业绩开始降速！VR巨头歌尔股份为何绷不住了？

10月28日，VR巨头上市公司歌尔股份闪崩跌停。消息面上，今年第三季度，歌尔股份的净利润同比增速继续放缓。2020年第三季度，歌尔股份的净利润同比增速达167.92%的历史高点，2021年同期该项增速降至29.61%，今年第三季度的净利润同比增速则放缓至个位数。

如此快速的业绩增速下滑引起了市场对未来公司成长能力的担忧。歌尔股份是否能挺过消费电子的寒冬？公司大力发展的VR产业是否能顺利接棒成为第二成长曲线？本文将详细解析。

业务结构重组进程缓慢导致毛利率承压

歌尔股份所处于的消费电子行业正处于下行周期，而公司业务发展正处于青黄不接的状态。

2018 年开始，由于消费电子下游行业受到宏观经济下行的影响，需求开始萎缩，公司调整业务布局，着力发展声学整机业务以及智能硬件业务。因为新业务的毛利率较原有零部件业务更低，所以随着产能扩张，公司毛利率随之出现一定程度下滑，2022 年上半年公司毛利率小幅降至 12.95%。

具体来看，今年前三季度，智能硬件收入同比增长95.87%至435.52亿元，智能声学整机收入同比增长3.6%至约198.92亿元；精密零组件的收入则同比减少7.57%至95.11亿元。可以发现，歌尔股份唯有智能硬件收入是大幅上升的，而其余两项业务增速开始下降。

预计未来歌尔股份将受益于以虚拟/增强现实、智能可穿戴为代表的新兴智能硬件产品的创新机遇，该部分业务仍将维持迅猛发展势头，成为公司业绩增长的主要来源。

公司为了进一步扩大新业务的研发及规模，进一步增加了研发费用，也间接影响了企业的盈利能力。公司前三季度的研发费用达34.9亿元增长了近40%，主要原因是：公司在虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入增加。

从财务报表上可以发现，歌尔股份已经不再是一家正在高速成长的公司，由于消费电子行业迈入了成熟期，VR等新业务的渗透率还未达到加速区，公司的价值正遭市场重估。

Meta近期崩盘加剧了市场对于VR设备的质疑

昨晚元宇宙创始公司Meta暴跌24.56%，源于其令人失望的三季报表现。报告显示，公司第三季度净利润减少49%至43.95亿美元，收入下跌4%至227.14亿美元，低于市场预期。其中，Meta元宇宙核心项目Reality Labs第三季度收入2.85亿美元，同比下跌49%，低于市场预期的4亿美元，运营亏损36.7亿美元，多于预期的亏损30.9亿美元。

Meta还表示，元宇宙业务明年将继续亏损更多的钱。三季报发布后，多名分析师下调了Meta的评级。目前， Meta在元宇宙实验室开发的四个 VR头戴设备离商业化还有很长一段路要走。早在2020年， Meta就把 Half Dome的技术描述成“几乎已经准备就绪”。但是最近一段时间，扎克伯格看起来更加谨慎了。

他说：“这些东西离实际应用还有很长一段路要走。他说：“我们一直在努力，希望能把它融入到即将推出的耳机中，我相信将来我们会实现这个目标，但是今天我什么都不说。”实际上，元宇宙的未来是否可行还不得而知。目前的设备有个缺点，那就是设备太大了。

从另外一个角度来看，VR设备的大批推广或许还有希望。广大证券认为 VR 行业目前已具备大规模放量的基本条件：

1)VR 硬件已可较好满足用户沉浸体验需求：4K+头手 6DOF 基本成为标配，Pancake 方案可大幅降低设备体积/重量，提升佩戴体验；

2)终端价格不断下探：近期发布的 VR 新品多集中在 2,000-3,000 元价位段，Pico Neo3 等主流旗舰产品经优惠补贴、价格下探至 2,000 元以下，大大降低消费者体验门槛；

3)内容生态愈发丰富：各类爆款游戏在 Quest、Steam等平台上层出不穷，奇遇 VR 还坐拥爱奇艺主站资源。

因此，光大证券认为短期扰动不改长期向好趋势，歌尔股份作为 Oculus、Pico 等头部厂商代工厂将持续受益。

对于种种不确定性，“市场先生”还是选择先杀歌尔股份的估值，可见市场正在反应悲观预期，如今歌尔面临的问题是消费电子行业难遇乔布斯这类的天才发明家带来划时代的产品。