突发！宁王“闪崩”，影响几何？

今天的文章我们主要来聊一聊宁德时代。

今日宁德股价突发闪崩，一度跌超8%。市场消息称有美国议员要求将宁德时代列入实体清单。不少小伙伴对宁王也是相当关注，期待我们能来聊一聊我们的看法。

所以今天的文章，我们就借着文章，先来带大家看一看宁德时代在美国的业务数量级，做到未雨绸缪，心中有数。

先说结论，如果“鬼故事”真的落地，其实对于宁德美国利润的占比也是约6%左右的级别，虽然影响短期情绪，但实际影响并不大。更多的是未来潜在的增长预期。但作为价投还是当以底线思维来考虑问题，用较坏的假设估算合理的结果。

以下正文：

这里我们先来看一看东吴证券曾朵红对于宁德时代，Q1业绩细分情况的测算：

如图所示，东吴证券罗列了宁德时代2024年第一季度，动力电池和储能系统的营收和利润数量级别。所以思路上，如要要测算得出美国占宁德利润比重，就需要查证宁德出口美国相关业务的利润量级，再做一定的计算。

由于宁德时代在美国动力电池出货量实在少得可怜，所以这里忽略不计。本文主要测算宁德时代出口到美国的储能产品占比。(这里部分用23年的数据做计算，实际上今年宁德还在继续增长，占比结果是进一步下降的)

这里先罗列几点数据：

·据2023年宁德时代年报，公司储能电池系统出货量69GWh；

·据东吴研报，2023年宁德时代出口美国的储能出货量35GWh，份额50%左右；

·依据研报，2024年宁德时代Q1储能系统合计利润18.43亿；

·依据研报，2024年宁德时代Q1总合计利润12.40亿，归母净利润10.51亿。则得出归母利润占总利润比例为84.76%.

这里，我们大致上能够得出宁德时代储能业务(美国)占其总利润的比例，简单粗暴毛估估计算过程如下：

【宁德Q1储能利润18.43亿*美国出货占比50%*归母利润占比84.76%*全年四个季度4】/全年预测归母净利润502亿(东吴预估)=6.22%。

所以影响比例大体上和今日市场表现大差不差，市场的反应还是很聪明的。(动力电池部分感兴趣的可以自行测算，占比实在不大，对结果影响微乎其微)

事实上，宁德时代在国际市场还是颇有竞争力的，领先海外对手不在一个层面。我们认为如果老美主动给世界领先技术设围栏，到头来反而提高的是本国的使用成本。今日券商中国在《宁德时代，突发》一文中点评道：“之前军方限制宁德电池，后续军方都是找第三方租宁德电池，成本是之前的两倍”。真可谓是“杀敌三千，自损一万”。

......

文末这里，我们再来分享研报整理的一些数据，和大家一起感受一下宁德时代的竞争力。

1.海外电池厂Q1平均营业利润率-2%，与宁德时代差距较大

24年Q1看，宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SK on营业利润率13.0%/2.6%/4.7%/4.9%/-19.7%。剔除IRA补贴后，LGES/三星/松下/SK on营业利润率分别为-0.5%/4.6%/-5.8%/-22%，动力电池仍维持微利水平。

此外，海外电池厂退守美国市场，格局较好，价格竞争并不激烈，定价方式稳定，但盈利水平仍于宁德时代有较大差距。

2.宁德时代研发支出迅速增长，处于较高水平

宁德时代研发支出迅速增长，处于较高水平，SKI、三星SDI、LGES研发投入较少。24年Q1宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI研发支出为43.4/13.7/18.2/63.4/6.7亿元，其中松下>宁德>三星SDI>LGES>SKI。

宁德时代研发支出逐年上升，在22年出现高速增长后维持较高水平。松下为集团口径，涉及多项业务，总体研发费用较高，SKI、三星SDI、LGES研发投入显著低于宁德。

3.宁德时代经营性现金流亮眼，海外电池厂波动较大

宁德时代/LGES/三星SDI/松下/SKI 24年Q1经营现金流净额分别为284/28/-19/127/-55亿元，宁德时代现金流遥遥领先。海外电池厂经营性现金流波动较大，LGES、SKI、松下现金流上升，三星SDI现金流回落。

4.宁德时代质保金计提最为严格，海外电池厂整体计提较宽松

海外电池厂质保金基本计提在1-2%的水平。宁德时代质保金计提费率16年前控制在5%，16-20年严格控制3%左右，21-23年质保率提升至3.5%-4%。海外电池厂质保金计提比率普遍呈现下降趋势，23年三星、LGES约为1.5%-2.5%左右，三星SDI约0.5%，整体计提较宽松。

5.宁德时代客户结构明显优于海外电池厂等

宁德时代客户结构明显优于海外电池厂。24年Q1宁德时代客户结构良好，绑定国内外大车企，并深度合作，LGES、三星SDI也相对分散，前者以特斯拉、大众为主，后者以宝马、Rivian为主，松下、SK on客户结构相对集中，前者以特斯拉为主，后者以现代、奔驰为主。

我们认为宁德时代整体自身实力还是有几把刷子的，所以对于市场所传的“鬼故事”无需过多的担忧。价投更多关注的还是估值是否具有性价比。

参考研报：

东吴证券《海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大》