周五机构一致看好的十大金股

海德股份(000567)：控股股东重整获通过 公司迎发展新机遇

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：魏涛/罗惠洲 日期：2021-12-02

11 月30 日，海德股份公告其间接控股股东永泰科技投资及其控股股东永泰集团和永泰集团子公司海南祥源投资、海南新海基投资、永泰城建集团实质合并重整第二次债权人会议召开，会议表决通过了上述五家公司实质合并重整计划(草案)，后续尚需经过南京市中级人民法院裁定批准。

分析判断:

此前，由于股东方面债务重整的不确定性，以及永泰科技存在的债务违约可能，尽管上市公司独立于股东运作，但市场仍担心有影响公司正常生产经营的可能。海德股份表示，此次永泰集团等五家公司合并重整获本次债权人会议通过，将有效化解其债务问题，恢复其稳定发展。将对本公司提升融资能力、促进业务发展等方面带来积极影响。

专注AMC，业绩持续向好

转型不良资产管理业务以来，公司营业收入以及利润水平都有了显著提升。2021 年前三季度，海德股份实现营收3.93 亿元，净利润2.31 亿元，较2020 年同期增长64.15%和99.63%；ROE5.03%，净资产45.89 亿元，总资产64.63 亿元，杠杆率约1.41 倍，低于中国信达、中国华融的同期水平。2020 年至今年9月末，公司表内不良资产规模余额由约47.5 亿元上升至约58.1亿元，增长约22.3%，业务的稳步增长，为公司未来的业绩奠定了基础。

有序拓宽业务范围与渠道

2021 年7 月，公司公告全资子公司海徳资管获批开展不良贷款转让试点业务资格，对公不良和个人不良资产的业务范围方面进一步拓宽；8 月，公告设立了海徳资管西南分公司，以加快业务拓展，促进项目落地；同月，公告与东方资产管理公司广西分公司签署战略合作协议。

把握经济复苏机遇，借力海南板块

2020 年以来，受疫情影响，国内宏观经济增速放缓，企业基本面备受考验。但随着国内疫情防控的有效和动态清零对产业链的积极作用，出口数据持续超预期，经济结构趋于健康。

截至2021 年9 月末，商业银行不良贷款余额达28,334.94 亿元，较年初增加1,320.17 亿元(4.89%)。不良贷款率1.75%，较年初减少0.09 个百分点。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。2020 年海德股份在海南省实现主营业务收入4203 万元。

投资建议

AMC 行业具备逆周期属性，在经济低迷阶段积极投资，在经济复苏阶段收获较大弹性。公司是A 股唯一一家获得AMC 牌照的不良资产管理公司，也是海南板块唯一的金融股。兼具海南区位优势、资本优势、上市平台优势以及人才优势。公司有望结合国家产业政策，立足化解金融风险职责，在金融服务实体经济中发挥更大作用。股东债务问题的化解进程稳步推进，一定程度上缓解了市场对公司经营和现金流的担心。

因为公司三季度财报超预期、AMC 业务拓展有序推进的原因，我们上调公司2021-2022 年营收3.23/3.71 亿元的预测至4.71/5.65 亿元，上调2021-2022 年EPS 0.15/0.18 元的预测至0.39/0.48 元；并预测2023 年营收6.22 亿元，EPS 0.51元。对应2021 年12 月1 日19.86 元/股收盘价，PE 分别为51/42/39 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

1)宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。

2)竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。

3)业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。

4)市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。

长高集团(002452)公司深度报告：厚积薄发 扬帆起航

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/马晓明/黄楷/王舜 日期：2021-12-02

新型电力系统建设推动电网投资高景气：南网规划“十四五”期间，将投资6700 亿元用于电网建设，较十三五期间同比提升超30%，其中3200 亿元将用于配电网投资，国网提出十四五计划投入3500 亿美元构建新型电力系统。我们认为投资将呈现结构性增长的特点，重点投入的方向包括特高压、智慧变电站、配网升级、电网节能等方向。公司经过前期持续扎根，不断夯实基础，形成涵盖开关、组合电器、配网设备、EPC 完整的产业链，在电网投资的高景气下将实现快速发展。

