腾讯年报到底符不符合预期？

这次腾讯的年报中规中矩，符合我们的预期。年报里的净利润2248亿包含了处置京东的收益，我们要关注的是按国际标准会计准则(IFRS)披露的净利润。腾讯的IFRS净利润是1237亿，和2020年基本持平。

其实市场早已有预期了。虽然我们的小工具不包含港股公司，但大家可以搜一下中金的预测，还是蛮准的。

最重要的是，作为腾讯的股东，我们要考虑的是什么？

第一，腾讯价格贵不贵？用年报中1081亿的自由现金流计算，哪怕我们以实际无增长(跑平实际通胀)的估值模型来看，腾讯长远来看也值390港元。如果连腾讯这种公司都跑不赢通胀，那不要说腾讯，中国经济恐怕就已经陷入困境了。短期或许有压力，但长期不可能。

去年腾讯营收同比增16%，说明钱还是赚的越来越多的，问题是成本高增。整个互联网行业今年都不好做，又是卡版号又是搞未成年人的，需要给腾讯一点时间调整。马化腾在内部讲话上也说了，强调内部合作，强调降本增效，相信未来会看到效果。还是那句话，低估值本身就已经提供了极高的容错率。

第二，腾讯未来的方向对不对？腾讯最重要的增长点是什么？数字基建、增值服务、产业互联网，我们都是非常看好的，不仅占比可观，年报中的增速事实上也不低，而且未来潜力都很大。我们不担心腾讯未来缺少增长引擎。

第三，腾讯这家公司还有没有活力？无论从年报后腾讯高管的发言里，还是从年报里，甚至是从我们在腾讯工作的朋友那里，我们得到的结论都是肯定的。腾讯依然有活力、有进取心、有危机意识。

至于政策风险，我们直接引用景林高云程的话：互联网这个领域与其更关心太多反垄断，不如关心新技术的出现，新模式的产生带来的对原有商业模型的颠覆性的变化。

现在对于腾讯，只要你的预期合理，比如我们的预期就是年化10%-15%左右的稳健增长，就不用太担心了。它的护城河太深了。当年苹果还试图和微信掐架，真干起来，如果苹果敢下架微信，中国人就敢下架苹果。

看到这样一份中规中矩的年报，你可能不会太舒服，但害怕大可不必，眼光放长远一点。