财报简评：茅台、隆基！

最近不少上市公司中报日渐披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖的。其中关注度较高的不乏有茅台、隆基等等。这不他俩的数据昨晚出来了，不少小伙伴后台留言期待我们聊一聊。那么今天的文章就简单点评点评我们对于这两家公司中报数据定性的看法。

贵州茅台

说实话，茅台半年报当然是要看的，但也就是“哦，知道了”。如果茅台投资还要论季度看，那就肯定体验不了10年十倍，也体会不到茅台商业模式的好。如果天天还要跟动销，费力研究，还买茅台作甚？

强调多少次都不为过，茅台的核心要点是“茅台品牌是否还是中国人心目中那个茅台”，这个只要没变，本质就没变。雪球茅台半年报帖子下面一百多条评论，我觉得想看的可以去看看，我大致扫了一眼，跟茅台确实有很多人跟的很细，但我不会跟这么细，我就只针对我觉得相对重要的说几句。

首先，说一下20%增速这个话题，这毫无疑问是超预期的，但茅台投资者应该不会一定要期望以后年年都这个增速，我们不会因为前几年一次三季报增速不行就觉得茅台要完，当然也不会因为一个半年报20%增速就喜出望外，因为过去N多年我们都是只期望15%而实际20%多。因为我们茅台的保守估值就是十年10%的增速做得DCF，如下图(也可自己用我们小工具自己贴现)，茅台截止8.3日的市值用我们小工具反推回来正好差不多和这个模型差不多。我只需要知道内在价值没问题就行了。

基酒增速5%，大于我们模型假设的4%，所以我们模型没啥问题，我们的增速模型大致上是4%(基酒产量)+8%(左右实际通胀)，年化12%的增速其实是我们期待茅台可以达到的长期增速，我们会按这个之下来做安全边际确认，茅台自己定的目标是15%，超常发挥是茅台的常态，但我们不计入模型，买东西的时候我们通常都愿意少出点钱。

23H1公司直销占比提升至45.3%。另外i茅台注册用户4200万，上半年贡献税前营收93.38亿，茅台直销的比例同比提升4%左右，知道一下就行了。这几年茅台在改变渠道结构。茅台的利润提升有一部分贡献来自于直销，有人担心合同负债小了经销商的部分减小，担心这种改变会不会有没有问题。这个我不评论我们拭目以待，不过我觉得这个问题不大，任何一个时代都有新的东西要去迎合，电商也好APP直销也罢还有抖音卖冰激凌也好，我觉得销售只是个形式，都没改变本质。我只知道好的东西都有黄牛倒腾，比如茅台、苹果手机，无论他们销售形式如何。茅台的品牌心智没改变，其他形式怎么变都没问题。

历史文章回顾：时下茅台怎么看？(附估值梳理)

再次强调，茅台起码按年看或者几年看。

隆基绿能

隆基绿能披露的是快报，上半年营收646.64亿，同比增长28.26%；净利润91.79亿，同比增长41.63%。一季度36.37亿元，二季度55.42亿元，环比增幅52.4%。在上半年光伏行业内卷的情况下，还算是不错的答卷。

我们此前在光伏跌麻了，还能看吗？写过：“隆基尤其稳健，攒的现金数量级是最高的，较低的资产负债率(实际上更低，短长期借款就几十亿，大头在应付账款和票据上)也大概率足够支撑过这轮周期。从净利率的角度看，一线龙头隆基作为一体化还能维持在十几这个量级还是较强的。”

“由于光伏需求的特殊性，价格战会不会大打，以及能打多久其实也是个问题，这其实很难判断。这在新能源大势所趋的全球环境下，海外作妖的概率其实还是小的，等这个更不可能。”

该篇文章也明示了实际上除了隆基，一线龙头也就通威和中环还有较大的降价争夺空间。

隆基的二季报营收增长28%在这个体量下还算稳健，利润增长41%主要受益于硅料降价，整体看来隆基的执行力非常不错，对隆基这是一个非常正常的业绩，但可能打了那些认为隆基已经毫无竞争力的机构的脸。今年这种情况价格战都没怎么打起来，这业绩自然很正常，反倒是上半年的硅料、汇率双降让隆基吃到了果子。

如果没有过多投资收益，那么隆基作为一体化龙头二季度净利率应该是提高到了一个非常健康和乐观的水平(大概14%以上)，可以应对后面的各种可能。后面会不会更惨烈的降价很难判断，光伏组件价格跌多了，反而内在收益率就高了，需求也就带动了。

目前硅料的企稳说明需求还不错。真要出现全行业猛烈的价格战，那一定是国内外需求透支导致消纳不了库存过多才会打真正的价格战。现在说是欧洲有40GW以上的组件库存，但未来消纳能力如何，这个是无法判断的，但确实不排除出现那种情况。但以隆基的净利率和资产负债表，就算有低谷度过也是不难的。