公司是隔离开关接地开关类产品全国制造业单项冠军。公司在隔离开关和接地开关类产品领域持续扎根了二十余年，产品形成从中压到特高压全电压等级的覆盖，为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，隔离开关接地开关类产品被工信部认定为“全国制造业单项冠军”。新型电力系统下特高压建设持续推进，预计公司在特高压招标中份额稳固。

布局组合电器产品快速放量，产品迭代升级贡献增长。组合电器(GIS)具备可靠性高、维护少、占地小等优势，正在替代传统敞开式开关。公司已具备110kV 和220kV 的组合电器产品，在2020 年已成为公司营收贡献最大的设备类产品。新产品550kVGIS 预计明年完成型式试验并在明年下半年投入市场。公司正在新建GIS 生产厂房，也是公司今年非公开发行的募投项目之一，建成后预计可达到25 亿元的产能。

EPC 项目逐步放量，新能源项目有望成为公司重要业绩增长点。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院，可在全国各地广泛参与各省级电力公司的投标；同时公司具备新能源项目的开发、建设和运维的经验和能力，也具备新能源项目开发中电气装备供应能力。在双碳目标下，我们认为公司将加速推进新能源项目开发模式，利用渠道、设计和建设能力的优势，寻找电站运营方共同推进新能源项目的开发。

配网设备布局全面，有望持续收益配网建设。公司在配网方面已具备真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品，同时储备了12kV非晶合金变压器、一二次融合柱上真空断路器等新产品。公司除了继续重视两网集招订单外，同时加强销售队伍建设，加大对二三级市场的开发力度，未来随着销售渠道下沉，配网业务有望收获高增长。

盈利预测：十四五期间电网投资高景气，公司提早布局对产品进行技术迭代，预计明年550kVGIS 产品和组合电器产能扩充项目都将落地；同时公司进行渠道改革，2020 年新能源EPC 项目和配网设备收入也开始呈现出高增的趋势。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为20.13 亿元、24.9 亿元、29.8 亿元，实现归母净利润分别为2.79 亿元、3.57 亿元、4.74亿元，对应EPS 分别为0.45、0.58、0.77，对应当前股价的PE 倍数为23X、18X、14X，维持公司买入评级。

风险提示：电网投资不及预期、价格战、原材料价格上涨、系统性风险。

百亚股份(003006)：股权激励范围广 彰显中长期稳健发展信心

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-12-02

事件：公司公布2021 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向中层管理人员、核心及骨干人员授予限制性股票，向对公司未来发展有直接影响的人员授予股票期权，总权益不超过495.5 万份的A 股普通股，约占股本总额的1.2%，其中股票期权行权价为17.4元/份，限制性股票的授予价格为8.7元/股。2022年-2024年摊销费用分别为107.9 万元、70.1 万元、37.1 万元。

设立稳健增长目标，加深核心员工利益绑定。本激励计划的考核年度为2022-2024 年三个会计年度。考核目标为：对于非线上业务员工，以2020 年公司营业收入和净利润为基数， 22/23/24 年，营业收入增长率分别不低于45%/75%/115%，净利润增长率不低于40%/65%/95%。对应22-24 年收入规模分别约为18/22/27 亿元，净利润规模分别为2.5/3/3.5 亿元，20-24 年收入/利润复合增速分别为21%和18%左右。本次股权激励目标稳健，达成可能性较高，预计股权激励提升员工积极性的成效较好。展望后续，未来3 年公司仍将加强品牌推广与渠道建设力度，渠道覆盖面及品牌知名度有望进一步提升。

线上员工设立单独考核目标，彰显发展信心。公司对线上业务员工设立单独考核目标，以2020 年线上业务营业收入为基数，22 年-24 年线上业务营业收入增长率不低于120%/220%/350%，对应收入规模分别为3.4/4.9/6.9 亿元，20-24年复合增速46%左右，线上增长目标较高。随着线上销售规模扩大，公司品牌影响力逐步打开，线上线下充分协同，线下渠道营销难度及消费者进行品牌转化的门槛有望降低，线上转型成效将持续显现。

