一家家电企业即将进入击球区

iPhone4带来的鬼故事还没完。一方面，海信并不具备适应变化的能力(海信很快推出了一款类似iPad的手持电视，但该设备仅能充当一块显示屏。海信仍在以“电视思维”应对变化)另一方面，政策退潮。2013年“家电下乡”政策到期后，海信的营收便一蹶不振。

行业特性、外部竞争、企业内功不足、政策影响，几大因素共同摧毁了电视行业。至于小米等企业以互联网模式杀入进来，就都是后话了。国内其他几大厂商比海信还菜、情况自然更惨：以长虹为例，这家老牌国企直到2017年还在内部管理改革的泥潭中挣扎，更不可能有什么转机。

其他传统家电行业更是横尸遍野。曾经家喻户晓的创维、被称为空调大王的春兰，都在时代变革中倒下了。究其原因，是因为这些公司自身太菜，以及缺少进取心和创新能力：要么是守着自己的一亩三分地、要么是不自量力地搞多元化，最后只能是被市场淘汰。

然而，科沃斯不是这样的公司。

科沃斯：更好的公司

在科沃斯的管理层身上，我们看到的是进取心、创新精神、技术实力，以及务实的特质。

在过去二十年时间里，钱东奇一手将科沃斯从贴牌代工厂，做成了品牌商；又从吸尘器业务，毅然转进到扫地机器人这个新兴赛道。早在1999年，钱东奇就产生了对扫地机器人的兴趣。2009年，科沃斯第一代扫地机器人正式上线。此时距扫地机器人进入大众视野，还有十年时间。

2016年，科沃斯推出了一款设计激进的“管家机器人”，这款机器人除了扫地之外，还能进行视频监控、语音提醒、家电遥控等功能，甚至可以以模块化方式，添加空气净化功能。现在科沃斯的X1、沁宝等产品，其实都是这款“UNIBOT管家机器人”的后代。虽然UNIBOT管家机器人问世后，市场并不买账，但这种行为让我们意识到，科沃斯是有理想、有野心的。

随后几年内，UNIBOT管家机器人的各项前卫功能，被科沃斯以更务实的方式，落实到了现在的各项产品上。我们认为，这说明科沃斯不仅早就有明确的目标，也兼具创新精神和务实能力。

同样的能力也体现在了营销上。

近几年的电商大促活动，科沃斯的操作也更好。2021年，科沃斯宣传造势、发布高端机型X1、双十一大促一气呵成，熟练无比。而石头、云鲸等同业则未能有这样的协同行动。过去二十年的探索、经验、技术积累，让今天的科沃斯能走在行业前列。其产品的出新速度，比同业领先半年左右。

2018年，已经60岁的钱东奇将科沃斯交给儿子钱程，自己则投身集团的新兴品牌“添可”，开始了二次创业，可谓老当益壮。初期的添可默默无闻，甚至四处碰壁，但洗地机这一产品创新一举成名。钱东奇说，添可的定位是“白科技”，将技术隐藏在功能之后，更多关注消费者生活中的需求。我们认为，正是这种对消费者痛点的洞察力，造就了添可品牌。

新品牌添可的出现意味着什么？科沃斯不仅成功开拓了“懒人经济”以外的“精致人群”、向高端品牌迈出了坚实的一步、在产品创新上对戴森实现了弯道超车，还开启了第二条增长曲线。用钱东奇的话说，“企业的掌舵者要看到未来，晴天的时候修补房子的漏洞。”

科沃斯的扫地机器人业务，如今已由接班人钱程掌管。钱程自2012年开始加入科沃斯，并有效地拓展了科沃斯的国际市场。据说，正是钱程的出色表现，让钱东奇得以放心地在添可二次创业。

2019年，科沃斯毅然切除了代工业务，专心投入自有品牌。虽然这导致了当年营业收入同比下降6.7%，但我们认为这是基于长期主义的负责任选择。

扫地机器人：更好的行业

iPhone4降维打击了电视，那么扫地机器人会不会遭到降维打击呢？我们拿第一性原理来检视一下扫地机器人行业。

保持室内地面卫生是永恒不变的需求，而懒惰是人之常态——自动清洁机器便呼之欲出。我们室内的灰尘，有80%来源于室内活动，仅有20%来自室外，这意味着除尘工作必须从室内进行。

灰尘颗粒渺小，想将其汇聚起来无非有三种方法：对其施加推力或拉力、用静电吸附、用水等介质凝集。而室内空间相对狭小，物品相对贵重，生活用品聚集，污渍种类多样。这意味着清洁活动是相对细腻的，不能用简单粗暴的工业除尘法。局部扫吸拖的清洁行为，综合来看效果依然是最佳的。

可以看出，在目前人类的科技水平下，扫地机器人的大致设计思路(轮子+吸尘器+加压拖布)，可能是室内地面自动清洁的最优解之一。这个品类会不断出现新的技术突破，但被降维打击的可能性，远不如电视那么大。

行业天花板依然遥不可及

下面来谈谈估值，我们先做一个不乐观的预测：假设未来5年科沃斯增长15%，后面5年增长10%。相当于一个普通消费品公司的增速，估值结果是710亿。如果我们极度悲观，10年增长率只有10%，那么估值结果也有579亿。

579亿这个价格，大致可以对应科沃斯最悲观的情况了。现在科沃斯的市值在700亿左右，这意味着风报比已经比较可观了。

那么乐观来看如何呢？

前不久，科沃斯宣布了股权激励计划，目标是未来4年增速25%(扫地机器人行业正在跑马圈地的关键阶段，科沃斯领导层定下这个目标，至少说明对局势十分清楚，而且有决心进行竞争)。一般来说，股权激励计划设定的增速，是不会太离谱的，我们以此为乐观增速进行现金流贴现：假设未来4年增速25%，6年增速10%，结果对应市值是930亿。

如果从行业天花板的角度来看，目前市场上一种常见的估算方法，是拿我国渗透率与美国渗透率做对比，得出的结论是空间仍有三倍之多。但证星研究院认为，实际空间还要更大：

第一， 该渗透率是以有吸尘器的家庭为分母。吸尘器在美国的渗透率达到了100%，而在国内仅有20%左右。

第二， 美国的扫地机器人渗透率依然在提升之中，远未达到饱和。

证星研究院认为，扫地机器人所代表的解放双手的需求是永恒的；人的时间将越来越宝贵，扫地机器人会像曾经的洗衣机一样，走进千家万户。这个行业的体量，足以孕育出数千亿市值的巨头。

最后再来个最乐观的情况：假设扫地机器人和洗衣机达到同等渗透率。我国2021年洗衣机内销+出口量在7300万台，假设科沃斯市占率40%，扫地机器人均价3000元，净利率8%，那么科沃斯的净利润可以达到70亿。再加上其他智能家电，科沃斯的净利润将能比肩海尔，甚至美的。

对于没有在2020年年初大涨前上车的人来说，这一波回调后估值就显得不那么贵了。不过还请大家注意，乐观估计是用于展望未来的，经验丰富的人会更注重安全边际。