茅台提价股价难涨，全怪消费税？中信建投：估值仍然合理偏低

逢年过节，中国人的餐桌上少不了酒文化。在刚刚过去的2021年年末，不少白酒企业都宣布提价，备受关注的贵州茅台也姗姗来迟，在元旦期间宣布了的涨价消息。

此次，茅台上调了旗下两款非标产品的价格，茅台珍品和茅台15年，涨价幅度分别为100元/瓶和1000元/瓶。虽然涨价了，但并非市场最为关注的“飞天酒”，一时间让人感叹“千呼万唤始出来，飞天涨价真是难”。

不过，北京地区某茅台渠道商表示，茅台虽未直接提高飞天茅台的出厂价，却通过扩大自营渠道占比、提高茅台精品酒销量、上调非标产品价格等多种手段提高了公司利润，这也相当于实现了飞天茅台的变相涨价。

提价或有税收加重风险

2021年下半年，白酒可能要征消费税的消息在市场上发酵了许久。随着五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、剑南春等超10家酒企宣布对旗下核心单品提价，“白酒行业将面临税收加重风险”这一话题再度被提及。

据平安证券研报，白酒行业所得税率按照一般企业25%征收，增值税按照13%进行征收，与其他行业并无明显差异。而营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的28个行业2020年营业税金及附加/营业收入的横向对比来看，白酒行业以15.0%的占比高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于10%。

中金公司曾测算，如果增加12%的消费税，白酒行业的消费税或将增加322-515亿元，经销商批发环节将承担流通环节此项新增税负的20%~30%。

综合来看，白酒若税改，负面影响主要集中于弱势品牌，对茅台、五粮液等高端品牌而言，由于品牌力强大、对渠道和消费者议价能力强，新增税收将实际由渠道或者消费者承担，对企业利润影响小。

事实上，平安证券也指出，白酒消费税历史上经历了多次调整，调整当日对股价并无显著影响。即使放眼全年，股价变化和政策发布与否的相关性也不高。

不过，在卖酒的各个渠道层级，流通环节的税收还是存有隐患的，因为很多购买者不要发票，所以存在的税务风险漏洞也较多。

2021年白酒股价表现分化

回看2021年，白酒板块堪称“曲折”的代言人。不仅走出了大起大落的过山车行情，板块内部个股分化也十分显著。

从整体涨幅来看，白酒板块2021年共有8只白酒股录得区间上涨，涨势排名前三位的分别是舍得酒业、迎驾贡酒和水井坊，年度涨幅分别为166.03%、99%、44.53%。最后一位是贵州茅台，涨幅2.60%，没能跑赢大盘(沪指全年上涨4.8%，深证成指涨2.67%)。此外，顺鑫农业、洋河股份、五粮液、山西汾酒等个股2021年全年回调幅度较大，都在15%以上。

事实上，大多白酒股在年初经历了高峰之后便一路下滑，其中也少不了贵州茅台的镜头。2021年2月18日，贵州茅台股价一度摸高至2627.88/股，创造了A股神话。

但高位之后，贵州茅台股价一路下行，在8月中旬一度触及到1500元/股的低谷，直到12月份才重回2000元/股的高地。但是，即便在白酒股遭到市场抛售的情况下，中信证券8月份时仍在坚持唱多贵州茅台，维持1年期目标价3000元/股。

目前，贵州茅台股价在2050元/股左右波动，距离中信3000元/股的目标价还有近50%的距离，在2022年8月实现“破三”大目标，似乎有些遥遥无期。

不过，中信建投证券认为，白酒行业仍处于良性发展期，目前各家酒企渠道库存均较低，对终端的掌控力度均在加强，消费升级带动行业向优质品牌集中，茅台的白酒龙头地位将继续增强。对比国际消费品公司来看，贵州茅台估值仍在合理偏低的水平。

2022年开年白酒表现平稳

如果说2021年的白酒板块是辆惊险刺激的“过山车”，那2022年开年，白酒赛道则是变成了“蜗牛”，新年两个交易日的表现都有些平平无奇，没有开门红，但是也不存在开门黑。

以贵州茅台为例，虽然股价存在波动，但涨跌幅都控制在2%以内；白酒指数的涨跌幅也极端时也不过1.5%，多数个股的股价表现也比较平稳。

不过综合来看，经过2021年的多次调整，以及整个白酒板块在疫情“洗礼”之后逐渐恢复的动销，都让白酒市场在2021年趋向于稳中向好，市场对白酒股的估值也逐渐与业绩具备匹配性，不少机构对2022年白酒板块的表现依然颇有信心。

国海证券表示，考虑到2021年各龙头在报表端均留有余力，且当前回款节奏良好，预计2022年龙头酒企全年向上趋势更明朗，但依然是结构性的机会。高端价位经过多年成长基数已逐渐抬高，未来将大概率回归稳健增长，应适当降低预期，可作长期配置，重点看好茅台。同时，当前白酒行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端将接棒高端实现弹性增长，建议重点把握次高端大趋势，持续看好根基扎实、不断升级的区域龙头。

四川凤求凰投资管理有限公司董事肖竹青表示，白酒行业仍将呈现“强者恒强、弱者恒弱”的格局。同时，因购买力降低及物美价廉消费观念越来越深入人心，光瓶酒(指不带包装、不带纸盒、直接能够看到瓶子的白酒产品)将成为更多酒厂关注的品类，有望成为白酒行业的新盈利增长点，实现从中低端到高端的全线开花。