激励范围广泛，重视中层核心管理人员。本次激励计划覆盖范围包括中层管理人员、核心及骨干人员以及其他对公司未来发展有直接影响的人员共568 人，激励范围广。中层管理人员与公司业绩高度绑定，有利于激发管理团队和基层员工积极性，发挥员工主观能动性，自下而上推动公司业务积极发展。

线下渠道稳步发展，线上电商助力快速增长。基本面来看，四季度公司经营情况环比向好，线上渠道持续保持高增，线下深耕川渝等核心区域，推动渠道下沉并保持稳步向外围省份扩张。2021 年第三季度公司自主品牌稳健增长，自由点品牌增速为18%，电商业务增速达40%以上，自有品牌消费需求增长稳健，渠道活力逐步释放，中长期来看成长性优质。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.54元、0.67元、0.87元，对应PE 分别为35 倍、28 倍、21 倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，电商渗透率提升不及预期的风险。

天下秀(600556)公司深度报告：乘风而起 领航红人经济

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：李甜露 日期：2021-12-02

流量紧俏时代, “去中心化”的效果营销方案:随着大数据和算法的进步,曝光量、点击量、访问量、咨询量的可视化分析一定程度上保障了效果型广告的精准投放以及后续优化。KOL 营销通过与粉丝的高互动性缔造粉丝对品牌的忠诚度,引导粉丝从众模仿、跟风消费,进而提升品牌形象与知名度,被视为效果型广告投放的首选项之一。KOL 营销去中心化的特点降低了广告主的成本,也增加了受众数量,提升传播效率。

直播电商催化赛道,红人助力国货崛起:国产新消费品牌凭借自身高性价比、全产业链技术升级以及独有的本土文化优势实现了快速成长。国货品牌的发展离不开创新与研发,也离不开红人经济的助力。同时,不缺政策支持的新国货品牌的崛起也助力红人经济行业迎来爆发增长时期。

头部优质红人稀缺,腰尾部红人迎来新机遇:与头部红人相比,腰尾部红人粉丝数相对较少,不易形成过强话语权;佣金费较低,降低广告主成本;其中代表群体KOC 的粉丝数据真实性更高,注水数据影响相对较小,因此腰尾部红人的价值正逐渐被广告主所重视。广告主对KOC整体投放规模占比一路走高,有利于红人经济行业规模发展壮大,也符合大环境对“去中心化”营销方式的追捧。

互联网营销蓝海,龙头市占率提升潜力广阔:目前KOL 营销市场规模占互联网营销市场份额13%左右,仍处于蓝海市场阶段,随着红人营销投放费用低与变现能力强的特点不断被人发掘,使用红人营销的广告主越来越多,近三年占比涨幅达到5.01%,未来红人营销发展空间依旧巨大。目前红人经济行业竞争格局分散,主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微梦、传播易、酷易云、城外圈等,行业龙头天下秀的市占率目前只达到4.30%,未来提升空间广阔。

搭建平台对接红人营销需求,打造优质客户全案服务品牌:WEIQ 平台以数据为驱动,连接有营销需求的企业与有营销供给能力的红人,为广大品牌主与中小企业等合作伙伴提供一站式跨平台投放服务。SMART全案营销服务品牌提供更综合的粉丝经济解决方案,帮助各行业大型企业应对新媒体数字化不断加快所带来的挑战,主要业务涵盖市场调研、策略制定、资源整合、技术开发等。

活跃商家规模持续增加,高效匹配机制支撑高留存率:凭借数据方面的先发优势,WEIQ 平台可对各平台数据二次加工,去除数据虚假水分,进而保障分析结果更透彻、标签更细、匹配精准度更高、客户营销成本更低,因此WEIQ 平台对接的品牌商家、中小商家数量均呈现上升态势。截至2021 年上半年,WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到5,165 个,为2020 年全年客户数的61.92%,表现亮眼。由于平台规模效应初步显现与良好的口碑,WEIQ 平台的活跃商家客户增加;同时订单量大幅增 长,2021 年上半年订单量达184.64 万笔,超越去年全年。

