政策拐点已至，金融地产股大涨！行业至暗时刻已过？

3月18日，金融股午后走强，银行、保险股集体上涨，中国平安涨5%。地产股走强，阳光城、荣安地产、天保基建等十只个股涨停，中交地产、凤凰股份涨超7%，万科A涨超4%。

消息面上，近日国务院金融稳定发展委员会召开的专题会议稳住了市场信心，优质金融及地产公司大有所为。中国平安披露了2021年业绩年报超出市场预期。会议对金融地产行业带来哪些机会？中国平安的至暗时刻已经过去了吗？本文将重点分析以上问题。

金稳会稳信心，券商认为紧握优质金融正当时

金融稳定发展委员会要求“货币政策要主动应对，新增贷款要适度增长”，这说明为了实现全年经济增速5.5%左右的目标，将会继续实施稳增长政策，从而支撑银行信贷投放的持续增长，预计3月信贷增速将比2月有所回升。银保监会提到，要促进中小微企业融资增量、扩面、降价，为“专精特新”企业提供服务，而实体经济领域如小微企业和科创企业仍是重点支持对象。房地产因城政策有望刺激按揭贷款的增长，财政刺激将推动基建等相关融资的增长，两者都有望成为稳信贷的抓手。同时，为了保护市场流动性，降准等总量货币政策也有望实施。

针对房地产行业，会议要求及时研究并提出防范化解风险的有力措施，并提出相应的对策措施，以实现向新的发展模式转变。会议同时提出审慎出台紧缩政策，预计未来房地产政策基调将保持稳中偏松。银保监会同时提到，鼓励金融机构有序有序地开展并购贷款业务，有序投放并购贷款有助于化解存量风险，稳定银行资产质量。政策发力+业绩催化+估值低位稳健，华泰证券看好银行板块回调后的配股机会，可以关注招商银行，平安银行，兴业银行，宁波银行，张家港银行，苏农银行。

目前资本市场的平稳运行有坚实的基础，短期波动不会改变长期健康的发展趋势。融资方面，证监会将积极推进全面注册制的实施，帮助更多优秀企业获得资本市场的支持，并通过业绩反馈促进市场良性循环。投资方面，金稳会欢迎长期资金入市，证监会明确会做好制度安排，会更好地发挥资本市场的“压舱石”作用。从对外开放的角度来看，证监会支持香港市场稳定发展，积极开展中美审计监管合作。券商作为资本市场的核心参与者，也将优先受益.推荐基本面稳健、具有估值优势的企业将充分受益，如中信证券，中金公司，国泰君安，广发证券，东方财富等。

中国平安资负两端承压，未来依旧可期

新冠疫情反复，人寿保险价值增长受到拖累。2021年，寿险和健康险业务实现净利378.98亿元，同比下降23.6%(根据公司的假设，同比下降18.6%，对应4Q21同比下降23.7%)。

归因上看，可比口径 NBVFYP同比下降8.5%,NBV-Margin同比下降3.7 pps，主要原因是受新冠肺炎疫情反复影响，客户消费趋于谨慎，重疾险产品销售难度提升，同时人身险行业面临转型压力期。公司主动夯实基础，淘汰低产能代理人，期末人力比上年下降41.1%至60万人，质态有改善迹象，人均收入同比下降0.6%，人均首年保费同比增长22%以上。寿险剩余边际较年初下滑2.0%；寿险 OPAT同比增长3.6%彰显业务韧性。展望2022年，我们预期价值仍然会受到压力，但是预计下半年会出现拐点。公司持续推进4渠道+3产品改革战略，数字化试点初见成效，已有30%的营业部推广，部均净利增长10%。

产险业务质量保持良好，持续优化。2021年，公司综合成本率98.0%，同比优化1.1个 pct，其中费用率同比下降7.6个 pct，至31.0%，赔付率同比上升6.5个 pct，至67.0%；承保利润51.36亿元，同比增长145.7%，得益于信保业务的扭亏为盈。车险综合成本率98.9%(前半年测算为97.4%，后半年为100.3%)，再加上车险综改及河南暴雨影响，东吴证券预计到2022年车险综合成本率将保持在98%以内。

华夏幸福资产减值拖累投资收益增长。净投资收益率为4.6%(同比-0.5)，投资收益率为4.0%(同比-2.2个 pct)，期末投资占比同比下降0.9个 pct，至9.3%。公司4Q21投资收益明显承压，寿险 OPAT和净利润偏差中短期投资波动由2021年第三季度-186.36亿元扩大到2021全年-234.91亿元。净利润和经营利润的差异主要是由于华夏幸福投资资产减值准备等调整(总计432亿元)，扣除华夏幸福的影响，净利润同比增长11.3%，净利润同比增长5.2%。

公司对非经济假设进行了谨慎的调整， EV增速放缓与投资回报差异负贡献。2021年寿险与集团 EV同比增速分别为6.3%和5.1%(值得一提的是，公司根据实际经验调整了非经济假设，如退保率、费用率等，若按照2020年评估所用假设与模型，2021年寿险和集团 EV同比增速分别为7.1%和5.6%)，调整后寿险 ROEV同比下降3.4个 pct.至11.1%。

投资回报的差异拖累了寿险期初 EV同比增速3.0个 pct；经营假设/模型变动、经验差异等因素拖累期初寿险 EV同比增速2.0个 pct；陆金所控股的可转换本票价值重估损益拖累非寿险净资产同比增速2.0 pct；分红与回购力度大于同期。东吴证券预计，到2022年， EV的增长仍存在一定的压力，与上年同期相比，增长约为7.5%。