创新药龙头百济神州：造血能力不足三季报续亏，“烧钱模式”不休

11月13日-15日，创新药(688235.SH)龙头百济神州股价持续阴跌，这背后或源于三季报成绩单不能让投资者满意。今年前三季度，百济神州营收增长，尽管归母净利润亏损有所收窄，但亏损局面并未扭转。而2017年至今，百济神州长期处于“失血”状态，累计亏近580亿元。

证券之星注意到，为了保持在肿瘤药物研发领域的领先地位，百济神州不得不持续投入大量资金进行新药研发，为此寻求更多的融资机会，成为首家在美股、港股以及A股三地上市的企业。只不过，新药研发周期漫长，这使得公司的现金流压力持续加大，近期百济神州董事会同意公司使用部分超募资金4.89亿元用于永久补充流动资金。

Q3增收降利

公开资料，百济神州是一家全球肿瘤治疗创新公司，专注于发现和开发创新性疗法，旨在为全球癌症患者提高药物可及性和可负担性。

2016年，百济神州在纳斯达克交易所上市，成为首家在美国纳斯达克交易所上市的中国创新型生物科技公司。2018年百济神州登陆香港联交所，成为首家在美国纳斯达克交易所和香港联交所双重一级上市的公司，也是首批在香港联交所上市的创收前生物科技公司之一。2021年，百济神州又登陆科创板。至此，成为首家在美股、港股以及A股三地上市的企业。

财报显示，今年前三季度百济神州实现营业收入191.36亿元，同比增长48.6%。这一增长主要得益于公司两款主要商业化产品的销售增长。

据悉，百济神州目前共有3款自主研发并获批上市药物，包括百悦泽®(泽布替尼，一款用于治疗多种血液肿瘤的布鲁顿氏酪氨酸激酶(BTK)小分子抑制剂)、百泽安®(替雷利珠单抗，一款用于治疗多种实体瘤及血液肿瘤的抗PD-1抗体免疫疗法)和百汇泽®(帕米帕利，一款具有选择性的PARP1和PARP2小分子抑制剂)。

根据财报，百济神州第三季度实现营业收入71.39亿元，同比增长26.9%，单季度产品收入为70.79亿元，较上年同比上升65.1%。其中，百悦泽全球销售额总计49.14亿元，同比增长91.1%；百泽安的销售额总计11.69亿元，同比增长11.7%。对于最晚获批的百汇泽，百济神州在三季报中没有提及。

按地区来看，百悦泽在美国的销售额为35.84亿元，同比增长85%，其中超过60%的季度环比需求增长来自于在慢性淋巴细胞白血病(CLL)适应症中使用的扩大。欧洲销售额总计6.93亿元，同比增长212.7%。在中国的销售额达4.85亿元，同比增长41.1%。

证券之星注意到，百济神州在归母净利润方面却表现不佳。今年前三季度，百济神州归母净利润亏损36.87亿元，虽然较2023年同期净亏损略有收窄，但整体亏损状况并未得到根本改善。第三季度归母净利润-8.09亿元，同比减少160.4%。

百济神州表示，三季度归母净利润的减少主要系上年同期收到百时美施贵宝(BMS)仲裁和解产生的普通股确认的相关非现金收益所致。

众所周知，创新药是典型的研发驱动型行业，耗时长、投资大，行业门槛极高。研发投入和管线布局是企业在长期竞争中胜出的重要指标。

百济神州前三季度的研发费用支出为101.66亿元，较上年同期有所增长。同期，销售费用、管理费用分别为63.48亿元、31.53亿元，均同比增长。“三费支出”的增加，一定程度上加重成本支出并吞噬利润。

值得一提的是，近年来百济神州一直处于持续“失血”的状态：2017年至2023年分别亏损9.82亿元、47.47亿元、69.15亿元、113.8亿元、97.48亿元、136.4亿元、67.16亿元。经计算，百济神州7年零9个月期间累计亏损近580亿元。

动用超募资金“补流”

据相关梳理，百悦泽2019年11月在美上市，2020年6月在国内获批上市；百泽安2019年12月在国内获批上市，今年3月在美国获批上市；百汇泽于2021年5月在国内获得附条件批准上市。也就是说，距离上一款新产品获批已有三年多时间，百济神州还没有新的产品获批。

根据百济神州最新披露的信息，公司扩大肿瘤产品管线，本季度有4个新分子实体进入临床开发阶段(今年迄今共有8个)，全年有望实现超过10个新分子实体进入临床的目标。

这也意味着，百济神州需要不断投入资金进行研发，以保持其在肿瘤药物领域的领先地位。然而，长期的亏损状态使得公司的现金流压力巨大，这对于公司的研发能力和市场竞争力都构成了一定的挑战。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约为-18.41亿元。

证券之星注意到，在披露三季报的同时，百济神州还披露了关于使用部分超募资金永久补充流动资金的公告。

百济神州董事会于11月12日审议通过《关于使用部分超募资金永久补充流动资金的议案》，同意公司使用部分超募资金4.89亿元用于永久补充流动资金。此次补流完成后，该超募资金将主要用于公司的业务拓展、日常经营以及与主营业务相关的支出。

此前，百济神州2021年登陆科创板时通过IPO募资221.6亿元，扣除发行费用后的募资净额216.3亿元(发行的超募资金为16.3亿元)。

早在2022年4月27日和2023年11月10日，百济神州已连续两次使用超募资金“补流”。

在行业人士看来，在创新药领域，高研发投入并不一定会保证未来一定是高利润，因为创新药的研发存在极高的风险和不确定性。但是创新药要想在未来市场中找到一席之地，研发投入也是必不可少的。虽然百济神州在研发上投入大量资金，但新药研发是漫长复杂的过程，其中涉及到临床前研究、临床试验、生产、销售以及相关服务等多个环节，每个环节确实都会存在着失败的可能性。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)