白酒调头杀跌机会还是风险？

7月11日，白酒股普遍下挫。截止收盘，舍得酒业、百润股份跌超6%，酒鬼酒、水井坊跌超4%，顺鑫农业、口子窖、*ST西发、ST通葡等均大跌。

众所周知，白酒板块曾是机构抱团的“香饽饽”，还一度被称为“永远的神”。而自2021年以来板块一直处于调整之中。那么白酒板块此轮因何调整？何时能够调整结束？

二季度业绩或不及预期

近期，上市公司密集披露半年报，板块内个股的回调或与业绩或不及预期有关。

虽然白酒企业在一季度喜提“开门红”，但市场普遍认为二季度白酒股的业绩大概率不如一季度。此说法也并非空穴来风。

一般情况下，二季度为酒厂的传统淡季，正常情况下部分酒厂一般会停货挺价。从全年维度来看，二季度淡季白酒营收占全年的15-20%，销售任务比重较低。

此外，二季度以来全国疫情的反复导致白酒消费场景的不断缺失。特别是四五月份终端动销和需求较为低迷，经销商/终端库存压力相比平时较高，华东、河南等受影响程度相对较高。

如近日舍得酒业表示，二季度疫情对酒类产品终端消费带来一定影响，公司积极加强营销工作，通过拓宽销售渠道、强化线上销售、加快新区域布局、增加新产品、加强宴席促销等方式，对冲疫情带来的影响。

此外，还有水井坊今年一季度就受疫情、费用投放加大等因素的影响而表现出营收增速放缓、利润承压。根据公司财报显示，2022年一季度水井坊实现营收14.15亿元，同比增长14.10%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降13.54%。

由此可以看出，部分白酒企业二季度的业绩或不及预期，而板块内个股的回调与相关个股二季度业绩存在较大不确定性因素有关。

达摩克里斯之剑高悬

2020年下半年，白酒作为代表大消费的核心资产，被资金疯狂抱团炒作，一度还被称为“永远的神”。虽然2021年以来白酒一直处于调整状态，但当前市场对于白酒板块的担忧还未完全消除。这主要是来自政策面的，消费税落地与否。

按照目前相关规定，白酒消费税是指白酒在生产环节所征收的相关税费，采用从量与从价复合计征方式进行征收，白酒消费税定额税率为0.5元/斤，比例税率为20%。

在当前双重复合征税下，高端酒占有明显的税收优势，相反中低端价格带税负较重。也就是在规格相同情况下，价格越高，消费税税率越低，因此关于白酒消费税改革呼声渐起。

而若是“提高白酒消费税”的传言属实，或将引发行业的巨大变化。中金公司曾测算，如果增加12%的消费税，经销商批发环节将承担流通环节此项新增税负的20%~30%，而以上这些也是市场对白酒消费税税率提升的担忧。

虽然市场一直未有确切的消息，但正是由于此消息扰动，短期内市场对白酒板块普遍存在避险心理。

结构性驱动新周期

不过，可以肯定的是白酒板块是一份优质的资产。白酒行业具备穿越经济周期的能力，在我国通胀数据走高、大众消费品板块成本端普遍承压的情况下，白酒行业基本不受原材料大幅上行的影响，毛利率能够维持高位。因此从长期来看，白酒板块有望维持稳健向好的态势。

而经过一年多的调整，行业估值水平进入舒适区间，目前PE位于五年估值中枢附近，估值性价比显现。基金持仓方面，今年公募基金对白酒公司仓位普遍回落，且大部分个股北向资金流出。

参考历史经验来看，中国白酒行业近70年间经历了两轮主要起落，宏观经济和基本面是引领板块行业变动的主要因素。而本轮的产业周期与以往不同，是由“大众消费主导的产品结构升级的价增”所引领的，存在周期弱化，结构性驱动的新周期。

目前白酒所处的产业周期还没有走完，目前属于结构性驱动的新周期，产量的持续缩减促使企业进行品质升级，并赋予其更多的文化属性和社交属性。而高端名酒的全国化是行业最大的成长性，龙头公司持续受益消费升级和品牌意识强化

长城证券指出，进入三季度，消费回补叠加中秋国庆长旺季，以及在春季糖酒会一再延期下，今年首个大型专业酒类展 会中酒展将在8月召开，随着促餐饮等稳增长政策进一步出台落地，行业将迎来确定性反转。

山西证券发布研究报告称，展望下半年，白酒行业最坏的时刻已经过去，随着宏观政策逐步宽松加码，疫情影响逐渐减弱，消费场景复苏，白酒动销环比改善。分价格带：高端稳健增长，关注次高端复苏弹性。高端白酒价盘良性，茅台逆势加速;次高端白酒弹性释放，逐步加大配置;区域白酒徽酒消费升级延续，龙头有望持续增长。