快递行业投资逻辑分析：市场远未见顶，中高端品牌将持续跑赢市场

10月31日，多家电商快递A股上市公司公布了2022年三季度财报，其中韵达快递、圆通快递、申通快递、顺丰控股前三季度总共实现归母净利润近82亿元，单三季度的归母净利润增速达101.32%，这个数字在今年经济增长压力下的背景下来看，十分惊人。

然而高增速下，A股快递公司的估值却依旧保持常年低估的状态，在电商渗透率已突破30%的前提下，行业并未复制新能源如此规模宏大的成长行情，这是什么原因？快递行业的投资逻辑究竟是什么？本文将详细解析。

快递行业已进入存量市场？

复盘四家快递上市公司的历史走势可以发现，在2016年几乎都是是这些公司股价的历史最高点。这其中的原因主要是16 年前三季度，我国快递完成业务量同比增长 54%，而同期网购规模增速下降到 26%，在网购规模增速放缓的背景下，快递业务量依旧维持高增长。

此时市场开始认识到我国快递市场的规模是十分庞大超出预期的，于是开始了估值提升的行情。结果在2017年，快递单量的增速还是回落至网购规模增速附近，打破了市场的实质预期，于是快递行业进入了慢长的均值回归行情，至今都没有结束。

可事实是市场从来没有正确理解快递行业的成长路径，快递行业用一句话来概括是一个越多人越好用的行业。

从自上而下的角度来看，电商决定快递总需求的方向，而电商增长的底层逻辑是高效率的线上渠道对线下渠道的替代。线上渠道的主要费用项未来均存在继续优化的空间，意味着电商渗透率将继续提升，快递将继续保持较快增长。

市场的质疑往往在于电商的渗透率已然见顶。然而电商渗透率的提升，实际上是更高效率线上渠道对低效率线下流通渠道的逐步取代。电商渗透率不会固化的停留在某一个百分比，未来能否继续提升的关键，取决于线上渠道的比较优势。

线上渠道的比较优势来自于更低的期间费用率以及更短的供应链环节。就如刘强东的“甘蔗理论”所言产业链中每一环的利润率处于相对平衡的状态，为获得更多利润和话语权，电商企业应占据尽可能多的环节。用一个词来概括，则是“整合”，整合上下游资源，如此才能释放更多的消费需求。

线上渠道目前最大的问题还是信用问题即有所得非所见的风险，而以电商品牌塑造以及直播电商等新颖的方式正在逐步减少消费者对于该方面的焦虑，随着更高效率展示方式的出现、以及渠道品牌的建立(比如京东、天猫)，线上购物的信任成本将继续边际下降。

而且直播电商的发展不再仅仅是线下渠道的替代作用，而是扩大了电商的总规模。近期大火的东方甄选便是该渠道发展的先例，消费者观看直播的原始目的并不是买点什么，而是在观看直播的过程中可能会被某件商品吸引、甚至直接下单，这符合非计划性消费的特点。

简单来说，从中长期角度，快递单量增速>电商增速>社零增速>GDP增速，快递增速将继续明显跑赢中国整体经济。而在我国在进入无风险利率下行的周期背景下，快递行业提估值的机遇正越来越近。

中高端快递品牌为何能持续跑赢市场？

快递行业作为重资产行业在市场竞争中的打法与其它行业有很大的不同。该行业的特点是可以从上往下打，但从下往上打的胜率其实是非常低的。这意思是中高端品牌抢占低端市场容易，而低端品牌想要抢占高端市场难上加难。

顺丰单票收入是通达系行业平均的3倍左右，这也是长期下游消费者用脚投票的结果。消费行业的突出特点，一旦产品力和品牌力建立比较优势，在不发生异常事件前提下，领先者的优势很难被反超，这也是消费行业容易出现长牛股的原因。

顺丰以满足个人及企业客户快速寄递需求的高品质门到门时效快递产品为基础，逐渐下沉至面向电商平台的经济快递。公司坚持第三方战略，以庞大的快递网络为基础，依托外延并购延伸至快运、冷运、供应链、同城配送等领域，构建了一体化的物流服务体系，逐渐转型第三方综合物流服务商。

此外，顺丰大力探索延伸服务，通过顺丰大数据和丰富的管理经验，为企业提供从供应链规划到运营管理的一体化供应链解决方案。一体化的物流体系为工业制造、商业流通、农产品上行、食品冷链、医药流通、跨境贸易、本地生活等多个领域提供全方位服务，依靠规模效应及先进的数字化管理能力融合“天网、地网、信息网”，逐渐降低新业务成本。

这种战略思维可谓是直接超越同行整整一代，而对于“通达系”企业来讲，迈入中高端寄递市场的路并不好走。 2019年就有消息称，圆通在2018年推出的瞄准高品质快递市场的全直营品牌“承诺达特快”面临停摆，大量该网员工被裁撤。

从这个角度出发可以直接证伪了快递行业是一个低门槛行业的观点，快递公司创立时设定的理念定位不同便会发生难以改变的趋势。因为快递行业是重资产行业，当“四通一达”企业选择以轻资产的加盟制快速扩张后，服务质量低下等问题一直难以解决，公司估值一直被顺丰“吊打”也是因为这个原因。

快递服务不管是现在还是未来都是电商平台决胜市场的关键。

横向对比，未来的电商平台很难做到商品供给上的差异，信息交换和资金支付基本是一致的(稳定状态下，货币化率在一个均衡水平)，而物流快递对购物体验的影响最大。对于大多数平台来说，物流和快递都是公共基础设施，所以电商平台之间的竞争，很有可能就是将一部分利润转移到物流和快递上，从而提升平台的购物体验。比如抖音推出的音尊达就是其中的实践之一。

如此来看，快递行业的投资逻辑可总结如下：该行业可以比作人民生活中必不可少的公共事业行业，快递行业将有整体的估值提升行情。从长期来看，以顺丰控股、京东物流等高端快递品牌将进入高速成长阶段。整体来看，快递行业相对全市场来看估值性价比较高，值得投资者关注。