覆盖红人规模提升,腰尾部红人收入占主体:截至2021 年上半年,入驻WEIQ 平台的MCN 机构数量达9070 家,相比2020 年年末增加1579家,红人账户数达181.13 万,其中职业化红人账户数为42.22 万,相比2020 年年末增加13.16 万,覆盖了市场上大多数红人资源。WEIQ 平台红人结构以腰尾部为主体,截至2021 年上半年,腰尾部红人收入占公司收入比重分别为57.81%与24.06%,而头部红人收入占比仅为16. 85%,既保障了腰尾部红人的利益,也降低了公司的经营风险。

红人经济产业链不断延伸,试水新消费品牌、虚拟社交:天下秀为不同阶段红人提供全方位加速赋能服务,包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案,逐渐打造更多去中心化的创新商业模式。天下秀致力探索新消费市场与红人经济模式的结合,旗下已打造出黄翠仙、螺元元、宅猫日记等多个新消费品牌。 截至2021 年9 月,宅猫日记已连续三个月实现月销破千万元的销售成绩,其“岩烧芝士脆饼干”频繁登上抖音单品销量榜首,为公司后续在该领域进一步布局打下坚实基础。

我们预计公司2021-2023 年实现营业收入45.3/61.3/80.0 亿元,同比增幅48.0%/35.4%/30.5% , 归母净利润3.8/6.0/7.5 亿元, 同比增幅28.5%/57.0%/25.0% , 对应EPS 为0.20/0.31/0.39 元, PE 为71.8x/45.8x/36.6x。结合标的稀缺性和行业成长空间,我们认为公司2022年合理PE 在53-61 倍之间,相应目标价为16.43 元-18.91 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观环境剧烈变化;平台监管政策变化;网络红人道德风险;新消费品牌发展不及预期;研发管理成本超预期增长;品牌客户回款不及时。

三六零(601360)公司深度报告：拐点已至

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：翟炜/李星锦 日期：2021-12-02

安全龙头发力政企安全:三六零是国内较早布局政企安全业务的厂商: 早期通过免费企业级安全产品积累了丰富的To B 市场经验和安全大数据,后来通过向政府机构和企业客户提供传统的To B 安全产品,并采用投资驱动的模式孵化了一系列网络安全公司。2019 年9 月,360 政企安全战略进入3.0 时代。基于自身在资金、研发等方面的优势,公司战略由产品导向、销售导向转变为技术导向、能力导向、实战导向。以“360安全大脑”和安全基础设施为底层建筑,公司已构建了一套应对网络新威胁的新时代网络安全能力框架体系并形成了一套完整软件产品体系。

现金流充足,技术底蕴强大,安全大脑优势显著。公司互联网业务提供稳定现金流,账面现金充足,为公司发力政企安全等新安全业务提供有力保障。公司拥有强大的实战攻防安全专家团队,重视新技术的研发投入,具备丰富的攻防作战和重保项目经验;庞大的用户基础给公司带来了强大的大数据储备和全景安全知识库。基于此360 打造了网络空间的“预警机和反导系统”——“360 安全大脑”,并构建以360 安全大脑为中枢的新一代网络安全能力体系,以体系化的安全解决方案对外输出安全能力,目前已在多个城市落地典型项目。近几年公司政企安全业务正保持快速增长态势,2021H1 实现营收9.12 亿元(2020 年全年8.08 亿元),同比增长322.45%。同时,公司通过投资、并购等方式全面拓展数据安全、智能网联汽车安全领域,打造更为全面的安全能力。

网络安全:景气度依旧,多点驱动成长。1、行业政策持续发布,网安行业高景气度依旧;2、护网推动建设需求由形式化合规进阶实战化演习,客户的安全建设需求从被动防御向主动防御阶段转变,具备作战、对抗、攻防思维以及体系化建设能力的安全厂商才能够与客户的信息化环境进行深度融合与覆盖,形成有效的、系统性的防护;3、今年以来数据安全领域政策密集落地,远期有望撬动千亿数据安全市场;4、网络信息安全市场持续向软件化和服务化转型,安全软件及服务市场有望进一步加速。

