半导体的周期拐点来了吗？

关注半导体行业的朋友应该都知道，今年以来半导体行业受制于需求端的情况整体还是比较疲软的。仅四月至八月，A股市场半导体指数就将近回撤了近30%。而这是继22年大跌之后的继续调整，“繁荣”程度显然不同于往日。

而在近日华为一波又一波的领先大招中，市场又将目光转向疲软已久的半导体，并在短期内持续表现。那么站在当下，可能会有小伙伴不禁要问，半导体行业周期到底见底了吗？究竟何时才能看到转机？未来又将如何发展？

今天的文章，我们就一起来看一看红杉旗下弘尚资产对于当下半导体的最新观点，作为半导体行业的学习跟踪。研究院对此作了一定整理，分享给大家：

以下正文：

·短周期基本已走到底部

弘尚认为半导体从短期来看，基本走到底部。

弘尚认为由于半导体产能增加往往需要2-4年时间，因此在1-2年维度内行业景气变化更多取决于需求和库存。而从终端产品销售情况看，经历过去近2年的出货量下降后，2023Q2全球智能手机和PC出货量同比降幅显著收窄。

这里弘尚罗列了一些数据：

此外，弘尚观察到主要终端品牌的存货周转天数仍有小幅提高，但存货水平已经连续多个季度有所降低、接近2020年底。彼时多数公司库存水平健康并即将迎来一轮补库周期。终端去库向上游半导体传导，导致典型芯片设计公司销售不佳从而存货周转率继续攀升，但绝大多数芯片设计公司库存水平已经开始下降。

弘尚结合上述终端产品销售情况和典型品牌公司以及芯片公司的库存情况，再结合台积电对于下半年的指引事实上并不悲观的情况。认为当下终端销售趋于平稳，品牌公司库存基本回至正常水平，只是对于后续复苏较为谨慎因此产业链尚未大规模主动补库。

“尽管短期来看，我们很难得出半导体周期见底合适启动的结论，但相信最差的时候已经过去。只需耐心，不必悲观。”

·中周期尚未完全出清

虽然，短期有向好迹象，但是从中期维度3-4年而言，以全球半导体销售额、存储器价格和晶圆厂产能利用率和资本开支观察半导体中周期，弘尚认为行业可能尚未完全出清，但并不遥远。

1.首先，2021Q3至今全球半导体月度销售额增速(三个月移动平均)已经连续下降2年，但从今年第二季度边际趋势上已经放缓，不再继续下探。如果结合3-4年一轮周期的行业经验和上述短周期的启示，我们有理由认为半导体行业已经进入底部区域。相较于对短周期的判断上略有不同的是，我们可能无法较为准确地判断真正的底部是出现在今年第三季度的某个月还是第四季度的某个月，甚至更晚一些的时候。但与股票投资类似，我们事前无法也无需去抓住一个真正的底部，只要进入底部区域，就可以考虑重点关注和布局。

2.其次，存储器价格加速急跌的阶段已经过去，价格降幅已大幅收窄。如果我们进一步参考全球三大头部存储厂近期财报披露的经营情况和指引，同样可以判断作为半导体行业的“原油”即存储已进入底部区域，对半导体行业整体亦有相应的指导意义。

3.最后，全球主要晶圆厂的资本开支或接近其指引中下沿，或相较于去年水平大幅缩减砍半，且产能利用率普遍未再显著提高。这表明供给侧已出现积极变化，有利于供需进一步走向平衡。如同扩产阶段需要2年以上时间释放产能，资本开支缩减的效果并不能立马体现，而会显现在下一轮周期的上升阶段，但产能利用率维持在较为稳定的水平(部分晶圆厂指引产能利用率将进一步下降)将有利于行业整体出清节奏。

3.长周期处于新的起点

综上，展望长期，弘尚认为当下正处于长周期的一个新起点。

在多数半导体产业链公司努力去化库存、翘首以盼下一轮周期需求复苏来临之时，仍然有一家美国芯片公司在5月25日公布最新财报后股价大涨24%，甚至带动整个费城半导体指数和纳斯达克指数在此后持续数月昂扬向上，这个公司就是英伟达。英伟达用这份财报回应了之前社会各界关于生成式AI的热烈讨论：AI的“iPhone时刻”确实已经到来。

“这类似于iPhone，早年的iPhone开启了智能手机行业和移动互联网时代，改变了人类的生活和生产方式。仅从硬件产业价值角度，智能手机已经是五六千亿美元市场，诞生了苹果这样的全球市值龙头和众多产业链公司；而基于移动互联网，更是加速形成了一批优秀的软件和互联网公司。可是当下，智能手机无论是出货量还是结构性创新均已放缓，软件内容似乎也少有突破，科技硬件和软件的发展进入一个“相对静止”时刻。”

而生成式AI，在国内外大模型层出不穷持续进化迭代，C端和B端应用场景渐次打开的情况下，弘尚认为全球市场相关投资机会回报颇丰。

“虽然我们很难比产业界做出对生成式AI未来更准确的判断，但是站在此刻，我们更倾向于认为它不是某类主题投资，而大概率是真正的产业发展趋势。”

弘尚提到，“人们常常会高估一件事情的短期影响，而往往会低估它的长期影响。这即意味着，不论半导体短周期和中周期如何波动变化，带来怎样间歇性此起彼伏的投资机会，基于生成式AI推动的产业发展趋势，深入研究挖掘大概率是未来十年科技硬件投资真正的胜负手。”

虽然半导体并不是研究院的能力圈，除了低估的纳指我们还是倾向于“后发制人”。但是团队对于能给消费者更直观体验的消费电子还是有着相当浓厚的兴趣。关于AI技术应用层面的落地情况，我们将在后续的研究中长期保持关注。