大佬：市场已有弯腰能捡的钱包

今天的文章分享一下中泰资管基金业务部总经理、基金经理姜诚的最新观点。

姜诚从业时间16年，曾经获得过金基金奖、金牛奖，投资风格稳健，也是一位坚守价值投资的大佬。近日，姜诚在一场中泰资管的线上直播中，分享了自己的投资理念，及对于当前市场中的国产替代等话题，分享了自己独到的见解。

对此，证星研究院整理了关键内容，分享给大家。

以下正文：

1.不会为下跌而苦恼

首先是姜诚对于下跌的看法。大家都知道，近市场波动巨大。不少投资人可能心态会比较难受。作为基金管理人，姜诚同样面对净值回撤的问题。

对此，姜诚是这么表示的，“作为基金经理，我自己是没有任何情绪的，不会为了净值下跌而苦恼。作为一个价值投资者，巴菲特教导我们，如果你是一个每天都吃汉堡的人，你当然希望汉堡越来越便宜。”

“基金经理可以做到理智，不怕下跌，但是有客户会怕，很多人可能会因为下跌、净值出现浮亏，然后忍不住卖掉，变成了本金永久性的损失，这是我最担心一点。所以我不遗余力地希望传递乐观信心，其实乐观的道理明摆着的，但是当人的情绪深陷其中，会有担心。”

“我的焦虑，但不是直接来源于净值的下跌，而是伴随着净值的下跌，有人会忍不住做一些现在不该做的动作。最近有很多人来找我来要心灵鸡汤，我说做投资需要什么鸡汤，做投资需要的是事实，事实都是乐观的，情绪是悲观的，所以希望大家多关注事实。”

2.关于市场估值温度

谈及当下市场的估值，姜诚称，现在A股的估值可能比18年底19年初略高一点点。“我印象中近期最低的点应该是18年底19年初。”

并认为“现在的估值大概从年初的20度跌到了10度左右(估值以水温计)。如果把19年1月的水温视为0度的话，那现在可能大概10度，是估计，只能作为简单的参考。”

所以在他看来当下市场情绪的温度可能其实并不是绝对冰点。但是姜诚也强调，“市场上已经有弯腰就能捡起来的钱包，可以让我们靠捡钱包就能把组合给填满，没必要赌它一定要回到0度。”

研究院此前分享过一个有意思的话题，意思差不多。大家可以感受下：“高毅资产邱国鹭早年在华尔街打工时候遇到大熊市，股价低的吓人，遍地5pe。他不解的问老板，所谓价值投资者呢，为啥这个时候不买？老板笑呵呵地回答，价值投资者在10pe的时候就满仓了。”

3.如何辨别真假成长

在谈到关于成长的话题时，姜诚认为判断的关键是长期增长率的中枢。

他举例，“一个资产，如果它有很高的ROE，又有高的内生增长空间，可以给比较高的估值水平。但如果它的ROE很高，长期的增长空间又没那么大，那不宜给特别高的估值水平。如果资产长期没有增长空间，但是它ROE很高很稳定，估值很低，那其实也很OK。”

姜诚说这里有两个极端：

一个是成长的极端，就是它没有即期的分红利润，全部用来再投资，以支撑未来更大的利润基数和更高的净资产。最后有一天当它停止增长的时候，会来给我们巨额回馈。这种投资的风险是在于企业层面的利润再投资，扩大再生产的不确定性。

另外一个极端是它利润完全不增长，全分红，它的估值很低，然后它的分红收率就会很高。我们在港股见到个别的股票，分红收率能够达到20%、30%甚至更高，如果长期能有这个分红收益当然好了。这种投资标的它的不确定性在于当下的盈利能力能否持续。

“(增速)慢一点是大问题吗？不是，对于有些行业是好的，对于有些企业是坏的”，所以姜诚的意思是对待增速，其实大家也要辩证的看待。

4.进口替代不是新故事

当被问及国产替代的话题，“国内很多制造业的公司，比如机械、摩托车、四轮车，这种乘用车都是进口替代，如果估值合理，比如PE到了16或者18倍，会不会考虑？”的问题时。

姜诚认为进口替代不是新故事，并一定不能简单归结到16-18倍市盈率算高还是低的问题。

他说，“中国乃至全世界的工业发展，基本上走的都是进口替代的故事。18世纪刚刚建国时的美国，设置过很高的贸易壁垒。因为它的工业还不强，得保护本国工业，本国工业在贸易壁垒保护之下先实现强大了之后，然后再推翻贸易壁垒、输出全球。改革开放40年，所有制造业的发展几乎都适用，或者说多数行业的发展都适用进口替代的逻辑。”

至于如何判断进口替代的核心竞争力。

姜诚称，得评估(它)进口替代的基本驱动因素在哪里，比如有些产品的技术能力全球领先；亦或是技术没有达到领先，但其实已经可以满足一部分追求性价比的用户的需求，并在这个基础上不断进行技术再投入，最后实现了产品品质的反超。

“我比较喜欢这样的状态(渐进式的过程)，而不是颠覆式创新。如果你颠覆式创新了别人，意味着你也有更大的风险被别人颠覆掉。到这里我们再来回到前面的问题，6-18倍的市盈率是贵还是便宜？那我们问问自己，如果以17倍的市盈率买下了它，股市关闭，再也卖不掉，你这笔投资还划不划算？你还肯不肯买？”

5.类比西方经验不适用

关于谈及不少研究中喜欢和欧美、日本经验对比的话题时。

姜诚反倒对这样的观点不太认可。

他称，“很显然有些东西是不能类比的，比如说把日本害得不浅的新自由主义的经济思想，机械照搬会有麻烦。幸亏我们的宏观政策在过去20、 30年没有采纳。”

“一些曾经增长比较快的发展中国家无法跨越中等收入陷阱，它们靠资源，没有自上而下的推动产业升级，制造业缺乏一些竞争力。所以在资源耗尽后就不行。”

“很多人研究医药，市值空间、利润空间、收入空间，对标美国，那就是不对，其实我们以前讲过。因为美国是世上最独特的医疗保障体系，它是最不可比的，你可能对比其他任何一个国家，都比跟美国做对比更有效。”

所以，在进行国别比较的时候。姜诚称自己也不是特别专业，但会小心区分，哪些是基本原理，哪些是基本事实，哪些是基于原理和事实所作出的推论和判断。