投资建议:预计公司2021-2023 年营收分别为123.06、148.47、176.94亿元,同比增速分别为5.76%、20.90%、19.12%;归母净利润分别为17.51、21.66、26.48 亿元,同比增速分别为-39.89%、23.70%、22.28%,2021-2023 年EPS 分别为0.25、0.30、0.37,对应PE 分别为48.8、39.5、32.3。采用分部估值法,我们综合给予公司2022 年目标市值1500 亿元,对应股价20.99 元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧;新产品研发不及预期;战略推进不及预期;经济下行风险。

东方盛虹(000301)：斯尔邦二期丙烷产业链顺利中交 炼化一体化项目有望年底开车

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-02

事件1：11 月22 日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。

事件2：11 月30 日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26 万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。

事件3：21 年11 月，盛虹1600 万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。

点评：

斯尔邦并购完成二次反馈，业务协同效应提升公司核心竞争力：斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业，产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生物，以及EVA、EO 等乙烯下游衍生物，其中主要产品EVA 产能30 万吨/年、丙烯腈产能52 万吨/年均处行业龙头地位，现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。21 年11 月22 日，公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈，对相关问题做出回复，其中EO 扩能改造项目已完成备案、节能评估等相关审批手续，斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务进一步拓展，高附加值的烯烃衍生物业务占比提升，充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。

斯尔邦丙烯腈装置顺利中交，风电行业高景气有望提升丙烯腈需求：丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料，主要用于ABS 树脂等领域，少量用在碳纤维领域。我国“双碳”目标提出后，风力发电等新能源产业发展迅速，对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。据百川盈孚数据，目前国内碳纤维产能约为4.18 万吨/年，对应所需的丙烯腈原料约为8 万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地，未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外，伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升，未来碳纤维的市场规模或将超预期，从而进一步提高对于丙烯腈的需求。21 年11 月30 日，斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点，空分装置一次性开车成功、26 万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交，标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78 万吨/年，跃居国内第一，进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。

在风电行业迎来快速发展的背景下，碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长，有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。

炼化一体化项目有望21 年底投料试车，公司业绩有望大幅增长：21 年11 月，盛虹1600 万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作，部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用，年底有望顺利实现投料试车。

届时，公司将正式打通“炼化-化纤”产业链，完成从“一滴油”到“一根丝”的产业布局，业绩有望大幅增厚。此外，2021 年9 月，国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油1600 万吨/年，其中2021-2023 年分别使用200 万吨、1589 万吨、1600万吨，也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目，盛虹炼化一体化项目建成后，将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率，为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。

EVA 行业景气有望延续，斯尔邦业绩可期：全球双碳目标达成共识的背景下，光伏需求迅速释放，截至2021 年10 月，全国光伏发电累计装机量达282GW，同比增长23.7%。进入10 月中旬，在限电限产政策下，下游开工率有所下滑，EVA价格回落。但由于光伏级EVA 生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控，短期新增供给有限，未来供需错配格局有望延续，后续继续看好EVA 价格上涨。斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用EVA 的厂商之一，业绩有望大幅增长。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00 亿元，折合EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期；重组进度不及预期风险。

海容冷链(603187)：冷链终端需求释放 商用展柜龙头崛起

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-12-02

推荐逻辑：随着近年来消费者的食品安全意识逐渐提高，在消费升级和新零售的趋势下，冷链行业迎来了高速增长期，市场规模从2014 年的1500 亿元上升至2020 年的4850 亿元，CAGR 达到21.6%。公司作为冷链终端商业展柜的龙头，产品丰富多样，技术储备深厚，已与多家头部食品饮料企业建立了合作关系。随着公司商用冷藏展示柜与商超展示柜的迅速放量，不断开拓新客户，预计公司将取得快于行业的增长。

商业展柜龙头，营收高速增长。海容冷链成立于2006 年，成立之初便坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务，推动营收高速增长。公司营收从2016 年的8.4 亿元增长至2020 年的18.9 亿元，CAGR 达到22.5%，2021 年前三季度公司营收为20 亿元，同比增长41.3%。

