说一个有拐点预期的板块

1月9日，安徽省能源局印发《关于做好支撑性煤电项目配套风电和光伏项目建设工作有关事项的通知》。提出：“鼓励煤电项目投资主体与其他企业合作建设配套风电和光伏项目，其中煤电项目投资主体控股建设的装机规模累计不低于煤电项目配套总规模的50%。

煤电项目所在市应优先保障煤电项目配套风电和光伏开发资源，鼓励其他市积极为煤电项目配套风电和光伏开发资源。所有为煤电项目配套风电和光伏项目的市，均按实际下达风电和光伏项目建设规模的30%给予奖励，其中煤电项目所在市在配套风电和光伏项目任务完成后给予奖励，其他市在规模下达后即可给予奖励。”

此前小部分电力企也对于配储解决消纳问题装装样子，该文件的提出意味着上层对于综合能源供应商，鼓励火电才能配额绿电。后续政策发展趋势或倾向鼓励综合能源一体化的电力公司。

最近几个月以来，资本市场上火力发电板块持续走强。作为传统能源发电方式的代表，火电一度受到资金热捧，不少粉丝朋友对此也是比较感兴趣，希望我们能够再多来聊一聊。

其实早在去年11月，研究院在低估值的必选消费，叠加困境反转？一文中就表达过我们对火电的关注态度，当初文章是从长期宏观的角度来表达对电力系统(尤其是火电)发展趋势的理解。今天的文章我们再来简单聊聊当下我们的看法以及机构的观点。

以下正文：

其实市场对于火电板块的预期，概括起来说就是：成本降低带来的利润边际改善+新政策支持下的盈利模式优化。

利润改善很好理解，煤炭价格的涨跌与火电企业盈利息息相关。21年和22年，由于煤炭价格持续上涨，导致我国火电企业成本居高亏损不断(还有折旧这些固定成本)。但自23年以来，煤炭价格的下行，又逐渐导致火电企业利润的逐步释放，短期对于火电企业的业绩是个利好。

不过煤炭长期供给还是趋紧的，预测煤价涨跌的意义其实并不大。但火电企业也是要赚钱的，亏久了肯定没人干，持续久了如果火电供给突然少了一堆，那岂不得各地又得“拉闸限电”了？所以火电的看点当下并不全在这。

在早些时候文章中，我们提到：

“由于风光水都存在出力不稳定的因素，有些时候需要电了又没有电，不需要的时候又猛发，导致有弃风弃水现象出现，这么便宜的可再生能源用着糟心怎么办？

那必须定价电力系统的调度能力了...达标的火电厂是存在调峰能力的，不少工业开工了也不能停，一停损失很大。所以容量电价出台了，原来电价一口价，现在对于符合国家标准能够灵活调度的公用煤电机组给予煤电机组固定成本的补贴，大致长期的目标应该是水风光出力不稳定的时候，能灵活补上的火电，享受一定的市场溢价。”

这其实一定程度上，就是在电力系统新能源转型中，将火电的定位由传统的电力、电量主体电源转向基础保障性、系统调节性电源。发挥类似“储能”的功能。未来火电企业的收入将不仅是来源于电量电价，还有容量电价、辅助服务等，收入方式变多了。

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虽然目前来看，短期火电基本面和股价的决定因素还无法脱离煤价，但随着火电盈利周期属性改善，加之高分红如果兑现，市场对行业企业估值的提升应该是有那么些期待的。

我们认为，绿电行业普遍估值偏低，火电的盈利改善预期很强，不少公司这块占比挺大补亏的预期也很足。这行业当然存在差异化，取决于投资建设能力，有点像地产，所以不同的公司可能差异挺大。电力市场还有大发展(10到20年)成长机会，限制于消纳问题，这个发展会受限相对应其持续性应该更好，而综合电力服务商更容易解决消纳问题，10年内业务增量比较明确，可计算性比较高。

行业唯一要不断思考关注的风险点就是5-10后产能会不会过剩的风险。当然单个公司主要需要考察投资能力和杠杆合理性。中国对电力和能源的需求理论上稳中带涨的概率还是挺大的。

广发证券近日研报中提到：火电公司由于过去净资产亏损幅度大且具备周期波动，平均PB仅为1.3倍，部分公司仅1倍PB。我们认为电力各子行业都具备需求稳定的公用事业属性，同时由于电改推进，火电的公用事业化进程将得到加速，短期通过高ROE修复净资产，长期的公用事业化估值向水电方向演绎，在此时点长短期逻辑兼备。

2月初，国家发展改革委、能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》。决定从国家层面统一建立健全电力辅助服务市场价格机制。这是继2023年11月容量电价政策后，此次通知继续推动火电从发电向调峰转变。

据银河证券此前测算，至2030年，随着煤电向支撑性和调节性电源转变，利用小时数逐渐走低，预计将有1/3左右收入来自容量补偿和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动煤电盈利稳定性提升。长期来看，容量补偿和辅助服务占比将持续提高，推动煤电盈利稳定性继续提升。

预计2025年，煤电利用小时数将由目前4600小时下滑至4000-4200小时，容量补偿比例在30-50%，辅助服务度电收入0.01元，据此测算，单位GW煤电每年利润总额可达2.1-3亿左右。随着火电利用小时数不断走低，容量补偿和辅助服务比例有望进一步提升，增强煤电盈利稳定性，测算2030年单位GW煤电每年利润总额可达2.55-3.8亿左右。

(PS：我们认为该测算数据可能有些乐观)