便宜的腾讯物超所值

今天有两个腾讯的心理按摩，但从市场整体情况来看其实不需要单独按摩。

其实以下两个简评包括对其他公司的一些事件简评已经在“价投圈”中发过，之前加群的小伙伴应该也都看到了相关图片的分享，而“价投圈”会在下周一正式上线，到时候欢迎大家支持关注。

短期为何弱：

腾讯大股东承诺要回购1200亿人民币左右作为上限，这个量大概需要1年完成。大股东如果无视承诺，大概还有26%左右的股份可以减持，也就是7000亿左右人民币。

但其实还有2种结束可能：

1、由于腾讯下跌抹平了和大股东所持股份的差价，或者腾讯估值跌到很低的水平后，由于长期业绩依然向好大股东那点货会被识货的机构接完。

2、大股东减持到差不多数量回购的金额已经提高了自身的股价抹平了差价。

这是个短期的交易问题，归根结底长期是称重机，而腾讯的长期逻辑依然向好。

腾讯长期向好的核心逻辑：

腾讯在社交和电竞游戏里的护城河是很强的，社交重网络效应；电竞游戏重玩法运营和曝光，腾讯可以凭借自身优势把新的威胁抄死。而字节在内容上的威胁现在反而变弱，字节的冲击领域反而到了电商那边。

字节目前成熟的变现模式是电商(因为内容变现被中国特有的国情所限)，是货找人，其将来平台内容将为带货量身定制，一旦选择了这条路，内容与社交生态反而会弱化。内容推荐带货内容会是未来的重点，字节内容平台长期的内容质量提升可能反而停滞，更好的带货能力和更好的内容在短期抉择上是矛盾的。

有人说字节抢了腾讯的时长，我认为不存在，这部分用户就算不在短视频上浪费时间也可能在百度冲浪B站盗版视频、网络小说、贴吧上killtime。上微信反而是干正事，阅读精品文章、熟人社交和维护客户，本质上除了广告业务并没有抢腾讯的时长(广告反而是腾讯变现水平最差的业务)，而抖音其实是在抢所有互联网企业的广告业务，但因为内容平台的定位不同，其变现方式和服务价值也不同，你不会说同一商场里面的电影院抢了餐馆的生意，虽然都抢了用户的时长。

具体业务增长点：

1、社交广告对比发达国家互联网企业价值量仍低大几倍，虽然人均收入和广告匹配效果提升，广告提升空间很大。

2、社交2B基建是腾讯的第二腾飞点，即金融科技与企业服务，微信是企业流量的终点，越来越多的企业愿意用企业微信群和腾讯会议去维护用户，用微信支付里的会员卡去支撑会员系统，用小程序去唤醒消费。用订阅号服务号和视频号去输出内容，2B这块业绩提升空间其实很大，现在是投入期。

3、游戏长期渗透率提升空间也大，玩不玩游戏只是个观念问题，未来的年轻人都会接受快乐。腾讯保持电竞地位即可，因为电竞主要靠玩法，而玩法很好抄，腾讯靠自己很强的玩法打磨产品力和运营能力可以后发先至。依靠社交网络提供类似以前打麻将、打球一样的社交体验，且不受限于场地很便捷。

另外腾讯控股持有40%EPIC的虚幻引擎将是未来虚拟世界和AI训练的重要组成部分，靠2B免费使用，营收分成的模式，成为极其优秀和强大的商业模式，未来收入体量未必比腾讯游戏本身小。游戏技术的收入在未来可能远大于游戏。

其实腾讯的业绩长期增长动力很大，反而是短期的业绩没那么稳定，广告和游戏流水都是波动性很大的，过去腾讯的稳定增长取决于其充沛现金流溢出后的投资能力。ZYZZJ会议要推动平台经济规范健康发展。要点是集中推出一批绿灯投资案例。平台企业的投资其实对经济发展的推动也很大，因为数字基建也属于基建。可以期待规范完红绿灯。

所以腾讯的未来其实就像水电煤那样融入群众的生活，收费小效果大，长期向好的空间很大。虽然腾讯体量已大，但只要买得便宜，以目前估值最差的结果就是一个可增长的高收益债券，但那些长期可能的增长点只要跑出来一个你都很可以期待，归根结底，社交广告和游戏都是低投入高产出高现金流的好生意。企业服务初期投入可能稍重一些，但一旦打造完成也是低投入高现金流的生意。

以下是晓荣老师转载的雪球大V乐趣关于腾讯的论述：

按乐趣自己话说是：“目前我账面“赔钱”的就是腾讯股票。两年多前，我以449港币买入80%多的该股仓位，以现价计算，我的“亏损”已达数百万人民币。要是在伤口撒盐式算账，买入资金的来源是28w美刀卖出的BRK！我这项弄巧成拙折腾的代价，超过千万元人民币。”

乐趣是2012年前后200多元就开始陆续加仓茅台，扛过禁酒令时候100元出头茅台的雪球大V，被段永平主动关注的雪球大V，他的对待腾讯的心路或许对价值投资者有参考。

以下是乐趣全文：

不做菜鸟

我始终坚持自己的一个说法，“我的持股成本永远是现价”，因为我现在的每一元市值，与任何一个人一元现金是等价的，而日子是过以后的。

许多人做股票，其买卖决策的重要依据是自己的持股成本(买入价)，这是不对的。股票这东西比较高冷，它们自己并不知道由谁来持有，也不在乎持有人什么时候和多少钱买入。具体股东在与不在，股票都一直存在，直到破产或私有化摘牌退市。

肯定又会有人说我，你是“站着说话不腰疼”。因为你的茅台“成本”(买入平均价)很低，所以你才能拿得住，然后夸夸其谈，胡说八道。你貌似很对，只不过你的运气好，以前侥幸做对了而已。

这么说我有些委屈。我如今“被套”得死死的股票也有啊，我骄傲了吗？我沮丧了吗？我回避了吗？我抱怨了吗？我因为“成本”高而拿不住了，或因为“被套”了才拿住吗？没有！

目前我账面“赔钱”的就是腾讯股票。两年多前，我以449港币买入80%多的该股仓位，以现价计算，我的“亏损”已达数百万人民币。要是再伤口撒盐式算账，买入资金的来源是28w美刀卖出的BRK！我这项弄巧成拙折腾的代价，超过千万元人民币。

但过去的这一页已翻了过去，342港币的腾讯就是我现在的持仓成本。我还没有打算卖出，为什么呢？有财兄十年前曾调侃我们的茅台：“套住了便价值投资”。现在腾讯“套住了”，只好价值投资喽。而茅台挣不少了，还能价值投资吗？

我越来越明白自己真弄明白的股票极其有限。就拿自己前三大持仓来说，以前自以为明白的，其实还是不明白，腾讯算是一个。我有信心茅台应该不算。但苹果要是也像腾讯这样跌个不停，算还是不算呢？只能说目前我尚无困惑，一付信心满满的样子。

我将来会不会卖出茅台苹果？当然有可能呀，但原因绝不会是挣了挣多了挣够了。同样，我不能排除卖出腾讯的可能，到时候卖出理由可能有不少，但被套得受不了，或终于解套了，绝不会是其中的一条。

今天兴致不错，瞎扯一堆。其实就一句：凡是以持股成本(买入价)作为投资决策依据的股市参与者，都是菜鸟，都要在亏钱之后或恍然大悟，或把钱亏光。