三大交易所发审会全面重启 投行严筛项目“备战”新标准

（原标题：三大交易所发审会全面重启 投行严筛项目“备战”新标准）

6月17日，成电光信通过北交所发审会，成为春节后第三家过会的A股IPO项目，同时意味着北交所时隔131天后重启发审会。

至此，三大交易所发审会悉数恢复。

从IPO项目发审会频次来看，恢复最晚的北交所频次最高。其将在6月20日再度对太湖远大项目上会审核。上交所、深交所最近两次发审会间隔时间则在近半月一次和近每月一次。

发审会的增加，是否意味着A股IPO审核节奏的明显加快？根据受访保代分析，这一方面意味着IPO新信号：上市节奏有所恢复，审核速度有望加快，北交所项目尤为明显；另一方面，在IPO全面严监管之下，上市节奏虽有提升但短期不会明显提速，数月内撤否项目仍将增加，审核标准也会趋向严格。

从撤否项目数量变化来看，确如保代所言。Wind数据显示，去年“827新政”以来，每月撤否项目数量基本维持在三四十家左右，6月明显加大。6月1日-6月16日合计撤否41家，而去年同期仅为8家。

“撤否项目大增背后，是IPO门槛和审核标准的提升。”多位券商保代告诉记者。受此影响，保代们纷纷加大储备项目标准。“对于项目增长性、未来预期、历史规范性的筛选要求都更为严格。一些过去被不同投行竞争的项目，如今可能无人问津。”

优胜劣汰

随着新“国九条”后IPO上市门槛的提升和审核标准的全面从严，IPO排队项目正在优胜劣汰，新股IPO质量进一步提升。

根据受访人士分析，发审会提速与撤否项目增加，是两大典型体现，也是当前IPO的新信号。

新信号一，三大交易所发审会恢复并出现提速迹象。

伴随6月17日北交所项目电光信的成功过会，三大交易所发审会在经历春节以来持续数月的间隔后再度召开。上交所、深交所发审会春节后首次召开时间分别为5月31日和5月16日。

对比三大交易所发审会可以发现，北交所恢复最晚但召开频次最为密集。其继6月17日审议电光信后，将于三天后的6月20日再度审议项目太湖远大。这意味着，北交所将于一周内两开发审会。

“每周2-3次，是此番IPO节奏收紧前发审会的正常节奏。相较于过去，目前北交所发审会召开频次与之接近，但单次发审会的审议项目数量尚且较之偏少。”某投行保代告诉21世纪经济报道记者。

该保代同时指出，当前沪深交易所每次发审会的IPO上会数量同样仅有一个，但发审会频次较北交所更少。相对而言，北交所IPO恢复速度更快，后续新上市企业数量提升大概率也将更为明显。

沪深北三大交易所春节前最后一次召开发审会时间分别为2月5日、2月7日和2月6日。深交所最近一次发审会召开于5月16日，是三大交易所中最先恢复发审会者。不过，其审议的主板IPO项目马可波罗被暂缓表决，春节后，深交所尚无新过会IPO项目。6月21日，深交所将再度召开发审会，审议创业板项目汉朔科技。两次IPO项目上会间隔36天。

相较于深交所，上交所发审会恢复时间略晚，但召开频次与过会率更高。5月31日，上交所发审会召开，审议科创板项目联芸科技，联芸科技成为春节后首家过会企业；6月14日，另一科创板项目凯普林上会通过。两个科创板项目过会，相差仅14天。

如今，6月17日北交所项目电光信的过会，成为春节后第三个过会的A股项目。春节后尚无主板和科创板项目过会。

新信号二，6月撤否项目数量明显增加。

记者从券商投行处了解到，自去年“827新政”以来，被劝说撤材料的企业数量有所增加，新“国九条”及其配套措施明确IPO上市标准提升后，选择终止IPO进程的项目数量进一步上涨。相关企业撤回材料并非一拥而上，而是在监管的引导下有序排队撤回。

今年4月以来，每月撤回项目数量有所增多，6月以来提升明显。Wind数据显示，今年1-4月，每月IPO撤否项目数量分别为35家、20家和31家；4月增至51家，5月有所减少至41家。6月以来，撤否项目数量则显著大增，截至6月16日，6月以来的撤否项目数量已经达到41家。

“撤否项目数量的增加，有助于及时清退不达标企业，继而提升排队项目整体质量，节约IPO审核成本，提高审核效率，同时有助于新股IPO质量的整体提升。”受访保代分析道，“上会项目数量渐增叠加撤否项目增加，一定程度上是IPO项目的优胜劣汰，短期可能给投行与企业带来阵痛，长期有助于资本市场良好生态的建设。”

该保代同时提醒，在IPO上市节奏过慢的情况下，容易产生一级市场投资退出难、股权投资积极性锐减，继而导致独角兽难以出现等副作用。因此，一方面，需要适当提升IPO速度；另一方面，在IPO控流的同时，可以通过畅通并购重组渠道等方式，为一级市场投资人退出提供更多选择。

严筛项目

“从三大交易所恢复发审会、多个项目陆续过会来看，IPO节奏有所恢复，但IPO全流程严监管、严控IPO质量的审核要求不会转变，甚至可能会更为严格。”多位投行保代告诉记者。

受此影响，投行们纷纷提高储备项目筛选标准，以尽量避免出现“项目辅导一半被迫撤回，竹篮打水一场空”的情况。

筛选标准如何提升？根据保代介绍，营收、净利润、未来预期、历史规范性、板块属性等要求均较以往更为严格。

以历史规范性为例，有些老企业在股东股权、财务资金流水等方面存在历史遗留问题，如不解释清楚将无法上市。对于其中问题严重程度相对不高的企业，很长一段时间内，券商投行的常用操作方式之一为：在计划冲刺IPO的企业之上设立集团公司，将企业中不符合上市要求的部分剥离到集团公司，企业中质地更好部分进行保留并改制为股份公司。三年后，将改制后的股份公司作为拟IPO主体，提交IPO招股说明书。

“之所以等待三年，是因为此前股东穿透(包括法律穿透、会计穿透等)重点考察时间范围为三年以内，后来，三年以上股东穿透情况同样成为审查重点。不过，在此轮严监管以前，穿透审查虽然严格但仍然存在解释空间，如今，解释空间几近消失，对于存在历史遗留问题的企业，我们投行一般不会再碰。”保代直言。

投行对于储备项目板块属性的要求同样明显提高，其中科创板最为典型。“IPO门槛提升后，硬科技企业方能登陆科创板，但我们最近看的所有项目，能否视为硬科技都得打问号。”保代告诉记者，“在板块属性趋严以前，有些项目擦边硬科技，我们可以将其包装一下冲刺科创板；但在严把板块属性的当下，硬科技属性不强者我们不再考虑。”

春节后新受理项目与新“国九条”后新过会项目，是券商投行们筛选IPO储备项目的重要参考依据。

从新受理项目来看，企业综合质地较过去明显提升。

以北交所项目为例，Wind数据显示，春节后新获受理的企业仅有伟邦科技(3月20日)和今大禹(3月15日)2家，伟邦科技已经被中止审查，今大禹则处于问询状态。伟邦科技营业收入、净利润分别为1.82亿元和3403.78万元；IPO流程顺利推进的今大禹业绩表现则明显更优，其2023年营业收入3.5亿元，净利润6508.38万元。

“放在此轮IPO节奏收紧以前，这一业绩水平成功登陆创业板的可能性较大；如今，在企业所属行业创新性一般的情况下，再行冲刺创业板存在一定难度，北交所成为更优选项。”受访保代表示。