至32.15%，显示创新成果转化仍需时间。在传统基建企业数字化转型浪潮中，粤高速的科技投入规模仍显保守。

四、股东回报：高分红下的增长焦虑

面对业绩压力，公司选择维持高分红策略：拟每10股派现5.23元，分红率70%，对应股息率约5.2%(按3月末股价测算)。这已是连续第8年分红率超60%，累计分红达118亿元。但硬币的另一面是，近三年未实施股份回购，净资产收益率从17.30%降至15.52%，揭示出增长动能衰减的隐忧。

管理层似乎意识到单一主业的局限，在年报中提出"扩大有效投资"战略：计划2025年推进广惠高速改扩建核准，拓展路产并购机会。但现实挑战在于，公司货币资金较年初减少9.09%至42.90亿元，而京珠广珠段等在建工程仍需持续投入。如何在维持分红与资本开支间取得平衡，考验管理层智慧。

五、未来展望：在守成与突围间寻找平衡

粤高速的2024年财报，折射出收费公路行业的典型困境：存量资产收益受政策钳制，增量拓展面临资金与技术双重门槛。短期看，公司凭借珠三角路网区位优势，仍能维持稳定现金流；中长期则需破解三大命题：

其一，政策风险对冲。随着《收费公路管理条例》修订推进，公司需建立更灵活的成本传导机制。其二，科技赋能增效。年报披露的数字化养护、智慧服务区等项目，需加快从试点走向规模化应用。其三，多元化破局。当前新能源、金融等投资规模较小，应建立更清晰的新兴业务孵化机制。

对于投资者而言，粤高速仍是防御性配置的优质标的，但需警惕两大风险点：一是2025-2027年多个路段收费到期带来的收入缺口，二是改扩建项目回报不及预期导致的资本沉没。当公路行业的"黄金时代"渐行渐远，这家老牌国企能否在变革中蹚出新路，2025年的战略落地成效将成关键观察窗口。