基金撤出“酱油茅”背后：估值过高或是真正原因

近日，3000亿市值的消费龙头海天味业陷入“双标门”风波。

据报道，海天酱油在日本销售的酱油，配料表仅含有水、大豆、食盐等材料，并不含有其他额外的添加剂。而在国内售卖的酱油中，却找到了5‘-呈味核苷酸二钠、苯甲酸钠、三氯蔗糖等一系列的添加剂。

事件被爆出后，很多消费者表达了对其国内国外两套标准行为的不满。

为此，海天味业先后发布三则公告进行澄清，其中，在最近的一次澄清公告中，海天味业表示，其产品销往全球 80 多个国家和地区，无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品。国内作为公司最大的消费市场，为了满足广大消费者的多元化需求，在确保产品质量和安全的同时，国内的产品线种类更为丰富。

然而，多次澄清过后，投资者仍不买账，国庆节后三个交易日，公司股价连跌三日，累计下跌超12%，市值蒸发超400亿元。

基金暗中撤退

事实上，在这一次添加剂双标事件发酵前，海天味业的股价在近一年多已下跌超四成，截至10月12日收盘，海天味业的市值为3371亿，市值较高点的逾7000亿，蒸发超3000亿元。

伴随着股价从高歌猛进到猛踩刹车，基金对于海天味业配置的比例也在逐渐的降低。

2020年末，在海天味业股价处于快速上升通道时，持有海天味业的基金数量达到顶峰的525只，持仓比例也达到了2.61%。而截至2022年二季度末，持有海天味业的基金数量降至469只，持股占流通股比重也降至2.32%。

其中，与2020年末相比，不少知名基金经理已在股价下跌的过程中“抢跑”。

例如，银华基金经理焦巍管理的银华富利精选混合、银华富裕主题混合2020年都持有超200万股海天味业；劳杰男管理的汇添富价值精选、葛兰管理的中欧阿尔法等，2020年底的基金持仓中均出现数十万股海天味业；但截至2022年上半年，上述基金的持仓名单中均未见到海天味业的身影。

不少基金与券商也对消费板块与海天味业表达了自己的观点。海富通基金的基金经理宫衍海认为，消费仍具备较强的韧性和潜力，但疫情这一扰动因素不可忽视。

来自兴证全球基金的基金经理童兰认为，2023年消费的同比边际改善概率较大。但考虑到当下大多消费行业的增长拉动力在结构升级，渗透率的量增驱动有限，因此结合宏观大环境对居民收入和未来预期的影响，对改善的程度持谨慎乐观态度。

兴业证券认为，海天味业成本压力维持高位，结构影响下毛利率仍有压力。22H1毛利率为36.63%，同比-2.68pct，成本压力高企，此外公司并购的茶油、小米辣企业导致毛利率较低的其他调味品占比提升2.75pct。22Q2毛利率为34.87%，同比-2.19pct，环比-3.30pct，环比下降除成本及结构外，判断与疫情影响下运输、能耗等价格提升有关。同时，在最新研报中其调低了未来海天味业的盈利预测，维持“审慎增持”评级。

估值才是王道

海天味业作为调味品行业龙头，被称为“酱油茅”。公司一直享受着行业内较高的估值，在2021年初高点时，公司市盈率甚至超过了一百倍。即便经历了一波下跌，目前公司的市盈率也有五十多倍。这个估值连贵州茅台“本尊”都望尘莫及。

但是公司近期的发展，似乎越来越无法支撑起如此高企的估值。

截至2021年，海天味业营收、净利润增速都已连续4年放缓。今年上半年，海天味业净利润增速仅为1.2%，创2014年上市以来半年净利润增速新低。净利增速甚至远低于同板块动态市盈率仅17倍的伊利股份，其上半年净利润增长仍有15%。

再来看海天味业所处的行业本身，调味品行业本身是一个稳定增长的行业，但是其增长速度并不快。据资料显示，2021年我国复合调味品行业市场规模达1588亿元，同比增长12.3%。

同时，海天味业还面临同行业的激烈竞争。千禾味业、中炬高新都明确有扩产需求，特别是中炬高新在去年定增77亿元，计划扩产300万吨调味品。在各个地方，海天也面临着各地龙头调味品的竞争。因此，海天能否独享行业本就不高的增速，也要打上一个问号。

在低估时买入，在高估时卖出，是一个老套但永不过时的策略。而一个净利增长个位数，行业竞争激烈，且看不到高增长点的企业，大跌后仍有五十倍的PE究竟是高估还是低估，相信各位心中，也都有了自己的答案。