多元因素驱动高增长，行业前景广阔。随着消费者食品安全意识的提高，在新零售和消费升级的趋势下，冷链行业进入快速发展期。作为冷链终端设备的商用展柜，近年来受到下游食品饮料与商超等高速增长的刺激，需求不断释放。

根据中国冷链产业网数据显示，我国商用展示柜出货量由2015 年的236 万台上升至2020 年的510 万台，CAGR 达到16.7%，增速显著高于全球市场。

品牌与技术齐头并进，筑牢公司护城河。商用展示柜下游客户多为食品饮料品牌商，其不仅要具备制冷保鲜的作用，同时还是食品饮料企业形象宣传和产品的载体。公司技术储备丰厚，研发实力充足，通过优质的产品和柔性化生产线为客户提供定制化服务，筑牢公司护城河。截至目前，公司已与伊利、农夫山泉、雀巢等多家头部企业达成合作关系。

盈利预测与投资建议。消费升级和新零售趋势下，商业展柜需求强劲，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.11元、1.52元、2.02 元。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不及预期、人民币汇率或大幅波动风险。

上海机场(600009)：资产重组获重大进展 将迎业务拓宽利润增厚

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：罗江南/黄安 日期：2021-12-02

事件：公司筹划以每股44.09 元的价格发行4.34 亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产，同时通过以每股39.19 元的价格非公开发行1.28 亿股募集配套资金。根据备考财报，预计重组后今年上半年营收将改善127%，归母净亏损幅度将缩窄30%。

两场统一管理避免竞争，提升效率改善盈利。本次重组后，浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理，避免民航局安排航线引起的被动同业竞争，并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用，航线以国内航线为主，在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下，具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模，并提升持续盈利能力及抗风险能力。

按今年上半年数据计算，加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42%、97.58%，且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75%。

协同两场布局货运，吸收需求营造新增长点。注入物流公司后，上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益，并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇，完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运，营造业绩新增长点。物流公司约98%的收入来自境外航线，而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺，重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算，加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52%。

盈利预测：由于本次收购进度仍存不确定性，我们暂不考虑本次收购影响，预计2021-2023 年实现归母净利润-17.77 亿元、1.02 亿元与21.41 亿元，对应当前股价的PE 为-47、818 和39 倍，维持“增持”评级。

风险提示：收购定价不公允；需求恢复不及预期；非航业务恢复较慢；收购未能顺利完成的风险。

永创智能(603901)：饮料行业布局加快 助力未来长期成长

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-12-02

事件：2021 年12 月1 日，公司发布公告称，公司于2021 年11 月30 日与杜振清、张文 革、张铁军等25 位自然人签署《股权转让意向协议》，公司拟受让上述股东持有的廊坊百冠包装机械有限公司、廊坊中佳智能科技有限公司70%股权。

加快饮料行业布局，完善产品体系，打造未来核心增长点：本次交易标的廊坊百冠由廊坊包装设备制造总公司于2007 年变更设立，截至2021年9 月30 日，公司实现营业收入2.16 亿元，实现净利润0.12 亿元；2020年全年，公司实现营业收入1.58 亿元，实现净利润0.077 亿元，业绩实现较快增长。中佳智能目前主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营，未有其他实质性经营业务。廊坊百冠是一家综合性液态食品包装解决方案供应商，下游服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业，主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。并且廊坊百冠在包装行业具有较高的知名度，其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛。因此，若完成本次股权收购事宜，将扩充公司的产品类别，渗透至饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料行业，有效的加快公司在饮料行业的包装设备的布局，从而提高公司包装设备的综合竞争能力以及市场占有率。

