美联储加息周期已到后半段，桥水加配黄金意欲何为？

9月13日，黄金概念股早盘冲高，赤峰黄金拉升涨超7%，金贵银业、银泰黄金、中润资源、湖南黄金、盛达资源等纷纷冲高。与此同时，大豆概念板块持续走高，祖名股份涨停，鹏都农牧、大北农、北大荒、九阳股份跟涨。

消息面上，美国农业部发表最新供需预估月报显示，美国大豆产量前景异常悲观。这一消息推升美国大豆期货上涨5.4%，创下一年多来的最大涨幅。在美联储加息的背景下，为何以大豆、黄金为代表的大宗商品价格反而逆市上扬？这其中是否蕴藏着投资机会？本文将详细解析。

罕见天气导致农产品减产，粮食安全成为新主题

美国农业部报告显示，由于大豆生长受到干旱影响，美国农业部出人意料地大幅下调了2022-23年美国大豆的产量和期末库存。农业部在九月的月报中写到：预计2022/2023年度大豆单产为50.5蒲式耳/英亩，较8月月报预估的51.9蒲式耳/英亩和51.5蒲式耳/英亩相比大幅下调。

从全球粮食生产角度来看，全球粮食产量在2020/2021年度增长，俄乌库存或转为有效供应，上涨动力不足；预计全球大豆种植面积和产量在2022/23期间明显增加，大豆价格或将明显下降。全球谷物产量预计在2022/2023减少，下跌也是支撑。全球货币紧缩或导致大宗商品价格下跌。

中国粮食连续十八年增产或丰收，稻米、小麦等储备充足，“口粮绝对安全”，但粮食生产成本持续上涨，粮食效益下降，2020年国家再度启动稻谷、小麦最低收购价格(托市收购价格)。2021年最低收购价继续上调，中国粮价底线继续上扬。预计在政府的调控下，中国粮食价格将呈现温和上涨的态势。

粮食价格上涨，副业受益。粮食价格的上涨必然会影响到下游产业链。上游中，粮食种植收益增加，播种面积增加，农资行业，农业服务，种子需求增加。但随着粮食种植“比较效益”的提高，种子产业的制种成本相应提高；下游中，原材料成本整体上涨，包括粮食加工、饲料、养殖业等，并通过产业链逐步传导至终端消费品。

申万宏源证券认为2022上半年国际粮食贸易价格因增产预期(大豆)、俄乌库存贸易宽松(小麦)预期面临高位滞涨或下行压力，但在进口配额制度下，中国粮食价格相对独立且并不完全由供求决定，“最低收购价”制度亦是影响粮价的重要因素，随着生产成本的持续提升，为保障粮食种植效益，中国粮食“最低收购价”呈现上行趋势，国内种植企业有望受益于粮价上涨带来的业绩增量，建议关注苏垦农发、北大荒。

随着粮食安全重要性的提升，保障国内主粮自给自足成为核心目标，转基因商业化落地在政策端亦有加速趋势，建议关注隆平高科、大北农，以及国内玉米种子龙头登海种业。

美联储加息周期已到后半段，桥水加配黄金意欲何为？

近期，桥水(中国)旗下产品上半年大举加仓黄金ETF。华安黄金ETF半年报显示，桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号三只基金分别持有82,664,600份、14,425,100份和10,059,700份，分列第3、第8和第11大持有人。

专业投资机构为何选择在这个时点配置黄金这类贵金属资产？

美联储目前的利率上升周期已经进入后半段。美联储利率政策的主要目标是通胀和就业，目前主要的矛盾是降低通胀，稳定就业是次要的，美联储将继续提高利率，到2022年7月28日，联邦基金利率将上调75个基点，联邦基金利率将升至2.25-2.5%。美国10年期国债收益率在2022年7月26日达到了2.81%，这是近十年来的最高水平。

美债收益率出现了倒挂，美联储可能在2023年启动降息周期。从2022年4月1日起，美债利率开始倒挂，30年期美债收益率持续低于5年期美债收益率，表明投资者对长期经济前景不乐观，受疫情、俄乌战争、能源危机等因素的影响，全球货币政策可能会再次进入新一轮的放水和稳定增长周期，通胀压力得到缓解后，将会开始降息稳定增长。例如国内已经开始逐步放松货币政策，以确保经济平稳增长。2022年6月国内M2增速达到11.4%，创2021年3月以来的新高。

能源危机可能导致全球经济进入滞胀周期，而滞胀周期正是黄金价格表现最佳的时期。能源危机下，全球石油、天然气和煤炭价格在未来一到两年内都会处于高位，导致全球通胀水平明显高于历史平均水平，同时能源成本居高不下可能导致全球经济增速下滑，经济增速高通胀即滞胀，实际利率长期处于低位，黄金价格有望持续上涨。

投资黄金股的利率拐点.从历史金价走势来看，它反映的是未来实际利率变化的预期结果，黄金价格在利率周期变化之前，A股黄金股投资在金价变动前一段时间内领先，因此黄金股的投资机会往往比利率周期拐点更长时间，而2017-2018年山东黄金股价与利率之间的关系来看，黄金股投资比利率拐点提前6个月左右。申万宏源证券认为预计2022Q4黄金价格有望上涨，黄金标的可关注：赤峰黄金，银泰黄金，山东黄金，紫金矿业，中金黄金，招金矿业，西部黄金。