旗帜鲜明更加看好茅台

近段时间以来，白酒行业持续作为市场热点，备受瞩目。在各大网络平台，或者是讨论群中持续发酵，质疑的声音不绝于耳。甚至连某些白酒大V，也开始考虑“错”的可能性。但我们认为便宜了应该更加看好。

其实关于白酒(茅台)，研究院近期已经反复多次表达过我们的观点。概括来说，我们认同当下虽然白酒行业(整体)受制于宏观的观点，但作为价投，这时投资着重关注的应当是主要矛盾：即从生意模式出发，理解公司好不好贵不贵，能否理解未来利润级别等问题。很多次要矛盾事实上放在长期维度里思考，大概率只是不起眼的波动。

茅台还是那个茅台不会因为跌了改变，对茅台风险点的思考应该是在买卖之前而不是现在。我们觉得现在很多茅台股东思考的风险点，段永平早就很直击本质地想通了，这里让我们先来重温一下：

1.首先是大道段永平的言论

01.关于价格炒作，终端价暴跌

网友：段老师，现在茅台零售价混乱，厂家指导价是1299，市场都超过1500元，还断货，存在炒作存货问题。如果蔓延下去，过去的酒价断崖下跌将会重演，请教一下您有什么好的处理方法？

大道：你希望怎么样？为什么？

网友：我希望股份公司对终端销售价格能够有效合理的控制在1299元，减少中间销售环节存货炒作。

前几年茅台一路上涨到2000千多元，后来又回落到800元左右，市场销量严重萎缩，公司只能下达指标任务给经销商，这些问题都是由于市场炒作带来的后果，不能代表真正市场的需求。如果公司不能采取对终端销售价格得到有效合理的控制，茅台的价格可能会炒得更高，这一幕将会重演。

大道：价格会被炒高的内在原因是真实的需求，作为股东没啥好担心的，就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了，请翻到这一页，想想内在原因，然后再多买点股票以及53度飞天，就像上次那样哈。(2017.08.14)

02.关于茅台库存

大道：茅台这个生意和我们的消费电子比较起来，最大的差别可能就在库存上。我们这个行业的库存几乎就是垃圾，茅台几乎就是个宝。(2013.12.12)

大道：我们电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果是很严重的。茅台碰上不好卖的时候，只是被动地又多了一些年份酒而已(以后赚得更多)(2024.06.15)

03.关于年轻人不喝白酒

大道：多年前我就以为喝白酒的人会递减的，结果好像和我想象的不太一样。即使递减，喝茅台的人也很难减，因为人们会倾向少喝酒和喝好酒。(2013.04.05)

网友：听说现在年轻人白酒喝得少，您怎么看对白酒产业和茅台的影响呢？

大道：听说吗？知道到底是啥意思不？在加州这种产红酒的地方还到处都是卖烈酒的店呢。茅台在中国白酒里的份额极小。对一个份额只有千分之一的好酒你到底着得是哪门子急？(2013.10.28)

大道：我很怀疑年轻人不喝酒的说法。这几天正好有机会跟几个年轻人吃晚餐，每次我拿酒出来大家都是很想喝的，好酒是很难抗拒的(对不起不是茅台)。我从不劝人喝酒。其实喝酒的害处喝酒的人都知道。我说的是好酒很难抗拒。有些人会有喝得起的那一天的。(2023.11.23)

04.关于金融属性

网友：这也是茅台酒具有金融属性的一个重要原因。

大道：我不懂什么叫金融属性。茅台确实具有存储增值属性。我猜绝大多数存茅台的人都不是为了增值的，但大家确实会体会到要想买到以前存的那些年份的酒，价钱会比原来贵不少。

塑化剂事件的时候，我买了一些两斤装的和30年的茅台(现在两斤装的也已经自然存了10多年了)，因为自己不太喝茅台，所以大部分还存着。偶尔有喝茅台的朋友来喝都喜欢的不行。如果想要再买这些酒，假设能找到的话，价格应该会贵不少了，大概率比拿着黄金合算。(2024.6.16)

05.关于市场短期波动

大道：骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。(2017-02-27)

假设有人按今天的价钱把整个茅台变现了后全部存进银行，我觉得未来十年他能收到的利息总和是大概率会低于茅台本身经营所带来的净现金流总和的。至于股价会怎么走是没人知道的。(2020-10-19)

大概是怕经济下滑导致以后喝不起茅台了吧？我觉得如果经济下滑的话，短期是会有点影响的，但过些年年份酒的利润会更好哈。(2024.8.8)

每个人机会成本不一样，合不合适需要自己决定。我觉得目前这个价格买入茅台，十年二十年后回头看应该至少不会输给通胀，大概率会赢大盘，但不意味着这是对你最合适的投资。切记“投资”用的是闲钱。千万不要把短期内需要用的钱拿到赌场或者“股场”赌一把去赚点快钱啥的。(2024.8.8)

价值一直都在，价格一直在变。(2024.9.13)

2.其次是研究院的点评观点

关于茅台，我们在过去的文章中已提及多次，本文这里仅分享一些价投圈中我们的结论性观点。

1.如果你在和朋友闲聊，而不是在聊股票，那么关于茅台大概率能跑赢通胀，我相信大家应该觉得这是“常识”。但市场先生不会，他的“常识”会随着股价波动。如果市场先生给的估值明显是茅台长期跑不过通胀的估值，价值投资者就要敢于贪婪。

2.那么什么叫跑平通胀的估值，我的结论就是：只要你相信，茅台长期能跑赢通胀这件事，那么1520元之下的茅台(估值)就是便宜的，现金流贴现模型，详见价投圈。

3.什么叫跑赢通胀，你可以是5%(当下GDP)左右，也可以是8%(M2长期)左右。上述这个模型虽然是跑平通胀，但还是按茅台是一个优秀的生意来看的。如果它不那么优秀，给15~20倍PE也是问题不大的，如果是个平庸甚至有点拉跨能长期存续的消费公司，那么15倍PE也是没问题的。

4.那么根据上述具有重要意义的模型我们得到了几个重要的估值意义：1520元、1365(20倍动态PE)、1000(15倍动态PE)。他们的意思都是长期存续且跑平通胀，只是确定性的问题，茅台五年后十年后还在这是大概率事件，但有些公司十年后未必在。

5.具体每个人对常识，大概率事件的判断不一样，对安全边际的追求不一样。上述区间晓荣老师认为对他来说是这样的含义。但大家作为价投此时最关键的还是要独立思考，审慎思考属于自己的安全边际。

PS:本文分享学习思路，不做投资建议。