下游消费升级叠加机械化水平提升，包装设备需求广阔，市场份额加速集中，龙头企业受益明显：包装机械的下游应用市场所属行业广泛，其中多为快速消费品和生活必需品的制造行业，拥有抗周期性强的特点，使得包装机械行业总体需求较为稳定。在饮料行业方面，差异化、小型化包装成市场流行趋势，包装更新频率加快，未来饮料市场的需求或将打开公司新的成长空间。根据The Freedonia Group,Inc 在2020 年发布的包装机械设备调查报告显示，至2023 年，全球包装设备市场规模有望达到604 亿美金，整体保持4.5%的年化增长率，并且其中55%的新需求将集中在亚太地区。目前，包装机械行业集中度较低，我们认为随着国内龙头企业的智能化水平逐步提高，未来行业的整合进程会加快，技术含量低的中小型企业加速淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力进一步加强，市场份额将进一步集中。

强化智能制造水平，产品系统集成优势明显，助力公司长期发展：近年来，公司不断增加研发投入，研发完成高端无菌灌装系统、优化工业机器人的应用技术、完成包括包装过程的制造执行系统(生产管理系统)的“永创智能DMC 平台”整体架构设计、提高公司产品整体的稳定性、先进性及智能化程度。公司在产品系统集成上投入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管理系统，辅助公司智能包装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。并且公司还研发标准单机设备的小型化，部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产品的市场定位以及用户群体。

投资建议：鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着未来人口红利减弱，人力成本增加，以及加上下游白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，啤酒罐化率不断提升，未来均将持续拉动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益，因此继续给予“买入”评级；由于公司还未正式完成收购，因此暂不对盈利预测进行调整，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.54 亿元、3.58 亿元、4.52 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.82 元、1.03 元，对应PE 为27 倍、19 倍、15 倍。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

招商公路(001965)：成长性高速龙头 低估值稳增长凸显稳健Β中的Α属性

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-12-02

报告导读

招商公路是全国性高速公路投资运营平台龙头，积极践行“内生+外延”

增长战略，既有控股路产到期年限较长叠加优质标的收购持续带来盈利的超额增长，但当前估值明显偏低，考虑高弹性强防御配置价值及或有两重催化，维持“买入”评级。

投资要点

内生及外延双优，主业业绩具有超额成长性

招商公路依托大股东招商局集团的行业资源协调能力，在公路主业方面全国性布局优质年轻路产，同时参股A 股多家上市高速公司，以“内生+外延”打法创造持续推动业绩增长，16-19 年归母净利润复合增长13.3%，明显高于行业平均增速。

1)在存量角度，公司既有路产相对行业较新，剩余收费期限高于行业均值，既有路产相对行业平均的超额增速有望超预期；

2)在增量角度，公司坚持外延并购扩张优质路产战略，现金收购路产将带来EPS超预期增长，同时公路产业链延伸有望实现向下向外业务输出。

高增长龙头理应享受估值溢价，但当前价值低位仍待回归当前SW 高速公路II 板块PE(TTM)为9.52 倍，但招商公路当前2021 年预测PE仅8.74 倍，估值明显偏低。公司既有路产剩余收费年限相对行业较长，从现金流折现角度具有更高绝对价值，同时叠加对优质路产的外延收购，具备超额的利润成长性，因此我们认为公司本应该享受相对行业的估值溢价。

关注未来或有的两重催化，以绝对收益布局或有超额收益潜在催化一：分红比例仍有提升空间。上市以来，公司2017-2019 分红比例均在40%左右，公司2020 年分红比例提至接近50%，但相对头部公司分红比例仍有空间。假设我们按照分红比例55%计算，则根据我们盈利预测，2021-2023年股息率分别可达6.3%、7.0%、7.7%，股息收益可观。高速公路板块的高股息标的在对大盘及宏观经济相对谨慎预期情形中，具备良好的绝对收益配置价值。

潜在催化二：政策端关注公路相关法律修订推进。2021 年11 月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法(修订)》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例(修订)》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们预期政策修订推进落地后，有望放宽路产运营期限以及到期后管理主体限制，提升现金流持续性，从DCF 角度带来价值重估。

盈利预测及估值

我们在仅考虑公司既有路产运营，不考虑未来新增路产的情况下，预计公司2021-2023 年归母净利润分别53.02 亿元、59.07 亿元、64.72 亿元，对应现股价PE 分别8.74 倍、7.84 倍、7.16 倍，估值明显偏低，具备底部绝对收益配置价值，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；外延扩张不及预期。